智新电子(837212) 一、公司核心产品为消费电子类及汽车电子类连接器，存在客户集中度过高的风险 智新电子成立于2006年，2016年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。智新电子主要从事设计、生产、销售电子元器件、电线、电线连接器、精密注塑件、冲压件等业务。消费电子类、汽车电子类连接器线缆组件是公司的主要收入来源，2022年二者收入占比高达83.06%。其中，消费电子类产品收入占比逐年下降，而汽车类产品收入占比逐年上升。产品毛利率方面，消费电子类、汽车电子类连接器线缆组件的毛利率差异较小。 目前，公司拥有歌尔股份、下田工业、日本索尼、共达电声、吉利汽车等知名客户。从前五大客户情况来看，公司对前五大客户的销售占比较高，2020-2022年占比一直超过72%。公司存在客户集中度过高的风险。 二、2022年，公司营业收入、净利润、毛利率及净利率均同比下降 2018-2021年，公司营业收入及净利润持续增长，该期间内公司成长性较好。到了2022年，公司下游消费电子行业需求低迷，导致公司消费电子类产品的销售收入大幅下滑，同比下降20.39%，对公司业绩影响较大。尽管目前公司也正积极开拓汽车电子市场，但汽车电子类产品的收入的增幅小于消费电子类产品收入的降幅。2023年一季度，公司净利润同比下降81.54%，业绩仍未得到好转。 2018-2021年，公司毛利率相对稳定，且净利率稳中有升。到了2022年，由于原材料价格上涨，公司产品价格调整，公司毛利率同比减少3.4个百分点，净利率同比减少2.13个百分点。 三、我国连接器市场规模位居世界第一，通信领域是第一大应用领域，汽车领域次之 电子器件之间实现电流传输、信号传输常常需要使用到连接器。目前，通信、汽车、消费电子、军工等领域的电动化或智能化的渗透率不断提高，对连接器存在庞大的需求量。根据Bishop&Associates的数据显示，2021年全球连接器市场规模为780亿美元，同比增长24%；中国连接器市场规模为250亿美元，同比增长24%，市场规模增速创近五年新高。我国连接器市场规模位居世界第一。2021年，我国连接器市场规模在全球市场中的占比为32%，较2017年增加了4个百分点。 从连接器的应用领域分布情况上看，通信领域是第一大应用领域，汽车领域次之。 四、行业集中度较高，泰科电子、安费诺、莫仕三家市占率合计高达35%，竞争格局相对稳定 全球连接器市场的集中度较高，泰科电子、安费诺、莫仕三家企业市占率合计高达35%，行业竞争格局相对稳定。其中，莫仕于2013年被Koch工业公司收购。我国本土企业中，立讯精密表现亮眼，在全球市场中的占有率为5%。 2022年，主要同行上市企业中，仅胜蓝股份、智新电子营收下滑，其余企业的营收均实现了正增长。主要上市企业的平均毛利率为27.64%，比智新电子的毛利率高出6.9个百分点。

智新电子(837212) 事件：智新电子发布2022年上半年财报，报告期内公司实现营业总收入2.11亿元，同比下滑6.63%，归母净利润2,079.12万元，同比下滑35.79%。2022Q2单季度实现营业总收入为1.07亿元，同比下滑7.33%，环比增长2.28%，归母净利润为1,075.25万元，同比下滑42.23%，环比增长7.11%。2022上半年经营性净现金流为2,960.25万元，同比增长250.96%。 2022上半年业绩承压，Q2环比改善，其中消费电子板块出现下滑，汽车电子板块持续增长。 （1）消费电子连接器线缆组件：公司2022年上半年实现销售收入1.15亿元，同比减少21.49%。受到新冠疫情反复、国际地区冲突、宏观经济增速放缓、终端客户芯片影响等多方面原因，消费电子类连接器线缆组件市场需求有所下降。公司与歌尔股份、日本索尼等保持稳定的合作关系，推进各类微型化、高速化、集成化产品。 （2）汽车电子连接器线缆组件：公司2022年上半年实现销售收入6,215.03万元，同比增长7.71%。虽然受到新冠疫情反复的影响，国内汽车产业链需求有所波动，但公司仍在新能源汽车、传输高频数据、汽车安全部件等连接器线缆组件产品持续发力，该品类产品稳步发展。现有客户如吉利、一汽等订单稳步放量，并进一步深挖现有客户需求；且公司持续拓展新客户，与蜂巢能源、零跑汽车等建立业务合作关系。 汽车电子持续发力，原材料成本下行等因素将带来业绩提振。 