通达股份(002560)公司资料

通达股份(002560) 投资要点： 通达股份披露2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入26.35亿元，与去年持平；归母净利润3677.75万元，同比下降59.38%。公司2024年半年度分配预案为：拟向全体股东每10股派现1元（含税）。 各项业务均有小幅下滑，二季度环比有所好转 2024年上半年，公司实现营业收入26.35亿元，与去年持平；归母净利润3677.75万元，同比下降59.38%；扣非净利润3197.3万元，同比下降63.29%。2024年Q1、Q2营业收入分别10.57亿、15.78亿，分别同比增长-12.07%、10.13%，Q1、Q2归母净利润分别为0.15亿、0.22亿，分别同比增长-58.06%、-60.2%。Q2单季度营业收入同比增长10%，净利润环比增长53%，环比Q1有所好转。 分业务看： 1）电线电缆营业收入12.04亿，同比下滑7.04%，占营收比例为45.7%；营业利润1.7亿，同比下滑13.49%，占总营业利润的76.21%；2）航空零部件加工营业收入0.76亿，同比下滑23.67%，占营收比例为2.87%；营业利润0.16亿，占总营业利润的7.3%； 3）铝板带营业收入12.47亿，同比增长1.56%，占营收比例为47.3%，营业利润0.27亿，占总营业利润的11.91%； 4）贸易业务营业收入1.09亿，同比增长10倍，营业利润1024万，占总营业利润比例为4.59%。 公司2024年上半年新增订单创同期新高，电线电缆业务多次公告大额订单，订单情况有所好转，有待三季度逐步确认收入。同时，公司线缆板块因市场竞争加剧、原材料价格波动导致毛利率同比有所下降。 航空器零部件精密加工及装配板块因承担大量研发任务，且新品未形成批量交付，导致毛利率同比有所下降。上半年航空零部件加工业务营业收入0.76亿，同比下滑23.67%，军工需求复苏不及预期。 竞争加剧毛利率下滑，盈利能力承压 2024年中报公司毛利率为8.46%、同比下滑1.35个百分点；净利率为1.65%，同比下滑2.07百分点；扣非净利率1.21%，同比下滑2.1个百分点。 分业务：电线电缆毛利率14.11%，同比下滑1.05个百分点；航空零部件加工毛利率21.51%，同比大幅降低了16.97个百分点；铝板带毛利率 第1页/共7页 2.13%，同比提升0.3个百分点。 航空零部件加工业务受军品价格改革、主机厂预研项目增多未批量生产等因素的影响，毛利率大幅度下滑。 电线电缆需求稳健增长，中长期看市场集中度持续提升 电线电缆作为国民经济中最大的配套行业之一，在我国机械工业的细分行业中位居第二，产业规模超过万亿，仅次于汽车整车和零部件制造业。在“十四五”纲要中，提到了优化国内能源结构，提高新能源的比重，建设智慧电网和超远距离电力输送网。电线电缆整体需求稳健增长。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资2.4万亿元，南方电网计划投入电网投资6700亿元。国家电网预计2024年电网建设投资总规模超5000亿元。 我国电线电缆行业内企业数量众多，产业集中度较低，前十名电线电缆企业占国内市场份额尚不足12%。对标欧美发达国家产业集中度比较高，其中法国前五名电线电缆企业占其国内市场份额达90%以上，日本前七名电线电缆企业占其国内市场份额达65%以上，美国前十名电线电缆企业占其国内市场份额达70%以上，均已进入寡头垄断竞争阶段。随着我国电线电缆行业的发展，对电线电缆需求的不断提高，行业集中度趋势会越来越高，公司作为行业头部企业中长期有望充分受益。 公司是国内主要的架空裸导线生产企业之一，裸导线生产规模在国内处于前列，在标准、质量和产能规模上均持续处于国内优势地位。在中低压电缆以及其它电缆产品方面，公司目前相继研发了应用于轨道交通的阻燃B1级别电缆、新能源车用高压线缆、70年长寿命电缆、太阳能光伏电缆、各种类型防火电缆，在行业内保持领先地位。公司电线电缆主要客户是国家电网、南方电网、国铁集团、国投、电建、能建等大型央企，以电网客户为主。这些央企国企大客户具有经济实力强、商业信誉好、回款及时的特点，保证了公司盈利质量和可持续性。 公司2024年上半年电线电缆业务新签订单创历史新高，存货中在产品1.2亿，同比增长近50%，库存商品3.49亿，同比增长69.79%。公司基本按订单排产，以销定产，存货中在产品和库存商品都是待发货的商品，在产品和库存商品高速增长表明公司订单需求有较快增长，预计下半年会逐步体现，公司上半年营业收入下滑的局面有望反转。 