长虹能源(836239) 投资要点 锌锰电池业务起家，现采用“碱电+锂电”双业务模式。长虹能源成立于2006年，以碱性锌锰电池起家，于2016年在新三板挂牌上市。2018年收购长虹三杰，切入圆柱形锂电池产业，开启碱电+锂电双业务模式。2019年公司成功研发高倍率锂离子电池，2021年在北交所挂牌上市。21年公司营收30.7亿元，同增57%，归母净利2.5亿元，同增56%，其中锂电业务实现17.3亿元，同增134%。22Q1-3公司营收24.5亿元，同增10%，归母净利1.4亿元，同降31%，主要受锂电上游原材料价格大幅上涨影响。 公司碱锰产品综合性能优异，供应主流客户需求稳步增长。由于循环寿命、绿色环保、电池性能高等优势，锌锰电池呈碱性化趋势，随着全球玩具市场升温，家居产品智能化、碱锰电池市场需求高增。公司碱锰电池产品综合性能远超国际标准；17-20H1公司前五大客户营收占比提升，此外公司已在与部分欧洲客户接洽，客户结构持续优化；产能领先行业，公司21年碱锰电池产能为12.21亿只，预计22年年底产能达15亿只。 国产替代大势所趋，优质产能供不应求。由于便利性、安全性等优势，电动工具呈无绳锂电化趋势，此外随着倍率、续航性能要求的提高，电动工具锂电池市场需求高增，21年全球出货量达28亿颗，预计21-25年复合增速达12%，此外吸尘器无绳化有望拉动需求。竞争格局方面，海外头部企业由于转向动力电池，大规模退出电动工具锂电市场，而国内厂商承接对应产能，份额迅速扩张，国产替代化成为大势所趋。 高倍率锂电池绑定国际大客户，产品结构持续优化。公司圆柱电池性能国内领先，技术储备布局前沿；客户开拓进程加速，已进入TTI、百得、东成、宝时得等一线厂商供应链体系；产能加速扩张，充分享受国产替代化红利，公司预计22年-24年有效产能为4.09/5.04/6.64亿只；产销率持续提升，21年公司电动工具锂电出货量排名跃迁全球第四；盈利端，公司自21Q4已结合材料、市场、客户、型号等因素进行四轮调价，23年随原材料成本进一步传导及上游碳酸锂价格涨幅趋缓，我们预计锂电业务毛利率水平有望逐步恢复。此外，21700圆柱电池能量密度高、制造成本低，未来将成为中高档电动工具首选，公司21700在手订单充足，产品结构持续优化。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能扩张，具备客户优势和技术优势，我们预计2022-2024年公司归母净利润2.13/2.76/3.77亿元，同比-16%/+30%/+37%，对应PE为15/11/8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

长虹能源(836239) 投资要点： 近年来公司营收规模快速增长。2021年，公司实现营收30.71亿元，同比增长57.35%，2019-2021年年均复合增速为47.24%；归母净利润2.53亿元，同比增长56.19%，2019-2021年年均复合增速为55.39%。2019-2021年，公司实现营收和归母净利润快速增长，营收规模、业绩等核心指标创出新高。2022年前三季度，公司实现营收24.51亿元，同比增长10.16%；归母净利润1.41亿元，同比下降30.83%，归母净利润大幅下降主要因为子公司锂离子电池业务制造成本处于中高成本周期，原材料价格上涨压缩了公司锂离子电池业务的利润。 公司重视技术的研发与积累，为国家高新技术企业。2021年，公司研发投入总额为1.60亿元，同比增长84.76%，公司研发投入大幅增加；研发投入总额占营收的比例为5.20%，同比增加0.77个百分点，公司重视技术的研发与积累。研发成果方面，截至2022年6月末，公司及控股子公司合计拥有“一种智能家居用锂离子电池的制备方法”、“碱锰电池正电极体、碱锰电池及其制造方法”等128项专利技术，获得了质量管理体系认证、环境管理体系认证、职业健康体系认证、进出口业务认证等生产经营资质，公司为国家高新技术企业、国家专精特新小巨人企业。 公司积极推进扩能项目，锂离子电池收入实现高速增长。2021年公司实现锂离子电池收入17.32亿元，同比增长133.79%，2019-2021年年均复合增速为104.23%，公司锂离子电池收入实现高速增长，锂离子电池业务成为公司第一大营收来源。