德瑞锂电(833523) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入3.8亿元，同比+56.5%，实现归母净利润1.1亿元，同比+236.9%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比+222.5%；其中单Q3实现收入1.6亿元，同比+37.5%，环比+33.7%，实现归母净利润4321.5万元，同比+115.2%，环比+26.5%，实现扣非归母净利润4313.0万元，同比+119.1%，环比+21.5%。公司Q3业绩超市场预期。 新老客户订单稳步增长，营收保持稳健增长态势。公司前三季度营收同比增长56.5%，因为1）公司不断提升客户服务水平和产品品质，加大优质客户的开拓力度，深挖原有客户的产品需求，新老客户订单稳步增长；2）得益于锂一次电池的下游应用场景不断丰富和市场规模的增长，对锂一次电池的需求量日益增加。 锂价较去年仍处于相对低位，Q3毛利率维持高位。因公司业务扩张产生的规模效应，以及作为主要原材料的锂价较去年处于相对低位，公司Q3毛利率为43.3%，较Q2仅下滑0.7pp，维持在了历史较高水平，小幅下滑或因为Q3人民币整体呈现升值趋势。 电子价签市场增长潜力充足，公司锂锰软包电池销量有望稳健增长。电子价签渗透率正逐步提高，未来市场需求量有望继续增长。沙利文预测国内电子价签市场规模有望在2025年增至8.8亿元，2020-2025年期间复合年均增长率约为17.1%。电子价签目前有使用用锂锰软包电池和锂锰扣式电池两种电池，随着电子价签的发展和功能要求变化，公司主要生产的锂锰软包电池将被越来越多的电子价签所使用。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为156.5/162.1/193.0百万元，CAGR为53.6%，对应PE为16/16/13倍。考虑到公司下游领域需求持续增长，产品和客户结构双双优化，产品竞争力明显提升，新产能在2025年开始释放，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争及市场开拓风险、核心原材料价格波动的风险、汇率变动风险、外销占比较高风险、新产品开发和新工艺试制失败风险、公司产品被其他一次电池替代的风险等。

德瑞锂电(833523) 投资要点 市场开拓成效显著，24Q3营收及净利润保持较高增速：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入3.84亿元，同比+56.45%；归母净利润1.06亿元，同比+236.93%；扣非归母净利润1.07亿元，同比+222.46%。2024Q3公司实现营收1.57亿元，同比+37.50%，环比+33.68%；归母净利润0.43亿元，同比+115.18%，环比+26.49%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+119.14%，环比+21.46%，公司营收及利润增长主要原因系公司持续开拓市场，国内外业务订单稳步增长，叠加主要原材料价格回落，以及产销规模扩大摊薄单位产品固定费用。 费控管理能力较强，期间费率总体稳定：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.99%/2.97%/2.81%/1.18%，同比+0.52/-1.88/-0.55/+1.99pct，环比-0.31/-1.04/-1.00/+4.01pct，公司研发费用增长原因系研发投入加大，研发人员薪酬及研发耗用物料增加，财务费用增长原因系公司加强市场开拓，人员薪酬及招待费和差旅费办公费等费用增加。 下游需求旺盛，产能持续超产。公司自2024Q2以来就已增加工人班次提升产能负荷，下游需求旺盛下推动业绩稳步提升，展望Q4，我们预计有望保持平稳增长，毛利率基本维持稳定，2025年持续稳健增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩及盈利能力提升显著，需求稳步增长，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.5/1.8/2.2亿元（前值为1.27/1.49/1.71亿元），同增181%/21%/20%，PE值分别为16.70/13.80/11.46，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、外销业务占比较高。

