宁新新材(839719) 2023H1宁新新材营收同比增长67.29%，净利润增长23.95% 2023年半年报公布，宁新新材实现营业收入3.52亿元同比增长67.29%；实现净利润4073.69万元同比增长23.95%。其中特种石墨营收同比增长82.11%，石墨坯营收同比增长67.95%，特种石墨制品营收同比增长15.77%。考虑到宁新新材在国内特种石墨行业处于领先水平，募投项目建设期仅1年周期较短，新增产能放量较快我们维持之前盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.21亿元、1.68亿元、1.81亿元，对应EPS1.30/1.81/1.94元，对应当前股价PE分别为10.6X/7.6X/7.1X，维持“买入”评级。 锂电、光伏均处于快速增长区间，特种石墨作为重要消耗品供不应求 锂电池生产中石墨材料主要用于电池负极以及负极石墨化生产流程，作为碳化烧结用的坩埚。跟据工信部数据，2023上半年全国锂电池产量超过400GWh，同比增长超过43%。光伏方面主要用于单晶硅生长炉等用石墨热场中石墨部件。2023上半年全国多晶硅、硅片、电池、组件产量再创新高，同比增长均超过65%。2020H2起特种石墨下游行业市场行情快速反弹，特种石墨产品出现供不应求的情形，部分终端客户开始直接与特种石墨材料厂家进行对接，目前宁新新材已与宁德时代、贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等签订了合作协议和供货协议。 产业链扩展进入石墨精制品下游，募投扩产配合负极石墨化产线 2017年设立子公司宁和达开始特种石墨制品的生产和销售，2022年杉杉股份相关销售达5.75%成为前五大客户，宁德时代子公司金堂时代进入前10。本次募投项目拟投入2.8亿募集资金扩产2万吨中粗结构圆柱状石墨坩埚产能，主要用于锂电负极材料石墨化容器。产品可用于自有的负极材料石墨化车间的生产以及向下游负极材料厂商进行销售。目前已与璞泰来签订协议，中粗石墨坩埚优先供货。 风险提示：技术创新风险、产品市场价波动幅度较大风险、行业竞争加剧风险。

宁新新材(839719) 模压特种石墨“小巨人”，2023Q1营收及净利润同比增长均超过100% 宁新新材专业从事特种石墨材料及制品的研发、生产和销售，国家第二批专精特新“小巨人”企业。特种石墨材料2020-2022占比分别为65.95%、67.37%、55.91%。特种石墨制品的营业收入占比从2021年24.10%的水平上升至33.52%。营收2019-2022CAGR达到34.36%。2023Q1为1.82亿元，同比增长达101.48%。净利润CAGR达到24.30%，2023Q1为2,492.50万元，同比增长116.51%。我们预计2023-2025年宁新新材实现营业收入8.15亿元、9.69亿元、10.80亿元，归母净利润1.21亿元、1.68亿元、1.81亿元，对应EPS1.30/1.81/1.94元，对应PE10.6X/7.6X/7.1X。考虑到宁新新材在国内特种石墨行业处于领先水平，募投项目建设期仅1年周期较短，新增产能放量较快，首次覆盖给予“买入”评级。 锂电、光伏均处于快速增长区间，特种石墨作为重要消耗品供不应求 锂电池生产中石墨材料主要用于电池负极以及负极石墨化生产流程，作为碳化烧结用的坩埚。3-4月全国锂电池总产量同比增长45%；预计2023年锂电池出货量同比增长70%以上。光伏方面主要用于单晶硅生长炉等用石墨热场中石墨部件。3-4月全国多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超过72%。2023年我国新增装机量预计达到95至120GW。2020H2起特种石墨下游行业市场行情快速反弹，特种石墨产品出现供不应求的情形，部分终端客户开始直接与特种石墨材料厂家进行对接，目前宁新新材已与宁德时代、贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等签订了合作协议和供货协议。 产业链扩展进入石墨精制品下游，募投扩产配合负极石墨化产线 2017年设立子公司宁和达开始特种石墨制品的生产和销售，2022年杉杉股份相关销售达5.75%成为前五大客户，宁德时代子公司金堂时代进入前10。本次募投项目拟投入2.8亿募集资金扩产2万吨中粗结构圆柱状石墨坩埚产能，主要用于锂电负极材料石墨化容器。产品可用于自有的负极材料石墨化车间的生产以及向下游负极材料厂商进行销售。目前已与璞泰来签订协议，中粗石墨坩埚优先供货。 风险提示：技术创新风险、产品市场价波动幅度较大风险、行业竞争加剧风险。

宁新新材(839719) 一、宁新新材主营特种石墨，以模压石墨为主 宁新新材主要从事特种石墨材料及制品的研发、生产和销售，其中以模压石墨为主。公司产品广泛用于锂电、光伏、人造金刚石、冶金、化工、机械、电子等多个领域。 公司客户小而散，以石墨制品加工企业为主，对终端客户的销售金额偏小。 公司成长性较好。2022年，公司营业收入为55,628.41万元，同比增长46.98%；净利润为9,807.49万元，同比增长23.82%。 公司盈利能力变差，公司毛利率、净利率持续下降。 二、宁新新材的安全生产管理环节较为薄弱 公司短时间内连续多次出现安全事故。 2019、2020两年内，共发生8起安全事故。事故中的职工，两人被鉴定为十级伤残、四人被鉴定为九级伤残、一人被鉴定为八级伤残。 从上述情形来看，宁新新材的安全生产管理环节较为薄弱。 三、特种石墨应用广泛，需求量持续上升 特种石墨的应用较为广泛，其中锂电、光伏、稀土、冶炼、核电等行业对特种石墨的需求量相对较大。据亿渡数据估算，2022年中国对特种石墨的需求量约为20.62万吨，同比增长32.46%。 从各个应用领域上看，我国锂电行业和光伏行业的发展前景较好，负极材料出货量、单晶硅产量逐年走高，对特种石墨的需求量较大。 2022年，锂电行业对特种石墨的需求量约为54,800吨，同比增长90.28%；2022年，光伏行业对特种石墨的需求量约为81,426吨，同比增长51.80%。 四、同行企业对比中，宁新新材稍逊色于成都炭材 特种石墨行业中公开企业主要有成都炭材、新成新材、东方碳素、宁新新材。 从产品类别和客户群体上看，成都炭材更具优势。成都炭材以等静压石墨产品为主，同时发展石墨烯和炭炭复合材料，主要客户为光伏行业的龙头企业，具体有隆基绿能、TCL中环、协鑫、晶澳等终端客户。而宁新新材产品以模压石墨为主，主要客户多为石墨制品加工企业。 此外，成都炭材的营收规模、毛利率、应收账款周转率、收现比、研发投入、ROE等财务数据和指标均优于宁新新材。 综合来看，成都炭材更具竞争力。