汽车供应链受疫情影响减小，下半年公司汽车电子类连接器线缆组件订单将加速放量； 公司募投项目进展正常，预计释放4,000万个消费电子、1,472万个汽车电子连接器线缆组件产能，有效增厚规模效应； 有色金属、原油等大宗商品价格下行，将有望降低原材料采购成本。 盈利预测和投资建议：考虑到疫情、国际地区冲突等对消费电子下游需求的扰动，我们对盈利预测略作调整，预计公司2022-2024年营业收入分别为4.69亿元、5.85亿元、7.23亿元（2022-24年调整前为5.41亿元、6.63亿元、8.17亿元），同比分别增长4%、25%、23%；归母净利润分别0.55亿元、0.71亿元、0.86亿元（2022-24年调整前为0.65亿元、0.83亿元、1.01亿元），同比分别增长2%、31%、21%；对应的PE分别为15、11、10倍。公司募投扩产及汽车电子连接器线缆组件持续发力，业绩修复可期，维持“增持”评级。 风险提示事件：疫情影响持续扩散的风险，公司募投项目进展不及预期风险，汽车电子开拓不及预期风险。

智新电子(837212) 投资要点 事件： （1） 公司发布 2021 年报， 报告期内公司实现营收 4.52 亿元（同比+25.22%），归母净利润 5,698.15 万元（同比+43.72%），基本每股收益为 0.59 元； （2）发布 2022 年一季报，报告期内实现营收 1.04 亿元（同比-5.90%）， 归母净利润 1,003.87 万元（同比-27.09%），基本每股收益为 0.09 元。 2021 年全年业绩符合预期， Q1 疫情扰动下略有下滑。 2021 年公司整体毛利率 24.1%（与去年基本持平）；净利率 12.6%（+1.6pp）。 2022 年 Q1 毛利率、净利率略有下滑，主要受铜材等大宗商品价格走高，原材料价格上涨，汇率波动，固定成本较高等因素影响。 （1） 消费电子连接器线缆组件： 公司 2021 年实现销售收入 2.90 亿元，同比增长 15%，22Q1 实现营收 0.56 亿元，同比减少 21.28%。 公司持续推进各类微型化、高速化、集成化产品，与歌尔股份、日本索尼等合作稳定。受疫情扰动，下游需求及物流运输受到一定影响，同时受到 21 年一季度高基数及消费电子周期性波动的影响， 公司消费电子连接器线缆组件收入一季度略有下降。 （2）汽车电子连接器线缆组件： 公司 2021 年实现销售收入 1.17 亿元，同比增长 106%， 22Q1 实现营收 0.31 亿元，同比增长 9.44%。 公司在汽车电子连接器线缆组件方向加速拓展，在疫情扰动下仍保持增速。产品方面： 公司结合客户需求，加力发展新能源汽车三电系统、高频传输、汽车安全部件等连接器线缆组件；客户方面：除传统汽车客户深挖之外，公司在电动化和新能源等方向进行客户拓展， 切入吉利新能源汽车低压线束总成一级供应商，并在 ADAS 方向和一汽深入合作。 募投项目放量及行业周期将带来公司业绩增长。 公司募投项目进展正常， 预计释放4,000 万个消费电子、 1,472 万个汽车电子连接器线缆组件产能，新增产能预计于 2022年下半年释放，据公开说明书预测，达产后年均税后净利润达到 2,982.08 万元。 且由于公司汽车电子订单放量随相关车型量产将进一步爬坡，消费电子连接器线缆组件也因受春节效应及新品下半年推出的影响，往往销售旺季集中在下半年，后续公司整体业绩修复可期。 盈利预测和投资建议： 考虑到疫情对下游需求及供应链的扰动，我们对盈利预测略作调整，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.41 亿元、 6.63 亿元、 8.17 亿元（2022-23 年调整前为 5.91、 7.20 亿元），同比分别增长 20%、 23%、 23%；归母净利润分别 0.65 亿元、 0.83 亿元、 1.01 亿元（2022-23 年调整前为 0.73、 0.87 亿元），同比分别增长 15%、 27%、 22%； 对应的 PE 分别为 14、 11、 9 倍。 公司募投扩产及汽车电子连接器线缆组件持续发力，业绩增长可期，维持“增持”评级。 风险提示事件： 疫情影响持续扩散的风险， 公司募投项目进展不及预期风险，汽车电子开拓不及预期风险。

