征和工业(003033) 投资要点 国内链传动领军企业，深耕行业二十余年 聚焦链传动系统领域，三大业务板块协同发展。1999年10月，公司前身征和有限成立，其核心业务从车辆链系统和农业机械链系统两大产品进一步拓展到了工业设备链系统领域，并于2016年正式单独成立工业链系统事业部。2016-2025年，公司摩托车链系统和农业机械链系统连续10年市场占有率第一位。 车辆链系统：公司车辆链系统产品主要分为汽车发动机中使用的正时链、链轮、导轨和油泵链以及摩托车链系统中的传动链及配套链轮、正时链和油泵链。公司产品具有高强度、低噪音和长寿命等特性，适配新能源汽车混合动力系统及高端燃油车动力传动需求，并与吉利、江铃、本田等国内外知名企业深度合作。2022-2025年车1.70/1.16/1.31/1.75/0.33亿元，同比+115.74%/-31.73%/+12.91%/+33.72%/-38.87%，2022-2025年CAGR为0.97%，2023年归母净利润大幅下滑主要受费用率上升影响，2026Q1则主要系汇兑损失增加所致。（2）盈利能力方面，11.49%/14.90%/13.72%/14.49%/16.01%，同比+0.51/+3.41/-1.18/+0.77/+0.92pct，2023年费用率大幅上升主要系职工薪酬、三包费和利息费用增加所致。 国际巨头主导链传动高端市场，国内企业竞争力逐步提升 链传动市场规模稳健增长，不同厂商细分赛道各具优势。据QYResearch测算，2025年全球链传动市场规模大约为51.84亿美元，预计2032年将达到60.89亿美元，2026-2032年期间CAGR为2.4%。其中，由于全球园林工业的持续发展，园林工具锯链刀具系统已经成为城市绿化建设必不可少的日常工具。据QYResearch测算，2024年全球锯链市场规模约为16.18亿美元，2031年有望达到22.88亿美元，2025-2031年CAGR为5.1%。链传动市场下游细分领域繁多，汽车正时链领域主要由椿本、伊维氏及博格华纳占据优势；工业链市场则以德国雷诺德、杭州东华、恒久机械为代表；在摩托车链领域，日本大同（DID）保持领先，自行车链由台湾KMC主导；锯链则由斯蒂尔、奥力根等专业品牌主导。2025年，日本椿本在工业链、汽车正时链领域全球市场占有率分别达17%/42%；大同工业则在日本摩托车链市场中占据市场份额第一，并于2026年1月成为椿本全资子公司。 国产替代大有可为，国际化进程稳步推进。我国链传动行业虽发展历程相对较短，但近年来通过技术积累与市场拓展，已经逐渐在全球高端市场与椿本、伊维氏等国际领先企业展开竞争，行业整体竞争力持续提升。其中，征和工业作为全球主要车辆链条供应商之一，在车辆链领域市占率领先，已在包括亚洲、拉美和非洲等在内的100多个国家和地区建立了经销网络，服务全球3000多家客户；杭州东华位列全球链传动行业前三，稳居行业前列；苏州环球依托国家级企业技术中心，在航空链、车库链等细分领域具备显著技术优势；持正科技则凭借专精特新“小巨人”及高新技术企业资质，获认证位居国内行业前五。 布局东南亚摩托车市场，农机部件+微型链开拓业绩新增长点 获国际知名整车厂认可，产品辐射东南亚摩托车市场。公司通过生产基地国际化、深度绑定全球头部客户及构建全球研发与服务网络，持续推进其全球市场扩张。泰国子公司作为关键的海外生产基地与区域运营中心，于2025年1月成功通过泰国本田QVA2审核并进入其优选供应商体系；2025年12月，泰国本田项目首批链条成功交付，正式进入泰国本田摩托车配套体系。 围绕主营业务发力，加速培育成长新曲线。公司聚焦链系统，以农机链系统和摩托车链系统为核心业务，以工业链系统、汽车链系统为增长业务，同时前瞻性布局农机耗材、锯链、微型链系统等种子业务。公司拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过7.04亿元，扣除发行费用后将用于以下项目： 农机部件扩产项目：投资总额4.31亿元，项目规划建设期为3年，预计将于第4年投产，第8年完全达产。项目完全达产后将形成515万套农机链系统统、370万件触土件及配件、2500万件农机刀具产能，贡献营收9.42亿元、利润1.28亿元。 微型链系统软硬件一体化研发项目：投资总额1.53亿元，项目规划建设期为3年，预计将于第4年投产，第6年完全达产。项目完全达产后将形成年产4800只三指灵巧手、3500只五指灵巧手、380套移动式工站、190套固定式工站、12000套柔性致动器产能，贡献营收3.41亿元、利润0.44亿元。 补充流动资金：补充流动资金1.20亿元，用于优化现金流及支撑公司各业务周转。 布局机器人微型链系统，加速切入新兴赛道 推出灵巧手链传动新方案，积极布局机器人领域。公司依托在链传动领域积累的技术优势和实践经验，其微型链产品具备高寿命（单链条循环寿命超百万次）、高负载（破坏强度超30公斤）、轻量化（≤20g/m）及高控制精度（0.1-0.2毫米级）等特性，传动效率保持在90%以上，以微型链系统为核心向链驱灵巧手等关键部件拓展。2025年完成多项相关专利布局；2026年1月，公司发布全球首创链式灵巧手臻手·CHOHO Hand，其可广泛应用于工业制造、精密医疗、极端环境作业等多个领域。 战略合作多家机器人厂商，推进微型链灵巧手落地。（1）公司已与上海卓益得达成战略合作，在灵巧手领域建立试点应用场景，并签订小批量供货协议为其人形机器人腿部结构提供精密传动链条；股权方面，公司拟投入不超过1000万元，增资完成后，公司持有卓益得0.93%股份，对应注册资本4.18万元。（2）公司自主研发的微型链系统已实现小批量订单交付，并率先应用于江淮中心的具身智能机器人项目。（3）公司积极推动灵巧手技术从实验室走向工业实用场景：与上海新时达围绕工业场景下的灵巧手大负载、工作时长需求开展深度合作，协同攻关链式灵巧手搭载、微型链应用及算法控制；并与跨维智能、开普勒机器人及七腾机器人旗下子公司触碰未来等建立合作对接机制，共同探索“人形机器人+灵巧手”在下游场景的落地路径；与汉威科技集团战略合作，聚焦具身智能灵巧手硬件与控制系统，如触觉、力控、平衡等多为传感技术。 与专业投资机构合作入股智元、星源智，进一步开拓机器人大客户。公司基于战略发展需要，与专业投资机构共同参与创业投资基金，以整合资源并提升综合竞争力。 智元：公司以自有资金出资500万元人民币认购共青城慕华七号股权投资合伙企业份额专项投资于智元，占该基金认缴总额的4.53%。智元系国产人形头部整机企业，围绕机器人本体、智能算法及开放平台构建全栈技术与产品体系，其通用具身机器人远征A3于2026年3月正式实现万台下线。 星源智：公司以自有资金出资500万元人民币认购共青城慕华七号股权投资合伙企业份额专项投资于北京星源智，占该基金认缴总额的23.69%。星源智专攻通用具身大脑，拥有世界领先的多模态模型能力和多模态空间智能能力，系北京智源人工智能研究院孵化的具身智能公司。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为21.71/24.50/27.70亿元，归母净利润分别为2.03/2.35/2.71亿元。公司传统链传动业务稳健发展，同时积极布局农机耗材、锯链、微型链系统等种子业务，业绩有望持续增长，给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上涨风险，下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险，汇兑收益波动风险。