德瑞锂电(833523) 投资要点： 国内锂锰一次电池领军企业，专注于锂锰、锂铁一次电池的研发、生产和销售。公司产品包括3.0V锂锰电池、3.0V超薄锂电池和1.5V锂铁电池等，广泛应用于智能仪器仪表、智能安防、智能家居、物联网、GPS、RFID标签等领域，客户群体包括工业生产企业（OBM模式）以及电池品牌商（ODM模式）。公司营收稳健增长，2019-2023年营收复合增速为21.13%，锂价下行增厚利润空间。截至2024H1，公司归母净利润6,294.67万元，同比增长450.94%。锂带是公司主要原材料，占电池原材料总成本的35%-55%之间，随着规模效应的提升及锂价的持续承压，对公司净利润产生显著的正向贡献。 锂锰一次电池性能优良，比能量高、寿命长达10年、低自放电率、安全性能好，在锂一次电池领域占据主流，2023年全球市场空间12.24亿 美元。锂锰电池凭借固有优势，占据全球锂一次电池市场近半市场份额。全球锂锰电池市场集中度高，竞争格局较为稳定。根据GIR数据，锂锰电池全球CR8为60%，2019年公司市占率位列全球第八，亚太地区是最大的市场。锂铁电池方面，公司是全球少数几家拥有批量生产锂铁电池能力的企业。 锂锰一次电池下游需求旺盛。(1)智能仪器仪表：受益于海外电网升级，海外智能电表替代进程加速，进入需求放量阶段；国内新一轮电表更迭周期已至。《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》提出推进供热计量和按供热量收费，北方地区供热预计将从按面积收费转为按使用量收费，驱动热量表需求快速增长。(2)智能安防：根据Mordor Intelligence，全球烟雾报警器2024-2029年年均复合年增长率为7.13%，需求稳健增长，锂锰电池是其电池首选，对公司业绩形成有力支撑。(3)电子价签：电子价签作为提高零售效率的解决方案，是未来的发展趋势。电子价签主要采用锂锰扣式、软包电池，随着功能的增加，电池功率不断提升，公司锂锰软包优势显著。 公司竞争优势。(1)作为领先的锂电池制造商，公司依托自主研发技术确立行业优势，其生产线自动化水平国内领先，实现120PPM的高生产效率；(2) 公司锂锰电池产品力强，近五年海外收入占比超60%，服务于VARTA、BRK、VITZROCELL等全球知名品牌，建立了长期稳固的合作关系，客户粘性较强。(3)公司正在建设惠德瑞高性能锂电池研发生产项目，以突破产能瓶颈。项目达产后，预计新增年产能将达到1.8亿只锂电池，为现有产能的3倍，预计25年下半年投产。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2024-2025年每股收益分别为1.19元和1.33元，对应估值分别为10倍和9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险、竞争及市场开拓风险、汇率变动风险。

德瑞锂电(833523) 投资要点 2024H1营收及净利润均实现大幅增长，公司经营状况良好：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入2.27亿元，同比+72.91%；归母净利润0.63亿元，同比+450.94%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+371.67%；毛利率为42.37%，同比+19.18pct。营业收入增长主要由于公司持续加强市场开拓，坚持技术创新，不断提升服务水平，深挖现有客户需求，积极开发新客户，国内外业务订单稳步增长。归母净利润增长主要由于营业收入的增长、主要原材料价格的回落、美元汇率的波动及产销规模的扩大摊薄了单位产品固定费用。2024Q2公司实现营收1.17亿元，同比+67.39%，环比+6.79%；归母净利润0.34亿元，同比+433.03%，环比+18.70%；扣非归母净利润0.36亿元，同比+283.42%，环比+23.42%。 各项业务营收稳步增长，境内外业务均实现营收增长，毛利率整体上升：分产品看，锂锰电池、锂铁电池均实现营收增长，分别为2.14/0.14亿元。分区域看，内销收入为0.82亿元，同比+32.94%，外销收入为1.45亿元，同比+108.53%。