通宝光电(920168) 投资要点 2月9日有一只北交所新股“通宝光电”申购，发行价格为16.17元/股、发行市盈率为14.99倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。 通宝光电（920168.BJ）：公司专业从事LED半导体发光器件的生产和应用，产品覆盖车用LED模组和车用灯具的设计和制造。公司2023-2025年分别实现营业收入5.29亿元/5.88亿元/7.17亿元，YOY依次为35.86%/11.02%/21.94%；实现归母净利润0.62亿元/0.83亿元/0.80亿元，YOY依次为69.65%/33.49%/-3.66%。 投资亮点：1、依托与核心客户上汽通用五菱的深度合作，公司成为国内LED车灯模组细分领域重要供应商。公司成立于1991年，发展初期主要从事数码管、LED发光管的封装业务，并自1998年起开始向下游产业链拓展、生产LED车灯模组产品。经过数十载的深耕，公司逐步掌握了前照灯、日间行驶灯、后尾灯、转向信号灯、内饰灯等全系列LED车灯模组的生产能力，广泛服务于汽车整车厂及零部件制造商；且随着自主品牌车企的快速崛起及国内新能源加速渗透，公司参与了多款热门新能源车型的同步开发，与上汽通用五菱、广汽埃安等达成合作。其中，上汽通用五菱是公司的战略合作伙伴，也是公司第一大客户、2025H1来自上汽通用五菱的销售收入占比达93%；公司自2014年起成为上汽通用五菱一级供应商，为其宝骏系列、五菱宏光系列车型提供LED车灯模组，目前在上汽通用五菱同类产品的采购份额达90%以上，并且是多款热销车型的独家LED车灯模组供应商。根据公司援引的中国乘联会统计数据，上汽通用五菱的年销量在2024年国内新能源乘用车市场排名第二，且其宏光MINIEV、五菱缤果等多款车型进入了2024年全球销量Top20电动车型；依托与头部客户的深度绑定，公司在汽车照明市场占据一定行业地位，2025H1核心产品LED车灯模组的市场覆盖率约4.12%。2、公司紧贴上汽通用五菱的配套需求，持续拓展产品线；近年来，公司车灯照明业务由LED车灯模组逐步向车灯总成延伸，并积极布局电子控制系统及能源管理系统等新业务。（1）车灯照明业务方面，公司LED车灯模组业务逐步向车灯总成升级转型，目前主要配套五菱宏光MINIEV、五菱宏光、五菱AIREV晴空等系列车型。根据问询函及招股书披露，车灯总成产品已成为汽车照明业务的重要盈利增长点、由2022年的2,556.42万元增至2024年的8,660.81万元；2025年1-6月继续呈现良好发展态势，共有15个车灯总成产品新取得定点，且车灯总成在上汽通用五菱同类产品的采购份额也由2022的3%提升至13%。（2）电子控制系统方面，公司以EPS控制器为突破口，2022年成功进入电子控制系统领域，此后又陆续开发了车身域控制器、车窗控制器、天幕控制器、座椅/尾门控制器等多款控制模块产品；目前EPS控制器已进入量产阶段，主要配套五菱宏光MINIEV系列、五菱扬光、五菱缤果系列，预计2025年相关收入接近1400万元。（3）能源管理系统方面，2023年4月公司与上汽通用五菱启动CDU充配电系统的合作开发，并于2024年实现量产、预计2025年相关收入接近1.5亿元。根据公司招股书及问询函回复披露，公司的充配电总成自2024年开始量产后一直处于供不应求的状态；为此，公司拟通过广西通宝项目及募投项目合计新增充配电总成30万件/年，其中广西通宝项目已于2025年三季度进入投产、募投项目预计2026年中旬进入投产，将有效保障该产品供应能力，助推公司经营预期向好。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取华域汽车、星宇股份、科博达为通宝光电的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A股，与通宝光电在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为626.91亿元，平均PE-2024（算数平均）为23.40X，平均销售毛利率为20.15%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

通宝光电(920168) 公司聚焦汽车照明系统，不断探索汽车电子新业务板块 公司定位于汽车电子零部件制造商，主营业务为汽车照明系统、电子控制系统、能源管理系统等汽车电子零部件的研发、生产和销售。在汽车照明系统业务的基础上，公司以技术创新为驱动，不断探索汽车电子新业务板块。2013-2024年营收复合增速达26.76%。其中，2025前三季度公司实现营收4.88亿元，同比增长30.51%。2013-2024年公司归母净利润复合增速达28.66%，2025年前三季度实现归母净利润5,179.02万元，同比增长5.41%。 中国汽车产销量总体稳步增长，汽车电子零部件市场空间广阔 我国汽车产销总量已经连续16年稳居全球第一，2024年中国汽车产销分别完成3,128.2万辆和3,143.6万辆，同比增长3.7%和4.5%，2025年1-11月，汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%。