仙琚制药(002332)公司资料

仙琚制药(002332) 主要观点： 事件概述 2025年8月，仙琚制药发布2025年半年度报告：公司2025上半年实现营业收入18.69亿元，同比下降12.56%；实现归母净利润3.08亿元，同比下降9.26%；实现扣非后归母净利润2.67亿元，同比下降19.52%。事件点评 原料药业务价格有所下滑，业务短期承压 2025年上半年，公司原料药及中间体销售收入7.3亿元，同比下降20%，其中主要自营原料药销售收入4.23亿元，同比下降13.6%；意大利Newchem收入3.05亿元，同比增长2.7%；仙曜贸易公司销售收入178万元。主要系25上半年原料药价格在国内外均有所下滑，对收入、利润有一定影响。 制剂集采风险逐步出清，新产品快速放量 2025年上半年公司制剂业务实现收入11.27亿元，同比下降7.2%。其中妇科计生类制剂产品销售收入2.07亿元，同比下降11%；麻醉肌松类制剂产品销售收入0.6亿元，同比持平；呼吸类制剂产品销售收入4.46亿元，同比增长13%；皮肤科制剂产品销售收入1.2亿元，同比持平；普药制剂产品销售收入2.3亿元，同比下降23%，主要是受省际联盟集采及差比价等因素影响黄体酮注射液、醋酸泼尼松片、醋酸曲安奈德注射液等产品上半年销售收入减少。 公司积极开展产品覆盖，新产品销售增长较快。上半年如庚酸炔诺酮注射液销售同比增长约30%；屈螺酮炔雌醇片（II）同比增长约148%；戊酸雌二醇公司积极推进准入工作，上半年取得部分医院的准入。 创新产品持续推进，部分产品进展良好 2025年上半年，醋酸甲羟孕酮片、黄体酮注射液、炔雌醇环丙孕酮片、醋酸地塞米松片（0.5mg）等4个一致性评价产品获得受理，贝前列素钠片、去氧孕烯炔雌醇片、地屈孕酮片、黄体酮软胶囊等4个新仿制产品获批生产，吸入制剂新产品噻托溴铵吸入喷雾剂于2025年7月申报受理。 同时，部分创新/难仿品种也取得新进展，如1）奥美克松钠注射液于24年9月递交NDA，目前已处于药学审评阶段；2）CZ1S长效镇痛注射液在临床III期，预计25Q4完成III期，争取26年Q1申报；3）新仿制黄体酮阴道缓释凝胶已于25H1重新申报受理；4）呼吸类噻托溴铵吸入喷雾剂的复方制剂，目前处于BE阶段。 投资建议 我们预计2025-2027年公司实现营业收入41.57亿元、47.80亿元、54.48亿元（同比+3.9%/+15.0%/+14.0%）；实现归母净利润6.05亿元、7.11亿元、8.25亿元（同比+52.3%/+17.6%/+16.0%）。维持“买入”评级。 风险提示 新产品放量不及预期风险、原料药价格及客户需求波动风险、研发不及预期风险等。

仙琚制药(002332) 主要观点： 深耕甾体激素领域，原料药+制剂一体化布局 公司前身为仙居制药厂，创建于1972年，主要聚焦甾体激素领域。主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售。主要产品分为皮质激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)、麻醉肌松类药物和呼吸科类药物四大类。 原料药业务客户去库存陆续结束，需求端有所恢复 近几年因原料药非规范市场竞争加剧，市场价格下降明显，但市场份额提升，销售量有所增加，整体销售金额保持平稳。2025年来，虽原料药价格端依旧承压，但出口需求有所改善。同时意大利Newchem与公司持续协同，随着维罗纳厂区合成三的高效生产设施投入使用，帕维亚厂区前列腺素生产线的产品不断丰富，为Newchem后续稳健增长奠定基础。 制剂集采风险已逐步出清，新品陆续获批放量 近几年公司制剂业务收入占比陆续提高，现已超过60%。收入占比相对较高的品种，如黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液等已陆续被集采，2023-2024年业绩承压明显，2025年仅有舒更葡糖钠等少部分品种存在集采影响，但整体影响有限，并且已集采品种陆续开始步入恢复性增长阶段。