迅安科技(834950) 2023/2024Q1公司实现营收分别为2.11/0.51亿元、扣非净利润0.50/0.11亿元2023年公司营收2.11亿元(+17%)、扣非净利润0.50亿元(+29%)，毛利率提升至41%；2024Q1营收0.51亿元、扣非净利润0.11亿元(+10%)。2023年，电动送风过滤式呼吸器及配件产品增长较快，收入同比增长27%，电焊防护面罩以及配件充分发挥主力军作用，收入同比增长15%。我们维持2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.64/0.74/0.86亿元，对应EPS分别为1.36/1.58/1.83元/股，对应当前股价的PE分别为13.2/11.3/9.8倍，公司持续加速布局轻量化个人防护系列产品，维持“增持”评级。 2024年推出轻型及迭代两款呼吸器，募投项目主体结构已竣工 公司自主研发的多场景电动送风过滤式呼吸器，其主机控制主板使用ARM处理器作为控制核心，通过软硬件协同控制，能实现核心的恒定出风量控制技术，能自动探测过滤器的阻塞情况，能自动改变风机转速安全可靠的向使用者持续提供洁净空气，同时定制开发的高转速离心风机，能实现高风压低噪音平顺运转。新一代轻型呼吸器产品，实现一体化，结构更紧凑，重量更小，适用于粉尘及有气味的场景，价格、功能及场景使用上更切合市场需求；更新迭代呼吸器新产品，专门配套安全帽、打磨面罩，提供了焊接面罩一体化集成式的全新解决方案，解决焊工在不同工况下全套的防护问题。目前在现有的基地开展生产经营工作，产能利用率已达到123%；募投项目目前主体结构已完工，正在推进竣工验收项目。公司线上和线下双布局，针对国内市场的需求及痛点，开发适合国内市场的产品。 劳动保护法+防护安全意识提升共促个人防护装备需求长期增长 我国《劳动法》、《职业病防治法》和《安全生产法》等明确规定，用人单位需提供符合国家或行业标准的劳动安全卫生条件、职业病防护设施及个人劳动防护用品，并负责教育和监督员工正确使用。这些法律法规及鼓励性产业政策共同促进和规范劳动防护用品行业的发展。同时，随着职业教育的规范化和宣传增强，员工的职业安全意识提升，对个人防护装备的需求亦将持续增长，公司有望受益。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险

迅安科技(834950) 2023年业绩快报：营收2.11亿元（+17%）、归母净利润5593.83万元（+36%） 据2023年业绩快报，公司预计实现营收2.11亿元（+16.61%）、归母净利润5593.83万元（+36.07%）、扣非归母净利润4983.80万元（+29.53%）、基本每股收益为1.19元（+3.48%），业绩增长的原因为公司重视研发投入，通过智能个人防护装备新项目的研发及时响应客户需求，提前布局未来的产品与技术，并且公司产品多场景电动送风过滤式呼吸器打造第二增长曲线。我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.56（原0.49）/0.64（原0.58）/0.74（原0.69）亿元，对应EPS分别为1.19/1.36/1.57元/股，对应当前股价PE分别为15.8/13.8/12.0倍，看好系列化产品放量潜力以及多场景电动送风过滤式呼吸器业务增量潜力，维持“增持”评级。 自动变光电焊防护面罩稳定增长，核心技术持续迭代升级构筑稳健基本盘 在产品性能和功能上，迅安科技面罩产品都经过了全面详细的测试，并通过了CE、ANSI、CSA、AS/NZS等产品标准认证。在焊接模式方面，采用了多种焊接模式组合（切割模式：5色号；焊接模式：9-13色号；专用焊接模式：14-15色号），其中，独创的高暗度等级14号和15号是目前市面最高的暗度等级。在响应速度方面，产品采用先进的电子技术，可提供快至0.04ms急速变光体验；全自动变光技术，可根据焊接时弧光强弱自动匹配色号；采用高品质的LCD，使其光学指标满足欧盟最高等级的1/1/1/1等级。 