三羊马(001317)公司资料

中国香港等地入境政策调整，如何看待后续影响？近期我国周边国家/地区出入境政策密集调整，中国香港自 9月 26日起机场入境检疫改为“0+3”，即取消酒店强制检疫，只需 3日医学观察，此外中国台湾、日本、泰国等入境政策均有调整放松。 全球来看，当前亚太区域总体航班恢复水平相对滞后，国内目前虽未明确给出时间表，但近几个月以来国际航班运行总量已在逐步走高，9月以来包括南航广州-伦敦、南航成都-法兰克福、外航新加坡、泰国、马来西亚等国航班均复航或新开。展望后续，我们预计国际航班仍将延续渐进式放开，当前行业本身已在逐步走向右侧，确定性日趋强化。 737MAX 运行评审会议召开，厦航拟大规模引进空客飞机，未来飞机引进趋势如何？1）9月 20日，民航局公告 14日与波音公司在浙江舟山组织召开了 737MAX 飞机运行评审专题会议。15日波音公司称决定将部分原计划交付给中方航司的B737MAX 订单，转售给其它航空公司。我们预计针对 737MAX 机型的《评审报告》第二次修订短期或将出台，但并不意味着 737MAX 飞机可立即恢复飞行和新引进。当前 737MAX 飞机能否引进已超出技术和法规范畴。订单口径测算波音未交付订单仅 224架，对应 21-25年复合增速仅 1%，而波音由于 737MAX 相关限制导致交付不确定性（相比空客）更大； 2）厦航拟大规模引进空客飞机，或意味着进一步“明确”波音短期难以引进。厦航作为全波音机队，自 19年 737MAX 停飞以来机队增长完全停滞，而相比其他大型航司，疫情下厦航凭借优异的运营水平和经营业绩，本身更具备扩张条件。过往来看，单一机型可有效降低航材采购和维修维护成本，而增加机型特别是跨制造商机型配置将极大推高航司维护成本，导致竞争力减弱。我们认为厦航在等待了近 4年后最终决定引进空客飞机，相当程度上是“迫不得已”之举，侧面反映出波音飞机在国内恢复引进或仍有较长的路要走； 3）极端假设波音飞机难以引进，未来较长时间仅引进空客飞机，订单口径测算空客22-25年可交付 504架，占全行业的 12.4%，考虑机队退出计划，即 21-25年复合增速 2.4%，相比疫情前行业平均 10%增速大幅下降。而考虑空客目前面临的供应链困难或使得订单能否如期交付有较大不确定性，整体增速或进一步下降。 长期坚定看好航空大周期弹性，市场或低估航空供给侧威力。短期政策向好，板块催化显著。 1）供给端：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确，当前市场或并未充分认识到航空供给侧各环节所面临的困难，并低估其最终影响程度； 2）需求端：需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧； 3）价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。 短期多重利好催化，政策不断向好，行业总体恢复确定性强。 建议关注龙头中国国航，以及民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注疫期间在三大航中表现明显更好的南方航空，以及相对低位的中国东航。 风险提示宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险

市场表现：本周] SW 交运指数-0.2%，跑赢大盘(沪深 300)1.8个百分点。其中航空-1.1%，机场+1.5%，航运+3%，港口+1.6%，公路-1.1%，铁路+0.0%，公交-1.5%，物流+3.5%。板块涨幅前五个股：招商南油+28.1%、中远海能+17.6%、申通快递+15.3%、龙洲股份+11.6%、三羊马+10.1%；涨幅后五个股：恒通股份-13.1%、永泰运-12.4%、ST 万林-11.1%、韵达股份-8.5%、锦州港-8.1%。 行业主要指数变化：航空方面，民航客运量月环比降低 5%，货运量月环比降低 6.6%；国航/东航/南航/春秋/吉祥客座率较上月增加 0.7pp/0.0pp/-1.1pp/-1pp/-0.6pp；五大航 ASK 环比上升-5.9%/10.8%/-10.5%/-2.6%/13.7%；五大航 RPK 环比上升-4.9%/10.8%/-11.9%/-3.9%/12.8%。航运方面，BDI 运价指数报收 1816点,较上周上涨 263点（+16.9%）；油运指数变化不大，BDTI 报收 1498点，较上周上涨 6点(+0.4%)，BCTI 报收 1242点，较上周下跌 13点(-1%)。 集运市场指数有所下跌，CCFI 本周报收 2476点，较上周下跌 5.1%；SCFI报收 2072点，较上周下跌 10.4%。中国公路物流运价指数报收于 1043点，相比于上周上涨 19点，相比于去年同期上涨 54.8点，同比+5.5%。 行业动态：1）香港宣布与海外通关，取消海外入境酒店隔离措施；2）交通运输部：保障交通物流安全稳定运行；3）商务部：进一步提高货物贸易零关税比例。 重点推荐： 1）招商南油：全球炼油重心东移，成品油跨区运输成为“新常态”，消费旺季欧洲柴油进口需求高涨，而美国炼油厂在政府施压下将减少对欧燃油出口，苏伊士运河以东地区有望成为最大贡献者，目前中东-欧洲航线运费率先走高，虹吸效应带动新加坡-澳大利亚（招商南油主力航线）运价提升，成品油轮新增运力放缓，船舶供应减少短时间内难以逆转，公司内外贸兼营静待价值重估。 2）韵达股份：22H1市占率 16.7%，22Q2业绩低点，关注后续旺季改善；新一期股权激励发布，22-24年内归母净利润不低于 20.5/28/35亿元，高行权价进一步提升积极性。 3）圆通速递：得益于 ASP 提升及成本有效控制，2022H1快递单票毛利修复显著，疫情下韧性凸显；国际货代+航空业务协同发展，营收毛利双增，业务发展稳中向好。 风险提示：1）宏观经济增速大幅下滑；2）全球疫情反复风险；3）汇率大幅贬值等。