同时近几年新获批品种，如庚酸炔诺酮（独家）、屈螺酮炔雌醇片（首仿）、戊酸雌二醇片（首仿）、地屈孕酮片等有望快速放量。 在研项目储备丰富，已陆续进入创新管线兑现期 公司以自研、合作等多种方式积极布局创新药、改良型新药等领域，已储备丰富的研发管线。1）通过参股形式投资的创新药公司萃泽医药、索元医药，在长效镇痛、胶质母细胞瘤、弥漫性大B细胞淋巴瘤等适应症方面均取得较快进展；2）再如通过合作方式取得的1类创新药奥美克松钠部分权益，该产品已于2024年8月申报NDA，获批在即；3）自研管线中，黄体酮凝胶于2024年重新开展BE临床试验，2025年重新申报，有望在2025年或26H1获批。此外呼吸科领域，公司也进行创新性布局，25年7月申报噻托溴铵吸入喷雾剂，后续还将有更多新产品陆续申报。 投资建议 我们预计2025-2027年公司实现营业收入41.57亿元、47.80亿元、54.48亿元（同比+3.9%/+15.0%/+14.0%）；实现归母净利润6.05亿元、7.11亿元、8.25亿元（同比+52.3%/+17.6%/+16.0%）。考虑到公司原料药业务价格已逐步见底企稳，需求陆续恢复，制剂业务集采风险逐步出清，新产品获批快速放量，创新管线将陆续兑现。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新产品放量不及预期风险、原料药价格及客户需求波动风险、研发不及预期风险等。

仙琚制药(002332) 事件：2025年4月24日，公司发布2024年报和2025年一季报。2024年公司实现营业收入40.01亿元，同比下降2.98%，归母净利润3.97亿元，同比下降29.46%，扣非净利润5.49亿元，同比增长2.15%；2025Q1实现营业收入10.08亿元，同比下降2.86%，归母净利润1.44亿元，同比下降4.73%，扣非净利润1.44亿元，同比下降0.76%。24年利润降幅较大，主要因部分制剂产品集采落地、原料药价格承压、地塞米松磷酸钠原料药相关罚款约1.95亿元。 制剂端集采出清，新产品展现增长潜能。2024年制剂销售收入24.15亿元，同比增长6.02%，其中制剂自营产品销售收入22.76亿元，同比增长8%；医药拓展部制剂配送销售收入1.32亿元。分科室来看，妇科计生类收入4.46亿元，同比持平，妇科产品黄体酮胶囊（益玛欣）区域集采影响下收入企稳，新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增长潜力；麻醉肌松类收入1.55亿元，同比增长55%，麻醉肌松类主要产品在过去两年均已集采，集采影响后恢复性增长，新产品舒更葡糖钠增长较快；呼吸类收入8.8亿元，同比增长31%，糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵粉雾剂保持较好增长；皮肤科2.34亿元，同比增长19%，普药收入5.48亿元，同比下降19%，主要受地塞米松磷酸钠注射液和黄体酮注射液集采影响；其他外购代理产品0.12亿元。 原料药价格短期承压，Newchem受海外经济影响下滑。2024年原料药及中间体销售收入15.47亿元，同比下降13.4%，其中自营原料药销售收入8.7亿元，同比下降1%，Newchem收入5.86亿元，同比下降13.08%，仙曜贸易公司销售收入0.88亿元。原料药非规范市场竞争加剧，市场价格下降明显，2024年自营原料药量增价跌，市场份额提升，销售额总体保持平稳；全球原料药市场受经济状况、汇率、去库存、需求疲软等多重因素影响，2024年意大利子公司Newchem受欧美市场需求疲软等因素影响，销售收入有所下滑，预计明年将恢复正增长。 毛利率提升，研发投入持续增长。2024年毛利率为57.49%，同比提升4.61pct，净利率10%，同比下降3.63pct。费用端，2024年销售费用率25.84%，同比提升1.83pct；管理费用率7.74%，同比提升0.92pct；研发费用率6.63%，同比提升0.3pct；财务费用率-0.86%，同比下降0.32pct。