专注轻量化、系列化产品研发，电动送风过滤式呼吸器打造第二增长曲线 迅安科技生产的电动送风过滤式呼吸器，采用多层过滤设计，有效过滤率达99.996%以上，能有效防止烟尘、固体颗粒物、气溶胶、化学物质、有害气体等各物质的吸入，为工作人员提供呼吸保护。并通过不断优化迭代，发挥其轻便，便于携带，适用狭小、封闭和半封闭的工作场所的特点。产品下游主要应用于会导致从业人员出现哮喘、尘肺等职业病风险较高的工业领域，如采矿、机械制造、金属加工、船舶、建筑等；也能在医疗健康领域，呼吸道疾病、过敏等防治过程中，对人员呼吸防护有需求的场景。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

迅安科技(834950) 事件：2023年三季报出炉，营收/归母净利润增长16.93%/27.56%表现良好 2023Q1-Q3实现营收1.61亿元(+16.93%)，归母净利润4231.40万元(+27.56%)，扣非归母净利润3950.77万元(+28.35%)，毛利率提升至40.71%；单Q3实现营收4371.74万元，同比增长3.48%；实现扣非归母净利润1258.53万元，同比增长14.23%；前三季度经营性现金流量净额提升至4595.85万元，同比增长64.52%。我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为0.49/0.58/0.69亿元，对应EPS分别为1.05/1.23/1.47元/股，对应当前股价PE分别为10.8/9.2/7.7X，我们看好系列化产品放量潜力，以及面罩类、呼吸器类产品扩产稳增，维持“增持”评级。 多元产品矩阵扩大个体防护产品覆盖面，募投项目主体工程即将完工 迅安科技未来技术发展专注扩大个人防护产品的覆盖面，由当前的眼、面部防护，呼吸防护，慢慢扩展到头部防护，听力防护等综合个人防护装备。面罩技术改进： 面罩视野的拓宽、全自动变光滤光镜的光阀色号控制技术的升级等。呼吸器技术改进：新款呼吸器的系统，采用无线通讯技术，NFC识别技术等，推进智能化，一体化技术在该产品的应用。募投：募投项目于2023年1月开工，主体工程即将完工，完全达产后拟新增年产120万只电焊防护面罩及8万套电动送风过滤式呼吸器，并引进MES系统、WMS仓库管理系统，实现制造生产过程智能管理。 欧美合计为全球焊工护具最大市场，国家立法助力国内需求增长 空间：根据Orbis Research数据显示，预计到2025年全球电焊防护面罩市场规模增长至约8.32亿美元，主要集中在北美、欧洲和亚太地区，其中2020年北美市场占全球市场的37.75%，欧洲市场占29.30%，欧美合计为全球最大市场。普通防护面罩和自动变光电焊防护面罩，目前市场占比分别约为57%和43%。需求：据国家市场监管总局表示，当前我国个体防护装备产业规模每年以15%左右的速度增长，但在个体防护装备的标准、产品、检测和配备等方面，我国相较于发达国家仍存在差距。目前个体防护装备相关法律法规正在逐步完善，将进一步完善个体防护装备标准体系，持续提升重点个体防护装备产品标准水平。 风险提示：海外市场准入政策变化的风险、关联交易风险、市场竞争风险

迅安科技(834950) 2023年H1营收+22.89%，毛利率提升4.85个百分点，归母净利润+51.41% 公司发布2023年半年度报告，上半年实现营收1.17亿元，同比增长22.89%；归母净利润2769.11万元，同比增长51.41%；扣非归母净利润2692.24万元，同比增长36.23%；毛利率为40.74%，对比2022年同期提升4.85个百分点，源于核心产品电焊面罩及配件、呼吸器及配件产品升级以及结构改善、受益美元升值、持续加强成本管控等。经营活动产生的现金流量净额为4302万元，同比增长220.53%，主要原因是销售商品收到的现金和收到的出口退税增加，且同时支付的货款下降。