惠科股份(001399) 投资要点 全球半导体显示龙头，垂直一体化构筑核心护城河 公司是全球领先的大尺寸液晶面板厂商之一，国内显示产业链垂直整合度最高的企业之一。公司拥有4条G8.6高世代液晶面板生产线，年产能超700万大板。群智咨询数据显示，2024年度公司TV面板出货面积位居全球第三、显示器面板全球第四、智能手机面板全球第三。公司已形成"半导体显示面板+智能显示终端"的垂直一体化业务格局，客户覆盖三星、LG、小米、海信、TCL、联想、惠普、戴尔等全球知名品牌，2025年实现营业收入408.97亿元，归母净利润38.01亿元，盈利规模行业领先。 超大尺寸绝对优势，G8.6产线切割效率铸就成本护城河 公司在85英寸及以上超大尺寸TV面板领域占据绝对领先地位，2024年出货面积排名全球第一。公司拥有四条技术特点各有侧重的G8.6高世代产线，2024年公司85英寸LCD电视面板出货面积排名全球第一。相比G8.5产线，公司G8.6产线的玻璃基板面积增加6.36%，并通过MMG套切技术实现多种尺寸段的经济裁切，显著提升玻璃基板的利用率。受益于全球电视大尺寸化趋势及"以旧换新"政策拉动，公司超大尺寸产品ASP持续提升，TV面板业务盈利能力有望持续增强。与此同时，全球面板产能趋于集中，主要厂商"按需排产"成为新常态，行业周期性波动逐步减弱，公司作为TV面板三强之一，主业盈利稳定性有望持续改善。 公司前瞻布局半导体赛道，存储+玻璃基板有望打造新增长曲线 存储方面，公司以惠科存储为战略运营平台，深度复用面板业务积累的客户资源与供应链能力，三星、LG、联想、惠普等核心面板客户与存储采购方高度重叠，公司有望快速切入存储供应链并降低运营成本。当前AI算力爆发驱动存储需求高增，外资在华先进产能扩张受限，国产替代窗口期打开，为公司存储业务提供历史性机遇。值得关注的是，公司2026年6月成立全资子公司成都惠芯半导体，有望将面板领域的大面积光刻、超薄玻璃处理等核心工艺复用至玻璃基板的研发当中。TGV玻璃转接板成本仅为硅基转接板的约1/8，且在高频电学特性上显著优于硅材料，是AI芯片2.5D/3D先进封装的核心基板材料。惠科依托G8.6高世代线经验，具备向大尺寸面板级TGV基板升级的独特优势，在先进封装基板升级的浪潮中占据产能先机。我们看好公司能够受益于存储芯片供不应求的态势以及将面板工艺延伸到玻璃基板的前景。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为530.44、712.48、923.45亿元，EPS分别为0.63、1.31、2.63元，当前股价对应PE分别为58.5、28.3、14.1倍，考虑到公司面板主业稳健，积极拓展半导体业务，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 面板周期性波动风险；新型显示技术迭代风险；TGV玻璃基封装与存储业务产业化进度不及预期风险。