征和工业(003033) l事件描述 公司发布2025年年报，实现营收19.32亿元，同增5.3%；实现归母净利润1.75亿元，同增33.72%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同增11.09%。其中，单Q4实现营收5.43亿元，同增5.46%；实现归母净利润0.42亿元，同增27.91%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同增1.25%。 l事件点评 主要产品收入均实现稳健增长，多项业务拓展顺利。分产品来看公司车辆链系统、农业机械链系统、工业设备链系统分别实现收入11.13、3.71、3.08亿元，同比增长4.52%、13.42%、6.79%。在业务拓展上，公司加大海外市场开拓力度，通过并购泰国DDC公司，完善了公司链轮精冲工艺的布局，征和品牌成功进入泰国本田供应链；农林部件产品实现批量供货，成功突破海外市场；船舶链72B项目顺利完成海试，完成德国MAN认证。 整体毛利率、费用率均有所提升。公司2025年整体毛利率同比提升1.48pct至22.87%，其中车辆链系统、农业机械链系统、工业设备链系统毛利率分别为24.45%、24.43%、25.03%，同比分别+1.17pct、-3.35pct、+6.57pct。费用率方面，公司2025年期间费用率同增0.77pct至14.5%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同比+0.21pct、+0.90pct、-0.12pct、-0.22pct至4.02%、5.66%、0.44%、4.37%。 品牌价值持续升级，进一步增强市场竞争力。2025年，公司携手国际知名设计机构日本设计中心NDC，完成CHOHO品牌LOGO及产品包装全面焕新，强化高端化、国际化品牌形象。同时，公司深化品牌营销与国际高端合作，与本田HRC赛车公司达成全球赛事战略合作，正式参战世界摩托车越野锦标赛。公司为HRC车队专属打造CHOHOGP系列520MXND链系统，助力车队在2025赛季斩获3次分站冠军、12次登上领奖台，充分体现了公司在链传动领域的核心技术优势，有力提升了征和品牌在全球高端市场的知名度与竞争力。 持续加强技术创新，进军机器人领域。2025年，公司共申请专利106项，新增授权专利57项，截至2025年底，公司共拥有境内授权专利334项，其中发明专利75项，研发实力和创新能力不断增强。在新兴业务领域，公司研发实现关键突破，2025年完成多项专利布局，其中《一种人形机器人用微型链执行器及灵巧手》、《一种人形机器人手臂》获得发明专利授权。2026年1月6日正式发布全球首创链式灵巧手——臻手·CHOHOHand，该产品可广泛应用于工业制造、精密医疗、极端环境作业等多个领域。灵巧手的发布标志着公司进入具身智能机器人行业，实现了从传统制造向高端智造的战略跨越。 l盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为22.09、25.03、28.18亿元，同比增速分别为14.30%、13.34%、12.56%；归母净利润分别为1.96、2.42、2.99亿元，同比增速分别为11.94%、23.49%、23.36%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为24.88、20.15、16.33，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险；新品开发不及预期风险。

