道道全(002852)公司资料

道道全(002852) 投资要点 投资逻辑：1）原材料成本下行，盈利能力显著修复：2024年，受益于食用油原料供需关系趋于宽松，综合采购成本下降，公司包装油毛利率提升2.28pp至13.51%，粕类毛利率提升3.20pp至4.65%。2）渠道拓展推广：2024年经销商数量净增103家至1305家。线上渠道方面，直销收入中线上部分增长30.22%。3）产能扩张拓展西北市场：公司拟在陕西渭南投资10亿元建设100万吨/年食用油加工项目，旨在抓住西北市场消费升级机遇。 原材料成本下行，盈利能力显著修复：2024年，受益于食用油原料供需关系趋于宽松，综合采购成本下降，公司主要产品毛利率得到显著修复。包装油毛利率提升2.28pp至13.51%，粕类毛利率提升3.20pp至4.65%。叠加有效的费用管控，特别是财务费用的降低，共同推动了归母净利润和扣非净利润的大幅增长。公司利用衍生金融工具进行套期保值以规避价格波动风险，相关业务贡献了部分非经常性损益。 营收规模随周期波动：全年营收同比下降15.12%。尽管公司食品加工类主营业务销量同比增长3.30%，但包装油、粕类、散装油收入均出现下滑，表明营收下降主要受产品价格随原料成本下调或粕类等副产品收入减少影响。未来需关注宏观经济及消费复苏对食用油整体需求的影响。预计2025年原材料供需仍将趋于宽松，有利于毛利率维持较好水平。 渠道拓展与新品推广并行：公司将产品营销和市场开发作为首要任务。线下渠道方面，通过优化销售组织、成立省会城市特区、组建招商特工队等措施，经销商数量净增103家至1305家。线上渠道方面，直销收入中线上部分增长30.22%。产品方面，在巩固菜籽油优势地位的同时，新增芝麻油等调味油品类，并持续推广高油酸菜籽油、茶油等高附加值产品，以优化产品结构，提升盈利能力。 产能布局优化，拓展西北市场：公司现有五大生产基地，产能利用率处于合理水平。为配合市场扩张战略，公司拟在陕西渭南投资10亿元建设100万吨/年食用油加工项目，旨在抓住西北市场消费升级机遇，提升区域覆盖能力和整体经营规模。茂名项目和长沙总部基地项目仍在建设中。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.65元、0.83元、1.02元，对应25-27年动态PE分别为15/12/9倍。予以公司2025年25倍PE，对应目标价16.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：极端天气、自然灾害、原材料成本升高、消费端需求不及预期等风险。

道道全(002852) 投资要点 事件：公司发布2023年年报&2024年一季报。2023年实现营收70亿元，同比-0.39%，归母净利润7576.75万元，同比+118.3%。2024Q1实现营收15.18亿元，同比-13.14%，归母净利润7412万元，同比-31.51%。 2023年公司毛利率7.57%，是近4年最好水平；2024Q1毛利率12.92%，是近5年同期最好水平。2023年期间费用率5.26%，同比下降0.18pct。 2023年公司包装油销量33.6万吨，同比-9.79%，其中2023年下半年销量19.59万吨，同比+11.3%。2023年上半年受到整体消费环境低迷以及经销商降库存等原因影响，公司包装油销量出现下滑，但下半年公司通过调整策略，优化经销商结构等举措，叠加国内整体消费环境回升，销量同比显著回升。 2023年公司经销商数量1202家，同比-8.66%，主因公司针对传统渠道，规范产品市场秩序，优化渠道经销商合作方式，经销商数量短期受影响。 2023年道道全地道麻花椒油、绵柔麻花椒油、鲜香麻藤椒油三款产品在绵阳公司顺利推向市场。道道全调味油产品的上市，是丰富公司产品的大胆尝试，将有利于提升企业的抗风险能力。 为了更好的回报股东，在兼顾公司未来业务发展及生产经营资金需求的前提下，公司拟定2024年一季度利润分配预案为：公司拟以现有总股本343968305股为基数，向全体股东每10股派发现金0.67元（含税）。与此同时，公司发布《道道全粮油股份有限公司未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，规划标明在保证公司持续经营和长期发展前提下，未来三年内，公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的20%。 投资建议：包装油销量是影响公司业绩及估值的最重要变量，在期货稳健操作下，压榨部分可提供增量。公司提高分红比例回馈投资者，既是重视股东回报，也体现管理层对长期利润稳步增长的信心。基于公司2023年销量同比下滑的表现，我们对公司未来包装油销量增长保持谨慎乐观态度；此外由于原料价格止跌回升，公司包装油的毛利或面临高位回落，我们调整盈利预测，预计24-26年营业收入分别为74.4/81.2/89.95亿元（前值24年113.75亿元）；归母净利润分别为2.16/2.92/4.00亿元（前值24年6.90亿元）。当前股价对应24-26年PE分别为13.2/9.8/7.1。维持“买入”评级。 风险提示：包装油销量不及预期，原料价格超预期上涨，头部企业大幅下调终端产品报价、人民币大幅贬值，研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

