老板电器(002508) 投资要点 事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收101.2亿，同比-9.8%，实现归母净利润12.6亿，同比下滑20.4%，扣非净利润11.6亿，同比下滑20.1%。其中2025年Q4单季度实现营收28亿，同比减少26.5%；实现归母净利润1亿，同比减少73.7%；实现扣非净利润1亿，同比减少72.7%。公司公布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利5元（含税），叠加已实施的中期分红，2025年全年合计分红达每10股派10元，总分红金额约9.5亿，分红率达75.2%。2026年一季度实现营收19.6亿，同比减少5.5%，实现归母净利润3.1亿，同比下滑9.8%，扣非净利润2.6亿，同比下滑17.5%。 行业承压叠加高基数，2025年业绩阶段性下滑。2025年，受“国补”政策边际效应减弱及房地产市场持续调整等因素影响，厨电行业竞争加剧。据奥维云网数据，2025年中国厨卫市场零售额同比下降8.5%。公司全年业绩呈现“前高后低”特征，尤其四季度因2024年同期国补政策导致基数较高，业绩下滑明显。 新兴品类承压，橱柜业务高增。公司核心品类吸油烟机、燃气灶收入分别同比下滑8.6%和9.8%。洗碗机（-14.1%）、集成灶（-57.6%）、消毒柜（-34.1%）等新兴及可选属性较强的品类也出现明显下滑。业务亮点来自橱柜品类，全年实现收入1.8亿元，同比大幅增长346.6%，作为公司在工程渠道“柜电一体”业务协同的重要抓手，有望部分对冲传统工程业务的下滑。 毛利率小幅提升，费用率上行侵蚀利润。2025年公司家电厨卫业务毛利率为49.9%，同比提升0.4个百分点，其中燃气灶等核心品类毛利率改善明显（+3.4pp）。但由于市场竞争加剧，尤其在国补退出后企业“自补”力度加大，公司销售费用率提升至28.9%（同比+1.4pp），管理费用率提升至5.1%（同比+0.6pp），期间费用率的上行侵蚀了利润空间，导致全年归母净利率下降至12.4%。 盈利预测与投资建议。公司作为厨电行业龙头，经营稳健，在核心品类市场份额保持领先。展望未来，公司提出“塑造烹饪超级品牌”的战略目标，并给出2026年“保增长”的经营目标，预计全年业绩走势前低后高。考虑到公司龙头地位稳固、积极回报股东，预计公司2026-2028年EPS分别为1.40元、1.46元、1.57元，建议关注。 风险提示：新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。

老板电器(002508) 核心观点 厨电内需继续受地产后周期影响，短期受国补退坡影响。公司战略有所改变冬在全球家用/商用厨房领域投资新业务作为成长点 国补退坡，厨电市场2025下半年以来有压力：1）2024Q4以来，家电受益于国家补贴，但2025Q3开始，国补退坡。商务部数据，2025年以旧换新政策拉动了1.28亿台家电、1.2万件厨卫产品销售。根据发改委2025年12月30日发布的《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，2026年家电换新补贴包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类，油烟机、燃气灶等厨电并未被纳入补贴。奥维云网数据显示2025年厨卫大电零售额规模为1504亿元，同比下滑7.0%，主要是2025H2的下滑导致，其中2025年双十一期间厨卫品类零售额/零售量同比分别下滑22%/14%2）此外，精装修渠道需求多年来持续下滑。奥维云网（AVC）监测数据显示2025年上半年全国商品住宅新开盘项目为1088个，规模70.2万套，同比31.8%；精装修新开盘项目为414个，规模21.8万套，同比-26.6%。3）202503以来，公司对部分产品进行“自补”，销售费用增加，预计对利润率有影响。 投资商用炒菜机器人：近日，公司公告将通过现金增资认购新增股本的方式投资优特智厨控股1亿元，该公司是商用智能炒菜机器人解决方案提供商，深耕餐饮连锁、学校食堂、中央厨房等B端场景，是国家标准GB/T46718-2025《商用智能炒菜机》起草单位之一，拥有1000余项专利和G2/G3/G5系列化产品矩阵。此次投资助力公司布局快速成长的炒菜机器人赛道，NCBD（餐宝典）数据显示，2024年中国炒菜机器人行业的市场规模已超过30亿元，预计到2030年，中国炒菜机器人市场规模将超过110亿元；同时有望帮助公司将进步夯实AI技术优势，丰富其数据沉淀，实现家庭烹任向更多应用场景拓展 投资建议：国补退坡影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为106/109/111亿元，分别同比-5.2%/+2.2%/+2.4%，归母净利润14.73/15.52/16.31亿元，分别同比-6.6%/+5.4%/+5.1%，EPS分别为1.56/1.64/1.73元每股，当前股价对应P/E分别为13.0/12.4/11.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不足风险；行业竞争加剧的风险

