老板电器(002508)公司资料

老板电器(002508) 核心观点 业绩短暂承压。公司2024年实现营收112.1亿/+0.1%，归母净利润15.8亿/-9.0%，扣非归母净利润14.6亿/-8.1%。其中Q4收入38.2亿/+16.8%，归母净利润3.8亿/+4.3%，扣非归母净利润3.8亿/+26.9%。2025Q1实现营收20.8亿/-7.2%，归母净利润3.4亿/-14.7%，扣非归母净利润3.1亿/-11.1%。公司拟每10股派发现金股利5元，叠加中期分红，合计现金分红率为59.9%。 烟灶主品类增长稳健，二三品类有所承压。奥维云网数据显示，在国补的带动下，2024年烟灶零售需求增长良好，厨卫大盘零售额同比增长5.7%至1764亿，其中油烟机零售额同比增长14.9%至362亿，燃气灶零售额增长15.7%至204亿。公司2024年烟机收入增长2.5%至54.6亿，燃气灶收入增长4.0%至27.8亿；消毒柜收入下降22.1%至3.7亿，一体机收入增长2.4%至7.0亿；其余品类合计收入下降6.9%至19.1亿，其中洗碗机/热水器收入分别+4.2%/+5.5%至7.9/2.5亿，增长相对平稳，集成灶收入下降29.6%至3.3亿。 零售渠道增长较好。公司2024年代销收入增长21.2%至35.4亿，预计在国补的带动下，线下专卖店等渠道迎来较快增长；直营收入同比下降3.2%至56.8亿；工程渠道收入下降19.3%至16.8亿，经销收入下降19.1%至1.9亿。 名气品牌持续成长，盈利扭亏。公司积极打造子品牌名气覆盖实用与年轻化需求，2024年名气营收增长26.3%至5.7亿，净利率提升3.8pct至0.7%。 投入加大，盈利有所下降。2024年公司毛利率同比-1.0pct至49.7%，其中直营毛利率同比-3.5pct至54.5%，代销毛利率同比+2.4pct至46.7%，工程毛利率同比-1.5pct至40.4%，预计名气等线上占比提升影响公司毛利率。Q1公司毛利率同比+2.1pct至52.7%，已有所恢复。公司全年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.3/+0.2/+0.1pct至27.5%/4.5%/3.7%/-1.6%；25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct，公司逆势加大费用投入力度。2024年公司归母净利率同比-1.4pct至14.1%，25Q1归母净利率同比-1.4pct至16.4%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 老板传统烟灶龙头地位稳固，名气有望持续带动增量贡献。考虑到地产竣工及厨电需求情况，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为16.4/17.5/18.3亿（前值为17.9/18.8/-亿），增速为+4%/+6%/+5%；摊薄EPS=1.74/1.85/1.94元，对应PE=11/11/10x，维持“优于大市”评级。

老板电器(002508) 摘要： 公司公告：2024年营业收入112亿元，同比持平；归母净利润15.77亿元，同比-9.0%。2024年分红率59.88%。2024Q4营业收入38亿元，同比+16.8%；归母净利润3.70亿元，同比+4.3%。2025Q1营业收入21亿元，同比-7.2%；归母净利润3.70亿元，同比-14.7%。 2024年受益政策托底：1）精装修开盘连续多年大幅下滑致工程渠道销售下滑。奥维云网数据，2024年厨电整体（吸油烟机、灶具、消毒柜、洗碗机、单功能机、一体机）精装市场开盘项目1,222个，同比-21.9%，精装套数66.41万套，同比-28.9%。老板品牌在精装修渠道市场份额24.0%，居行业第二。2）2024年公司工程渠道收入16.75亿元，同比-19.3%；工程渠道收入占营业收入比重从2020年23%的高峰下降到2024年的15%。3）受工程渠道、KA渠道（苏宁、国美）回款影响，2020以来公司每年计提减值损失。2024年公司计提信用减值/资产减值（主要是工抵房减值导致）合计1.39亿元，相比高峰规模已经明显减小，控制在较小范围内。 构建“主品牌+子品牌”品牌组合对市场精耕细作：1）老板品牌引领高端市场，名气覆盖实用与年轻化需求，金帝专注集成厨电，形成差异化品牌矩阵。2）2024年名气品牌收入5.72亿元，同比+26.3%。3）2024年公司吸油烟机、燃气灶毛利率分别为51.85%、50.91%，分别同比下降2.14pct、4.86pct。分销售模式看，2024年销售占比最高的直销模式毛利率54.47%，同比下降3.54pct，主要是线上销售价格下降导致；代销模式主要是线下，坚持高端路线，2024年毛利率46.67%（对代理商出货价结算），同比提升2.39pct。此外，2024年工程渠道毛利率同比下降1.53pct。 当前的短期和长期挑战：1）厨电行业一方面面临地产周期负面影响，另一方面受政策刺激。此外，精装修房占比快速下降，会导致部分厨电需求由工程渠道转向零售，需求延迟。2）一方面，线上渠道过去直销导致高毛利率，但性价比需求占比提升，毛利率下降；另一方面，毛利率和盈利能力最弱的精装修渠道占比持续下降。3）2020年以来受工程渠道、KA渠道（苏宁、国美）回款减值的影响越来越弱。4）综合而言，公司当前资产质量较好，分红率较高，具有性价比。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为16.07/17.36/18.53亿元，EPS分别为1.70/1.84/1.96元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不足风险；行业竞争加剧的风险。

