浙富控股(002266) 核心观点 浙富控股：“危废资源化+清洁能源装备”双主业。浙富控股成立于2004年，早期专注于大中型水电设备研发及制造；2008年在深交所上市，股票代码002266；2010年收购华都核电并取得控股权，初步形成核电板块；2020年完成收购申联环保集团100%股权及申能环保40%股权，公司由清洁能源装备企业转向环保资源化与清洁能源装备并重的集团化平台。 危废资源化：兼具环保合规门槛与有色金属资源属性。公司危废资源化业务通过申联环保集团运营，构建“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”的全产业链模式，从含金属危废中回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、铂、锑、铋、铑、钌、铱等多种金属，兼具环保合规门槛与有色金属资源属性。2025年公司再生铜产量18.52万吨、金产量4.09吨、银产量121.64吨。 清洁能源装备：核电与水电双翼齐飞。公司清洁能源装备业务包括大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组和核电设备。公司全资子公司浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，也是中国最大的民营水电设备制造商之一；公司旗下四川华都核设备是三代核电“华龙一号”控制棒驱动机构的主要供应商，并积极布局第四代核电技术。2025年清洁能源装备业务实现营收12.34亿元，同比增长约17%；新签订单13.5亿元（水电8.91亿，核电4.59亿）。 为什么我们在当前时点看好浙富控股？1）金属价格弹性兑现，H1高增验证景气持续：在2026年金属价格高位运行的背景下，公司危废资源化业务进入量价共振阶段，预计2026H1实现归母净利润12.5-14.5亿元，同比增长120.78%-156.11%。2）AI金属：AI服务器、数据中心电力设备、先进制造和新型电力系统建设，有望拉动铜、锡、银、铂族金属及部分稀散金属需求，公司具备较好的主题延展空间。3）雅下水电站+核聚变催化：雅鲁藏布江下游水电工程已于2025年7月开工，总投资约1.2万亿元，长期有望带动水电装备产业链景气度。公司同时在核电及先进核能装备领域具备技术积累，可控核聚变堆主泵、锂铅泵等方向具有中长期主题催化价值。 盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为23.72/25.71/27.10亿元，同比+112%/8%/5%，对应PE=11.2/10.3/9.8x。通过多角度估值，预计公司合理估值在5.97-6.04元之间，较2026.8.18收盘股价有19.4%-20.9%的溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：金属价格大幅波动；危废原料供应及产能利用率不及预期；清洁能源装备订单落地不及预期；公司治理及信息披露规范性风险；重要股东持续减持风险；控股股东及重要股东股份质押风险。

浙富控股(002266) 投资要点 事件：2026年7月5日，公司发布2026H1业绩预告。 2026H1，公司预计实现归母净利润12.5-14.5亿元，同比+120.8%~+156.1%，其中2026Q2预计实现归母净利润6.5-8.5亿元，同比+119.3%~+187.0%，环比+7.5%~+40.7%，主要原因是公司各类资源化综合利用产品市场需求景气，产品销量实现稳步攀升，营业收入及盈利水平较上年同期均实现较大幅度增长。2026Q2业绩超我们的预期。 全球核电复兴趋势进一步明显，公司是一家具有二本核一级制造证书的民营企业。公司控股子公司——华都核电是国内第一的控制棒驱动机构研制生产领军企业，其市场占有率约70%，除了“华龙一号”，还承担“玲龙一号”、快堆、熔盐堆、浮动堆、铅铋堆等控制棒驱动机构的研产。全资孙公司——浙富核电是国内首家获得钠冷快堆主泵制造许可的单位（拥有核级电磁泵的制造许可，并供货了4款（共8台）核级电磁泵），并承接了示范快堆工程一回路主泵供货任务，同时在类新型堆型拓展堆内构建。 国内方面，国家能源局7月10日印发《能源领域节能降碳行动计划（2026—2028年）》，其中核相关分别为（1）支持大型化工园区探索利用核能供热供汽（2）推动核电纳入绿电绿证体系。核电的多元化利用和绿色价值在国内逐步得到重视。 国际上面，欧洲作为弃核地区也迎来核能复兴，全球核能复兴的趋势已明确。比如在今年6月底，瑞典国有电力巨头大瀑布电力公司宣布，选定英国罗尔斯—罗伊斯公司在瑞典西南部建造3座小堆，时隔40多年重启核电设施建设；英国已经选定北威尔士作为首个小堆所在地。整体而言，在地缘风险下，核电作为一种稳定能源来源受到越来越多的重视，同时欧洲正将新一代核电技术视为解决AI算力爆发式增长带来的电力缺口的核心方案。 抽蓄行业有望在“十五五”持续发展。“十五五”期间抽蓄新增装机100GW，此前抽蓄中长期规划目标为2025年投运62GW，2030年投运120GW，抽蓄的建设规划超越了中长期规划。2026年7月17日，公司给浙江松阳抽蓄电站供应的1号机组转轮顺利通过出厂验收，其预计2027年并网，随着公司的运行案例增多，将有助于后续的投标。整体而言，目前抽蓄行业产能与需求之间存在阶段性错配，因此我们认为设备行业的盈利水平有望提升。 盈利预测与投资评级: 考虑到危废回收业务超预期，我们上调业绩预测，我们预测公司2026-2028年营业收入分别为264.7/286.9/304.7亿元，归母净利润分别为21.4/23.1/24.7亿元，对应PE分别为11/10/10倍，维持公司评级，给予“买入”评级。 风险提示： 抽蓄、核电行业投资不及预期的风险；雅下工程的建设速度不及预期的风险；原材料价格的波动风险；二股东减持风险。

