华密新材(836247) 2024Q1合同负债2421万元较2023年末增长362.25% 特种橡塑“小巨人”华密新材2023年各季度与2024Q1营收分别为0.90/1.00/1.03/1.08/0.90亿元，扣非归母净利润分别为951/1252/1571/945/1003万元。受益生产工艺优化、原材料价格与产品结构，2023年毛利率为31.11%有所提升。拟10转3派1.87，共预计派发现金红利1743万元。2024Q1合同负债2421万元，存货1.00亿元，对比2023年末分别增长362.25%与9.5%，预收客户款项也增加。我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.68/0.93/1.20亿元，当前股价对应PE为26.2/19.1/14.9倍，看好下游汽车、航空航天、军工等行业的新增量，维持“增持”评级。 汽车行业领衔，高铁、航空航天等多下游领域增长，具备军工资质资格 新能源汽车的主要合作方有一汽、二汽、长城、比亚迪等，开发两类汽车零部件：（1）底盘悬置件等减震件，由零件向部件发展，应用于新能源汽车的震动、噪声与舒适性和轻量化（2）新能源汽车上用的橡塑件轻量化项目。2023年2月2日公布的“一种抗冲击减震橡胶件及其制备方法”专利亦应用于汽车及其他相关领域起提高乘坐舒适度、仪器仪表和高端设备防振动作用。开发的PEEK相关产品及承接中科院化学所的科技成果转化项目主要应用于航空航天。 科研投入效用发挥，配合三项募投陆续落地有望继续提升规模维持成长性开发的几百种产品逐渐量产，新近成立的长春、青岛、西安技术分中心开始发挥作用，贴近服务客户。传统混炼胶亦定位中高端，按客户需求定制开发，相应技术含量与毛利率更高。募投“特种工程塑料项目”已于2023年9月30日达到预定可使用状态，12条生产线专线专用，可实现12种不同材料的同时使用，产能约3.5万吨，已具备现阶段新产品开发及前期批产条件。“特种橡胶新材料”与“特种橡塑产业技术研究院（扩建）项目”也正有序进行。 风险提示：下游行业波动风险、原材料价格波动风险、募投新增产能消化风险

华密新材(836247) 2023年业绩快报，营收与归母净利润同创历史新高 特种橡塑“小巨人”华密新材公布业绩快报，2023年实现营收4亿元（+19.35%），归母净利润5208万元（+22.15%），均摆脱疫情影响并创下新高。我们上调2023年盈利预测，维持2024-2025年不变，预计归母净利润为0.52（原0.51）/0.68/0.93亿元，当前股价对应PE为42.3/32.7/23.8倍，看好公司技术创新，在深耕的橡塑材料及制品领域开拓市场、开发新客户新产品，维持“增持”评级。 技术导向：承接中科院有机硅技术，发力合成材料领域 技术创新提升核心竞争力。2023年12月承接中科院有机硅相关技术，以3400万元购买中国科学院化学研究所拥有的高性能有机硅材料及其制备技术及相关专利共4项，解决行业共性问题，国产替代。从材料合成到产品应用，主要应用于军工、航天航空领域，未来拓展民品。正在尝试参与定制化的聚合的材料。不断获取新专利，如2023年10月申请“一种抗冲击减震橡胶件及其制备方法”等。 特种工程塑料：募投12条产线完成，满足性能指标不止于PEEK 进入小批量生产阶段增加营收。截至2023年底，12条生产线已完成，该项募投达到规划状态，累计投入2080万元。主要产出PA6、PA66、PBT、PEI、PEEK、PI等中高端特种改性工程塑料，开发多种类型材料满足性能指标，其中PEEK是具有绝缘、导热、隔热、环保等特性的热塑性弹性体，可逐步替换金属材料。 橡胶材料与橡塑制品：应用于新能源汽车等5大下游，为每道工序增值材料下游客户需求旺盛，采购订单增加，生产成本下降，毛利率提高至20%以上。制品中以汽车领域客户需求增长为代表，主要用于汽车底盘、车身部位，已在新能源汽车上应用，随新车型上市增量。公司从材料端解决五大下游（汽车、高铁、航空航天、工程机械、石油机械）问题，优势在于积累的2400余种材料配方以及模具工装的制作获取每道工序增值。不断开发新高端客户、高端与特殊性能产品，产品结构调整为毛利做出突出贡献。 风险提示：下游行业波动风险、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险