道道全(002852) 原料降价业绩大幅提升，产品渠道拓宽成长可期投资要点 业绩总结：道道全（002852.SZ）披露半年报，公司2023年半年度实现营业收入33.2亿元，同比增长3.88%，归母净利润1.5亿元，上年同期亏损0.4亿元，同比增长512.64%；扣非净利润1.2亿元，上年同期亏损1.27亿元，较上年同期增加192.34%。分季度看，2023Q1实现营业17.5亿元，归母净利1.1亿元，Q2实现营收15.8亿元，归母净利0.4亿元。 点评：公司2023年上半年业绩大幅增长主要系主要原材料价格同比下降，产品毛利率水平逐步回升到正常。从供应端来看，受供需关系趋宽松影响，食用油原料价格整体呈现震荡下行态势；从需求端来看，市场竞争日趋激烈，随着市场行情和消费者需求的变动，家庭用油更加重视健康饮食，上半年公司产品综合毛利率逐步恢复到正常，2023H1毛利率为8.83%，同比上升8.85pp。 原材料价格回落，公司盈利能力明显改善。据美国农业部8月份供需报告数据显示，2023/24年度全球菜籽产量预计为8607万吨，低于上月预测的8742万吨，同比2022/2023年度的8854万吨减少2.8%，较2021/2022年度的7401万吨增产1205万吨，增长16%左右;其中加拿大菜籽从2030万吨下调至1900万吨，因为干旱导致单产下调，目前国内菜籽市场供需两端基本呈现平衡态势，就需求端来看，处于消费淡季，下游市场菜籽整体需求量较少。下游小油坊菜油出货速度较慢，叠加南方地区普遍高温，因此菜籽消化速度不快，新购货源较少。截止8月24日，生意社菜油基准价为9760元/吨，较22年11月高点回落31%左右。公司作为油料加工企业，其原材料成本将会降低，盈利水平将迎来提高。 持续扩张销售区域，拓宽产品品类。从区位优势来看，公司为长江流域最大的菜籽油类产品供应商。长江流域为我国油菜籽的主产区之一，居民历来以菜籽油为食用植物油，习惯并喜欢菜籽油的风味。华中、西南是公司销售的主战场，目前，公司先后在茂名、陕西布局，拓展版图至华南、西北。从销售渠道来看，截止到2023年6月，公司有效经销商户数为1402家，较2022年末增长6.53%，公司也通过增设营销和电商公司加大直销力度，2023H1直销收入同比增长16.02%。从产品品类来看，2023H1,公司包装油实现营收18.09亿元，同比下降24.79%；粕类实现营收10.43亿元，同比增长132.93%；散装油实现营收4.41亿元，同比增长40.82%；其他业务实现营收0.31亿元，同比下降7.60%。公司岳阳项目二期定位高油酸健康产品，以高油酸菜油和茶油两大类产品为核心，顺应消费趋势，市场潜力巨大。公司岳阳项目二期定位高油酸健康产品，以高油酸菜油和茶油两大类产品为核心，顺应消费趋势，市场潜力巨大。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为1.1元、1.46元、1.8元，对应动态PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期、原材料价格上升等风险。

道道全(002852) 事件：公司发布2023年半年度报告。 2023年H1盈利大幅提升：公司2023年H1实现营收33.24亿元，同比增长3.88%；归母净利润为1.49亿元，去年同期亏损3600万元。其中2023Q2实现营收15.77亿元，同比下滑19.7%，归母净利润4033.5万元，同比增长123.9%。 食用油量减价增，毛利率提升明显。2023年上半年共销售食用油14.02万吨，同比下滑28.69%；销售均价为16054.7元/吨，同比提升16.1%。受益于原材料价格的下跌，23H1包装油的毛利率为13.31%，同比提升了15.89pcts。 原材料价格下跌提升毛利率，消费恢弱复苏导致销量下滑。2023年上半年菜籽油价格从14000元/吨高位一路回落至8000元/吨左右，原材料下跌使得生产成本改善明显，包装油的毛利率提升至13.31%，同比提升了15.89pcts，毛利率已恢复正常水平。但销量方面因上半年餐饮消费复苏较弱，导致销量同比下滑明显，23H1销售食用油14.02万吨，同比降低28.69%。存货账面价值达到16.68亿元，相较于2022年末增长了13.3%，存货周转天数提高至93.25天。 23H1油菜籽压榨利润较差。因前期库存原料价格较高，菜籽油压榨利润较差，2023年上半年茂名子公司实现营收13.8亿元，但亏损1.0亿元。因压榨量的提升，23H1粕类销售收入10.4亿元，同比增长132.93%，但上半年菜粕价格较为低迷，菜粕的毛利率为1.93%，同比下降了2.45pcts。 继续拓展经销直销渠道。经销渠道方面，公司现有区域经销商1402家，较2022年末增加了86家。直销方面，公司通过食品营销公司和电子商务公司，在大型连锁KA卖场、线上平台进行产品销售。 展望后市，看好盈利能力继续恢复与消费复苏。我们认为，菜籽油继续呈弱势震荡格局，有利于包装油毛利率继续恢复，菜粕价格的回升有利于粕类毛利率的提高。同样看好下半年餐饮消费的持续复苏，下半年包装油销量探底回升。 盈利预测与估值：预计公司2023/24/25年分别实现每股收益0.92/1.24/1.44元/股，对应PE分别为12.11/9.01/7.73X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料产品价格大幅波动、食品安全风险