煌上煌(002695)公司资料

煌上煌(002695) 外部环境影响，静待底部恢复，维持“增持”评级 公司发布2023年度报告，全年实现收入19.2亿元，同比下滑1.7%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长129.0%，其中2023Q4实现收入3.4亿元，同比增长1.2%，归母净利润亏损0.3亿元，同比减亏43.56%。行业短期经营承压，我们下调2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润1.0（-0.4）、1.3（-0.4）、1.7亿元，同比增长44.7%、22.6%、37.5%，当前股价对应PE为45.7、37.3、27.1倍，公司作为卤制品头部品牌，未来有望收益行业集中度提升，维持“增持”评级。 同店经营承压，保持稳健开店 公司2023Q4收入比增长1.2%，增速较低，主因宏观经济环境影响卤制品线下门店经营。分品类看，公司2023年鲜货产品实现收入14.1亿元，同比下滑0.9%，卤制品业务同店仍有压力，至2023年底，公司门店4497家，净增长572家；米制品2023年实现收入3.6亿元，同比增长5.3%，受益于渠道拓展。展望2024年，公司计划新开2000家门店，发力江西、广东等老市场的深耕和陕西、重庆等新基地周边新市场。 毛利率明显回复，净利润端明显减亏 公司2023Q4毛利率为30.7%，同比提升6.4pct，毛利率明显提升主因公司深化门店建设，卤制品老店门店收入有所回复，业务收入下滑趋势收窄，叠加原材料价格下降及基数较低，毛利率改善明显。销售费用率同比下降1.4pct，主因收入促销宣传、租赁费用等有所下降。管理费用率同比下降0.5pct，表现相对平稳。公司2023Q4减亏幅度43.56%，归母净利率为-8.9%，同比提升7.1pct，呈现恢复趋势。2024年公司计划完成营业收入23.5亿元，净利润1.4亿元，通过在门店业态、产品创新、服务能力、组织架构、数字转型、品牌提升等多个方面发力，公司力争在2024年实现收入和利润双增长。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，外部环境影响同店恢复风险。

煌上煌(002695) 事件 2024年03月29日，煌上煌发布2023年度业绩报告。 投资要点 业绩同比高增，主要系成本回落与费用下降提振 公司2023年营收实现19.21亿元（同减1.7%），归母净利润0.71亿元（同增129.05%）。其中2023Q4营收3.40亿元（同增1.17%），归母净利润-0.30亿元（亏损同比减少）。2023全年毛利率为29.06%（同增0.9pct），其中2023Q4为30.69%（同增6.4pcts）。2023全年净利率为3.45%（同增2.46pcts），其中2023Q4为-9.39%（同比有所改善），盈利能力同比提升主要系公司成本改善带动毛利率提升以及费率管控得当。2023全年销售费率与管理费率综合看同比减少，分别同减1.43pcts与同增0.47pct。经营活动现金流净额2023为2.18亿元（同减43%）。 千城万店战略稳步推进，经营提效拐点初现 公司千城万店战略稳步推进，截止2023年末公司门店数量达4497家，其中直营门店262家，加盟店4235家，相较于2023Q3门店净减少120家。公司通过迁址、关闭等方式出清一些经营质量不佳的门店点位，整体门店质量已得到显著提升。我们判断2024年起关店率将逐步恢复到正常水平，省内外市场广阔、拓店空间仍大，未来门店数量有望实现稳步增长。 盈利预测 短期看公司同店收入情况受外部消费环境影响略微承压，但从中期维度看，我们看好公司2024年起经营重回正轨，门店呈现快速扩张态势，集中度持续提升。我们预计2024-2025年EPS分别为0.25/0.33元，当前股价对应PE分别为33/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期，开店节奏不及预期等。