征和工业(003033) l事件描述 公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收13.9亿元，同增5.24%；实现归母净利润1.33亿元，同增35.7%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同增14.98%。其中，单Q3公司实现营收4.85亿元，同增1.8%；实现归母净利润0.44亿元，同增14.65%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同增16.19%。 l事件点评 收入、归母净利润稳健增长，毛利率提升，费用率下降。盈利能力方面，2025Q1-3公司毛利率同增0.67pct至22.80%。费用率方面，2025Q1-3公司期间费用率同减0.12pct至13.85%，其中销售费用率同增0.32pct至3.92%；管理费用率同增0.54pct至5.49%；财务费用率同减0.56pct至0.24%；研发费用率同减0.42pct至4.21%。 布局微型链式灵巧手，契合工业场景落地应用。微型链产品的技术参数及优势如下：一是高寿命高负载，单根链条循环寿命超过百万次量级，最大负载破坏强度超过30公斤；二是轻量化，微型链≦20g/m；三是控制精度高，无明显拉伸和磨损，能保持在0.1到0.2毫米级精度水准；四是维护成本低，全生命周期维护成本低；五是传动效率可以长期保持在95+%。这些优势针对当前机器人灵巧手维护成本高、负载能力不足、使用寿命短等特点，契合工业场景落地应用。公司已与上海卓益得机器人有限公司战略合作，并在灵巧手领域建立试点应用场景，推动产研协同发展。 聚焦高附加值单品，多项种子业务有望逐步进入收获期。公司以“全球链系统技术领导者”为未来战略定位，以农机链系统和摩托车链系统为核心业务，以工业链系统、汽车链系统为增长业务，以农机切割系统、园林锯链、微型链系统、推送链系统、E-bike链为种子业务。 拟定增募集资金，投入农机部件、园林锯链、微型链等优质赛道。 公司2025年度向特定对象发行A股股票的募集资金总额不超过81,800万元，用于以下项目：农机部件扩产项目（投资总额43,348.21万元）、园林工具锯链刀具系统项目（投资总额20,069.43万元）、微型链系统软硬件一体化研发项目（投资总额5,382.36万元）以及补充流动资金13,000万元。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为19.86、22.51、25.24亿元，同比增速分别为8.22%、13.35%、12.14%；归母净利润分别为1.70、1.97、2.44亿元，同比增速分别为30.10%、15.71%、23.55%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为32.79、28.33、22.93，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险；新品开发不及预期风险。