十四五下半场军工需求释放+C919放量，军工业务拐点将至 随着航空工业“小核心，大协作”的发展战略不断深化，我国国防科技工业管理和武器装备采购制度持续完善，航空器零部件、大型结构件和航空部件装配科研生产业务准入制度逐步健全，民营零部件加工企业向产业链下游拓展，承担航空器零部件、大型结构件生产研发业务和航空器零部件装配任务的民营企业任务级别显著提升。 子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造与部组件装配服务，产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件，钣金成型模具、复合材料成型模具，以及飞机部组件产品，覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919、C929等民用机型。 第2页/共7页 十四五规划进入下半场收尾阶段，从现在到2025年，十四五规划只剩下最后一年多时间，军工需求有望加速释放带动军工配套行业迎来底部反转，静待行业复苏拐点到来，对公司军工业务构成重要催化。另外，国产大飞机C919进入放量阶段。根据中国商飞发布的《2020-2039年民用飞机市场预测年报》，未来20年我国客机市场将接收50座以上客机9000余架，金额达1.4万亿美元，民用航空器零部件及加工市场规模将达到1.2万亿元。在目前全球单通道干线客机市场供需失衡的背景下，C919将迎来重大历史机遇，公司作为C919航空零部件加工产业链优质供应商将中长期受益。 2024年上半年公司航空零部件加工板块因承担大量研发任务，预研产品交付较多，新品未形成批量交付，因此营业收入出现明显下滑，毛利率也出现大幅波动，2024年上半年航空零部件加工业务复苏不及预期。2024年下半年开始逐步进入军工产品的交付旺季，随着批量产品逐步交付，航空零部件加工板块业务有望实现营业收入增长和毛利率修复双重利好。 盈利预测与估值 公司是国内电线电缆核心供应商，电网、高铁等行业需求稳健，行业集中度持续提升，具备中长期成长的空间，航空零部件业务有望受益十四五进入收尾阶段，军工需求释放迎来业绩拐点，此外国产C919大飞机进入放量阶段，公司航空零部件军工业务有望充分受益。上半年公司业绩不及预期，我们下调公司2024年-2026年营业收入预期分别至61.75亿、68.96亿、75.59亿，下调2024年-2026年归母净利润预期分别至1.42亿、2.1亿、2.67亿，对应的PE分别为19.3X、13.09X、10.27X，考虑到当前时点，公司股价已经经过充分调整，利空因素充分消化，估值趋于合理区间，同时下半年电线电缆业务有望好转，军工业务拐点在即，公司各项业务处在底部拐点边缘，继续维持公司“买入”评级。 风险提示：1：国内电网固定资产投资、需求不及预期；2：产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：军工需求、产品交付不及预期；6：C919量产进度不及预期。

通达股份(002560)' 投资要点： 通达股份披露2023年年报。2023年公司实现营业总收入55.73亿元，同比增长1.26%；归母净利润8263.67万元，同比下降32.37%。 2024年一季报公司实现营业收入10.57亿元，同比下滑12.07%；归属于上市公司股东的净利润1453.32万元，同比下滑58.06%。 聚焦主业电缆业务稳健增长，军工板块受需求影响下滑计提商誉减值 2023年公司实现营业总收入55.73亿元，同比增长1.26%；归母净利润8263.67万元，同比下降32.37%；扣非净利润7732.07万元，同比下降17.28%。 分业务看： 1）电线电缆营业收入28.11亿，同比增长7.55%，占营收比例为50.43%；营业利润4.09亿，同比增长25.09%，占总营业利润的79.69%； 2）航空零部件加工营业收入1.55亿，同比下滑11.72%，占营收比例为2.78%；营业利润0.5亿，占总营业利润的9.77%； 3）铝板带营业收入25.71亿，同比下降4.55%，占营收比例为46.14%，营业利润0.45亿，占总营业利润的8.75%。 公司2016年收购成都航飞进军航空零部件加工业务后，先后投入了大量资源培育成都航飞快速成长。2021年公司开始逐步加大线缆主业的发展力度，改组销售部成立五大事业部，加大营销力度，电线电缆业务开始取得明显的增长。2023年电缆业务实现营收28.11亿，同比增长7.55%，对比2020年营业收入增长61.95%，3年复合增速17.43%，比2016年-2020年电缆业务营业收入复合增速（+2.62%）明显提高。 