颖泰生物(920819) 投资要点： 事件：2025Q1-Q3实现营业收入44.34亿元（yoy+2%），归母净利润-963万元（同比大幅减亏）；毛利率12.38%（yoy+0.94pcts）；销售费用率1.5%(yoy+0.1pcts)，管理费用率5.34%(yoy-1.1pcts），研发费用率2.66%（yoy-0.3pcts）。2025Q3公司实现营业收入14.68亿元（yoy+1%）；归母净利润-2492万元，同比减亏。公司归母净利润提升主要是因为行业局部回暖，公司产品盈利能力有所恢复，加之联营单位亏损收窄。 公司凭借渠道和先发优势，有望受益于农化行业局部回暖。公司2025Q1-Q3投资收益同比变动+82.66%，主要是联营单位美国ALBAUGH公司同比盈利能力有所恢复，亏损收窄，致归属于公司的投资亏损减少所致；信用减值损失同比有所减少，主要是公司收回部分账龄较长的应收款，将已经计提的坏账转回所致；资产减值损失同比有所减少，主要是2024Q1-Q3计提存货跌价准备较大，2025年产品价格相对稳定，计提存货跌价准备减少所致。从农化行业整体运行态势来看，当前行业仍处于产能结构性过剩的阶段，受细分品类供需关系差异影响，部分小众特色品类和供需错配品类可能存在局部涨价机会。公司通过为国际及国内知名农化公司提供高技术含量的产品，获得了稳定的销售渠道，保障了业绩基本盘；同时前瞻性布局海外市场自主登记证业务，具有先发优势。 推进优势产品扩产以及高潜力原药产品研发，同时借助国际客户拓展高端产品市场。公司目前重点推进的新项目具体分为三类：1）优势产品扩产项目：针对市场需求旺盛且具备明显成本优势的高附加值品类，公司正在投建自动化程度高、安全标准严格的生产线，推进产能扩建与配套升级，巩固公司在优势品类的市场地位；2）自主研发新品项目：立足公司具备技术积累与市场经验的细分产品领域，定向布局市场潜力高、增长逻辑清晰的原药产品。此类产品订单基础相对成熟，投产后有望实现规模化产销；3）其他延伸合作项目：突破传统原药供应合作模式，与国际大客户探索多元化合作路径，从原药供应延伸至制剂加工的产业链协同合作、联合开展产品研发及产品代理等方式，借助国际客户的全球渠道优势与先进技术资源，拓展高端产品市场，推动业务结构升级。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.42、1.53和2.68亿元，截至10月24日收盘价，对应PB为1.03、1.01、0.97倍。公司为农药行业领先企业，具备研发、市场准入与渠道优势，我们看好其在农药行业周期上行过程中有望展现出更大的增长潜力，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济周期性波动风险、原材料供应价格上涨风险、税收优惠政策变动风险、出口退税率变动的风险。

颖泰生物(920819) 2025Q1-3归母净利润-963万元，同比减亏95.14% 公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度共实现营收44.34亿元，同比+2.47%，实现归母净利润-963万元，同比减亏95.14%；其中Q3单季度营收为14.68亿元，同比+1.34%，环比-7.04%，归母净利润-2492万元，同比减亏79.02%，环比转亏；公司业绩持续修复，但三季度有所放缓，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.23（原0.80）/1.81（原2.05）/3.22（原3.73）亿元，EPS分别为0.02/0.15/0.26元，当前股价对应PE分别为228.0/28.4/16.0倍。我们看好公司产品价格回升以及农药行业景气持续修复，维持“增持”评级。 去库存接近尾声，农药行业供需将趋于正常化 2024年以来，农药市场总库存不断得到消化，产能释放也接近尾声，农药价格也整体趋稳，没有出现大幅度下滑的局面；安道麦、科迪华、UPL、科迪华等多家国际农药巨头的存货金额也已经回落到2021年水平，从海内外多家农药企业的存货水平可以看出，农药行业此轮库存去化已经接近尾声，行业供需将趋于正常化。