九菱科技(873305) 一、公司主营产品为粉末冶金，深入布局新能源车永磁材料 九菱科技主要从事粉末冶金、永磁材料制品的研发、生产和销售，产品涉及汽车零件、家电零件两个领域。其中粉末冶金产品为公司主营产品，2022年占营收的85.04%，毛利率为23.82%。此外公司大力发展稀土永磁材料，应用于新能源汽车驱动电机领域。 公司主要客户包括湖北神电、奇精机械、东贝集团、大洋电机、三星机电等国内知名企业，其中较依赖第一大客户湖北神电，2020-2022年收入占比在30%左右。 二、公司毛利率与净利率总体呈下降趋势，应收账款周转速度较慢 2022年公司营业收入为1.34亿元，同比减少14.15%；归母净利润为2,056.58万元。 2019-2022年公司毛利率与净利率总体呈下降趋势。2022年公司毛利率为25.54%，同比减少5.49个百分点；净利率为15.39%，同比减少4.63个百分点。 公司应收账款周转天数整体偏高，四年均值为209天。公司收现比四年均值为77%，总体处于较低水平，但有所好转。 三、粉末治金行业发展强劲，市场呈现两极分化的局面 粉末冶金行业分为低端市场与高端市场。低端市场进入壁垒较低，产品同质化严重，市场参与者主要为中小企业，竞争激烈。高端市场具有较高技术与资金门槛，具有产品质量要求高、技术壁垒高的特点，产品供不应求，市场参与者主要为国外先进企业及中国少数领先企业，如英国GKN公司、日本住友、日本日立与国内的东睦股份、扬州保来得、江苏鹰球等。 下游汽车行业、机械制造、电子家电等行业发展迅速，为粉末治金行业提供了强劲的发展动力。2022年，我国粉末冶金行业市场规模达到174亿元。 四、粉末冶金行业主要由汽车与家电市场的应用驱动 汽车行业是粉末冶金零部件最主要的应用领域，2021年占比为58.0%；平均每辆汽车使用的粉末冶金零件重量为6.3kg。汽车行业的需求增长极大地影响粉末冶金行业的发展。2022年，我国汽车产销量分别为2,702万辆和2,686万辆，同比增长3.4%和2.1%，全年实现小幅增长。 家电行业也是粉末冶金零部件较大的应用领域，2021年占比为26.8%。目前在家电领域，粉末冶金零件用量最大的领域主要为空调和冰箱，平均单台空调和冰箱各需粉末冶金零件为200g左右。

九菱科技(873305) 主营粉末冶金和永磁材料制品的“小巨人”，2021实现营收1.56亿元（+9.83%）九菱科技成立于2002年主要从事粉末冶金、永磁材料制品的研发、生产和销售，产品涉及汽车零件、家电零件两个领域，用于汽车起动机、雨刮电机、变速箱同步器、制冷压缩机、洗衣机离合器、减速器等。采用寄售模式（直销）作为主要的销售模式，目前生产2,000多个规格型号的产品，配套服务于全国16个省市100多家客户，获得了佩特来电器集团、三星机电、东贝电器、芜湖欧宝优秀供应商称号，积累了包括湖北神电、潍坊佩特来、东风电驱动、奇精机械、东贝集团等客户，终端客户包括上汽大众、一汽大众、海尔、美的等。2021年实现营收1.56亿元（+9.83%），其中粉末冶金汽车零部件、粉末冶金家电零部件、永磁材料分别占总营收的46%、40%、13%。 我国单车粉末冶金零件重量尚低，2023年粉末冶金规模有望达182.8亿元我国粉末冶金行业起步较晚，该技术是绿色技术，制造零件时材料利用率更高、单位能耗比更低，汽车行业、机械制造、电子家电等行业的快速发展，为粉末冶金行业提供了强劲的发展动力。目前我国平均每辆汽车使用的粉末冶金零件重量只有6.3kg，远低于发达国家水平，国内汽车行业在制造技术向国际接轨的过程中，粉末冶金零件的使用量预期有较大上涨空间。随着粉末冶金零部件在5G通讯、新能源等新兴领域的运用，中国粉末冶金行业市场规模有望保持5.0%的CAGR，实现稳定增长，预计在2023年达到182.8亿元。磁性材料行业来看，其目前应用于消费电子、家用电器、汽车工业、风力发电和航空航天等工业领域，根据中国电子材料行业协会磁性材料分会《我国磁性材料及器件行业发展现状和趋势》，2020年我国各类主要磁性材料产值达800亿元左右。 拥有21项专利，在汽车起动机用粉末冶金细分领域市场占有率约为25.67%国内粉末冶金行业内中小企业众多，但行业集中度高，国内领先的粉末冶金企业主要包括东睦股份、扬州保来得、江苏鹰球。九菱目前拥有21项专利，每年在下游乘用车、商用车领域约681万辆汽车中应用，在汽车起动机用粉末冶金细分领域市场占有率约为25.67%，细分领域市场地位较高。募投项目包含“年产11000吨汽车和节能家电高精度零件生产线新建项目”和“新材料研发中心项目”，募投扩大产能达到年产粉末冶金9,000吨、磁性材料2,000吨，稀土永磁产品拟研项目拟达市场主流指标水平。 底价对应2021PE（发行后）为16.85X，可比公司2021PE均值为26.12X公开发行底价为11.72元/股，对应2021PE（发行后）为16.85X，可比公司2021PE均值为26.12X。有望通过本次募投项目有效解决公司产能不足的问题，并顺应国家低碳战略与新能源车发展趋势，稳步切入新能源车稀土永磁材料领域，从和优化业务结构，提升综合竞争力，公司规模较小，建议适当参与申购。 风险提示：现有产品细分市场空间较小的风险、业绩下滑风险、新股破发风险