智新电子(837212) 智新电子专注于连接器线缆组件。公司产品重点聚焦消费电子领域,并持续拓展汽车电子领域，与歌尔股份、共达电声、下田工业、日本索尼等国内外知名企业形成了长期稳定的合作关系。2017-2020年公司营收和净利润的CAGR分别为20.92%和20.82%，2021年前三季度，公司总营收3.46亿元，同比增长45%，净利润0.48亿元，同比增长55.15%。 中国为全球第一大连接器市场，产业链持续转移至国内。根据Bishop&Associate的报告，2020年全球连接器市场规模为627.27亿美元，并预计2021年将提升至671.22亿美元，其中，中国所占份额已从2015年的26.13%提升至2020年的32.2%，2023年全球连接器市场规模将超900亿美元，按32.2%的市场份额测算，中国连接器市场规模将达289.8亿美元。 1）汽车电子连接器将持续高景气。驱动因素为汽车的电动化和智能化：电动化方向，我国新能源汽车的渗透率逐步提升，2021年销量达299万辆，参考鼎通科技招股书按4,000元单车价值量预计，我国新能源车连接器2021年市场规模达120亿元；智能化方向，根据新思界产业研究中心预测，随着自动驾驶的普及以及自动驾驶等级的提升，我国车用高速连接器的市场规模不断攀升，预计2025年达到145亿元。 2）消费电子连接器有望稳步增长。随着5G、物联网、人工智能、虚拟现实、新型显示等技术与消费电子产品的融合，将会加速产品更新迭代。在此背景下，消费电子连接器的需求将保持平稳增长，并向高频高速、小型化不断发展。 3）连接器线缆组件与连接器发展同步，国产化需求强烈。按智新电子公告及汽车工业协会预测的汽车销量估算，2022年我国汽车线缆组件规模预计达772亿元，并随着电动化及智能化的渗透率提升，连接器组件数量及价值量均随之提升。长期以来高端汽车连接组件被泰科、矢崎等国外公司垄断，价格高、供应周期长、产能波动大，国产化需求强烈。国内领先的连接器厂商如瑞可达相应会进行部分组件生产，部分线束厂商如大地电气也向连接器线缆组件进行拓展。 公司不断巩固消费电子领域的业务基础，同时布局发力汽车电子线缆组件。1）消费电子：客户资源稳固，技术响应迅速。公司与歌尔集团同处潍坊，双方自2006年合作至今，为其优选供应商，歌尔集团2018-2020年均为公司第一大客户；公司在游戏机行业与索尼、任天堂等均有合作，在2020年度销售给任天堂配套Switch游戏机使用的消费类电子连接器线缆组件占其总需求量的71.88%。2）汽车电子：新能源、智能化领域发力拓展。公司已成为十余家汽车厂商的直、间接供应商，并于2020年与全球最大的“汽车乘员保护系统”生产商奥托立夫等优质客户建立了合作关系。新能源领域：2020年初开始实现向吉利汽车方量产供货，实现收益，成为其新能源汽车电池配套用电子连接器线缆组件产品的一级供应商。智能化领域：公司着重开发高速数据传输线缆组件，FAKRA及HSD线束均已达到行业主流水平，并持续进行新型FAKRA线束、HFM等方向研发；ADAS方向公司与一汽合作。 持续研发投入面向未来，2022年将迎来产能放量。1）多面研发提升公司产品竞争力。公司拥有发明专利2项、其他专利40余项、软件着作权3项，且投入募投资金3,254.59万元进行研发中心建设，在汽车电子、人工智能领域拓宽公司产品覆盖范围。截至2021年4月，公司共有11个在研项目，新型FARKA线束、高频同轴线束等项目对现有产品及生产工艺的升级将提高产品竞争力，智能综合医疗床线束等项目将在电子设备、医疗器械、智能穿戴方向拓宽公司产品外延。且公司逐步部署注塑冲压技术，后续将培养高端连接器的自产能力。2）募投项目产能放量匹配公司成长。募投项目预计释放4,000万个消费电子、1,472万个汽车电子连接器线缆组件产能，新增产能预计于2022年下半年释放，据公开说明书预测，达产后年均税后净利润达到2,982.08万元。 盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为4.71/5.91/7.20亿元，归母净利润分别为0.58/0.73/0.87亿元，2020-2023年归母净利润CAGR为30%，以当前总股本1.06亿股计算的摊薄EPS为0.55/0.68/0.82元。公司当前股价对2021-2023年预测EPS的PE倍数分别为28/22/19倍，参考可比公司估值，并考虑行业持续景气带来的高增长，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）汽车电子开拓不及预期风险。2）行业竞争加剧的风险。3）客户集中度较高的风险。4）公司募投项目进展不及预期风险。5）研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。