截至2025年三季度末，颖泰生物存货金额为13.35亿元，相较于2023年中的库存高点，公司库存已经实现较大幅度的去化，恢复至历史正常水平。2025年上半年，在农药行业库存持续去化的支撑下，烯草酮、百菌清、毒死蜱、阿维菌素、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐等十几个品种出现不同程度的涨价。 部分农药价格已进入上行区间，行业盈利将得到持续修复 根据中农立华编制的农药原药价格指数，虽然目前原药价格仍处于历史底部，但是拐点已经初步显现，价格有望持续回升；2025年10月19日，除草剂原药价格指数报85.79点，同比上涨3.42%。在有关行业政策的调整下，农药行业落后产能加速出清，农药行业景气持续修复。未来随着农化行业产能投资冲动的持续降温和供给侧改革推动供需再平衡，行业将逐步向理性发展的轨道迈进。 风险提示：国际贸易摩擦风险、安全生产风险、市场竞争加剧风险。

颖泰生物(920819) 投资要点： 全球农药市场规模超700亿美元，行业景气度有望逐步回升。根据PhillipsMcDougall数据，全球农药市场规模在2017-2023年间实现了3.3%的复合增速，2023年为748亿美元。根据泰禾股份招股说明书，我国农药的产量已处于世界前列，2024年原药产量达到367.53万吨，同比增长37.59%。全球植物保护产品行业市场集中度较高（2021年CR5=75%），中国市场则相对分散（2021年CR5=24%）。中国是全球第一大农药出口国，World'sTopExports数据显示，2023年中国农药出口额高达81亿美元，显著高于第二名美国（47亿美元）和第三名印度（43亿美元），位居全球第一。2024年我国农药出口数量和金额同比增长，海外市场库存水平处于低位，全球市场对于作物保护品的需求恢复正常且偏旺。公司作为基本面稳固的行业领先企业，有望在行业周期向上过程中展现更大的增长潜力。 研产销一体的农药领军企业，公司2025Q1营利双增。颖泰生物是以研发为基础、以市场需求为导向的农化产品提供商，主要从事农药原药、中间体及制剂产品的研产销和GLP登记注册技术服务及生物技术研究开发。根据公司2024年年报，张松山先生为公司的实际控制人，并通过华邦健康和卓远汇医合计控制公司47.70%股权。自产业务是公司技术与一体化优势的体现，贸易业务虽毛利较低，但有助于维持客户关系、完善产品组合并扩大市场规模。2025Q1公司营收13.87亿元（yoy+0.96%）、归母净利润234.84万元，同比扭亏为盈。 公司近十年位列全国农药行业销售百强榜前十。截至2024年末，公司拥有专利391项，其中发明专利高达216项；拥有境外登记注册1298项，其中自主登记注册213项；拥有国内农药产品登记证421项，其中原药登记证157项。公司在国内外市场均处行业领先水平。根据公司2024年报，国内市场方面，公司近十年位列全国农药行业销售百强榜前十；国际市场方面，公司近五年均位列全球农化企业农药销售前二十（不含2024年）。在国内，公司在浙江、江苏、山东、河北和江西五省布局了生产基地；海外市场方面，公司不仅发展B2B业务模式，并且早期在全球较大的农药消费地区拉美地区展开产品自主登记工作，具有先发优势。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.42、1.53和2.68亿元，截至8月25日收盘价，对应PB为1.1、1.1、1.0倍，我们选取扬农化工、安道麦A、利尔化学、润丰股份作为可比公司，2025年可比公司PB均值为1.8倍。公司为农药行业领先企业，具备研发、市场准入与渠道优势，我们看好其在农药行业周期上行过程中有望展现出更大的增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济周期性波动风险、原材料供应价格上涨风险、税收优惠政策变动风险、出口退税率变动的风险。