25Q1毛利率55.36%，同比提升0.25pct，净利率13.7%，同比提升3.7pct。25Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为24.63%、7.01%、7.02%、-0.27%，同比变化-0.01pct、-0.93pct、+0.42pct、+0.29pct。 投资建议：公司作为甾体激素行业原料药及制剂一体化龙头企业，随着存量大品种集采风险出清、新品逐步放量、叠加公司原料药持续拓展规范市场，我们看好公司长期成长，预计2025-2027年归母净利润分别为6.06/7.08/7.91亿元，对应PE分别为15/13/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：在研产品推进不及预期的风险：原料药规范市场拓展不及预期的风险；原料药价格波动的风险；制剂品种进一步集采降价的风险等。

仙琚制药(002332) 事件：2025年4月24日，公司公布2024年度及2025一季度报告。根据年报，公司24年实现营业收入40.0亿元，同比下滑3.0%；实现归母净利润4.0亿元，同比下滑29.5%；实现扣非归母净利润5.5亿元，同比增长2.2%（归母与扣非归母差值主要系24年针对地钠针相关罚款计提预计负债2.0亿元）。根据25Q1报告，公司25Q1实现营业收入10.1亿元，同比下滑2.9%；实现归母净利润1.4亿元，同比下滑4.7%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比下滑0.8%。 拆分：制剂业务收入维持稳健增长，原料药价格下探致使收入下滑。根据年报，公司24年制剂业务收入24.2亿元（同比+6.0%），毛利率76.3%（同比+3.0pct）；原料药业务收入15.5亿元（同比-13.4%），毛利率28.9%（同比+2.7pct）。进一步拆分上看，公司制剂业务增速放缓主要系普药和妇科两大业务线的相关品种纳入省级联盟集采（收入端：普药同比-19.0%，妇科持平）；原料药业务收入下滑主要系非规市场价格下滑+规范市场去库存等因素叠加（收入端：自营原料药同比-1.0%，意大利子公司-13.1%）。 制剂：呼吸、皮肤稳健放量，麻醉肌松集采创伤后回暖。根据年报，公司24年自营制剂产品收入22.8亿元，同比上升8.0%。主要制剂产品收入按领域分拆来看，妇科计生/麻醉肌松/呼吸/皮肤/普药实现收入4.5/1.6/8.8/2.3/5.5亿元，分别同比持平/+55%/+31%/+19%/-19%。呼吸及皮肤成为公司当前增量收入的主要来源、麻醉肌松在集采的低基数下迎来可观修复、妇科增量品种放量与黄体酮胶囊集采影响基本打平、普药领域受到黄体酮注射液、地钠针等多品种集采降价影响，收入滑坡幅度较大。 增量品种：特色难仿品种有望持续爬坡，创新产品即将迎来收获期。展望未来，公司当前独家/首仿品种庚酸针、十一酸针、屈螺酮炔雌醇片(Ⅱ)、戊酸雌二醇片等，格局清晰品种糠酸莫米松鼻喷剂、乳膏剂等仍有望延续销售端的爬坡上量趋势。且公司创新品种奥美克松钠于24年9月申报上市已获受理、改良型新药品种CZ1S于25年2月已开展国内Ⅲ期临床。特色增量品种爬坡+创新品种上市有望推动公司制剂业务再创新高，迈入高质量上升通道。 原料药：自营原料药量增价减基本维稳，NewChem规范市场去库存承压。根据年报，公司24年原料药及中间体业务收入15.5亿元，同比下降13.4%。其中，自营原料药收入8.7亿元，同比下降1.0%（台州仙琚收入6.2亿元，同比增长1.3%）、意大利子公司收入5.9亿元，同比下降13.1%。公司原料药业务中长期逻辑在于产品升级+高端市场占比提升，未来我们认为在原料药价格底部持平，NewChem下游客户去库存周期陆续结束背景下，原料药业务有望逐步企稳回升。 投资建议：我们预期公司2025-2027年实现归母净利润6.4/6.9/7.7亿元，同比增速分别为61.2%/7.0%/11.7%，对应PE依次为14/13/12倍，维持“推荐“评级。 风险提示：地缘政治风险，汇率波动风险，经营合规性风险等。