航空零部件业务受主机厂订单需求及军品价格下行的影响，近年出现明显的下滑，公司2023年营业收入1.57亿，同比下滑11.72%，净利润2417万，同比下滑57.19%。因此，公司2023年报已经计提商誉减值7936万元，剩余商誉1.84亿元，经过计提后商誉风险进一步释放。扣除商誉减值影响，公司2023年实际净利润约1.6亿，对比去年有明显的增长。 电线电缆毛利率稳步提升，航空零部件加工毛利率下滑明显 2023年公司毛利率为9.2%、同比上升1.21个百分点；净利率为1.62%，同比下滑0.13个百分点；扣非净利率1.39%，同比下滑0.27个百分点。 分业务：电线电缆毛利率14.54%，同比上升2.03个百分点；航空零部件加工毛利率32.39%，同比大幅降低了14.55个百分点；铝板带毛利率1.75%，同比提升0.66个百分点。 公司重新聚焦电线电缆业务后，业务毛利率呈稳步上行趋势，从2021年最低点的7.14%，逐步到2022年12.51%、2023年14.54%，电线电缆毛利率的稳步上升对公司净利润增长有非常重要的作用。 航空零部件加工业务受军工主机厂需求和军品价格改革的影响，加工费有明显的降价，导致毛利率有大幅度下滑，但从最终毛利率水平来看，军品业务毛利率有望触底企稳，向下空间已经调整到位。 2024Q1需求情况良好，受交付节奏影响财报不佳 2024年一季报公司实现营业收入10.57亿元，同比下滑12.07%；归属于上市公司股东的净利润1453.32万元，同比下滑58.06%。 公司2024Q1毛利率、净利率分别为8.73%、1.62%，对比2023年报有所下滑。主要原因是公司电线电缆业务新签订单量创上市以来同期新高，但受下游客户需求节奏影响，发货量同比下降；航空器零部件精密加工及装配板块受行业政策影响，中航工业下属各航空主机制造单位释放需求减少、生产订单下发出现波动变化，且对批量产品采购价格进行调整，以及新产品研发占用较多产能、研发费用增加，致使公司全资子公司成都航飞的主营业务收入规模和产品毛利率出现较大下浮。 电线电缆和铝板带两大现金牛业务需求稳健增长 电线电缆作为国民经济中最大的配套行业之一，在我国机械工业的细分行业中位居第二，产业规模超过万亿，仅次于汽车整车和零部件制造业。公司电线电缆主要客户是国家电网、南方电网、国铁集团、国投、电建、能建等大型央企，以电网客户为主。在“十四五”纲要中，提到了优化国内能源结构，提高新能源的比重，建设智慧电网和超远距离电力输送网。电线电缆整体需求稳健增长。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资2.4万亿元，南方电网计划投入电网投资6700亿元。国家电网预计2024年电网建设投资总规模超5000亿元。 我国电线电缆行业内企业数量众多，产业集中度较低，前十名电线电缆企业占国内市场份额尚不足12%。对标欧美发达国家产业集中度比较高，其中法国前五名电线电缆企业占其国内市场份额达90%以上，日本前七名电线电缆企业占其国内市场份额达65%以上，美国前十名电线电缆企业占其国内市场份额达70%以上，均已进入寡头垄断竞争阶段。随着我国电线电缆行业的发展，对电线电缆需求的不断提高，行业集中度趋势会越来越高，公司作为行业头部企业中长期有望充分受益。 铝板带业务是公司近年拓展的新业务，公司2022年开始迅速做到26亿营收规模。铝板带业务回款很快，周转率很高，给公司带来稳定的利润。公司下一阶段进一步不断提升产品附加值，有望成为另一个现金牛业务。 十四五下半场军工需求释放+C919放量，公司军工业务有望重启高增长 随着航空工业“小核心，大协作”的发展战略不断深化，我国国防科技工业管理和武器装备采购制度持续完善，航空器零部件、大型结构件和航空部件装配科研生产业务准入制度逐步健全，民营零部件加工企业向产业链下游拓展，承担航空器零部件、大型结构件生产研发业务和航空器零部件装配任务的民营企业任务级别显著提升。 子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造与部组件装配服务，产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件，钣金成型模具、复合材料成型模具，以及飞机部组件产品，覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919、C929等民用机型。 公司是国内航空器零部件行业首家引进国际上最先进的德国DST智能化航空器零部件柔性加工生产线的民营企业。