颖泰生物(920819) 2025H1营收29.66亿元，同比+3.04%，归母净利润1529万元，同比+119.26%公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收29.66亿元，同比+3.04%，实现归母净利润1529万元，同比+119.26%；其中Q2单季度营收为15.79亿元，同比+4.93%，环比+13.83%，归母净利润1294万元，同比+126.08%，环比+451.12%；公司盈利能力持续修复，业绩企稳。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.80/2.05/3.73亿元，EPS分别为0.07/0.17/0.30元，当前股价对应PE分别为64.4/25.2/13.9倍。我们看好公司产品价格回升以及农药行业景气持续修复，维持“增持”评级。 农药国内外需求表现良好，落后产能出清加速助推行业景气修复 2025年上半年，由于农药行业产能过剩，大部分农药产品价格仍然延续低迷态势，但是国内外下游需求表现良好，市场销量持续增长，部分品种供不应求，农药需求的刚性与韧性凸显。根据中农立华编制的农药原药价格指数，虽然目前原药价格仍处于历史底部，但是拐点已经初步显现，价格有望继续回升；2025年上半年在有关行业政策的调整下，农药行业落后产能加速出清，农药行业景气持续修复。未来随着农化行业产能投资冲动的持续降温和供给侧改革推动供需再平衡，行业将逐步向理性发展的轨道迈进。 市场准入和渠道优势助力公司高质量发展 目前世界上大多数国家都对农药的生产和销售实行严格监管，实行登记注册制度，所以在严苛的注册登记门槛下，登记证的数量和品种对企业的发展尤其重要。公司早期即在海外开展产品自主登记工作，并凭借强大的自主登记能力拥有多个农药登记证，快速打开市场，先发优势突出；截至2025年6月末，公司拥有境外登记注册1321项，其中自主登记注册217项。此外，公司拥有国内农药产品登记证420项，其中原药登记证157项，位于行业前列。公司自身强大的产品登记能力和海外渠道优势助力公司打开海外广阔的市场空间，实现高质量发展。 风险提示：国际贸易摩擦风险、安全生产风险、市场竞争加剧风险。

颖泰生物(920819) 全产业链布局的农化行业龙头，行业筑底给予“增持”评级 颖泰生物是国内农药行业龙头之一，公司在农化行业深耕二十余年，是行业内少有的产品组合丰富、集研产销为一体的全产业链农化产品供应商。当前农化行业出现回暖迹象，部分农药价格开始上行，受益于此，2025年Q1公司业绩重回正增长，归母净利润同比+107.89%。我们根据农药市场情况下调2025年盈利预测，新增2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年的归母净利润分别为0.80（原4.05）/2.05/3.73亿元，对应EPS分别为0.07/0.17/0.30元，对应当前股价的PE分别为64.4/25.2/13.9倍。当前农药行业正处于景气修复期，公司产品种类丰富，产业链完善，我们看好公司长期成长性，维持“增持”评级。 农药行业扩产周期已过，行业供需或将迎来再平衡 农药是农业生产的基础物资，与农业生产活动关系密切，被广泛的用来预防和控制农作物病虫害，提升作物的产量、品质与效益。在世界人口不断增长、农产品消费升级、生物能源推广等因素的驱动下，下游农业生产对于农药将具有较强的刚性需求。在经历过连续几年的高强度投资后，国内农药行业进入产能过剩阶段，从2023年国内农药价格开始大幅下行，当前农药价格正处于历史底部位置。我们预计“十四五”末期，农药行业有望回归理性，投资额将明显回落，行业供需或将迎来再平衡。 农药产业链利润分配集中在后端，登记证资源丰富的企业拥有更强盈利能力农药产业链利润分配集中在研发及销售端，农药在产品研发、生产以及应用服务领域都具较高的发展壁垒；颖泰生物早期即在拉美地区启动产品自主登记工作，部分原药及制剂产品拥有全球多个国家和地区的登记注册等知识产权。截至2024年年末，公司拥有境外登记注册1298项，其中自主登记注册213项；此外，还拥有国内农药产品登记证421项，其中原药登记证157项，位于行业前列。 风险提示：原料及产品价格波动风险、贸易政策风险、项目建设不及预期风险