为满足旺盛的需求，近年来公司积极推进扩能项目，2021年公司实施绵阳锂离子电池扩能项目，新增3条18650锂离子电池生产线及1条21700锂离子电池生产线，其中18650锂离子电池生产线于2021年四季度投产并达产，21700生产线于2021年末进入产量爬坡阶段。同时，公司预计2022年12月底将新增1条18650产线、1条21700产线，未来产能释放有望支撑公司收入提升。 公司在全球碱性锌锰电池市场中占据相对领先的竞争地位。智能家居等应用有望助力全球碱性锌锰电池需求提升。根据Fortune Business Insights的报告，2019年全球碱性锌锰电池市场规模约为74.8亿美元，到2027年市场规模将达到107.1亿美元，2019-2027年年均复合增速约为4.6%，未来全球碱性锌锰电池行业有望实现增长。2021年，公司实现碱性锌锰电池收入12.48亿元，同比增长12.90%，2019-2021年年均复合增速为22.53%，全球碱性锌锰电池需求较为旺盛助力公司碱性锌锰电池收入实现快速增长。 风险提示：新冠疫情导致的影响；原材料供应及价格波动风险；汇率波动风险；关税风险等。

长虹能源(836239) 长虹能源专注于碱性锌锰电池与高倍率锂离子电池的研产销。公司已经形成了“碱电+锂电”的双产品体系，和众多世界500强企业结成了战略合作伙伴关系，公司的产品已经直接或间接销往世界100多个国家和地区。2017-2021年公司营收/净利润CAGR分别为39.4%/47.1%，2022年Q1公司的营收9.60亿元，同比增长46.8%，归母净利润0.56亿元，同比增长8.14%，在原材料成本及疫情扰动下仍保持增长态势。 碱性电池：稳步增长，扩产巩固行业地位。 1．碱锰电池百亿市场稳中有升。根据FortuneBusinessInsights的报告，2020年全球碱性电池市场规模为75.8亿美元，2021-2028年市场预计从2021年的77.6亿美元增长到2028年的108.6亿美元，CAGR4.9%。我国2019年碱性电池出口数量110.57亿只，占全球产销量的37%，但出口金额占全球市场比例仅为13.2%。除南孚电池外，我国企业多以OEM方式参与竞争，碱电产业链的利润更多集中在品牌方。 2．技术国际领先，客户稳定性高。公司主要指标均超IEC标准和国家标准50%以上，达到国内外同业公司的技术领先水平。公司已经成为一些全球一线品牌商客户的主力供应商且客户稳定性较高。 3．放量维持市场地位，提质增效+品牌培育。公司通过2021年募投资金投产，将自主研发设计新建及改造新型碱锰电池高速智能化生产线12条，形成年产15亿只无汞环保碱性锌锰电池的制造能力，预计募投将带来翻倍扩产。同时公司通过自主研发650只/min高速产线及加强品牌培育，强化竞争优势。 锂电池：放量高增，全球市场份额扩张 1．下游需求提振与国产替代趋势下的行业高景气。电动工具、吸尘器等领域锂离子电池渗透率将持续上升，EVTank统计数据显示，2020年中国无线吸尘器用锂离子电池的需求量4.3亿颗，同比增长40.24%；GGII数据显示，2021年国内电动工具用锂电池出货11GWh，同比增长96%。 详解电动工具锂电池市场： 1）受欧美地产相关行业发展、无绳化渗透率提升及疫情带来的家庭DIY工具等需求上升影响，我们预测2022/2023年电动工具用锂电池市场规模分别为203.2/228.1亿元，同比增长16.3%/12.25%。 2）产业格局持续向国内转移：2021年国内电动工具用锂电池出货11GWh，同比增长96%,整体增速较高，2020年我国企业天鹏能源、亿纬锂能已经取代LGES和Murata分占第二、三位，海四达、长虹三杰亦加速占领市场份额。 3）扩产提效，抢占份额成国内行业主流趋势。 2．技术领先优势，掌握国内优质客户资源。公司在高倍率细分领域的技术水平在行业中相对靠前，公司是国内最早实现21700型号高倍率电池批量生产的国内企业之一，低温放电等技术已经达到了国际先进水平。目前国内大型的电动工具企业包括江苏大艺机电工具有限公司、宁波汉浦工具有限公司、浙江动一新能源动力科技股份有限公司等企业，均与长虹三杰建立了长期的合作关系。 