我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司归母净利润分别为0.49/0.58/0.69亿元，对应EPS分别为1.05/1.23/1.47元/股，对应当前股价PE分别为11.1/9.5/7.9X，我们看好系列化产品放量潜力，以及面罩类、呼吸器类产品扩产稳步增长，维持公司“增持”评级。 海外市场毛利率提升5.18个百分点，国内市场拓展及布局亦见成效 公司以出口为主，占比九成，与国际知名的焊接设备生产集团伊萨集团、米勒等、专业工具连锁超市弗瑞特等、专业焊接设备个人防护贸易商基任、旭威克斯等有长期、稳定且连续的合作，具有较强客户壁垒。2023H1迅安科技境外市场销售活动开展顺利，且受益美元升值等因素，境外收入1.03亿元，同比增长23.21%，且毛利率较2022H1增长5.18个百分点；同时国内业务制定了线下与线上并重的销售模式，且已显露成效，2023H1实现营收1425万元，同比增长27.14%。 电焊防焊面罩奠定基本盘，多场景电动送风过滤式呼吸器构筑第二增长曲线 分产品看，电焊防护面罩及配件实现营收1.01亿元（+21.79%），奠定稳定基本盘；电动送风过滤式呼吸器及配件营收1580.51万元（+30.40%），系列化设计的空气过滤式呼吸器的研发项目目前部分已完成，适用多场景的呼吸器带来新一轮业绩提升。2023年1月，募投项目开工，完全达产后将新增120万只电焊防护面罩及8万套电动送风过滤式呼吸器产能。迅安科技持续对产品细节进行创新性改进，比如睡眠模式、蓝牙控制、高亮态与高暗态模式、色号渐变等，我们认为以上改进将增强用户体验，提高客户粘性并提高收益。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

迅安科技(834950) 电焊防护面罩龙头企业， 系列化产品上市新创增长空间可期 迅安科技是国内电焊防护面罩龙头企业，拥有防护面罩及配件（ 87%）、呼吸器及配件（ 13%）两大业务板块。客户为一些国际知名企业。 2022 年实现营收 1.81亿元、归母净利润 4111 万元，毛利率、净利率分别为 38.37%及 22.68%。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.49/0.58/0.69 亿元，对应 EPS 分别为1.05/1.23/1.47 元/股，对应当前股价 PE 分别为 10.5/9.0/7.5X，可比公司 PE （ 2023E）均值 29.8X， 我们看好系列化产品放量潜力，以及面罩类、呼吸器类产品扩产稳步增长，首次覆盖给予“ 增持”评级。 用户体验及产品细节处深度竞争，产品性能、盈利能力为行业内较高水平 竞争力： 自动变光电焊防护面罩在关键性能指标方面与全球市场主要参与者 3M较为接近，达到较高水平。 现阶段产品竞争已向产品细节、用户体验等方面发展。市场地位： 根据 Orbis Research 数据测算， 2021 年全球市占率为 7.12%，为国内最高， 并随着销售收入的增长，市场占有率逐渐扩大。 同业对比： 与国内最可比公司吉星吉达、威和光电相比，迅安科技营收规模、盈利能力及成长性均处领先地位。募投：拟新增年产 120 万只电焊防护面罩及 8 万套电动送风过滤式呼吸器，并引进 MES 系统、 WMS 仓库管理系统，实现制造生产过程智能管理。 欧美现为焊工护具最大市场，国家立法助力国内需求增长 空间： 根据 Orbis Research 数据显示，预计到 2025 年全球电焊防护面罩市场规模增长至约 8.32 亿美元，主要集中在北美、欧洲和亚太地区，其中 2020 年北美市场占全球市场的 37.75%，欧洲市场占 29.30%。普通防护面罩和自动变光电焊防护面罩，目前市场占比分别约为 57%和 43%。 需求： 中国电焊机行业销售规模由 2017 年的 125 亿元增长至 2021 年的 164 亿元，中国焊接材料产量由 2016年 400 万吨增至 2022 年 512 万吨，表明焊接产业呈现增长态势。 在焊接防护立法方面，自动变光焊接滤光镜和焊接防护具被列为拟发布个体防护装备重点国家标准，为焊接从业人员的个体防护装备配备管理提供执法和监管依据。 风险提示： 海外市场准入政策变化的风险、关联交易风险、市场竞争风险