汽车照明系统领域：根据盖世汽车研究院数据，中国乘用车车灯市场规模2022年约达723亿元，2023年约844亿元。预计2024年约939亿元，2025年有望提升至1,014亿元，2030年中国车灯市场规模将增长至1,207亿元。能源管理系统领域：预计2025年全球、中国能源管理系统产品市场规模分别为410亿元、285亿元，2026年全球、中国能源管理系统产品市场规模分别为452亿元、317亿元。电子控制系统领域：2023年汽车电子控制系统的市场规模约为77亿元，至2025年市场规模约为810亿元。 公司深耕汽车照明系统技术领先，布局汽车电子新业务高成长空间 公司成立于1991年，成立初期主要从事数码管、LED发光管的封装业务，积累了LED相关技术经验。1998年开始，公司积极向下游产业链拓展，开发生产LED车灯模组产品，成为一汽红旗等多家整车品牌的二级供应商。2014年公司成为上汽通用五菱一级供应商，为其宝骏系列、五菱宏光系列车型提供LED车灯模组，实现了产业链地位的提升。在汽车照明系统的持续研发和改进过程中，公司深度掌握了电子驱动及控制技术。凭借前期技术和工艺积累，公司积极向汽车电子控制系统、能源管理系统延伸开发。2022年EPS控制器研发成功并实现量产销售；2023年，首款充配电总成产品取得了首批订单并于2024年实现量产。与此同时，公司还有充电枪、车身域控制器等新产品储备。此外，募投项目完全达产后，预计新增收入55,800.00万元，完全达产当年实现净利润6,586.25万元 同行可比公司PE2024年均值为25.1X 公司多年深耕汽车照明系统，该业务的基础上，公司以技术创新为驱动，不断探索汽车电子新业务板块。截至2025上半年，公司共获得79项专利，其中发明专利18项，公司被认定为国家级“专精特新”小巨人企业。通宝光电可比公司PE（2024）均值均值25.1X，PE（TTM）均值23.3X。 风险提示：原材料波动风险，新品拓展不及预期风险、客户集中度高的风险。

通宝光电(920168) 投资要点： 发行价格16.17元/股，发行市盈率14.63X，申购日为2026年2月9日。通宝光电本次发行价格16.17元/股，发行市盈率14.63X，申购日为2026年2月9日。此次发行数量为1,879.34万股，发行后总股本为7,517.34万股，此次发行数量占发行后总股本的25.00%。此次发行不安排超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为40%，老股占可流通股本比例为37%。本次发行战略配售发行数量为187.934万股，占本次发行数量的10.00%。有4家战略投资者参与公司的战略配售。通宝光电此次发行募集资金扣除发行费用后用于投资“新能源汽车智能LED模组、充配电系统及控制模块项目”，投资总额为34159.5万元。“新能源汽车智能LED模组、充配电系统及控制模块项目”达产后，LED车灯模组计划从1,082万件/年扩产到2,082万件/年，控制器计划从40万件/年扩产到80万件/年，充配电总成计划扩产至30万件/年（剔除重复的提前实施募投产能）。 LED半导体发光器件国家级“小巨人”，已为国内外多家车灯厂和整车厂配套。公司定位于汽车电子零部件制造商，是国家级专精特新“小巨人”企业，主营业务为汽车照明系统、电子控制系统、能源管理系统等汽车电子零部件的研发、生产和销售。公司的汽车照明产品已在上汽通用五菱、广汽埃安、广汽传祺、东风日产、上汽大众等汽车品牌的多款热门车型中应用。2022年至2025H1，公司对前五大客户销售收入占比分别为94.65%、98.42%、96.57%和99.11%，客户集中度高，其中对上汽通用五菱的销售占比始终处于首位。2025Q1-Q3公司营收4.88亿元（yoy+31%），归母净利润达5179万元。 2030年中国车灯市场规模或将增至1207亿元。汽车照明系统：随着汽车照明系统在光源技术、智能化和结构造型三个方面持续进行技术升级，汽车照明系统的单车价值量持续提升，叠加国产替代进程加速，预计未来国内汽车照明系统市场前景较好。根据盖世汽车研究院数据，中国乘用车车灯市场规模2022年约达723亿元，2030年中国车灯市场规模或将增长至1,207亿元。能源管理系统：根据NE时代的数据，我国车载充电机的出货量从2019年的102.40万台增长至2024年的1,049万台，呈现高速增长趋势。通宝光电的可比公司包括华域汽车、星宇股份、科博达。 申购建议：建议关注。公司的主要业务板块包括汽车照明系统、电子控制系统、能源管理系统等，其中LED车灯模组是目前最主要的产品。按配套车型统计，2024年公司的LED车灯模组产品共计配套约124.97万辆汽车，按2024年全国汽车总产量3,128.20万辆测算，市场覆盖率为4.00%；2025年1-6月公司的LED车灯模组产品共计配套约64.43万辆汽车，按2025年1-6月全国汽车总产量1,562.10万辆，市场覆盖率为4.12%。可比公司最新PETTM均值为24X。 风险提示：客户集中度较高及单一客户依赖的风险，应收账款规模较高的风险，国际贸易摩擦风险