禾昌聚合(920089) 投资要点： “以塑代钢”、“以塑代木”趋势深入推进，中国已成为全球最大改性塑料市场。改性塑料是以通用塑料和工程塑料为基材，通过添加改性助剂进行物理或化学改性，以增强或赋予其阻燃、抗冲、高韧性等性能的塑料制品。2020-2024年，五大通用塑料（PP、PE、PVC、ABS、PS）合计产量达9,560万吨，初级形态塑料产量12,752万吨，塑料制品产量7,708万吨，年均复合增速分别为6.8%、4.9%和0.3%。相比之下，改性塑料产量年均复合增速高达12.6%，远超上下游产业，凸显产业升级趋势。中国已成为全球最大改性塑料市场，需求量从2021年的2,559万吨增至2024年的3,225万吨，CAGR达8.0%；2024年消费量同比增长5.6%，增长动力源于“以旧换新”政策提振家电、汽车等传统需求，以及新能源汽车、低空飞行器、智能机器人等新兴领域应用拓展。行业集中度持续提升，利润向头部企业汇集。禾昌聚合可比同业包括金发科技、普利特、会通股份等。未来，5G通信、物联网等技术发展将推动高端领域需求增长，促进行业创新与升级。 专注改性塑料粒子和塑料片材，覆盖汽车、家电等领域。禾昌聚合专注改性高分子材料，产品涵盖PP、ABS、PC/ABS、PA、LGF、PBT/PET等系列，广泛应用于汽车、家电、新能源、电子电器等领域。公司掌握免喷涂、软触感、生物基纺织物、HCRP循环材料等核心技术，推动材料低碳化与高端化。生产采用“以销定产”模式，销售采取直销。公司在2024年的前五大客户分别为浙江利民实业集团有限公司、乔路铭科技股份有限公司、江苏新泉汽车饰件股份有限公司、南京乐金熊猫电器有限公司、创维电器股份有限公司，客户集中度相对稳定。2025Q1-Q3营收达13.79亿元（yoy+23.73%）、归母净利润12,918万元（yoy+41.87%）。 产能释放保障汽车领域增长曲线延续，东南亚布局丰富业务维度。截至2025年6月末，公司及其全资子公司拥有授权专利69项（发明专利16项）及软件著作权5项。2024年有23个在研项目，聚焦降低气味、VOC、提升耐热性等，支持产品在汽车和家电领域拓展，并在2025年设立子公司专注高附加值尼龙材料。公司目前产能近20万吨，拥有三个在建项目：母公司数字化工厂（预计2025年四季度投产）、宿迁禾昌（预计2026年末逐步完成产能释放，年产3万吨）、陕西项目（预计2026年下半年投产，年产3万吨）。海外市场方面，2025年在新加坡设全资子公司，并计划通过新加坡子公司在泰国设立控股孙公司，以开拓东南亚市场。根据中汽协数据，新能源汽车产销快速增长（2025年1-6月同比增超40%），我国汽车整车改性塑料使用率（11%-13%）低于发达国家（19%-25%），预计2026年单车用量增至210千克；2024年家电产量增长（如冰箱yoy+8.3%），需求持续上升。下游行业高景气下，公司产能扩充有望推动业务增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.61、2.04和2.58亿元，对应PE为18.3、14.5、11.4倍。公司可比公司包括金发科技、会通股份、普利特等，可比公司最新2025PE均值为28.5X。受益于“以塑代钢”及新能源车发展，禾昌聚合产能扩张、创新驱动与全球化布局协同发力，汽车轻量化与高附加值材料有望打开成长空间。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、核心技术配方泄露风险

