艾能聚(834770) 1.1主营业务艾能聚主是一家以分布式光伏电站的投资运营为核心的清洁能源服务商；客户集中度较高浙江艾能聚光伏科技股份有限公司成立于2010年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。艾能聚是一家以分布式光伏电站的投资运营为核心，并开展光伏产品制造等业务的清洁能源服务商，专业从事分布式光伏电站投资运营、分布式光伏电站开发及服务和晶硅太阳能电池片的研发、生产和销售。就目前而言，公司超过60%的销售收入来自于电池片销售业务，从毛利率上看，公司该项业务基本是无盈利。从公司前五大客户情况来看，客户主要有神舟新能源、国网浙江电力公司、旭晶新材料、绿谷光伏、品诺太阳能等企业。近年来，公司前五大客户的销售收入占比较高，超过了60%，客户集中度较高。 1.3财务情况2018-2022年，公司业绩波动较大，业绩基本上无增长，公司的成长性较差 整体来看，2018-2022年，公司业绩波动较大，业绩基本上无增长，公司的成长性较差。2018-2022年，公司营业收入复合增长率为-4.16%。净利润复合增长率为1.42%。 盈利能力方面，公司毛利率基本稳定在21%左右，净利率基本稳定在14%左右，仅2020年毛利率、净利率下滑较大，分别为15.64%、-10.69%。公司期间费用率一直保持在较低水平，并且近两年呈现下降趋势。2018-2022年期间费用率均值为6.66%。 1.3财务情况公司研发费用金额较小，2019-2022年，平均每年仅为172.58万元 总的来看，艾能聚的研发费用支出较小。2019-2022年，公司研发费用累计690.33万元，平均每年仅为172.58万元，平均研发费用率仅为0.49%。截至2022年末，艾能聚共拥有87项专利，其中发明专利有9项。公司研发人共有37人，占公司员工总人数比例为19.68%；其中专科及以下31人，占研发人员的84%。 从公司的资产周转情况来看，公司存货周转天数及应收账款周转天数均处于较为合理的范围内。2018-2022年，公司存货周转天数均值为40天，应收账款周转天数74天。收现能力方面，公司的现金收入比呈下降趋势，但仍然保持在90%以上，五年均值为108%。

艾能聚(834770) 投资要点： 公司是浙江省分布式光伏电站投资运营知名企业。 目前， 公司已形成以多晶硅电池片制造为支撑， 以自持分布式光伏电站投资运营为新增长点的业务格局。 2017-2022年， 公司营收和归母净利润呈先下降后回升趋势， 2022年公司营收达4.33亿元， 同比增长26.64%， 归母净利润达0.62亿元， 同比增长35.19%。 2019年-2022年上半年， 公司的晶硅太阳能电池片收入占比维持在60%以上， 公司分布式光伏电站开发及服务的收入规模逐步扩大。 公司有望受益于光伏行业的高景气。 公司的产品和服务覆盖了分布式光伏电站投资运营、 分布式光伏电站开发及服务和晶硅太阳能电池片三大环节。 2023年1月， 国家能源局发布的《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿） 》 提出， 到2030年， 要推动新能源成为发电量增量主体， 装机占比超过40%， 发电量占比超过20%。 2021年新能源发电量占总发电量的比重仅为12%， 随着我国推进新型电力系统建设， 光伏、 风电新能源将逐步成为发电量增量主体， 公司未来有望受益于光伏行业的高景气。 公司聚焦区域性发展， 光伏电站装机规模有望进一步扩大。 2021年， 浙江省是我国分布式光伏新增装机容量排名前五的省区之一， 浙江省的分布式光伏电站建设发展快速， 屋顶资源业主合作意愿和接收程度高。 且浙江省内民营企业较多， 工商业屋顶资源丰富， 光伏电站主要以分布式光伏电站为主。 公司自2010年成立至今一直专注于光伏行业， 在浙江省内具有一定的口碑和知名度， 具备区域性发展优势。 公司拟投资1.998亿元于50MW屋顶光伏发电建设项目， 该项目实施将新增公司光伏装机容量50MW， 占公司2021年底累计装机容量的43.75%。 公司在嘉兴地区的在手订单及已签署合作意向的分布式光伏电站项目共计47个， 设计容量达56.89MW， 未来公司光伏电站投资运营规模将进一步扩大， 提高公司的盈利能力， 为公司带来较为稳定的收入、 利润及现金流。 投资建议： 公司是浙江分布式光伏电站投资运营知名企业， 专注于工商业客户， 在光伏行业长期保持高景气的背景下， 公司不断开拓国内分布式光伏市场， 未来成长可期。 预计公司2023-2024年摊薄每股收益分别为0.58元和0.75元。 风险提示： 分布式光伏电站无法持续运营的风险； 产业政策变化风险；多晶电池片产品销量和性价比下降风险等

