万年青(000789)公司资料

万年青(000789) 公司23年全年实现归母净利润2.29亿元，同比下滑41.17% 公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润81.90/2.29亿元，同比-27.40%/-41.17%，全年实现扣非归母净利润1.82亿元，同比-49.08%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。其中Q4单季度实现收入/归母净利润22.05/-0.80亿元，同比下滑23.84%/同比+0.99亿元，扣非归母净利润-1.02亿元，同比+0.71亿元。 水泥量升价跌拖累收入，江西基建投资景气度仍较高 公司销售市场以江西为主，近五年江西收入占总收入比例始终高达90%左右。23年江西地区基建投资同比增长19.1%，其中道路运输/水利环境投资分别增长38.9%/14.3%，为江西水泥需求提供支撑，但受地产拖累，江西水泥产量同比下降8.02%。公司水泥销量实现逆势增长1%达2136.89万吨，市占率预计进一步提升。但受价格下滑影响，水泥业务收入为52.2亿元，同比下滑17%，我们测算水泥吨均价/吨成本分别为244/210元，同比分别下滑12/0元，吨毛利同比下滑12元达34元/吨，毛利率同比-4pct至14%。江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元，较“十三五”实际投资额增长34%，浙赣粤大运河、江西省水网建设重点工程乐平水利枢纽等重点工程项目有望进一步提高提振区域需求。 23年毛利率小幅提升，成本优势有望持续强化 23年公司整体毛利率18.43%，同比+0.95pct，主要系毛利率较高的混凝土、骨料业务占比提升所致，其中，Q4单季度整体毛利率16.35%，同比/环比分别+0.77/+1.46pct。23年期间费用率10.61%，同比+1.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.46/+0.40/+0.23/+0.16pct，最终实现净利率3.85%，同比-1.33pct。公司积极发展现代物流产业，且通过加强与大型煤企合作、开拓新的采购渠道和资源、精细化生产控制等方式降低能源成本，同时积极布局光伏发电项目，23年底光伏总装机容量达到21.3MW，全年光伏发电1621万度，有望持续强化成本优势。 “水泥+”发展战略持续推进，维持“增持”评级 23年公司累计现金分红0.72亿元，分红率达31%，对应当前股息率1.43%。我们继续看好江西区域基建需求景气度，公司始终坚持“水泥+”发展战略，立足于水泥主业的同时积极延伸上下游产业链，拥有商品混凝土产能2,365万方/年，骨料产能1,500万吨/年，有望为公司创造新的利润增长点。考虑到23年业绩下滑较多，Q4利润转负，承压较大，下调公司24-25年归母净利润预测至3.19/3.71亿元（前值7.73/8.98亿元），预计26年归母净利润达4.18亿元。参考可比公司，给予公司24年18倍PE，目标价7.20元，维持“增持”评级。 风险提示：公司销量不及预期、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

万年青(000789) 公司于8月22日发布2023年中报，上半年公司归母净利润2.67亿元，同比下降45.76%，利润下滑较多，主因江西及周边区域水泥价格逐月回落，当前水泥价格跌势未止，下半年或将仍然面临挑战。但在稳增长的基调下，我们预计2024年水泥需求或迎来复苏，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 利润下滑较多，主因区域内水泥价格持续回落。公司上半年实现营业收入41.06亿元，同比下降29.74%，主因贸易业务下降98.87%，贸易收入由去年同期的15.18亿元下降到今年的0.17亿元，我们认为公司聚焦主业更有利于加强管控、提质增效，发挥水泥产业链的协同效应。上半年公司归母净利润2.67亿元，同比下降45.76%，利润下降较多。上半年公司经营活动现金流量净额1.54亿元，较去年的流出0.82亿元较大幅改善。上半年公司毛利率21.16%，净利率9.54%。 量增价减，份额提升；贸易减少，专注主业。公司上半年水泥产量999万吨，同比上升9.48%，而上半年江西省水泥产量为3774万吨，同比下降3.78%。公司产量逆势增长，产量口径份额提升较多，我们认为这主要得益于公司对核心区域的持续挖掘与周边区域的持续开拓，份额增长或意味着公司市场竞争力与话语权有望增强，或有利于公司主导行业错峰停产，维护区域价格。根据卓创资讯，我们测算上半年江西区域加权水泥参考价约为387.29元/吨，较2022年全年平均下降了44.46元/吨，这是公司上半年利润下滑的核心原因。收入构成来看，上半年公司水泥、混凝土、骨料分别实现收入27.81/10.87/1.43亿元，分别同比-1.41/-9.75/-7.66%，占营收比分别为67.74/26.48/3.47%，贸易业务收入大幅下降后，公司主业占比较快提升。 水泥价格尚未止跌，但看好明年稳增长带动区域需求修复。进入三季度以来，区域的水泥价格仍然在持续回落中，尚未看到明显止跌趋势，我们预计公司业绩或仍将承压。但我们认为当前稳增长基调不变，基建或有望成为明年稳增长的重要抓手之一，水泥需求有望受提振，公司业绩也有望恢复。 估值 考虑区域水泥价格持续回落，我们下调原有盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收97.59、104.26、111.52亿元；归母净利7.29、7.65、9.29亿元；每股收益分别为0.91、0.96、1.16元，对应市盈率9.0、8.5、7.0倍。 评级面临的主要风险 煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。

