煌上煌(002695)公司资料

煌上煌(002695) 收入小幅下滑，静待底部反转，维持“增持”评级 公司发布2025年半年报，公司2025上半年实现收入9.8亿元，同比下滑7.2%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长26.9%；其中2025Q2公司实现收入5.4亿元，同比下滑10.7%，归母净利润0.33亿元，同比增长16.1%。公司门店经营短期仍有压力，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润0.8、1.1、1.2亿元，同比分别增长90.5%、36.7%、10.4%，当前股价对应PE分别为116.1、84.9、76.9倍，公司为卤制品行业头部品牌，外部需求恢复后，门店有望重新扩张，维持“增持”评级。 门店收缩影响鲜货业务，等待经营反转 分产品看，公司2025年上半年鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品、检测和其他业务分别实现营收6.0、0.19、0.41、3.1、0.004、0.15亿元，分别同比变化-10.9%、-29.2%、+54.2%、-1.4%、-51.5%、-23.0%，其中鲜货业务和包装产品仍有承压，米制品业务需求相对稳定，屠宰业务基数较低，增速较快。截至2025年二季度末公司鲜货门店2898家，上半年净闭店762家，外部消费环境仍有影响。分地区看，公司2025年上半年江西、广东、浙江区域分别实现收入4.4、0.85、3.2亿元，同比分别下滑7.1%、27.0%、2.6%，其中广东区域影响相对较大。 控制费用支出，利润有所增长 公司2025Q2毛利率为29.3%，同比下降0.8pct，或因二季度销量下降，折旧摊销相对增加所致，2025年上半年原材料价格较为平稳，预计下半年鸭副产品等原材料持续保持平稳。公司2025Q2销售费用率为11.0%，同比下降2.8pct，主因线下门店支持及线上促销费用控制和人工成本下降所致；管理费用率为8.0%，同比提升0.1pct，保持相对平稳；公司二季度归母净利润0.33亿元，受益于控制促销费用，同比增长16.1%。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端需求影响门店经营风险。

煌上煌(002695) 事件 近日，煌上煌发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营业收入17.39亿元（同减9%），主要系门店端压力增加，归母净利润0.40亿元（同减43%），扣非净利润0.41亿元（同减16%）。2024Q4总营业收入2.87亿元（同减16%），归母净亏损0.38亿元（2023年同期亏损0.30亿元），扣非净亏损0.23亿元（2023年同期亏损0.39亿元）。2025Q1营收4.46亿元（同减3%），归母净利润0.44亿元（同增36%），扣非归母净利润0.39亿元（同增48%）。 投资要点 原材料成本优化，盈利能力边际修复 2024年/2025Q1毛利率分别同比+4pct/-0.4pct至32.76%/35.21%，主要系鸭副产品原料采购价格同比下降所致，公司针对市场价格波动趋势做战略储备，预计持续平滑原料综合成本，毛利率红利持续释放。2024年/2025Q1销售费用率分别同比+2pct/-3pct至16.80%/10.88%，管理费用率分别同比+2pct/+0.1pct至10.36%/9.22%，费用管控效果良好，2024年/2025Q1净利率分别同比-1pct/+3pct至2.17%/9.81%。 主营产品营收承压，闭店压力增加 2024年公司鲜货/包装/米制品业务营收分别为12.09/0.49/3.51亿元，分别同减14%/10%/2%，受到门店关停影响，鲜货、包装、米制品产品营收同比表现承压。截至2024年末，公司专卖店共3660家（较年初净减少837家），其中直营/加盟门店分别为241/3419家，外部需求持续疲软下，公司闭店压力提升，后续公司推动品牌年轻化，提升门店存活率，通过数字化升级等方式改善企业运营能力。 盈利预测 2024年子公司真真老老合作方仓储火灾损失1617万元，叠加商誉减值计提1075万元影响净利润表现，公司前期推进长尾门店关停，强化加盟商指导，持续优化单店经营质量，闭店趋于稳定，目前公司单店缺口持续收窄，同店表现环比优化，原材料价格红利持续释放，剔除短期波动影响，我们看好公司经营逐步重回正轨。根据2024年年报与2025年一季报，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE分别为71/57/48倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、外部需求不及预期、成本回落不及预期、开店节奏不及预期等。