华密新材(836247) 橡塑领域“小巨人”，拓展特种工程领域业务，募投改性塑料等新材料景气 华密新材是国家级专精特新“小巨人”，致力于特种橡胶混炼胶、橡塑密封和减震制品。2023H1营收1.90亿元（+16.90%），归母净利润2354万元（+110.33%），橡胶材料业务稳步上升，高毛利橡塑制品结构优化。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.51/0.68/0.93亿元，对应EPS分别为0.55/0.73/0.99元/股，对应当前股价的PE分别为11.5/8.7/6.4倍，看好华密新材的技术实力，能够在摆脱疫情影响后实现营收利润快速修复，高端化进军航空航天、高铁领域将带来良好业务发展，首次覆盖给予“增持”评级。 看点：满足高端化与国产替代的技术实力，发力航空航天与高铁两大下游 下游领域中航空航天、高铁企业属于中高端应用领域。华密新材技术实力强，特种橡胶混炼胶荣获“第四批河北省制造业单项冠军产品”。研发费用率维持5%以上。部分材料的核心技术达到国内先进水平。参与制（修）订国家标准8项，可与主机厂同步开发新产品，已与长城汽车、中国一汽、三一重工、中石化等企业建立合作关系，且具备开展军工业务所必需的经营资质和资格认证。中国中车及2家军工企业2022年进入前五大客户名单。 公司与行业：成长性赛道，特种工程塑料募投2023年9月完成 橡塑材料营收占比7成，以混炼胶为主，是生胶或塑炼胶按配方与配合剂经炼胶机混炼的胶料，制品侧重满足减振、密封特性。以销定产、以产定采、国内直销，生产周期相对较短，流动比率2022年达到5.82。橡胶和塑料制品业具备持续增长空间，较大体量特种橡塑公司2019-2022年营收CAGR均为正值，上游合成树脂2022年10.5%增速亦验证行业发展趋势。华密新材还受益区位优势，剔除研发后期间费用率仅为9.15%，使净利率达到12.71%。特种工程塑料募投新增6条生产线，可增加1.5万吨年产能，3年按设计营收可达5.03亿元。 风险提示：宏观经济运行及下游行业波动的风险、原材料价格波动风险、募投项目新增产能消化风险

华密新材(836247) 河北华密新材科技股份有限公司（简称华密新材）成立于1998年6月23日，2016年3月17日在新三板挂牌，2022年12月23日北交所上市。 公司是一家专业从事橡塑材料及其制品研发、生产与销售的高新技术企业，主导产品是特种橡胶混炼胶和橡塑制品。公司收入主要由橡塑材料贡献，2019年至2022年收入占比约为70%。近三年公司橡塑材料毛利率呈下降趋势，从2020年的27.47%降至2022年的18.75%。2019年至2022年公司橡塑制品平均毛利率为48.32%。 公司橡塑材料及其制品的销售主要采用直销模式，主要客户群体为汽车、高铁、航空航天、工程机械、石油机械等行业的整机设备制造客户或零部件配套企业。2020年至2022年公司前五大客户销售收入占比分别为21.01%、18.32%和19.21%。 公司橡塑材料以橡胶混炼胶为主，主要包括丁腈橡胶系列、氟橡胶系列、氢化丁腈系列等特种橡胶混炼胶，及三元乙丙橡胶系列、天然橡胶系列等通用橡胶混炼胶，材料广泛应用于汽车、高铁、工程机械、石油机械、航空航天等相关领域。 依据功能划分，公司橡塑制品主要分为减震类和密封类零部件。在制造业领域，橡胶类减震、密封零部件作为一类重要的工业元件，已被广泛运用于各类机械、汽车、铁路机车、水上运输工具、飞机及其他航空器、建筑工程等。 