云创数据(835305) 投资要点 推出全国产化解决方案，大数据存储技术不断升级 业内领先的大数据存储与智能处理厂商。公司成立于2011年3月，聚焦于大数据存储与智能处理业务，是集人工智能、大数据、云计算技术于一体的高新技术企业。针对爆炸式增长的大数据人工智能需求，公司研发了具有自主知识产权的“智能存储平台”、“大数据处理平台”和“人工智能云平台”三大平台，并在此基础上以算法生成模型，由模型验证算法，研发出可以不断自我优化的“核心算法+模型库”智能成长模式，作为企业技术核心能力，围绕大数据存储、数据治理分析、复杂巨系统求解、机器视觉等方向构建相关产品，其中多项技术在比赛评测中胜出。截至2023年6月30日，公司拥有授权专利55项(其中发明专利33项)、软件著作权188项、商标91项。在国产化方面，随着国家政策逐步落地，以及国产化芯片进程的不断加速，公司已经与飞腾、海光、鲲鹏等系列的国产化硬件平台实现了兼容，陆续推出了大数据存储、大数据平台、以及多种人工智能的全国产化解决方案。 大数据存储技术不断迭代升级，加速扩大产品及解决方案的应用落地。公司大数据存储解决方案已在众多“智慧城市”、“雪亮工程”、“国家重点实验室”、“超算中心”等行业场景中获得大量使用，其中cStor超融合大数据存储系统的高容量、低功耗、支持万亿级文件规模等特点深受各领域用户认可。目前，公司大数据存储技术在支持全国产化的同时，进一步实现技术突破，单个机柜最大容量可达5,300TB，最大能耗低于9,500W，功能和性能指标不断优化，贴合行业发展需要，相关发明专利获2023年“江苏专利优秀奖”。 持续加大研发，有望受益于大数据人工智能需求增长 营收下降主要为客户结构调整，研发费用持续增加。2023前三季度营收/归母净利润分别1.85/-0.21亿元，分别同比-28.62%/-158.07%。前三季度毛利率/归母净利润率分别24.77%/-11.09%，同比-9.67pct/-24.72pct。营收减少主因公司针对回款周期较长、回款不理想客户进行了收缩调整，同时新产品研发并形成规模化市场需要一定周期。期间费用率48.81%，同比+17.94pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.86%/13.4%/27.03%/3.52%，同比分别+0.51/+5.5/+10.2/+1.73pct，研发投入维持增长，有望受益于大数据人工智能需求的持续增长。 单季度来看，2023Q3单季度营收/归母净利润分别0.76/-0.04亿元，分别同比-25.65%/-121.58%，营业收入环比+7.04%。Q3毛利率/归母净利润率分别25.41%/-5.16%，分别同比-14.75pct/-22.93pct，环比-1.2pct/+2.62pct。 新推出大模型训练推理一体机，加码生成式AI领域 公司紧抓完善大数据存储与智能处理的相关产品及解决方案，有望受益于国家大数据战略及人工智能发展契机。 向量计算一体机解决类ChatGPT算力卡脖子难题。2022年6月20日，云创数据正式发布AI算力产品“cVector向量计算一体机”，cVector是一种面向亿级以上向量计算场景的高性能向量存储、计算一体化平台，采用并行计算架构，融合高密度混合服务硬件，实现对大规模向量数据的计算和比对，相较于通过GPU、向量数据库进行向量计算，cVector向量计算一体机在入库效率、计算性能方面优势突出，可广泛应用于人工智能大模型、机器学习、计算机视觉、自然语言处理等领域，能够支持当前类ChatGPT等人工智能技术对算力要求极高的卡脖子难题。 加速布局生成式AI赛道，cGPT系列产品构建完整的私域大模型解决方案。2023年9月28日，公司正式发布cGPT大模型训练推理一体机。该一体机是一款统一的大模型训练和推理平台，可以实现对大模型的全生命周期管理，包括数据集的管理，模型的训练、评估和推理，平台性能的监控和管理等。