浙富控股(002266) 投资要点 2025 年,公司营收 232.1 亿元， 同比+11.0%； 归母净利润 11.2 亿元， 同比+15.1%； 其中 2025Q4 公司营收 70.6 亿元， 同环比分别+24.8%/+28.0%， 归母净利润 3.8 亿， 同环比分别+93.6%/+119.5%。2026Q1 公司营收 61.8 亿元， 同环比分别+25.2%/-12.4%， 归母净利润 6.0 亿， 同环比分别+122.4%/+58.9%， 利润的大幅增长主要来源套保比例的降低， 2026Q1 江西自立净利润 5.3 亿元， 同比+93.2%， 净利率 12.0%， 同比+3.8pcts。 利润端： 盈利能力提升较多， 费用率有所上升。 2026Q1 公司毛利率、 净利率分别 18.5%/10.0%， 同比分别+8.9pcts/+4.2pct； 公司主要费用中， 销售费用率（0.1%） 保持稳定， 管理费用率（2.2%） 略有下降， 财务费用率（0.3%） 有所上升， 研发费用率（4.9%） 上升较多，四项费用率总体上升 0.9pct， 略降低公司的盈利能力。 全球核电复兴， 公司是一家具有二本核一级制造证书的民营企业。 公司控股子公司——华都核电是国内第一的控制棒驱动机构研制生产领军企业， 其市场占有率约 70%， 除了“华龙一号”， 还承担“玲龙一号”、 快堆、 熔盐堆、 浮动堆、 铅铋堆等控制棒驱动机构的研产。全资孙公司——浙富核电是国内首家获得钠冷快堆主泵制造许可的单位（拥有核级电磁泵的制造许可， 并供货了 4 款（共 8 台） 核级电磁泵）， 并承接了示范快堆工程一回路主泵供货任务， 同时在类新型堆型拓展堆内构建。 国内方面， 2025 年 10 月 16 日， 全球首个陆上商用模块式小型堆“玲龙一号” 冷试成功， 2026 年 2 月期间开展“热试”， 小型堆是未来核电发展方向之一， 同功率下， 其对零部件的需求量有所提升。 国际上面， 日美5500亿美元投资项目中， 西屋电气拟投建AP1000核反应堆及小型模块化反应堆项目， 投资规模接近 1000 亿美元； 而日美第二轮投资中， 400 亿美元将投资于 SMR 项目。 公司的相关业务将充分受益于全球核电复兴。 抽蓄行业有望在“十五五” 持续发展。“十五五” 期间抽蓄新增装机 100GW， 此前抽蓄中长期规划目标为 2025 年投运 62GW， 2030 年投运 120GW， 抽蓄的建设规划超越了中长期规划。 目前抽蓄行业产能与需求之间存在阶段性错配， 因此我们认为设备行业的盈利水平有望提升。 盈利预测与投资评级: 考虑到危废回收业务超预期， 我们上调业绩预测， 我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为 264.7/286.9/304.7 亿元， 归母净利润分别为 20.4/22.0/23.5 亿元， 对应 PE 分别为 13/12/11 倍， 上调公司评级， 给予 “买入” 评级。 风险提示： 抽蓄、 核电行业投资不及预期的风险； 雅下工程的建设速度不及预期的风险； 原材料价格的波动风险； 二股东减持风险。