老板电器(002508) 核心观点 公司公告：2025年前三季度，公司实现营收73.11亿元，同比-1.14%，归母净利润11.57亿元，同比-3.73%。其中，2025Q3实现营收27.04亿元，同比+1.42%，归母净利润4.46亿元，同比+0.65%。 零售端增长较好，工程渠道端仍有压力：根据公司公开业绩交流信息，前三季度公司零售渠道同比+11.5%，根据奥维数据，截止上半年末，老板品牌在线下渠道的烟灶品类零售额市占率均超过31%，线上渠道亦位居行业前列，龙头地位稳固，在国补拉动下，公司零售端龙头优势持续显现；前三季度公司电商渠道同比-4%，线上需求偏性价比；地产精装修需求连续多年下滑，前三季度工程渠道同比-28%；海外渠道同比+48%，主要得益于前期基数较小。 国补拉动核心品类实现稳健增长，多元化品牌矩阵持续发展：前三季度公司油烟机、燃气灶、一体机、洗碗机收入均保持正增长，且产品单价均有提升，主要得益于以旧换新对中高端厨电产品消费需求的拉动。集成灶市场下滑明显，这一业务表现不佳。公司多品牌矩阵不断完善，老板品牌持续引领高端市场，名气品牌聚焦实用与年轻化需求。由于低毛利率的工程渠道占比下降，前三季度综合毛利率达51.8%，同比+1.4pct。但市场需求依然呈现偏向价比，公司针对性的推出更具性价比的系列，以及名气品牌应对。 国补退坡与地产后周期影响：1）厨电市场受地产周期负面影响，精装修房占比快速下降，会导致部分厨电需求由工程渠道转向零售，需求延迟。2020年以来受工程渠道、KA渠道（苏宁、国美）回款减值的影响越来越弱。2）随着国补退坡，公司零售市场未来面临一定压力，需要靠更加多元化的品牌矩阵和丰富产品线保持增长。3）综合而言，公司当前资产质量较好，分红率较高，估值具有性价比。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为114/118/122亿元，分别分别+1.6%/+3.6%/+3.7%，归母净利润15.38/16.41/17.07亿元，分别同比-2.5%/+6.7%/+4.1%，EPS分别为1.63/1.74/1.81元每股，当前股价对应P/E分别为12/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不足风险；行业竞争加剧的风险。

老板电器(002508) 事件： 2025年8月27日，老板电器发布2025半年报。2025H1公司实现营业收入46.1亿元，同比-2.6%，归母净利润7.1亿元，同比-6.3%，扣非归母净利润6.4亿元，同比-2.4%。2025Q2公司实现营业收入25.3亿元，同比+1.6%，归母净利润3.7亿元，同比+3.0%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+7.7%。中期分红：拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），共计拟派发现金股利4.7亿元，对应半年度归母净利润的分红比例为66.4%。 点评： 预计工程渠道承压，开启“橱柜元年”。公司上半年收入规模整体平稳，但我们预计B、C两端分化——25H1国内住宅竣工面积16266万平方米，下降15.5%，或将影响公司精装修渠道表现；受换新周期与国家补贴政策的双向利好，公司高端厨电定位有望受益补贴背景下C端消费者对于高价高质产品的偏好（尤其线下）。此外，25H1子公司杭州名气收入2.4亿元，净利润421万元；去年同期收入2.3亿元，净利润374万元。值得注意的是，公司25H1正式引入橱柜产品，当期贡献1亿元收入，力求夯实工程业务长远发展基础。 盈利能力企稳回升。2025Q2毛利率48.6%，同比+1.3pct，整体趋势向好。费用端稳中有降，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.2%/4.3%/3.8%/-1.4%，同比分别+0.5/-0.4/-0.6/+0.4pct，综合影响下25Q2归母净利率同比+0.2pct至14.7%，扣非净利率同比0.7pct至13.0%。 投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力，预计25-27年归母净利润为15.8/17.3/19.6亿元（25-27年前值16.8/18.9/21.1亿元，考虑25H1归母净利润下滑，下调预期），对应动态PE分别为12.2x/11.1x/9.9x，维持“买入”评级。 风险提示：集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