值得一提的是，cGPT大模型训练推理一体机重要优势在于支持海量数据私有化、本地化训练部署和推理、全面支持国产化，能更好地适应中国的语言环境和文化背景，满足中国用户的需求，帮助国内企业构建自身的私域大模型，能够在保证用户数据隐私的前提下，广泛应用于智能写作、智能问答、自然语言生成、机器翻译等多个领域，更好地实现机构、企业的智能化升级。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为2.95、4.06、5.91亿元，EPS分别为-0.03、0.16、0.36元，当前股价对应PE分别为-529.9、104.7、46.3倍，公司技术领先、国产化出色，前瞻性布局大数据存储与智能处理的产品，并持续加码生成式AI领域，随着人工智能发展及国产化芯片进程的不断加速，有望实现营收快速增长，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）北交所流动性风险；2）行业竞争加剧的风险；3）应收账款发生坏账的风险；4）核心技术人员流失的风险。

云创数据(835305) 一、中国领先大数据厂商，专注大数据存储与智能处理 云创数据专注大数据存储与智能处理，在大数据行业领域已深耕十余年。其主营业务可划分为大数据存储业务及大数据处理业务两大板块，已覆盖公共安全、环境监测、工业智能及学科教育四大领域。其中，大数据存储业务近年来逐步占据营收主体，为公司后续客户粘性培育与盈利能力提升奠定扎实基础。公司充分把握下游应用场景融合需求扩张机遇，于2019年前实现了营收与净利的跨越式增长。 2020-2022年公司业绩显著下挫，主要系疫情及原材料价格上涨冲击影响。据2022年度报告，公司营收下滑至3.75亿元，归母净利润为-1,482.41万元，较上年同期增速分别为-21.33%及-122.54%。预计随着疫情放开、市场复苏及配套政策陆续出台有望重返上升通道。 二、产业融合拓展市场规模，价值链搭建昭示集中度空间 数据是数字经济时代的新型生产要素，而大数据应用能力则是一国竞争力的重要体现。在新兴技术高速迭代的趋势下，大数据产业链中游技术服务及下游场景应用成为最具发展潜力的产业价值节点。随着我国新一轮信息化建设拉开序幕，中国大数据市场在数据资源膨胀及新兴技术迭代的助推下规模不断攀升，预计将于2026年达到364.9亿美元。目前，硬件市场在整体行业中仍居主导地位，而金融及地方政务市场有望在中短期持续发力。聚焦下游，AI大数据应用与安防、政务、教育等行业领域融合步伐不断加快。 据IDC及亿渡数据显示，2022年我国AI+安防软硬件、数字政府及AI+教育市场规模分别为620亿元、1,372亿元及5,272亿元，构成海量需求支撑。 三、产业链核心技术能力已成，三层销售助力客户发酵 云创数据以刘鹏教授为首组建核心研发团队，精准布局行业前沿技术投向，逐步构建起覆盖全产业链的核心技术优势。目前，公司已推出“智能存储平台”、“大数据处理平台”和“人工智能云平台”三大平台，研发出可以不断自我优化的“核心算法+模型库”智能技术成长模式。 此外，公司搭建起直接销售、经销商销售和系统集成商销售三层销售体系，针对性切合客户差异化需求，助力市场口碑持续发酵。当前，公司已与政府单位及多所高等院校达成密切合作，随着核心客户粘性进一步强化，公司销售有望基于多年的客户资源积淀放量增长。 四、大数据行业竞争持续加剧，关注国际原材料价格变化 我国大数据产业迅猛发展的同时，也伴随着愈演愈烈的行业竞争。公司虽在大数据存储及处理领域具备综合竞争优势，但国际形势、政策力度及经济周期趋势的突发性变化都可能对企业形成短期冲击。据公司2022年度报告，公司目前依然存在行业竞争加剧导致销量不及预期风险、库存及货款回收不及时导致的流动性风险、产品成本增长所带来的毛利率波动风险以及应收账款不能及时回收所造成的经营风险。 因此，公司尚未完全走出疫情及原材料成本冲击低谷，整体财务状况仍需进一步考察，建议持续关注行业竞争、政策变化、国际原材料价格等各方发展态势。