老板电器(002508) 2025Q1业绩有所承压，看好以旧换新拉动改善，维持“买入”评级 2024年公司实现营收112.1亿元（同比+0.1%，下同），归母净利润15.8亿元（-9.0%），扣非归母净利润14.6亿元（-8.1%）。其中2024Q4公司实现营收38.2亿元（+16.8%），归母净利润3.8亿元（+4.3%），扣非归母净利润3.8亿元（+26.9%）。2025Q1公司实现营收20.8亿元（-7.2%），归母净利润3.4亿元（-14.7%），扣非归母净利润3.1亿元（-11.1%）。国补衔接不畅导致业绩阶段性承压，我们下调2025-2026、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利16.9/18.0/19.2亿元（2025-2026年原值为17.7/18.8亿元），对应EPS为1.78/1.91/2.03元，当前股价对应PE为11.0/10.3/9.6倍。我们认为以旧换新政策对厨电存量市场拉动效果较为显著，头部品牌有望充分受益、实现量价齐增，维持“买入”评级。 零售渠道有效形成拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道保持平稳 分品类看，（1）传统品类地位稳固、实现稳健增长：2024年公司吸油烟机/燃气灶同比分别+2.51%/+3.96%，公司在吸油烟机/燃气灶全渠道保持第一，其中线下份额同比分别+1.09/+1.71pcts，烟灶两件套套餐/厨电套餐线下渠道保持第一。（2）水洗、集成类新品类受国补拉动显著：2024年公司洗碗机收入同比+4.22%，热水器收入同比+5.47%。根据奥维数据，2024年公司嵌入式洗碗机线下/线上份额分别达16.01%/7.26%，分别排名第三/第五。分品牌看，2024年名气子品牌收入5.7亿元（+26%）。公司老板主品牌引领高端市场，名气供应链端同步发力降本，金帝专注于厨电，预计多品牌多系列协同矩阵有效形成战略互补。分销售模式看，2024年公司代销/经销/直营/工程收入同比分别+21%/-19%/-3%/-19%，预计零售渠道有效形成拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道保持平稳。 2025Q1毛利率同比提升，线上渠道投放增加下销售费率有所提升 2024年毛利率49.7%（-1.0pct），其中吸油烟机/燃气灶同比-2.1/-4.9pcts，直营/代销/工程同比-3.5/+2.4/-1.5pct。单季度看，2024Q4毛利率48.2%（+0.8pct），期间费用率36.6%（+5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.4/持平/+0.3/+1.4pct，此外信用减值损失减少拉动净利率同比提升2.8pct，综合影响下净利率为9.7%（-1.1pct），归母净利率为9.8%（-1.2pct），扣非净利率为10.0%（+0.8pct）。2025Q1毛利率52.7%（+2.1pct），期间费用率36.7%（+4.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct，此外资产/信用减值损失转回同比分别拉动净利率同比提升0.6/0.3pct，综合影响下净利率为16.2%（-1.5pct），归母净利率为16.4%（-1.4pct），扣非净利率为15.1%（-0.7pct）。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

老板电器(002508) 投资要点 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营收112.1亿，同比+0.1%，实现归母净利润15.8亿，同比下滑9%，扣非净利润14.6亿，同比下滑8.1%；其中2024年Q4单季度实现营收38.2亿，同比+16.8%，归母净利润3.8亿，同比+4.3%，实现扣非净利润3.8亿，同比增长26.9%。公司公布2024年拟分红4.7亿，加上此前中期分红4.7亿，合计分红率达59.7%。2025年一季度实现营收20.8亿，同比下滑7.2%，实现归母净利润3.4亿，同比下滑14.7%，扣非净利润3.1亿，同比下滑11.1%。 国补政策促进2024Q4增长，2025年Q1需求或提前透支。根据奥维云网，2024年油烟机市场整体零售额/量同比+14.9%/10.5%，在国补政策的刺激下，厨电行业2024年演绎了1-8月行业下行，9-12月稳步增长的V字反转。从公司财报可见，Q4实现营收快速增长，带动全年收入增速转正。但2025年Q1没有延续增速，我们认为主要是2024年年底国补政策延续态势不明晰，导致透支一部分需求，Q1本为传统淡季，受到边际扰动较大。全年来看，国补政策持续，对于行业需求刺激，以及需求结构改善仍有正面作用，公司作为行业龙头仍充分享受政策红利。 毛净利率微降，国补改善产品结构。公司2024年毛净利率49.7%、14.1%，同比下行1pp、1.4pp。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.5%/4.5%/-1.6%/3.7%，同比+0.7pp/+0.3pp/+0.1pp/0.2pp；期间费用率恶化1.3pp；主要系市场竞争加剧所致。分品类看，各项产品毛利率均有所下行，我们推测主要系产品结构，品牌结构变化所致。国补政策后，高端产品占比有所提升，2024Q4，毛利率为48.2%（+0.9pp），2025Q1毛利率为57.2%（+2.1pp）。 推出2025年股权激励。公司公告了2025年股权激励计划，向372名中层管理人员及核心技术骨干授予股票期权总量608万份（占股本0.64%），行权价17.58元/份。2025年-2027年的解锁目标均为：净资产收益率不低于13%或以2024年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值。 盈利预测与投资建议。公司作为厨电龙头，经营稳健，未来集中度提升以及新品类增长仍有空间，预计公司2025-2027年EPS分别为1.73元、1.83元、1.96元，维持“买入”评级。 风险提示：新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。