乐创技术(920425) 投资要点： 2024年中国通用运动控制行业规模为282亿元，受益于制造业智能化转型。根据公司招股书信息，国内运动控制产品的整体市场格局中，外资品牌仍占据较大份额，但得益于中低端运动控制产品庞大的市场规模，聚焦于此的国内厂商市场份额快速提升并在通用运动控制器、步进系统等细分品类中实现进口替代。点胶控制系统是智能点胶设备的核心构成部分之一。根据头豹研究院数据，2020—2024年我国点胶机行业市场规模由262.73亿元增至442.6亿元，CAGR达14%，预计2025—2029年市场规模将由522.3亿元增长至1012.5亿元，CAGR为18.00%。公司同行业可比公司有上海柏楚电子科技股份有限公司、上海维宏电子科技股份有限公司、深圳市雷赛智能控制股份有限公司、北京金橙子科技股份有限公司、固高科技股份有限公司等。 深耕点胶控制领域，上游点胶机需求增加带动2025年归母净利润预计yoy+100%。公司深耕点胶工艺类控制领域，形成了以点胶控制系统为核心的运动控制产品体系，主要产品包括点胶控制系统、通用运动控制器及驱动器。公司下游客户多为点胶机、锡膏印刷机、自动光学检测设备、贴装机、插件机等设备厂商，其终端领域主要集中在计算机、通讯、消费电子、玩具饰品、包装业、汽车电子、新能源制造及半导体集成电路等产业。公司2025年预计实现营收1.23亿元（yoy+58%）、归母净利润3,369万元（yoy+100%），营收和利润同比大幅增加，主要原因是2025年以来，随着智能眼镜消费市场的快速增长，各头部品牌商扩大了产线投资，带动上游点胶机设备需求增加，其核心部件点胶控制系统的市场销量随之增加。 投入研发异形工件点胶加工+半导体加工工艺，深度布局AI眼镜、动力电池等赛道。研发方面，2025年公司以研发为驱动，聚焦运动控制领域，点胶控制系统进一步面向异形工件点胶加工加大投入，并积极研究半导体加工工艺，进一步扩大点胶控制系统的市场占有率。根据公司微信公众号信息，动力电池CCS的点胶应用对精度、效率和柔性提出了较高要求，乐创T6通过X轴双动子高精度同步控制、双工位智能协同调度、AI视觉自适应补偿这三大突破性技术，全方位提升了设备在精度、效率、柔性与可靠性上的表现，成为构建高性能柔性化产线的卓越选择。客户方面，公司已与卓兆点胶、昆山鸿仕达、东莞纳声、海目星、矩子科技等国内知名智能制造装备厂商建立了良好合作关系。市场布局方面，2025上半年，在三维点胶应用市场，公司的五轴精密点胶系统和视觉软件优势明显，特别是智能眼镜生产的点胶环节，市场份额不断扩大，呈现出强劲的增长态势。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.34、0.40和0.47亿元，对应PE为40.8、34.3、29.2倍。我们选取柏楚电子、雷赛智能、维宏股份作为可比上市公司。公司持续深化“技术+市场”双轮驱动模式。技术层面，公司加快已研发成果的量产落地，推动AI视觉工具包、三维点胶轨迹处理技术等在更多行业复制应用，同时推进轨道控制技术、总线型控制器系列化等项目的商业化进程，进一步巩固在运动控制系统领域的技术壁垒；市场层面，公司依托核心技术优势，通过持续挖掘3C电子、新能源、汽车制造等领域的自动化需求，有望打造成全球领先的运动控制系统解决方案提供商。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场需求风险、应收账款风险、知识产权侵权风险