煌上煌(002695) 收入小幅下滑，费用支持同店，维持“增持”评级 公司发布2024年报，实现收入17.4亿元，同比下滑9.4%，归母净利润0.4亿元，同比下滑42.9%；2024Q4公司实现收入2.9亿元，同比下滑15.6%，归母净利润亏损0.4亿元。公司门店经营短期仍有压力，我们下调公司2025-2026年，新增2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润0.8（-0.5）、1.1（-0.6）、1.2亿元，同比分别增长95.0%、36.8%、13.4%，当前股价对应PE分别为68.9、50.4、44.4倍，公司为卤制品行业头部品牌，外部需求恢复后，门店有望重新扩张，维持“增持”评级。 门店收缩影响鲜货业务，等待经营反转 分产品看，公司2024年鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品、检测和其他业务分别实现营收12.1、0.5、0.7、3.5、0.01、0.6亿元，分别同比变化-14.4%、-10.1%、+51.6%、-1.8%、-22.9%、+23.2%，其中鲜货业务受到门店经营影响有所承压，米制品业务需求相对稳定，屠宰业务基数较低，增速较快。截至2024年末公司鲜货门店3660家，全年净闭店837家，下半年净关店392家，下半年闭店节奏趋缓。分地区看，公司2024年江西、广东、浙江区域分别实现收入8.5、2.2、3.7亿元，同比分别下滑5.8%、24.7%、0.32%，其中广东区域闭店较多，影响相对较大。 费用支出较多，四季度利润端亏损 公司2024Q4毛利率为28.3%，同比下降2.4pct，或因四季度销量下降，折旧摊销相对增加所致，2024全年原材料价格有所回落，预计2025全年鸭副产品等原材料保持平稳。公司2024Q4销售费用率为24.5%，同比下降2.7pct，主因线下门店支持及促销宣传，线上美团抖音等促销费用控制所致；管理费用率为16.8%，同比提升2.4pct，主因第三方咨询、品牌投入宣传、新基地投产固定费用增加以及子公司存货损失等原因所致；公司四季度利润亏损0.4亿元，静待经营恢复。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端需求影响门店经营风险。

煌上煌(002695) 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入10.60亿元，同比-7.53%；实现归母净利润0.61亿元，同比-26.59%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比-31.16%。其中，公司2024单二季度营业收入为6.02亿元，同比-5.10%；归母净利润为0.28亿元，同比-39.49%；单季度扣非归母净利润为0.22亿元，同比-46.01%。 公司拓店速度放缓，鲜货产品、单店店效表现承压。 分产品来看，公司2024H1鲜货产品/包装产品/屠宰加工/米制品业务/检测业务/其他业务分别实现营业收入6.71/0.27/0.26/3.16/0.01/0.19亿元，同比-12.56%/-7.29%/+58.81%/+2.02%/+73.81%/-18.47%。鲜货/包装/其他业务收入有所下滑，米制品/屠宰加工/检测业务收入增长。分区域看，公司2024H1于江西/广东/浙江地区分别实现营业收入4.71/1.17/3.25亿元，同比-4.93%/-25.79%/+4.94%。毛利率分别为33.95%/39.70%/26.34%，较去年同期+2.88/+12.82/+4.17pct。门店数量看，截至2024H1，公司肉制品加工业拥有4,052家专卖店，其中直营门店228家，加盟店3,824家，销售网络覆盖了全国28省223市；较上年末减少445家，其中直营门店/加盟店分别减少34/411家，店效来看，同店单店收入同比下降。 毛利率受益鸭副产品原料成本回落，期间费用增加助力门店销售。 公司2024H1整体毛利率为32.43%，较去年同期增加4.71pct，其中酱卤肉制品毛利率36.38%，较去年同期+6.83pct；米制品业务毛利率25.98%，较去年同期+2.12pct；毛利率同比增加主要系鸭副产品原料价格处于下行趋势，成本回落带来肉制品综合毛利率的稳步回升。2024单二季度来看，毛利率为30.02%，较去年同期增加3.41pct；公司2024H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.02%/8.39%/3.82%，较去年同期分别+2.80/+1.93/+1.10pct。2024Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.89%/7.83%/3.33%，较去年同期分别+3.15/+2.11/+0.82pct。销售费用增加主要系公司加大线上线下促销费用投入，包括线上平台促销费，线下门店政策支持及第三方品牌宣传费等；管理费用增加主要系新基地投产折价增加以及战略储备原料仓储费同比增加等所致。 盈利预测与投资建议 基于2024年半年度业绩，我们下调公司24-25年归母净利润，我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.22/1.60/1.88亿元（前次24-25归母净利润为1.70/2.30亿元），对应当前股价PE分别为29/22/19倍，维持“持有”评级。 风险提示 产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。