盈利方面，2024H1公司盈利能力稳步提升，实现毛利率42.37%，同比+19.18pct，主要由于原材料价格下行带动成本下降；锂锰电池、锂铁电池毛利率分别为43.50%/24.68%，同比+19.25/23.38pct。 费用率管控能力较强，公司注重研发投入及市场开拓：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.30%/4.02%/3.81%/-2.84%，同比-0.28/-2.84/-0.42/+2.55pct，环比+0.44/-0.50/-0.37/-1.30pct。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩及盈利能力提升显著，境内外订单均稳步增长，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.27/1.49/1.71亿元（前值2024-2026年为1.02/1.36/1.66亿元），维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、外销业务占比较高。

德瑞锂电(833523) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入2.3亿元，同比+72.9%，实现归母净利润6294.7万元，同比+450.9%，实现扣非归母净利润6427.9万元，同比+371.7%；其中单Q2实现收入1.2亿元，同比+67.4%，环比+6.8%，实现归母净利润3416.4万元，同比+433.0%，环比+18.7%，实现扣非归母净利润3550.8万元，同比+283.4%，环比+23.4%。公司H1业绩超市场预期。 海内外收入齐增，24H1收入同比增长72.9%。24H1公司海外销售收入14493.9万元，同比+108.5%；国内收入8233.5万元，同比32.9%。海内外收入均表现稳定增长态势，主要是由于公司持续加强市场开拓，坚持技术创新，不断提升客户服务水平，深挖现有客户需求，积极开发新客户，国内外业务订单稳步增长。 原材料价格回落+规模效应逐步显现，助力公司产品毛利率及净利率提升。24H1主要产品锂锰电池收入21363.6万元，同比+70.4%，毛利率为43.5%，较去年同期增加19.3pp；锂铁电池收入1362.0万元，同比+123.7%，毛利率为24.7%，较去年同期增加23.4pp。这得益于碳酸锂价格的回落，以及公司业务扩张产生一定规模效应。在毛利率增长的情况下，公司净利率也明显提升，2024H1净利率达到27.7%，为公司成立以来最高水平，其中Q2净利率达到29.1%，较Q1提高2.9pp。 新增1.8亿只产能，打开公司上行空间。为了完善公司产能布局，解决产能瓶颈问题，公司于2023年投资惠德瑞高性能锂电池研发生产项目。项目建成后，预计将新增年产18000万只锂电池的生产能力。截至2024年5月，该项目已完成土建工程的30%左右，公司力争在2025年下半年投产。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为121.1/143.5/176.5百万元，CAGR为49.1%，对应PE为9/8/6倍。考虑到公司下游领域需求持续增长，产品和客户结构双双优化，产品竞争力明显提升，新产能在2025年开始释放，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争及市场开拓风险、核心原材料价格波动的风险、汇率变动风险、外销占比较高风险、新产品开发和新工艺试制失败风险、公司产品被其他一次电池替代的风险等。

德瑞锂电(833523) 投资要点 推荐逻辑：1）因客户需求稳增、规模效应显著和锂价回落，公司24Q1营收规模和归母利润分别同比高增79.2%和473.8%；2）新兴应用场景发展迅速，如国内电子价签市场有望在2025年增至8.8亿元，2020-2025年期间CAGR约为17.1%，各新兴应用场景发展有望推动锂猛电池行业规模稳增；3）公司新增1.8亿只产能并计划2025年投产，大幅打开公司上行空间。 锂一次电池领域领军者，24Q1营收规模和归母利润迅速增长。公司自2012年成立以来深耕锂一次电源领域，持续开拓市场，营收和利润一直保持稳定增长。2024年Q1因为公司规模效应显著且锂价回落，公司归母净利润达到2878.3万元，同比增长473.8%。 