迅安科技(834950) 常州迅安科技股份有限公司（ 简称迅安科技） 成立于2001年5月17日， 2015年12月16日在新三板挂牌， 2023年1月11日北交所上市。 公司专业从事智能个人防护装备的研发、 生产和销售， 主要产品为全系列自动变光电焊防护面罩、 多场景电动送风过滤式呼吸器等智能个人防护装备。 公司收入主要来自于电焊防护面罩及配件， 2019年至2022年该产品收入占比平均值为85.14%， 近两年该产品毛利率较稳定在35%左右。 公司公司主要以ODM的销售方式进入欧美等发达国家， 同步开发自有品牌， 外销收入占比为90%左右， 美国是主要出口目的地。 公司主要客户包括美国弗瑞特、 美国伊萨集团和米勒， 中国香港基任， 江苏特尔玛。 2020年至2022年， 公司前五大客户收入占比分别为58.56%、 63.35%和59.73%， 客户集中度较高。

迅安科技(834950) 深耕电焊防护面罩及电动过滤呼吸器产品，净利润四年 CAGR 达 39% 迅安科技专业从事电焊防护面罩、电动送风过滤式呼吸器及相关配件研发、生产和销售，产品广泛应用于机械制造、金属加工、汽车、个人防护等行业，2012 年起连续获得高新技术企业认定，被评为 2022 年度常州市“专精特新”中小企业等称号。 2018-2021 年营业总收入保持快速增长态势， 2021 年增长至21,229.17 万，四年 CAGR 达 22.66%， 外销在营业总收入中占比均高于 86%，产品生产模式主要为贴牌生产。 2021 年净利润为 5,726.48 万元，四年 CAGR 达38.95%。净利润率从 2018 年 12.56%上升至 2021 年 26.97%。 电焊防护面罩贡献 72%营业总收入及 65%毛利， 产能达到饱和扩产需求强 2022H1 电焊防护面罩对营业总收入贡献率为 72.24%， 2020 年至今保持上涨趋势，电焊防护面罩配件则贡献 15.01%，为第二大营收贡献项。 同时电焊防护面罩贡献了 65.56%的毛利，为最主要的毛利贡献产品，呼吸器产品项则贡献了7.93% 。 2019-2022H1 电 动 送 风 过 滤 式 呼 吸 器 产 品 的 毛 利 率 分 别 为50.75%/62.01%/60.87%/52.96%， 为毛利率最高产品项。 2019-2021 产能利用率已达 114%以上， 2022H1 为 109.75%，产能已经达到饱和状态扩产需求较强。 客户多为全球大型电焊行业企业合作稳定，全球市占率达 7.12% 北美及欧洲为迅安科技两大类产品最主要市场， 预计到 2025 年全球电焊防护面罩市场规模增长至约 8.32 亿美元，电动送风过滤式呼吸器市场增至 26.99 亿美元。 迅安科技前五大客户始终稳定为伊萨集团、弗瑞特、米勒、特尔玛、基任等国际知名的焊接工具超市及生产商，且每年销售额占比均在 60%左右，合作具有较好的稳定性，且电焊面罩全球市占率 2021 年达到 7.12%高于国内可比公司。同时迅安科技产品相较国际品牌 3M、林肯电器等具有更高的性价比，更快的产品更新也推动营收上涨。 拟投入 2.05 亿募集资金用于产能扩张，本轮发行对应 PE 仅 7.93X 处于低位 本轮迅安科技拟发行 1085 万股，拟投入募集资金 2.5 亿元用于“年产 120 万只电焊防护面罩及 8 万套电动送风过滤式呼吸器建设项目”和研发中心建设，其中 2.05 亿用于产能扩张。发行价 13 元/股，对应稀释前 2021PE 为 7.93X，稀释后 PE10.31X，相较于可比公司平均 PE TTM30.30X， 2021PE 24.60X 水平较低。且考虑到迅安科技产品线持续拓展，新品迭代快，此轮发行估值处于较低位置。 风险提示： 贸易政策变动风险、海运受疫情影响风险、 新股破发风险