惠科股份(001399) 投资要点 6月9日有一家主板上市公司“惠科股份”询价。 惠科股份（001399）：公司主营业务为半导体显示面板等核心显示器件以及智能显示终端的研发、制造和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入358.24亿元/402.82亿元/408.97亿元，YOY依次为32.86%/12.44%/1.53%；归母净利润25.82亿元/33.20亿元/38.01亿元，YOY依次为281.68%/28.60%/14.49%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长5.28%至15.81%，归母净利润较2025年同期减少5.17%至14.42%。 投资亮点：1、公司是全球LCD面板的龙头供应商之一，并在85英寸及以上超大尺寸显示面板领域具备较强竞争力。据群智咨询统计，LCD面板长期占据全球显示面板总产值六成以上的份额，而其中a-SiTFT-LCD技术则凭借成熟稳定的性能稳居行业主流、在LCD面板整体产值占近八成。公司深耕a-SiTFT-LCD显示技术二十余载，2015年由显示终端向上游半导体显示面板领域延伸，目前面板业务贡献超七成营收，成为全球半导体显示面板的重要供应商。具体来看：（1）业务布局方面，公司已通过“半导体显示面板+智能显示终端”的经营模式构建了垂直一体化产业链优势；（2）产线规划方面，公司建有四条G8.6高世代线；依托G8.6高世代产线的大尺寸及灵活套切优势，公司于2025年初完成全球首款116英寸LCD电视面板的出货，并实现了电视、显示器、手机、电脑等多种显示面板的大规模量产。报告期间，三星、LG、TCL、海信等全球知名品牌稳居公司前五大客户名单，且与公司平均合作时长均超过8年；更为重要的是，全球显示面板龙头京东方持有公司股份，同时湖南浏阳、贵州贵安、四川绵阳、安徽滁州等地方国资亦通过参股或参投项目等方式与公司深度绑定。群智咨询数据显示，2024年公司电视面板、显示器面板、智能手机面板的出货面积均位列全球前四，且85英寸LCD电视面板出货面积位居全球第一。2、公司坚持多技术并存的发展战略，积极加大Oxide、OLED、MiniLED等新型显示技术研发投入和产线布局。（1）Oxide方面，Oxide技术具有高场效应迁移率、良好均一性和可低温制备等优点，可满足更高分辨率和更高刷新率的产品需求；目前，公司已在国内率先完成G8.6高世代线Oxide背板技术的突破，实现了OxideLCD显示器面板、笔记本电脑面板的量产销售，并积累了冠捷科技、宏碁、三星、创维等优质客户资源。（2）OLED方面，显示面板具有可视角度大、对比度高、可柔性显示等特点，与智能手机向全面屏、窄边框及曲面屏等发展方向相契合；公司自2021年起进行相关技术布局，目前自主研发的OLED手机显示面板已进入小批量出货，并预计2026年实现批量收入。（3）MiniLED方面，MiniLED背光技术搭配LCD面板在实现优良显示性能的同时拥有较OLED技术更低的成本，近年来在显示器、TV领域的应用逐年扩大；公司不断深化MiniLED技术的研发和产业化进程，已实现基于COB集成封装技术的MiniLED超高清显示产品的小批量出货。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取京东方、TCL科技、深天马、彩虹股份、龙腾光电、冠捷科技、兆驰股份、康冠科技为惠科股份的同行可比公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为656.51亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值/算术平均）为33.32X，平均销售毛利率为13.71%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

王智勇先生,1970年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中山大学EMBA学历。2002年7月毕业于中山大学在职经理工商管理硕士(EMBA)专业,取得EMBA学历。1992年6月至1997年6月,任重庆四有实业有限公司总经理;1997年6月至2001年12月,任广州市番禺惠浦电子有限公司总经理;2001年12月至2002年6月,任惠科有限董事;2002年7月至2016年4月,任惠科有限董事长、总经理;2016年4月至今,任公司董事长、总经理。

卢集晖先生,1968年出生,中国香港居民,大专学历。1991年7月毕业于汕头大学电子电器专业,取得大专学历。1991年9月至1998年7月,任潮州金霸电子有限公司车间主任;1998年10月至2002年5月,任广州番禺惠浦电子有限公司副总经理;2002年6月至2016年4月,任惠科有限董事、副总经理;2005年10月至2016年12月,任北海惠科电子有限公司总经理;2016年4月至今,任公司董事、副总经理。

杭井强先生,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2023年9月毕业于香港财经学院金融专业,取得硕士研究生学历。1992年8月至2000年9月,任重庆市广阳坝园艺有限公司职员;2000年10月至2010年5月,任深圳赛格电子市场清华同创电子展销柜总经理;2010年5月至2013年3月,任惠建电子(深圳)有限公司总经理;2013年8月至2018年7月,任重庆金扬董事兼总经理;2015年4月至今,任重庆金渝董事、经理;2016年4月至2019年12月,任公司监事;2019年12月至2025年11月,任公司董事、副总经理;2025年11月至今,任公司职工代表董事、副总经理。