3．收购长虹三杰少数股东股权，扩产+拓客+产品结构优化多维成长。 1）收购长虹三杰少数股东股权。公司于2018年收购长虹三杰后，其成为公司锂电池的经营主体，本次收购完成后，长虹三杰将成为公司的全资子公司，长期有利于公司锂电业务的开展。公司于2022年5月28日发布公告，该项目相关事项在等待绵阳市国资委批复中。 2）随着公司绵阳工厂逐步投产，锂电池生产线将由4条提升为8条，日产量将由70万只增加到150-170万只，预计2022年整体产能将突破5亿只，产能有翻倍增长。 3）2020年度，公司进入宝时得、德国LIDI、美的等大客户的供应链，月均增量需求在300万只左右。2021年，电动工具、吸尘器国内外的前几名大客户已经审厂和产品测试通过，2022年将陆续形成订单销售，如TTI、百得、飞利浦、BISSELL、东芝。 4）21700电池在电池能量密度提升20%的前提下，制造成本下降近10%。长虹三杰在后续扩产规划的绵阳4条产线和泰兴扩能项目中，18650和21700产线都是3：1的比例，整体21700产能将有持续释放。 盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2022-2024年营业收入分别为44.39/54.42/66.07亿元，归母净利润分别为3.05/5.33/6.89亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为39.6%，以当前总股本1.3亿股计算的摊薄EPS为2.34/4.10/5.30元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为18/10/8倍，参考可比公司估值，并考虑行业持续景气带来的高增长，首次覆盖给予“买入”评级。我们采用分部估值法进一步验证公司估值，总体预测公司2023年预期总市值为112.4亿元。 风险提示：1）原材料价格波动的风险。2）行业竞争加剧的风险。3）公司扩产进度不及预期的风险。4）境外贸易政策变动风险。5）测算市场空间的误差风险6）研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

长虹能源(836239) 投资要点 拟收购长虹三杰不超33.17%股权，圆柱锂电未来可期 公司控股子公司长虹三杰是国内第一家批量生产21700高倍率锂电池的厂商，在高倍率技术上处于行业领先位置；锂电已逐渐成为公司业务重心；此次收购长虹三杰股权意在通过全资控股持续加码锂电布局，纳入优质锂电资产。本次收购后母公司有望全资控股长虹三杰，显著增厚母公司利润，改善公司利润率。 锂电业绩高增，全资控股助力业绩增厚 公司及控股子公司长虹三杰均是被工信部认定的专精特新“小巨人”企业，2021H1长虹三杰实现营业收入7.81亿元（+235%YoY），净利润1.47亿元（+212%YoY），其中毛利率达26.32%，净利率达18.77%；营收高速增长主要系长虹三杰泰兴三期锂电产能释放，高端客户订单数量占比提高所致。假设本次收购换股，根据净资产计算的收购价值1.63亿元，对应新增股本141.2万股。 专注高倍率市场，2022年锂电产能有望达5亿 2021年公司锂电有效产能约1.8亿颗，随着绵阳一期项目正式投产，锂电池生产线将由4条提升为8条，日产量将由70万只增加到150-170万只，预计2022年产能将突破5亿颗。同时公司与绵阳高新技术产业开发区签署《项目合作意向协议》，投资约20亿绵阳二期项目，投资期48个月，建成后项目销售额可达20亿元，以7-8元电芯单价估计新增产能约2.8-3.3亿颗，该项目优先征用长虹智能制造产业园区内已征用地进行建设，加快二期上马。 盈利预测及估值 公司为国内头部的碱电OEM厂商，持续开拓三元高倍率锂电等新能源领域。随锂电资产纳入，我们上调后续盈利预测，预计2021-2023公司实现归母净利润2.3/6.2/8.7亿元，同比增速42%/171%/40%，对应EPS分别为2.8/7.5/10.5元/股，对应PE分别为41/15/11倍，给予“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游客户需求不及预期