征和工业(003033) 事件 2025年10月30日，征和工业发布2025年三季度报告。 2025年前三季度公司实现营收13.90亿元，同比增长5.24%；归母净利润1.33亿元，同比增长35.70%；扣非净利润1.06亿元，同比增长14.98%。其中2025年Q3公司实现营收4.85亿元，同比增长1.80%；归母净利润0.44亿元，同比增长14.65%；扣非净利润0.43亿元，同比增长16.19%。 投资要点 营收利润稳步提升，现金流大幅改善 2025年Q3公司实现营业收入4.85亿元，同比增长1.80%；归母净利润0.44亿元，同比增长14.65%。前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为13.90/1.33/1.06亿元，同比+5.24%/+35.70%/+14.98%。业绩整体稳健，利润增长势头强劲。 盈利能力层面，公司前三季度毛利率/净利率分别为22.80%/9.56%，同比+0.39pct/+2.16pct；2025Q3毛利率/净利率分别为22.74%/9.07%，同比+0.76pct/+1.07pct。毛利率稳步提升，主要得益于高毛利产品占比提升及成本管控优化。 费用率层面，2025年前三季度综合费用率13.85%，同比-0.41pct。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/0.76%/0.58%/0.03%，同比0.03pct/0.11pct/-0.03pct/-0.08pct。 现金流层面，公司前三季度经营活动现金流净额达1.84亿元，同比增长93.68%，主要系销售回款能力增强及营运资金管理优化。 资产结构层面，公司资产负债率44.57%，同比-2.62pct，资产结构持续稳健。 前瞻布局新兴应用领域，构建多元增长曲线 公司在巩固传统车辆链系统优势的同时，积极拓展新兴应用领域。在农机切割系统、园林锯链、推送链系统、E-bike链等种子业务方面取得重要突破，其中汽车链系统产品已成功配套混合动力发动机正时系统，展现公司在新能源汽车领域的市场潜力。通过"铁三角"服务模式和智能制造体系的协同效应，公司正加速推进从传统链传动系统向新能源、高端装备等新兴领域的战略转型，构建多元化的业务增长格局。 布局机器人灵巧手微链技术，拓展高成长赛道 公司依托在链传动系统领域的技术积累，积极布局机器人灵巧手微链技术。目前，微型链系统项目已进入早期技术探索与储备阶段，重点攻关机器人灵巧手传动系统，致力于实现从单一微型链系统向软硬件一体化及下游灵巧手方向的延伸。 该技术依托微型链传动技术坚实的研发基础——其具备结构尺寸精巧、承载能力强劲、使用寿命持久等显著优势，公司潜心研发新型“灵巧手”产品，旨在为人形机器人、协作机器人等在多场景下的泛化执行，提供更具创新性与实用性的解决方案。未来，公司将通过“微型链系统软硬件一体化研发项目”推动技术落地，拓展人形机器人产业链应用。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为20.87、23.51、26.20亿元，EPS分别为2.11、2.59、3.07元，当前股价对应PE分别为39.3、32.0、27.0倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期、新兴领域研发进展不及预期、下游需求不及预期等。