受新冠疫情、原材料价格上涨、宏观经济下滑等多种因素不利影响，公司盈利水平有所下降。2022年公司营业收入下降7.57%。公司净利润连续2年下降，2021年下降7.43%，2022年下降3.55%。 近三年公司毛利率和净利率呈持续下降趋势，2022年公司毛利率为28.02%，较2020年下降了5.73个百分点。2022年公司净利率为12.71%，较2020年下降2.96个百分点。 2020年至2022年公司期间费用率相对稳定，2022年公司期间费用率为14.88%，较2021年下降了0.45个百分点，较2020年上升了0.14个百分点。 持续大量的研发投入是公司实现盈利、形成核心竞争优势的关键，2018年至2022年平均研发费用为1,574.17万元，平均研发费用率为5.23%。公司研发项目包括橡胶轴承、夹布橡胶砼活塞、航空用复合材料卡箍、山推减震器系列产品、高弹性缓冲器系列产品、增强耐磨PEEK性能的研究、耐高温及耐烧蚀特种硅胶材料、阻燃改性PA材料、国产化高性能聚醚酰亚胺材料及制品。截至2022年12月31日，公司拥有授权专利29项，其中授权发明专利4件。 从公司的资产周转情况来看，2018年至2022年的平均存货周转天数为89.68天，2018年至2022年的平均应收账款周转天数为95.2天，公司资产周转在合理范围。 从公司的现金流情况来看，公司经营活动产生的现金流量净额总体上较高，2018年至2022年平均水平为3,011.79万元。公司收现比不高，但2018年至2022年收现比逐渐上升，得到改善。

华密新材(836247) 橡塑领域“小巨人”，拓展特种工程领域业务，募投改性塑料等新材料景气 国家级专精特新“小巨人”华密新材研发配置投入高，技术导向型企业处于国内先进水平，高端高性能定制化产品填补特种市场，应用在航空航天、工程机械、石油机械领域，尚无可比上市公司触及。2021年橡塑制品毛利率50.92%高于同行且呈上升趋势。服务中石化、中国中车、三一集团等优质客户，通过供应商认证，产品被持续复购，客户留存度高。募投特种橡胶新材料、特种工程塑料、改性塑料门槛高，新领域竞争对手3年营收利润CAGR中均值约为18%、27%，行业景气，若成功研发达产可打破进口依赖，同时大幅提升营收，5年增产超8亿。 橡胶与塑料、材料与制品，两相协同，2022Q3扭转近年疫情不利影响 地处橡塑大省河北，成立于1998年，2012年起开始产品高端化转型，拥有博士后科研工作站，彼时深耕军工领域效果已在2022Q3营收中显现。三季度行业橡塑行业和下游行业复苏明显，经营状况改善，橡塑制品新增订单5,205.39万元，已经超过上半年水平；主要原材料采购价格回落8%-30%，缓解成本压力。传统橡塑材料业务交付周期短，周转率佳；定制化产品拉动总体毛利率上升至30%；因季节性特征四季度可期。 特种高端“以塑代钢”、“进口替代”，对比同行盈利能力与成长性强 行业走向高端化，“十四五”规划及《石化和化学工业发展规划》鼓励发展高端产品，如华密新材高硬度高强度低温型氢化丁腈特种橡胶和特种工程塑料聚苯硫醚制备的发泡材料列入其中。华密新材当前业务体量较小，2021年营收3.63亿，归母净利润4420万，但盈利能力强，成长性佳。净资产收益率与三年净利润CAGR分别居于可比首位，2019-2021年与2022Q3 ROE为20.42%、33.78%、26.35%与15.10%，2018-2021净利润CAGR60%。受益区位优势，剔除研发后期间费用率仅为10%，带动净利率增长，且成上升趋势，2022Q3数值12.76%。 申购建议： 可比公司市值均值57.91亿元，市盈率TTM中值34.7X。公司本次发行底价为8元/股，按2021年的归母净利润计算，对应的发行后市盈率为16.9X，低于当下行业平均估值。考虑到公司盈利能力优势明显，正处于基础橡塑材料制品向高端、特种领域定制化产品转型期，具有高技术水平和区位优势，建议申购。 风险提示：下游行业波动的风险、产能消化风险、新股破发风险