禾昌聚合(920089) 引入战略投资者，“资源赋能+业务联动+价值认同”深度结合助力高质量发展 2025年12月16日，公司发布公告称控股股东赵东明及一致行动人蒋学元拟将其合计持有的5.10%股份（7,684,068股）协议转让给战略投资者卢大光。本次转让价款合计为1.27亿元，权益变动后，战略投资者卢大光直接持有公司7,684,068股，即公司当前总股本5.10%的股份。本次权益变动是结合公司自身发展规划与未来长远布局，是“资源赋能+业务联动+价值认同”的深度结合；未来战略投资者将协助公司持续推动业务升级、提升核心竞争力。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.54/1.60/1.88亿元，EPS分别为1.02/1.06/1.25元，当前股价对应PE分别为18.8/18.0/15.3倍。我们看好公司未来高附加值产品布局，维持“增持”评级。 依托战略投资者行业资源，推动公司切入半导体、机器人等前沿高端领域 根据公告介绍，卢大光先生系复商集团有限公司董事长、实际控制人，长期深耕新能源、高端新材料领域等高壁垒、硬科技领域一级市场投资，核心关注新材料、芯片半导体、机器人、无人机、新能源等赛道，并在上述领域已积累覆盖产业上下游的行业资源、成熟的投资运作经验及广泛的产业合作人脉。依托战略投资者资源，可协助公司优化研发方向，切入高附加值应用场景。此外根据相关公告，2025年11月公司实控人赵东明将名下另一实控公司禾盛新材控制权转让至上海摩尔智芯；摩尔智芯表示未来将在产业链资源整合、新技术培育和新业务拓展等领域全面增强禾盛新材的产业竞争力与盈利能力。我们认为，公司此次引入战略投资者，彰显了实控人对半导体、机器人等高端领域未来发展的信心与重视，公司有望持续加大对高端新材料领域战略布局的力度，积极打造第二成长曲线。 主业经营稳定，2025Q1-3归母净利润同比增长41.87% 公司汽车和家电主业经营稳定，营收持续增长，2025年前三季度实现营收13.79亿元，同比增长23.73%，归母净利润1.29亿元，同比增长41.87%。目前公司有多个在建项目，即将进入投产期，未来公司主业有望继续保持增长态势。 风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。

禾昌聚合(920089) 2025Q1-3营收13.79亿元，同比+23.73%，归母净利润1.29亿元，同比+41.87%公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3实现营收13.79亿元，同比+23.73%，实现归母净利润1.29亿元，同比+41.87%；其中Q3单季度营收4.99亿元，同比+18.64%，环比+12.31%，归母净利润5641万元，同比+75.77%，环比+44.87%。公司2025年前三季度业绩大幅增长，毛利率稳步提升，我们上调公司2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.54（原1.39）/1.60/1.88亿元，EPS分别为1.02/1.06/1.25元，当前股价对应PE分别为19.8/19.0/16.2倍。我们看好公司产能持续释放带来的业绩增长，维持“增持”评级。 需求增长+成本降低，汽车与家电业务双轮驱动助力公司业绩高增 2025年前三季度公司归母净利润同比增长41.87%，主要得益于汽车和家电业务营收持续增长与公司主要原材料价格下降，2025Q3单季度毛利率18.74%，净利率11.27%，创2024年以来新高。2025年前三季度公司净利润已达1.29亿元，全年利润将创历史新高。当前公司有多个在建项目，包括母公司数字化工厂建设项目、宿迁禾昌及陕西新禾润昌的高性能复合材料建设项目；以上在建项目预计将于2025年下半年开始陆续建成投产，将会对公司未来业绩形成坚实的支撑。 汽车与家电业务稳健，拓展新市场打造第二增长曲线 公司是汽车与家电行业改性塑料的核心供应商，产品主要用于汽车内外饰、家电外壳等。订单量稳步攀升，产品在一些热门新车型上的市场份额持续提升；公司是吉利、小米等汽车厂商的主要材料供应商之一，产品具体应用的车型有吉利星愿、银河星舰7、银河M9、沃尔沃XC70、极氪9X、极氪009、领克900、领克Z10等，同时小米汽车目前发布的两款车型SU7、YU7内外饰等材料也均涉及公司相关产品。除了现有的汽车、家电业务外，公司还将布局消费、电子电器等新领域，深耕下游新市场，拓展新市场业务，并致力于向高附加值产品的升级，通过研发差异化产品，打造公司第二增长曲线。 风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。