马静女士,1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,在职研究生学历。2001年7月毕业于西北政法大学经济法专业,取得本科学历;2014年7月毕业于中央财经大学投资学专业,取得在职研究生学历,2025年11月毕业于香港大学高级管理人员工商管理学专业,取得在职研究生学历。2001年9月至2005年12月,任确雄(中国)发展有限公司总经理助理;2005年12月至2016年1月,任广东太上律师事务所合伙人律师;2016年2月至2020年9月,任广东广和律师事务所合伙人律师。2020年9月至今,任职于公司总裁办。2020年11月至今,任公司董事、董事会秘书及副总经理。

徐强先生,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1996年7月毕业于南开大学外贸英语专业,取得本科学历。1996年7月至2001年12月,在中国电子进出口北京公司任销售经理;2001年12月至2016年4月,任惠科有限海外销售总经理;2009年12月至2016年4月,任惠科有限监事;2016年4月至今,任公司海外销售总经理;2016年4月至2020年11月,任公司董事;2020年11月至今,任公司副总经理。

李国旗先生,1967年出生,中国国籍,无境外永久居留权,莱佛士大学MBA。2024年6月毕业于莱佛士大学工商管理硕士(MBA)专业,取得MBA学历。1987年7月至2000年8月,任巢湖化肥厂职员;2000年9月至2001年11月,任广州市番禺惠浦电子有限公司职员;2001年12月至2005年7月,任惠科有限财务部职员;2005年8月至2016年4月,任惠科有限财务经理;2016年4月至2017年8月,任公司财务总监。2017年9月至今,任公司财务负责人;2020年11月至今,任公司副总经理。

雷健先生,1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1986年7月毕业于南京大学大气物理专业,取得本科学历。1986年7月至1992年8月,任国家气象局南昌气象学校教师;1992年8月至1999年7月,任深圳市罗湖区布心中学教师;1999年8月至2001年12月,为华强电子世界个体经营者;2001年12月至2016年4月,任惠科有限副总裁;2004年12月至2016年4月,任惠科有限董事;2016年4月至今,任公司董事。

王鑫莹女士,1991年出生,中国国籍,无境外永久居留权,在职研究生学历,2013年6月毕业于重庆文理学院计算机科学与技术(软件工程)专业,取得本科学历。2019年1月毕业于中国人民大学世界经济专业,取得在职研究生学历。2014年4月至2016年4月,任惠科有限投资副总监;2016年4月至今,任公司投资副总监;2020年2月至2020年11月,任公司职工代表监事;2020年11月至今,任公司董事。

冯志伟先生,1973年生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。1996年6月毕业于南京大学环境化学专业,取得本科学历;2000年6月毕业于清华大学环境工程专业,取得硕士研究生学历。2000年7月至2003年6月任深圳市南油(集团)有限公司工程师;2003年10月至2008年1月任深圳担保集团有限公司项目经理;2008年2月至2014年12月任深圳市松禾资本管理有限公司投资总监;2015年1月至2018年1月任深圳市龙岗区创业投资引导基金管理有限公司总经理,董事长;2018年2月至2019年3月任深圳市红棉资本管理有限公司总裁;2019年4月至2025年6月任深圳力合英飞创业投资有限公司常务副总经理;2025年7月至今任深圳市力合科创创业投资有限公司总经理。

李煦先生,1974年生,中国香港居民,博士研究生学历。1997年6月毕业于对外经济贸易大学国际企业管理专业,取得本科学历;1998年12月毕业于波士顿学院金融学专业,取得硕士研究生学历;2004年6月毕业于麻省理工学院管理学(会计方向)专业,取得博士研究生学历。2004年7月至2010年8月,任德克萨斯大学助理教授;2010年8月至2012年6月,任里海大学助理教授;2012年7月至今任香港大学副教授。2020年8月至2023年7月任中国康大食品有限公司(0834.HK)独立非执行董事;2023年5月至今出任华南城控股有限公司(1668.HK)独立非执行董事;2023年4月至今任比优集团控股有限公司(8053.HK)独立非执行董事;2019年11月至今出任中国天保集团发展有限公司(1427.HK)独立非执行董事。