浙富控股(002266) 投资要点 危废资源化优势地位持续巩固，推动循环经济发展。公司以环保产业为核心、以水电、核电等清洁能源装备制造为重点，是目前国内稀缺的危废前后端一体化的全产业链布局的企业，实现后端多金属的深度资源化。25H1，危险废物处置及资源化产品业务作为公司的主营业务实现营业收入99.99亿元，同比+1.74%，营收占比93.96%，毛利率9.54%，同比-0.37pct；25Q1-Q3实现营业收入161.55亿元，同比+5.88%。公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用领域，主营再生金属产品与与新能源电池回收利用，拥有集危险废物“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”前后端一体化的全产业链危废综合处理技术与设施。公司可从危废中回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、锑等十几种金属，相较于大部分公司仅涉及前端资源化下的合金产品，公司后端产品品位高，技术优势产生的协同优势明显，利润率高于同行。具备年处理4万吨新能源汽车废旧动力蓄电池的拆解回收能力，具备实现钴、锂、镍等有价金属的高效回收的能力。同时，AI数据中心建设对铜的需求增长迅速，AI发展对高速信号传输、大功率供电和散热需求提升，带动对高端铜箔的需求。随着AI算力需求引爆全球数据中心用电量，美银预测，到2030年，仅中国AI数据中心直接驱动的铜需求将增长至近100万吨，占届时中国铜总需求的5%至6%，有望为公司业务打开新的成长弹性。 发挥水电设备高水平优势，助力雅下水电工程。公司拥有大型数控加工中心和专用设备100余台，厂房、设备按照生产制造单机容量80万千瓦的机组配置，从装备、制造能力角度达到世界一流水平。此外，公司还具有年生产大、中型水轮发电机组40台套，总容量达4500MW的能力。子公司浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，也是中国最大的民营水电设备制造商及水电开发一体化服务供应商、中国水电机组装备制造业排头兵企业。2025H1，公司的清洁能源设备业务实现营业收入6.15亿元，同比+37.11%，营收占比5.78%，毛利率44.67%，同比+7.12pct。雅鲁藏布江下游电站工程于2025年7月开工，在高水头、大容量、高海拔等方面对设备要求极高，浙富水电过往在类似复杂条件下的丰富经验与成功业绩将使其成为工程核心水电设备供应商的头部企业之一。在后续工程建设中，浙富水电将充分发挥技术、制造优势，精心打造适应工程需求的水轮发电机组等设备，助力雅鲁藏布江下游电站工程。 核电项目核准进入常态化，四代堆+核聚变加速推进。2022年以来，我国已连续四年每年核准10台及以上核电机组，保持了常态化审批节奏。在当前能源自主可控、加快规划建设新型能源体系的背景下，核电机组的建设需求旺盛。25年11月，由中国科学院上海应用物理研究所牵头建成的2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆（TMSR）首次实现钍铀核燃料转换，该实验堆是目前国际上唯一运行并实现钍燃料入堆的熔盐堆，在国际上首次获取钍入熔盐堆运行后实验数据，初步证明了熔盐堆核能系统利用钍资源的技术可行性。核聚变方面，AI算力需求激增，科技巨头加速布局核能领域，我国BEST项目已于25年3月完成首块顶板顺利浇筑，聚变新能、中科院等离子体物理研究所公布了多项招标公告，涵盖水冷系统水泵、水冷系统6000T冷却塔和中压高压氦气纯化器等多个环节。25年10月，BEST装置主机关键部件——杜瓦底座研制成功并顺利完成交付，成功精准落位安装在BEST装置主机大厅内，标志着项目主体工程建设步入新阶段，BEST主机全面开建。我国核电“热堆-快堆-聚变堆”三步走路线明确，核电建设有望进入高质量发展轨道。 核能高端装备领域积淀深厚，核电订单有望释放。控股子公司四川华都作为"华龙一号"三代核电技术控制棒驱动机构的主要设计制造商，产品技术达到国际先进水平，拥有发明专利的ML-B型三代压水堆核电控制棒驱动机构，是目前唯一通过三代标准的抗震试验和满足60年使用寿命的“华龙一号”核电技术，报告期内持续为国内外核电项目提供配套设备。子公司浙富核电致力于第四代商用快堆液态金属核主泵的研发与制造，引领国内第四代核电商用快堆核心部件的发展方向。其承制的全球体型最大、中国首台600MW第四代商用快堆液态金属核主泵工程样机于2019年11月24日在其整机试验台上通过试运行测试，各项指标符合预期。同时公司积极布局可控核聚变核心部件，深度融入国内聚变产业生态，聚焦超高热负荷部件、锂铅泵、包层屏蔽块等关键环节，目前各项核心项目有序推进，已取得多项关键进展，未来有望打开新成长空间。可控核聚变作为“十五五”规划核心环节，行业已进入招标拐点，2026年起招标体量将显著提升，多区域反应堆项目陆续启动。随着国内核电审批常态化、四代堆示范项目推进以及聚变研究的持续投入，公司核能技术储备有望逐步转化为长期订单。 投资建议：公司危废处理与资源化业务稳健发展，有望受益于雅鲁藏布江下游电站工程以及核电技术的高景气度，我们看好未来公司的成长空间，预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.43/12.00/13.15亿元，对应EPS为0.22/0.23/0.25元/股，PE为22/21/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；原材料价格大幅上升；行业竞争加剧。