金玉谟先生:1968年出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,大专学历,清华大学五道口金融学院EMBA在读。1987年创办平度市前麻兰五金厂,任厂长;1991年至1995年任平度市纺织配件厂厂长;1995年创办魁峰机械,任董事长;1999年创办征和有限,担任征和有限经理。2013年12月至今,担任公司董事长、总裁。

陈立鹏先生:1975年出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,本科学历,1996年7月至1998年5月,任烟台海德集团立海钢铁有限公司车间主任;1998年5月至2004年2月,历任魁峰机械车间主任、生产主管;2004年加入征和有限,历任生产主管、总经理助理、副总经理。2013年12月至今,担任公司董事、副总裁。

牟家海先生:1972年出生,中国国籍,无境外居留权,大专学历,助理会计师。1995年3月至2001年8月,任中国轻骑集团青岛鸿达厂财务科副科长;2001年9月加入征和有限,历任财务部兼采购部部长、副总经理、农业机械链系统事业部总经理。2013年12月至今,担任公司董事、副总裁。

相华先生:1977年出生,中国国籍,无境外居留权,大专学历。1997年9月至2000年9月,担任山东机床附件总厂技校教师;2000年10月至2002年2月,担任青岛驰凯润滑油公司销售经理;2002年3月加入征和有限,历任销售经理、销售部长、销售副总经理、副总经理。2013年12月至今,担任公司副总裁。

徐大志先生:1975年出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。1997年7月至2000年3月,担任济南三联商社记账会计;2000年6月至2002年3月,担任中国电子进出口山西分公司外贸业务员;2002年加入征和有限,历任外贸事业部经理、副总经理。2013年12月至今,担任公司副总裁。

金雪芝女士:1967年出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,高中学历,1995年至1999年任职于魁峰机械;1999年加入征和有限,历任物流处处长、市场部部长、财务部部长;2014年11月至今,担任公司副总裁。

郑林坤先生:1987年出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生学历。2011年7月加入征和有限并担任公司证券事务代表;2014年4月至今,担任公司董事会秘书;2015年12月至今,担任公司副总裁。

刘毅先生:1976年出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,本科学历,1998年7月至2012年4月任职于海信集团,任研究所所长;2012年5月至2014年6月,任职于青岛中科昊泰新材料科技有限公司,历任副总裁、研究院院长;2014年7月加入征和工业并担任公司技术中心副主任;2018年1月至今,担任公司副总裁。

秦政先生:1984年出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生学历。2009年7月至2011年11月,担任四川宏华石油设备有限公司机械工程师;2011年12月至2014年7月,担任深圳市高新创投集团有限公司项目经理;2015年1月加入深圳市达晨财智创业投资管理有限公司,任投资副总监,现任深圳市达晨财智创业投资管理有限公司山东公司负责人;2017年6月至今,担任公司董事。

吴育辉先生:1978年出生,汉族,中国国籍,无境外居留权,博士研究生学历,厦门大学管理学院教授,博士生导师,注册会计师。2004年7月至2007年7月,担任中国人民银行深圳市中心支行副主任科员;2018年10月至今,担任厦门大学管理学院财务学系系主任。现任深圳华大基因股份有限公司、福建七匹狼实业股份有限公司、环创(厦门)科技股份有限公司、厦门美科安防科技股份有限公司、世纪证券有限责任公司独立董事。2019年11月至今,担任公司独立董事。