瑞奇智造(833781) 瑞奇智造主要从事大型压力容器、智能集成装置、油气钻采专用设备等产品的设计、研发和制造 成都瑞奇智造科技股份有限公司成立于2001年，2015年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。瑞奇智造是一家高端过程装备专业提供商，主要从事大型压力容器、智能集成装置、油气钻采专用设备等产品的设计、研发和制造，电力专用设备的加工及锂电、核能安装工程等业务，能够为核能、新能源、石油化工、环保等领域的客户提供节能减排、清洁降耗的整体解决方案及综合服务。 公司销售采取直销模式，通过自身销售渠道向终端用户、国内总承包商和科研院所直接销售产品或提供服务。公司已成为中国东方电气集团有限公司、中国核工业集团有限公司、通威股份有限公司（600438.SH）、新特能源股份有限公司（01799.HK）、中国原子能科学研究院、中国核动力研究设计院等大型国企、上市公司、科研单位的合格供应商。 公司业绩在2021年迎来爆发，营收同比增长84.16%；毛利率及净利率呈上升趋势，盈利能力向好 2018-2020年，公司营业收入平稳。随着公司持续推进向高端化、大型化、智能化、撬装化转型，公司业绩在2021年迎来爆发，2021年公司营业收入同比增长84.16%，净利润同比增长103.53%。2023年一季度，公司继续保持高速增长，营收同比增长49.06%，净利润同比增长251.40%。但公司一季度的营收和利润规模较小，主要是因为行业的季节性特征明显，一般在上半年确定订单，下半年完工交付验收。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率整体呈现上升趋势，公司盈利能力持续向好。2022年，公司毛利率为30.08%，较2018年增加了6.47个百分点；公司净利率为13.22%，较2018年增加了6.50个百分点。公司期间费用率呈下降趋势，进一步扩大公司利润空间。

瑞奇智造(833781) 新能源、核能、军工等业务领域市场开拓成效显著，2022年营收增长16.64% 瑞奇智造是高端过程装备专业提供商、国家级专精特新“小巨人”，为中国东方电气集团、中国核工业集团、通威股份等客户提供节能减排、清洁降耗解决方案及服务。2022年营收3.39亿元（+16.64%）、归母净利润4475.66万元（+8.07%），营利增长受益于国内光伏、核电、环保等领域的快速发展，公司在新能源、核能、军工等下游领域市场开拓成效显著，新签订合同金额持续创历史新高。此外公司预计派发现金红利1170.96万元，转增2341.93万股。我们维持2023-2024年盈利预测、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.67/0.80/1.03亿元，对应EPS分别为0.58/0.69/0.88元/股，对应当前股价的PE分别为10.2/8.6/6.7倍，看好下游快速发展带来业务增量，维持“增持”评级。 持续推进吸附柱等优势产品工艺创新，在研项目加深核电领域设备技术布局 2022年公司投入研发费用1499.81万元（+27.14%），拥有授权专利39件，其中发明专利4件。通过持续推进技术创新与研发，实现了钛复合板水解反应器的制造技术突破、高含硫气田/盘管组件材料为UNSNO8825的水套炉设备和撬装的设计制造、吸附柱设计方案和制造工艺的系列改进。此外，2022年通过开展外送培训等措施强化了技术人员能力培养，员工综合素质预期得到提升。公司6项在研项目主要针对新型变温变压高效吸附柱，反应堆工程（快堆），核燃料循环设备等进行开发，有望加固新能源领域工艺壁垒，加深核电领域设备技术布局。 募投项目进度30%，达产突破产能瓶颈有望抓住核电、光伏行业发展机遇 年报披露，2022年末专用设备生产基地建设项目共投资5608.36万元，项目进度30%，达产后或新增大型压力容器及智能集成装置产能8,000吨/年能缓解公司产能压力。下游趋势：2022年我国核电发电量达到3780.4亿度（+11.1%）；全国多晶硅、硅片、电池、组件产量分别达到82.7万吨、357GW、318GW、288.7GW，同比增长均超过55%（数据来源：公司2022年报）。 风险提示：下游行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险