项目建成后将从根本上改变目前国内飞机零部件加工单人单机、人员密集、效率低下的传统模式，进而实现数字化、无人化、集约化、效能化的智能高效生产。在行业内，成都航飞已形成技术水平高、研发周期短、工艺路径优化、设备先进等整体优势，尤其在大型复杂结构件工艺研发上具有行业领先的技术优势。 2024年，十四五规划进入下半场收尾阶段，军工需求有望加速释放带动军工配套行业迎来底部反转。另外，国产大飞机C919进入放量阶段。根据中国商飞发布的《2020-2039年民用飞机市场预测年报》，未来20年我国客机市场将接收50座以上客机9000余架，金额达1.4万亿美元，折合人民币约10万亿元，按照占比，民用航空器零部件及加工市场规模将达到1.2万亿元。在目前全球单通道干线客机市场供需失衡的背景下，C919将迎来重大历史机遇，公司作为C919航空零部件加工产业链优质供应商将中长期受益。 盈利预测与估值 公司是国内电线电缆核心供应商，电网、高铁等行业需求稳健，行业集中度持续提升，具备中长期成长的空间，航空零部件业务有望受益十四五进入收尾阶段，军工需求释放迎来业绩拐点，此外国产C919大飞机进入放量阶段，公司航空零部件军工业务有望充分受益。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为64.21亿、73.65亿、82.67亿，归母净利润分别为1.94亿、2.41亿、2.96亿，对应的PE分别为17.2X、13.81X、11.27X，考虑到公司估值合理，股价充分调整，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1：国内电网固定资产投资、需求不及预期；2：产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：军工需求不及预期；6：C919量产进度不及预期。

通达股份(002560) 事件：7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告，公司2023年上半年预计实现归母净利润8006.80万元-9692.44万元，同比增长134.83%-184.27%；预计实现扣非归母净利润7691.17万元-9310.36万元，同比增长175.46%-233.45%；预计实现基本每股收益0.15元/股-0.18元/股。 电线电缆业务稳定增长，有序推进新能源车用高压线缆及车辆用线缆业务布局。1）公司电线电缆业务稳定增长，根据国网规划，2023年预计核准“5直2交”，开工“6直2交”，特高压直流开工规模将为历史最高值。受益于特高压建设进度加快，公司特高压线缆业务有望加速；2）铜、铝等原材料价格较上年同期波动幅度显著降低，同时公司加强经营管理，提升生产效率，积极推进降本增效，使得公司线缆产品毛利率提高，实现经营业绩的大幅增长；3）加快布局车载高压线缆和充电桩线缆，公司已接受部分主机厂和主机配套厂家审厂工作。公司于2023年5月发布定增预案，拟募集6.5亿元用于投资新能源特种线缆项目及补充流动资金，有望实现新能源市场快速拓展。 成都航飞业务持续稳定增长，受益于需求放量和综合配套能力提升。1）成都航飞是国内航空零部件行业首家引进国际上最先进的德国DST智能化航空零部件柔性加工生产线的民营企业，航空零部件业务围饶成飞主力机型和大飞机配套，订单有望持续增长；2）公司立足零件加工向部组件装配拓展，已取得重大突破，有望充分受益于军机放量和主机厂外协服务占比提升。 通达新材料降本增效，利润率提升明显。根据公司2022年年报，公司铝基复合新材料板块将把着力提高产品附加值作为重点经营方向。通达新材料通过原材料统一采购、丰富各型号产品胚料规格和边角料的生态化循环利用以降低材料采购成本、提高产品成本率和降低生产成本。2023年上半年，通达新材料多措并举提升生产效率以及降本增效，利润率提升明显。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收为65.98/80.21/100.28亿元；预计2023-2025年归母净利润2.41/3.53/5.06亿元，对应PE分别为18X、12X、9X，维持“买入”评级。 风险提示事件：电线电缆业务发展不及预期；军品发展不及预期；盈利预测不及预期。