研究煌上煌(002695) 投资要点： 深耕卤制品行业30余年，成本下行经营改善。公司创始于1993年，主营业务为酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品。虽然21-22年公司营收有一定波动，但是23年以来公司积极拓展门店，推动单店营收恢复，第一大业务鲜货食品营收呈现回升态势，23H1鲜货产品营收同比+1.71%。成本方面，23年一季度末原材料价格开始回落进入下行通道，公司毛利率逐季改善，2023Q3毛利率达到31.30%，环比+4.70pcts，随着公司高价位库存的消耗和鸭副成本维持低位，未来毛利率还有进一步改善空间。 卤味行业空间广阔，集中度有望继续提升。根据《2023卤味熟食产业发展报告》，2023年中国休闲卤制食品市场规模预计将达到1848亿元。另外，根据前瞻产业研究院，行业集中度较低，2020年CR3为9.57%，煌上煌位列第二，市占率为2.11%。个体卤味门店抗风险能力较弱且有食品安全风险，未来头部企业有望通过品牌、生产工艺、供应链、物流、质量管理提升竞争优势，行业集中度有望提升。 打造全产业链优势，构建品牌矩阵。目前公司形成了养殖、屠宰、加工、研发、冷链配送、连锁销售等全产业链发展的模式，具备产业化优势。另外，公司拥有三大品牌，其中“煌上煌”具备较高的品牌认可度， 拥有酱鸭核心差异化产品；“独椒戏”品牌聚焦年轻消费群体，以烤猪蹄华福证券 为主打；“真真老老”品牌定位为“高汤鲜粽倡导者”，将立足江浙沪大 本营，打造区域独占品牌。 加速扩张门店，推动线上渠道发展。截至2023H1，公司线下连锁门店总数达到4213家，优势区域主要为江西和广东，二线城市门店占比较高。公司计划实施千城万店战略，通过深耕优势老市场和大力拓展新建加工基地周边的重点新市场，加速拓展门店。同时随着国内新零售、新媒体运营趋势显著，公司大力发展线上业务，2022年起发力抖音平台和外卖平台，把线上流量导入到门店并转化成销售额。2023年H1实现GMV2.46亿元，销售占比18.72%。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到0.71/1.70/2.30亿元，三年同比增长129%/141%/35%，考虑到公司加速扩张门店，同时积极发展线上业务，23年以来成本下行，经营改善明显，24-25年业绩有望快速增长，给予公司2024年32倍PE，对应目标价9.77元/股，首次覆盖给予公司“持有”评级。 风险提示：门店拓张不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险；原材料价格大幅波动；业绩不及预期对于估值溢价的负面影响风险。

煌上煌(002695) 事件 2024年03月11日，煌上煌发布2023年度业绩快报。 投资要点 业绩同比高增，主要系成本回落与费用下降提振 公司发布业绩快报，2023年公司实现收入19.21亿元，同减-1.7%；归母净利润0.71亿元，同增129%，扣非归母净利润0.48亿元，同增1041%。2023Q4实现收入3.40亿元，同增1.2%，归母净利润-0.30亿元，2022Q4同期净利润为-0.54亿元，扣非归母净利润-0.39亿元，2022Q4同期扣非归母净利润为-0.66亿元。我们判断主要系以鸭副产品为主的原材料成本同比回落，叠加市场促销宣传费用同比下降，释放业绩弹性。 千城万店战略稳步推进，经营提效拐点初现 公司稳中求进，加快门店拓展与加强门店建设，肉制品加工业老店的同店收入按同比口径看已有所恢复，整体肉制品加工业营业收入下滑趋势同比收窄；同时米制品业务通过提升管理精细化程度，营收止住下滑趋势，2023年同比增长5.31%。 盈利预测 短期看公司同店收入情况受外部消费环境影响略微承压，但从中期维度看，我们看好公司2024年起经营重回正轨，门店呈现快速扩张态势，集中度持续提升。我们预计2024-2025年EPS分别为0.25/0.32元，当前股价对应PE分别为33/26倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期，开店节奏不及预期等。