万年青(000789) 公司 22 年归母净利润 3.88 亿元，同比减少 75.64% 公司发布 22 年年报及 23 年一季报， 22 年实现收入/归母净利润 112.82/3.88亿元，同比减少 20.58%/75.64%，实现扣非归母净利润 3.57 亿元，同比减少 76.07%。其中 Q4 单季度实现收入 28.95 亿元，同比减少 36.65%，归母净利润-1.79 亿元。 23Q1 实现收入/归母净利润 19.54/0.92 亿元，同比减少28.60%/55.97%，扣非归母净利润 0.87 亿元，同比减少 57.23%。 22 年水泥主业量价齐跌， 23 年区域需求或稳中有增 公司 22 年实现水泥及熟料销售收入 63.3 亿，同比减少 24.2%，销量 2474万吨，同比减少 10.6%，吨均价同比减少 46 元达 256 元/吨，受煤炭价格上涨影响，吨成本同比上涨 13 元达 210 元/吨，最终实现吨毛利 46 元，同比减少 59 元/吨。我们认为 23 年水泥行业供给端或将继续收缩，若需求端能够企稳，则 23 年价格中枢仍有望上调。 我们预计公司 23 年一季度收入主要受价格拖累， 公司销售区域主要集中在江西地区，江西 Q1 水泥产量同比减少 1.76%，我们测算一季度江西地区水泥均价约 445 元/吨，同比/环比分别-11.9%/-4.1%。 江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资 6000 亿元，较“十三五”实际投资额增长 34%， 有望提振省内水泥需求，我们认为 23 年开始区域需求或稳中有增。 22 年毛利率下滑叠加费用率增长导致净利率下降 22 年公司整体毛利率为 17.5%，同比下滑 9.9pct，公司与多家煤炭供应商签订长期合作协议，煤炭直供量占比超过 80%，有望降低煤炭价格波动对成本的影响。 22 年期间费用率 9.4%，同比增长 3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.35/+2.84/+0.03/+0.06pct，管理费用率增加主要系是本期计提的职工薪酬较 21 年同期增加较多，主要原因是本期计提了待岗员工长期应付职工薪酬。最终实现净利率 5.2%，同比下降 11.1pct，盈利能力有所下降。公司23Q1 销售毛利率18.4%，同比/环比分别-3.2/+2.8pct，期间费用率 9.3%，同比增加 3.0pct，最终实现净利率 7.3%。 江西水泥龙头， 下调至“增持”评级 公司系江西水泥龙头，水泥产能 2600 万吨/年，产能利用率超过 80%，在稳步发展水泥业务的同时积极延伸上下游产业链， 截至 22 年末在省内布局商砼企业近 30 家，拥有商品混凝土产 2205 万方/年，骨料产能 1500 万吨/年，为公司创造新的利润增长点。 考虑到需求下滑及煤炭成本上涨等因素，下调 23-24 年归母净利润预测至 6.32/7.73 亿元（前值： 19.61/21.20 亿元），新增 25 年预测 8.98 亿元，参考可比公司，给予公司 23 年 12 倍 PE，目标价 9.48 元， 下调至“增持”评级。 风险提示： 水泥需求不及预期、 旺季涨价不及预期、 公司生产成本上涨等

万年青(000789) 公司于4月25日发布2023年一季报，Q1公司实现归属于母公司所有者的净利润9204.26万元，同比减少55.97%；营业收入19.54亿元，同比减少28.6%；每股收益0.1153元。公司Q1利润率环比改善较多，我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营收利润均下降，但利润率改善较多。Q1公司实现归属于母公司所有者的净利润9204.26万元，同比减少55.97%；营业收入19.54亿元，同比减少28.6%；每股收益0.1153元。公司一季度毛利率18.37%，净利率7.27%，环比去年四季度分别提升2.79pct/14.14pct。收入同比虽然仍然下降，但公司主要综合毛利率和净利率已现改善趋势，我们分析认为是区域格局有所优化，行业协同限产，供给局部收缩，从而推高了单位盈利水平。 单季度现金流表现一般。公司单季度销售商品提供劳务收到的现金19.75亿元，基本与收入规模持平。经营活动现金净流量为流出0.42亿元，符合公司历史一季度经营现金净流量偏低的季节特征。一季度公司销售、研发、财务、管理四项费用率分别为2.2/6.4/0.4/0.3%，管理费用率回归正常水平后，公司综合费用率有所回落，这也是公司净利率改善幅度超过毛利率的重要原因。 2023年格局有望优化，公司区位优势或突出。我们预计2023年水泥行业需求同比基本持平，成本预计稳中小降。我们预计在2022年下半年价格战的教训之后，今年水泥企业间将更重视行业协同、行业刚性错峰有望加强，价格韧性或将高于往年。结合公司自身把握江西及周边的核心区域市场，以及进一步拓展水泥产业链的商混、骨料、新型墙材等建材产品，增强竞争优势，公司业绩有望稳步回升。 估值 考虑公司一季度利润率改善较多，我们维持公司原有盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收136.39、147.15、158.79亿元；归母净利8.33、9.82、11.42亿元；每股收益分别为1.04、1.23、1.43元，对应市盈率8.1、6.9、5.9倍。 评级面临的主要风险 煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。