通达股份(002560) 事件： 2023 年 7 月 14 日，通达股份发布 2023 年半年度业绩预告：2023 年半年度预计实现归母净利润 0.80-0.97 亿元，同比+134.8-184.3%； 扣 非 归 母 净 利 润 预 计 为 0.77-0.93 亿 元 ， 同 比+175.5-233.5%。其中，二季度预计归母净利润达到 0.45-0.62 亿元，同比105.6-181.9%，环比+31.1-79.7%；扣非归母净利润预计为 0.42-0.58亿元，同比+162.2-263.9%，环比+18.6-64.6%。 核心观点： 电线电缆及新材料业务稳定增长，盈利能力不断加强 1） 海外电线电缆业务恢复迅速，助力公司二季度业绩增长。 2022 年公司海外营收为 2.98 亿元，同比+52.6%。目前主要出口产品有钢芯铝绞线系列产品、铝合金绞线系列产品、架空绝缘电缆和中低压电力电缆产品、新能源电缆等。销售区域覆盖南美、东南亚、非洲、欧美等 100 多个国家和地区，随着公司出口业务订单加速变现，海外营收将持续增长。海外方面，在国家“一带一路”倡议的发展和带动下，公司利用在我国特高压导线领域主要的钢芯铝绞线产品细分行业的优势竞争地位，积极沿线国家输电项目建设。 2） 铝基复合新材料业务稳定发展，利润率提升明显。 公司自 2022 年取得通达新材料控制权，发展铝基复合材料业务。该业务 2022 年营收占比为 47.74%，促进公司规模化发展。基于与电线电缆业务原材料的相似性，提升了公司原材料铝的议价能力，降低采购成本。新材料业务主要产品为铝板带， 2022 年该业务毛利率为0.93%，近期公司提升新材料业务的生产效率，实现降本增效，新材料业务毛利水平大幅提升。同时，新能源领域的兴起提升了铝的需求，将促进公司新材料业务稳定发展。 3） 原材料价格波动幅度降低提高公司毛利水平。 22H1 电线电缆毛利率为 10.23%， 2022 年为 12.51%，预计23H1 毛利水平有望提升。 铜、铝等原材料价格较上年同期波动幅度显著降低， 同时公司加强经营管理，提升生产效率，积极推进降本增效，使得公司线缆主业的毛利水平持续提升，大幅增强公司整体盈利能力。 深耕军工，向航空零部件装配延伸 目前子公司成都航飞作为中国商飞 C919 的供应商已达到军工三级保密资格，促进公司军工业务进一步发展，有望进一步提高毛利。其次，为了布局组件制造与装配并进的业务，子公司成都航飞始终积极开展航空零部件基地建设项目和新都区航飞航空结构件研发项目建设，成为国内航空零部件行业首家引进国际上最先进的德国 DST 智能化航空零部件柔性加工生产线的民营企业。随着 2023 年底项目陆续建成后，将大幅提升飞机零部件生产效率。同时， 航飞航空飞机柔性装配研发及生产基地项目的建设意味着公司切入航空零部件制造核心装配环节，预计 2025 年12 月投产。 稳步推进新能源，募投资金建设新能源特种线缆 2022 年，公司产品研发推广进展顺利，新能源汽车用车载高压线缆产品、充电桩电缆和新能源汽车用铝合金排的研发见成效。公司已取得车载用高压电缆（ TATF16949： 2016）和（ CQC）认证，这意味着产品符合国家质量标准，拥有走向海外市场的国际通行证。同时，新能源汽车用铝合金排通过了下游客户质量认证， 为进入新能源领域开辟了途径。随着新能源汽车迎来全球需求共振和轻量化趋势增强，光伏电缆、车载电缆和充电桩电缆的市场需求将大幅增长。为了价格快产能布局和实现产能量产，公司于 2023 年 5 月公布非公开发行股份募集预案，拟募集不超过 6.5 亿元支持新能源线缆项目建设。新能源特种线缆项目总投资5.94 亿元，建设期为 12 个月。达产后，预计可形成年产新能源光伏电缆34600KM、新能源车用特种电缆 31500KM、充电桩用电缆 1100KM 的生产能力，预计每年可实现销售收入 14.59 亿元，年均利润 8225.91 万元。 投资建议： 2023 年第二季度公司归母净利润和扣非归母净利润大幅增长，海外电线电缆业务回复迅速，价格波动减缓下公司盈利能力大幅提升。随着新能源汽车的产能释放，以及汽车轻量化时代的到来，车载高压电缆和铝基复合材料的需求会进一步提升，未来有望放量。 基于 2023 年半年度业绩预告，我们调整公司盈利预测， 预计 2023-2025 年营业收入为由64.88/80.36/100.82 亿元调整为 63.01/75.91/93.90 亿元，同比增长14.5%/20.5%/23.7%； 归 母 净 利 润 由 2.58/4.60/7.29 亿 元 调 整 为2.10/3.77/6.39 亿 元 ， 同 比 增 长 72.8%/79.2%/69.4%； P/E 分 别 为21.67/12.09/7.14x，维持“增持”评级。 风险提示： 公司产线建设和产能规划不及预期；铝制品需求恢复不及预期；电线电缆发展不及预期；新能源业务落地不及预期；同业竞争加剧。