孙毅先生,1967年6月出生,中共党员,中国国籍,硕士学历,高级经济师,公司控股股东、实际控制人。现任本公司董事长,四川华都核设备制造有限公司董事长、浙江富春江水电设备有限公司执行董事、桐庐浙富置业有限公司执行董事、桐庐浙富嘉盛房地产有限公司执行董事兼总经理、桐庐浙富控股有限公司执行董事兼总经理、桐庐浙富大厦有限公司执行董事、浙江申联环保集团有限公司董事长等。

李劼先生,1984年9月出生,中国国籍,中共党员,清华大学硕士研究生学历,拥有法律职业资格证书,现任本公司董事、总裁。历任公司首席风险官、亚洲清洁能源集团总经理、香港浙富国际有限公司总经理、印尼巴丹图鲁水电公司董事长、PT.Mabar Elektrindo电力公司董事总经理等。

郑怀勇先生,1972年3月出生,中共党员,中国国籍,工商管理硕士。现任本公司董事、副总裁,本公司全资子公司浙江富春江水电设备有限公司总经理、浙江富安水力机械研究所有限公司董事长。历任本公司监事会主席、杭州浙富核电设备有限公司董事长。曾任职于富春江水电设备总厂水试室、市场部;东芝水电设备(杭州)有限公司市场部、浙江富春江水电设备股份有限公司市场部。

方静辉先生,1982年3月出生,中国国籍,浙江大学机械电子工程学士、机械工程硕士。现任本公司副总裁、新产品研发中心总经理、杭州浙富核电设备有限公司董事长。曾任本公司计算中心设计师、主任设计师、副总设计师、部长,核电设计部部长。

孙峰民先生,1968年2月出生,中国国籍,中共党员,工商管理硕士,中国书法家协会会员,杭州商学院兼职教授,河北美术学院客座教授,北京人文大学书法学院客座教授。现任公司副总裁,历任桐庐县文联副主席,桐庐县旅游局局长,桐庐县外经贸局长,桐庐县经贸局局长,桐庐经济开发区管委会主任等。

李娟女士,1972年11月出生,中国国籍,注册会计师,注册税务师,现任本公司董事、财务总监。曾任职于浙江天孚会计师事务所有限公司、浙江正大会计师事务所有限公司、信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)杭州分所。

董庆先生,1972年12月出生,中国国籍。现任浙江申联环保集团总裁,本公司董事。历任申联环保集团常务副总经理、总裁。曾任江铜富冶和鼎铜业有限公司副总经理。

徐晨先生,1968年11月出生,中共党员,中国国籍,大专学历,技师。现任本公司职工代表董事。2010年12月至2015年3月就职于浙江富春江水电设备股份有限公司,任结构工厂副厂长,2015年3月至2015年12月就职于浙江富春江水电设备股份有限公司项目部,任高级经理;2015年12月至2017年2月任生产部高级经理;2017年3月至今任结构工厂副厂长;2011年2月至2013年10月兼任公司第二届监事会职工监事;2017年4月兼任公司第四届监事会职工监事;2020年4月至2023年4月兼任公司第五届监事会职工监事;2023年4月至2025年9月兼任公司第六届监事会职工监事;2025年10月至2026年4月兼任公司第六届董事会职工董事。

王芳东女士,1990年12月出生,中国国籍,本硕就读于英国谢菲尔德大学,财务与金融硕士研究生学历。现任公司证券管理中心总经理、董事会秘书。历任蓝海思通投资控股(上海)有限公司投资部投资总监助理、浙江东晶电子股份有限公司董事会秘书助理、莱茵达体育发展股份有限公司证券事务代表、公司证券事务代表。王芳东女士已取得深圳证券交易所董事会秘书资格证书。

许永斌先生,1962年12月出生,中共党员,管理学博士,历任杭州商学院讲师、副教授,浙江工商大学会计学院院长、教授,浙江省会计学会副会长、浙江省审计学会副会长。现任浙江工商大学二级教授、博士生导师,浙江省管理类研究生专业学位教指委召集人;浙商银行股份有限公司独立董事、浙江杭州汽轮动力集团股份有限公司独立董事;浙江省总会计师协会副会长。许永斌先生已取得深圳证券交易所认可的独立董事资格证书。