艾能聚(834770) 深度布局分布式光伏，增速亮眼。公司是一家以分布式光伏电站的投资运营为核心，并开展光伏产品制造等业务的清洁能源服务商。成立于2010年，2016年被认定为浙江省高成长科技型中小企业和高新技术企业。2013年至2022年公司营收CAGR为9.08%，其中2013年至2017年营收CAGR达33.10%；2014年至2021年归母净利润CAGR为19.22%，其中2014年至2017年归母净利润CAGR达62.87%。公司2019年至2022H1总体综合毛利率分别为21.82%、15.64%、21.02%和23.47%，其中分布式光伏电站投资运营业务毛利率高达70%左右。 行业发展迅速。1）全球光伏产业发展迅速，2022年3月,美国调研机构WoodMackenzie公司发布研究报告,预计美国光伏装机量比原预测增加66%，到2030年有望每年增加70GW，中国光伏行业协会根据2022年上半年全球光伏市场发展的实际情况，也将2022年全球光伏装机预测量提高了10GW，达到205-250GW。2）我国光伏产业继续快速发展，据中国光伏行业协会资料，2022年1-6月，我国新增光伏发电装机30.88GW，同比增长137.4%，超过2021年1-10月装机之和，全国主要发电企业电源工程完成投资2158亿元，同比增长14.0%，其中太阳能发电投资占比近30%，完成投资631亿元，同比增长283.6%，我国光伏产业发展前景空间广阔。同时，据国家能源局统计数据，今年一季度我国分布式光伏装机占比67.1%，同比增长215.7%。3）光伏电站建设成本下降助力光伏行业发展，根据中国光伏行业协会数据，到2030年，工商业分布式光伏系统初始全投资成本将达到2.69元/W，较2020年3.38元/W下降20.41%。光伏电站投资成本下降，有助于提升光伏运营商的盈利水平。同时，由于光伏组件、逆变器等核心设备的效率提升以及双面组件、跟踪支架等设备的应用，光伏电站的发电能力得以提升，单位发电成本下降。 技术+区位+业务协同三位一体助力企业发展。1）打造智能运维系统，创新先进生产技术，公司搭建了光伏电站智能运维系统和运营云服务平台并研发应用低压扩散技术、黑硅工艺技术、PE三层膜技术等助推企业快速发展。2）长三角中心地区区位优势显著，公司所在地嘉兴市处于长三角中心地区，是我国较早发展光伏产业的地区之一，整个产业链较为完整，产业集群优势明显，浙江分布式光伏电站建设发展快速，屋顶资源业主合作意愿和接收程度高，省内民营企业较多，工商业屋顶资源丰富，光伏电站主要以分布式光伏电站为主。3）公司核心业务形成正向协同，公司近年来积极部署、规划，战略重点向产业链下游倾斜。一方面，持续改进电池片光电转换效率，提高客户满意度；另一方面，公司持续扩大自营分布式光伏电站建设数量和光伏电站开发服务规模，逐渐形成太阳能光伏电池片制造与销售和分布式光伏电站的投资建设、运营与开发服务两大业务板块，协同效应明显。 公司估值：公司发行价为5.98元/股，对应的PETTM倍数为12.55，低于可比公司均值。公司将受益于国家产业政策支持，同时随着公司募投项目的逐步落地有利于扩大公司的业务规模，提高公司的盈利能力，为公司带来稳定的收入、利润及现金流，增强公司的核心竞争力。 风险提示：分布式光伏电站持续运营的风险；产品价格下降风险；原材料价格波动风险；产业政策变化风险；光伏标杆电价及补贴退坡风险；固定资产减值风险；募投项目效益未达预期风险。

艾能聚(834770) 公司情况：分布式光伏电站为核心，2021年该业务营收+57.15%艾能聚成立于2010年，近年来大力发展新的核心业务自持分布式光伏电站开发业务，2021年分布式光伏电站开发及服务年增长率达57.15%，业务毛利率维持高位约70%。截至2022H1共持有190个分布式光伏电站，累计装机容量达到118.38MW。艾能聚生产多为BSFP型多晶黑硅电池，主要用于加工光伏组件。近年来海外疫情缓解，多晶硅电池片市场需求回暖。近年艾能聚注重研发，目前已取得83项专利，其中发明专利8项。 行业：全球光伏年增装机预计超220GW，结算电价与收益率有望进一步提升光伏电站主要分为集中式光伏电站和分布式光伏电站。从2010年至2020年，光伏发电度电成本下降了约90%；2021年6月，我国光伏发电步入“平价”时代。近年来，基于光资源的广泛分布和光伏发电应用灵活性的特点，我国光伏发电在应用场景上与不同行业相结合的跨界融合趋势愈发凸显。预计“十四五”期间，我国光伏年均新增光伏装机或将超75GW，全球光伏年均新增装机将超220GW。随着新型电力系统的建设与市场完善，用户侧逐步承担费用，终端电价提高，光伏电站的结算电价与项目收益率有望进一步提升。此外，2021下半年以来，全国绝大部分省份陆续出台分时电价政策、上调大工业电价，引起度电收入反弹，发电毛利率可能随之大幅增加。我国太阳能电池片产量目前位列全球第一。从市场需求的角度来看，首先印度等国家光伏电站建设市场空间较大，且较为关注电站建设成本；此外存量多晶电站对多晶电池片的年均需求量提供基本需求约1.14GW-1.52GW。 估值对比：净利率高于可比公司均值，发行价对应2021发行前PE为14.0X，低于同行业可比公司PE2021中值66X 艾能聚的净利率基本高于同行业可比公司均值，2022前三季度达到17.21%。艾能聚期间费用率低于均值，研发试制产品销售结转成本使得研发费用占比较低，与同行业中天合光能、拓日新能及晶澳科技的研发费用较为相似。本次募资用于光伏电站建设，建设期2年，计划运行25年。项目建成后，新增光伏装机容量50MW，占2021年公司装机容量43.75%。艾能聚嘉兴地区在手订单及已签署合作意向分布式光伏电站项目共47个，设计容量达56.89MW，占募投项目容量113.78%。本次发行价5.98元/股，对应2021年经营情况的发行前PE为14.0X，稀释后PE为16.6X，都低于同可比公司PE2021中值66X和行业最近年中值PE31X，建议关注与申购。 风险提示：原材料价格波动风险、新股破发风险、产业政策变化风险。