瑞奇智造(833781) 高端过程装备“小巨人”，核能、新能源等领域转型显成效 瑞奇智造是高端过程装备专业提供商、国家级专精特新“小巨人”，为中国东方电气集团、中国核工业集团、通威股份等客户提供节能减排、清洁降耗解决方案及服务。装备制造业务贡献约90%营收，近年来收入结构逐渐向核能、新能源等领域转型。2018-2021年营收及归母净利润CAGR分别达19%、53%，2022Q1-Q3营收及业绩分别为2.13亿元（+55%）、3307万元（+132%），盈利能力呈上涨趋势。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.54/0.67/0.80亿元，对应EPS分别为0.46/0.57/0.69元/股，对应当前股价PE分别为15.0/12.1/10.1倍，可比公司PE（2022E）均值30.2X，首次覆盖给予“增持”评级。 核电、光伏等领域增量需求预期拓宽压力容器市场规模 全球压力容器行业市场较为分散，中国压力容器行业大而不强，掌握核心设计技术较少。2016-2020年我国压力容器行业规模CAGR为7.9%，预计2022年有望达2201亿元。压力容器行业下游涉及核能、新能源、石油化工、环保等。核电：应用主要有反应堆压力容器、蒸汽发生器、稳压器、余热排出系统热交换器和反应堆冷却剂管道等，2015-2021年我国核电累计装机量CAGR为13%。新能源：多晶硅的生产需要大量使用压力容器相关设备，2021年全国多晶硅产量达50.5万吨（+27.5%）。我们认为核电、新能源等领域对压力容器的需求有望增长。 吸附柱产品及乏燃料后处理业务有望成为未来收入主增量 产品优势：（1）公司核能领域产品为核能试验装置、核废料处理装置及相关的工程安装服务。在核废料处理装置方面，乏燃料后处理行业具有较大的发展潜力，是公司未来的研发重点之一。（2）公司新能源领域代表性产品为新型变温变压吸附柱，2020年-2021年市占率约为10%，2022H1新签订吸附柱产品合同订单达1.3亿元左右。技术优势：核心零部件自产能力强，研发费用率略高于可比公司均值。 风险提示：下游行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险

瑞奇智造(833781) 投资要点 高端过程装备“小巨人” ， 盈利增速表现亮眼。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业，主营业务为装备制造、安装工程和技术服务。其中装备制造是公司营业收入和毛利的主要来源，近年来一直维持高占比， 2021 年其营收占比为83.8%，毛利占比为 92.7%。 公司总体毛利率和净利率都呈现稳步上升的趋势，盈利能力稳步提升， 2021 公司整体毛利率达到 30.58%，净利率为 14.27%， 营业收入和净利润分别为 2.9 亿元和 0.41 亿元。 2018-2021 年公司总营收 CAGR 为 19.04%、公司归母净利 CAGR 为 53.03%。 国家产业政策推动装备制造业长期发展。 压力容器行业属于装备制造业，装备制造水平的提升是国家技术进步的重要保障和产业升级的必然要求。近年来， 我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了装备制造业行业及其上下游产业持续、稳定、快速的发展，为企业经营提供了良好的环境和机遇。 一系列的政策扶持为压力容器行业的发展提供了良好的宏观环境，推动了行业内企业的技术进步，为行业的转型升级和持续发展带来了机遇。 公司下游主要涉及核能、新能源、石油化工、环保等行业，因此公司产品的市场需求和发展方向受这些行业的市场规模、发展趋势的影响。 从核能领域来看，近年来我国逐渐加快电源结构优化节奏，核电发展也进入了提速阶段。据中国核能行业协会统计，截至 2021 年 12 月，我国运行核电机组达到 53 台，总装机容量为 5464 万千瓦，仅次于美国、法国，位列全球第三。从新能源领域来看， 2030 年我国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，达成 2030 年前“碳达峰”目标，新能源行业的行业格局将会因此得到调整。从石油化工领域来看，作为压力容器行业最大的需求行业，石油化工行业在国家政策的持续引导下飞速发展，规模不断扩大。此外，石化行业正面临着产业结构调整与整合，有助于其市场潜力的进一步增长，从而带动行业内非标压力容器市场进入新一轮产业发展周期。从环保领域来看，我国环保产业在营收额和产业结构上都有较大进步，环境治理营业收入年均复合增长率约为 14.0%。 优质客户+技术创新凸显核心竞争力。 1） 公司凭借卓越的技术创新实力、良好的产品品质、丰富的行业经验和快速响应的服务能力，获得了众多客户的认可，并与许多大型企业建立良好的长期业务合作关系， 包括中国核工业集团有限公司、新特能源股份有限公司、中国原子能科学研究院、中国核动力研究设计院等大型国企、上市公司、科研单位。 2019 年起，公司逐步实行大客户策略，与主要客户的合作不断加深，公司前 5 大客户销售额占比逐年上升。 2） 注重技术创新，多项产品达国内先进水平： 公司深耕装备制造二十余年，一直将技术创新视为核心竞争力和企业生命力的根源，始终坚持自主创新，掌握了压力容器领域的多项核心技术。目前公司已获得 35 项专利，并有 2 项发明专利在审，具备较强的研发水平和技术优势。同时公司的产品及工艺在其多年研发与创新之下达到了国内先进水平。 公司估值： 本次公司发行价格为 7.93 元/股，对应 2021 年 EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的 PE 倍数为 22.42， PE(TTM)为 15.48 倍， 低于可比公司均值。 公司将受益于国家产业政策支持，即一系列的政策扶持为压力容器行业的发展提供了良好的宏观环境，推动了行业内企业的技术进步，为行业的转型升级和持续发展带来了机遇。同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来主营业务产能的扩充、生产线布局的优化以及生产效率的提升，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。 风险提示： 产品设计研发能力无法持续匹配客户需求的风险、主要客户相对集中的风险、募投项目产能消化风险、相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险