新兴应用场景推动锂猛电池行业规模稳步提升，锂铁电池潜在市场巨大未来可期。锂锰电池市场规模有望突破十亿美元，公司全球市占率第八。锂猛电池的传统应用领域如航空航天、国防军工等需求稳定。物联网的快速发展，提高了锂猛电池行业规模天花板。如国内电子价签市场，沙利文预测其规模有望在2025年增至8.8亿元，2020-2025年期间复合年均增长率约为17.1%。锂铁电池与锌锰电池具有相同的电压及重合度较高的下游应用市场，且在比能量、电池寿命、适用工作温度、绿色环保等方面的指标，均大幅超越后者。因此锂铁电池未来有望替代碳碱一次电池，潜在空间超百亿。 新增1.8亿只产能，打开公司上行空间。为了完善公司产能布局，解决产能瓶颈问题，公司于2023年投资惠德瑞高性能锂电池研发生产项目。项目建成后，预计将新增年产18000万只锂电池的生产能力。截至2024年5月，该项目已完成土建工程的30%左右，公司力争在2025年下半年投产。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为107.1/125.9/155.4百万元，CAGR为42.9%，对应PE为11/9/8倍。考虑到2024年可比公司平均估值为19倍，公司下游领域需求持续增长，新产能在2025年开始释放，业绩有望稳步增长；同时考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年14倍PE，对应目标价14.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：竞争及市场开拓风险、核心原材料价格波动的风险、汇率变动风险、新产品开发和新工艺试制失败风险、公司产品被其他一次电池替代的风险等。

德瑞锂电(833523) 投资要点 锂一次电池龙头，营收及盈利稳步增长：公司成立于2012年，专注于锂一次电池领域研发、生产及销售，以锂锰电池为基，拓展开发锂铁电池新增长点，公司营收及净利润持续稳健增长，2018-2023年营收及归母净利润CAGR分别达15%/10%，2023年实现营业收入3.46亿元，同比增长24%；归母净利润0.53亿元，同比增长21%。 下游应用场景多样化，需求高增推动市场空间稳步提升：1）锂一次电池市场稳健增长：根据Business Research Insights数据显示，全球锂一次电池市场规模稳步增长，预测到2031年达到42.47亿美元，2021-2031年CAGR为4.8%；2）锂锰市场新兴应用场景兴起、成长空间广阔。锂锰电池作为物联网终端设备的一次电源具有天然的优势，GSMA预计2025年物联网总连接数达246亿个，2019-2025年CAGR达13%，锂锰电池有望受益增长；同时智能安防、GPS定位等市场需求持续稳健增长，电子价签市场为新兴起的应用市场，市场规模增长迅速，2023年全球电子价签市场规模为169亿元，同增40.8%，预计2028年市场规模达349亿元，2023-2028年CAGR达13.2%。3）锂铁电池未来发展可期：锂铁电池与锌锰电池下游应用市场重合度较高，且锂铁电池多项性能指标超越锌锰、碱锰电池，随制造成本降低及社会环保意识加强，锂铁电池未来有望逐步替代锌锰、碱锰电池。 研发巩固技术护城河，产能扩张满足高增需求：1）技术研发巩固护城河，市占率处于前列：公司注重自主研发，持续加大研发投入，紧跟市场需求开发新产品，产品性能基本达到国际电池品牌企业的水平，在业内处于相对领先地位，2019年公司锂锰电池产品销量在全球排名第八，市占率位居前列；2）稳固优质客户，产能扩张满足高增需求：公司ODM及OEM并行发展，稳固核心优质客户，下游需求高增下加速扩产满足高增需求，1.8亿粒电池产能预计于2025年下半年投产释放，助力业绩稳步增长；3）锂锰为基、锂铁为未来新增长曲线：锂铁电池对锌锰电池、碱锰电池等传统一次电池市场存在一定的替代性，未来有望成为新增长基点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为1.02/1.36/1.66亿元，同比+91%/34%/22%，对应PE为11/8/6倍，可比公司我们选择均有锂一次电池业务的亿纬锂能及鹏辉能源，可比公司2024-2026年平均PE为19/14/11倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。