任建华先生,汉族,1956年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权;初中学历,中共党员,经济师。1978年参加工作,历任余杭红星五金厂供销科长、厂长,杭州老板实业集团有限公司董事长、总经理兼党支部书记,杭州老板家电厨卫有限公司董事长兼总经理。曾荣获全国劳动模范、浙江省优秀共产党员等称号,并当选为浙江省第八届、第十届人大代表、杭州市第十一届人大代表、党代表、杭州市第十二届、十三届人大代表、第十二届风云浙商。现任杭州老板电器股份有限公司、杭州老板实业集团有限公司、杭州诺邦无纺股份有限公司、杭州国光旅游用品有限公司、杭州安泊家居有限公司董事长,杭州名气电器有限公司执行董事兼总经理,杭州老板富创投资管理有限责任公司执行董事兼总经理,杭州城市花园酒店有限公司副董事长、浙江杭州余杭农村商业银行股份有限公司、杭州东明山森林公园有限公司、杭州邦怡日用品科技有限公司执行董事,杭州金诺创投资管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人。

任富佳先生:1983年1月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任杭州老板实业集团有限公司市场部产品经理、研发中心副总经理,杭州老板家电厨卫有限公司副总经理,杭州老板电器股份有限公司副董事长;现任杭州诺邦无纺股份有限公司董事,杭州老板电器股份有限公司董事长兼总经理,杭州安泊家居有限公司董事。

任富佳先生,汉族,1983年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权;本科学历。曾任杭州老板实业集团有限公司市场部产品经理、研发中心副总经理,杭州老板家电厨卫有限公司副总经理;现任杭州诺邦无纺股份有限公司董事,杭州老板电器股份有限公司副董事长兼总经理,杭州安泊家居有限公司董事。

何亚东先生:1974年8月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级经济师。2000年参加工作,曾任老板实业集团有限公司市场科科长、市场部部长、营销中心副总经理,杭州老板家电厨卫有限公司总经理助理、本公司董事。现任本公司董事、副总经理。

何亚东先生,汉族,1974年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权;本科学历,高级经济师。2000年参加工作,曾任老板实业集团有限公司市场科科长、市场部部长、营销中心副总经理,杭州老板家电厨卫有限公司总经理助理、本公司董事。现任本公司董事、副总经理。

周海昕先生:1975年2月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,高级工程师。2001年参加工作,历任安捷伦科技软件有限公司研究员,索尼爱立信移动通信产品有限公司项目经理,青岛海尔通信有限公司项目总监,光宝移动电子电信部件有限公司研发总监,杭州老板电器股份有限公司研发高级总监。现任本公司副总经理。

周海昕先生,汉族,1975年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权;博士研究生学历,高级工程师。2001年参加工作,历任安捷伦科技软件有限公司研究员,索尼爱立信移动通信产品有限公司项目经理,青岛海尔通信有限公司项目总监,光宝移动电子电信部件有限公司研发总监,杭州老板电器股份有限公司研发高级总监。现任本公司副总经理。

夏志明,男,汉族,1975年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权;大专学历,EMBA。1996年参加工作,历任乔日电业制品厂生产课长、富士康科技公司制造部长、杭州老板电器股份有限公司生产中心生产总监。现任公司职工代表董事、副总经理。

葛皓先生:1977年3月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,大学学历,高级经济师。2000年参加工作,历任杭州老板电器股份有限公司行政部长、管理中心副总经理、总经理特别助理、总监。现任本公司高级总监。

赵继宏先生,汉族,1962年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权;硕士学历,高级经济师。历任湖北省黄石市金野集团公司董事长兼总经理,老板集团副总经理兼营销中心总经理,老板家电副总经理兼营销中心总经理,本公司副总经理。曾先后荣获全国优秀企业家、世界杰出杭商、“中国厨卫业十大影响力人物”、“中国家电业十大个性人物”等称号,并两次获得蒙代尔·世界经济人成就奖并入选中国专家名人辞典大全。现任本公司董事、上海佑译信息科技有限公司董事、杭州老板实业集团有限公司董事、总经理,嵊州市金帝智能厨电有限公司董事、浙江厨厨味睐科技有限公司董事长。