征和工业(003033)公司资料

征和工业(003033) 投资要点 事件：公司公布2024年报，2024年实现营收18.35亿元，同比增长5.94%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长12.91%。2024Q4公司实现营业收入5.14亿元，同比增长0.30%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长45.44%。 车辆、农业机械、工业设备三大链系统稳健增长。2024年车辆链系统营收10.65亿元，同比增长4.80%，营收占比58.04%；农业机械链系统营收3.27亿元，同比增长6.45%，营收占比17.80%；工业设备链系统营收2.88亿元，同比增长4.34%，营收占比15.72%。2024年内销市场营收12.16亿元，同比增长12.86%，营收占比66.27%。出口市场营收6.19亿元，同比下降5.45%，营收占比33.73%。 公司盈利能力稳定，费用管控良好。2024年公司综合毛利率为21.39%，同比下降0.64pp；公司净利率为7.14%，同比增加0.44pp。2024年公司期间费用率为13.73%，同比下降1.18个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/4.75%/4.60%/0.56%，分别同比下降0.18/0.67/0.13/0.20pp。2024年车辆链系统毛利率23.28%，同比下降0.11pp；农业机械链系统毛利率27.78%，同比上升1.87pp；工业设备链系统毛利率18.46%，同比上升0.30pp。 公司链传动行业隐形冠军，拓展机器人灵巧手业务。根据中国机械通用零部件工业协会统计，公司摩托车链系统连续9年（2016年-2024年）市场综合占有率第一位，公司农业机械链系统连续9年（2016年-2024年）市场综合占有率第一位，公司为比亚迪、吉利、长安、长城、上汽、潍柴雷沃、克拉斯、本田、大长江、隆鑫、钱江、春风动力、雅马哈、铃木等行业龙头或知名厂家配套。公司积极拥抱机器人行业，拓展机器人灵巧手业务，2024年年报披露机器人业务进展：1）研发投入微型链系统项目，研发用于机器人行业，重点攻关用于人形机器人灵巧手传动技术、产品正在试制验证阶段。2）加速新品研发，快速推进前沿技术研究，重点突破机器人、新能源等行业的链系统技术。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为1.7、2.2、2.8亿元，对应PE分别为22、17、14X，未来三年公司营收复合增长率为15%，归母净利润复合增长率为28%，显著优于行业。给予公司2025年30倍PE，对应目标价62.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致需求增速放缓风险、贸易政策变化的风险、原材料价格波动的风险、微型链系统项目研发不及预期的风险等。

征和工业(003033) l事件描述 公司发布2024年年度报告，2024年实现营收18.35亿元，同增5.94%；实现归母净利润1.31亿元，同增12.91%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同增24.63%。 l事件点评 各板块均实现稳健增长。分产品来看，车辆链系统、农业机械链系统、工业设备链系统分别实现收入10.65、3.27、2.88亿元，同比增速分别为4.80%、6.45%、4.34%。 毛利率基本维持稳定，费用率有所下降。2024年公司实现毛利率21.39%，同比微降0.01pct，基本保持稳定。2024年公司期间费用率为13.73%，同比有所降低，其中销售费用同增19.90%至0.70亿元；管理费用同减7.06%至0.87亿元；财务费用同减21.69%至0.1亿元；研发费用同增2.98%至0.84亿元。展望未来，随着规模效应的体现与高盈利能力耗材的放量，我们看好公司盈利能力持续提升。 链传动领先企业，应用领域广泛。征和工业作为国内链传动行业的领军企业，专注于各类链传动系统的研发、制造与销售，形成了以车辆的发动机正时和传动系统、农业机械传动和输送系统、工业设备传动和输送系统为核心的三大业务板块。产品广泛应用于摩托车、汽车、自行车、船舶、农业机械、工程机械等领域，覆盖全球3000余家客户。 持续推进产能布局，推动高端产品国产替代。公司持续推进高端装备关键零部件产业园建设，强化农机切割系统、园林工具链系统等产品研发制造能力，完善农业装备产业链条；推进征和工业（浙江）有限公司生产基地高标准投产，打造汽车链系统全部自制的核心竞争力；推进泰国工厂智能化改造，实现生产全流程数字化管控，提升生产效率与产品精度，依托泰国制造基地构建全球服务网络，加速全球化战略布局。 l盈利预测与估值 公司为链传动领先企业，各项业务经营均稳健向上，我们预计公司2025-2027年营收分别为20.54、23.56、26.23亿元，同比增速分别为11.93%、14.73%、11.29%；归母净利润分别为1.7、2.07、2.5亿元，同比增速分别为29.41%、22.18%、20.75%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为23.78、19.46、16.12，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期；国产替代节奏不及预期。

征和工业(003033) 事件描述 公司发布2023年年度报告，全年实现营收17.32亿元，同增7.79%；实现归母净利润1.16亿元，同减31.73%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同减36.55%。 公司发布2024年一季报，实现营收3.72亿元，同增7.98%；实现归母净利润0.27亿元，同增4.88%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同增18.63%。 事件点评 车辆链系统增速较快，工业链有所下滑。分产品来看，2023年车辆链系统、农业机械链系统、工业设备链系统、其他产品、下脚料等收入分别实现营收10.16、3.07、2.76、0.92、0.40亿元，同比增速分别为23.22%、10.19%、-24.79%、42.08%、-14.26%，其中工业链有所下滑，主因欧洲去库影响公司OEM相关业务。 毛利率小幅下滑，费用率有所上升。公司2023年整体毛利率同减0.99pct至22.03%，其中车辆链系统毛利率同减1.62pct至24.25%农业机械链系统毛利率同增0.52pct至26.56%、工业设备链系统毛利率同减3.50pct至18.19%。费用率方面，公司2023年期间费用率同增3.41pct至14.91%，其中销售费用率同增1.21pct至3.99%；管理费用率同增0.64pct至5.42%；财务费用率同增0.82pct至0.76%研发费用率同增0.75pct至4.73%。公司新项目投入与费用率上升是23年业绩下滑的重要原因，展望24年，公司有望加强费用控制，提升盈利能力。 深耕链传动领域，持续推进高端链条国产替代进程。公司持续深耕主业，提升技术积累和研发实力，加强高端设备仪器的引进与自研扩建高端厂房与基础设施，全面推进数字化转型，扩大生产规模，加强品牌推广，强化专业化优势，在快速提升新产品规模化的同时，深入实施质量提升，使公司进一步提升向客户提供高品质自主研发核心链传动部件的能力，继续加强以“发动机强化齿形链系统”、“大功率舰船用发动机链条”为代表的核心基础零部件替代进口，公司在链传动行业的领先地位进一步提升。 稳步推进项目建设，新产能有望稳步释放。展望2024年，公司继续深耕车辆链系统、农业机械链系统，拓展工业设备链系统领域、汽车链系统、农机部件、E-bike链。公司正稳步推进项目的建设，泰国工厂、湖州工厂等新产能有望于未来2-3年稳步释放，中长期成长可期。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为19.94、22.69、25.36亿元，同比增速为15.09%、13.81%、11.78%；归母净利润为1.55、1.95、2.37亿元，同比增速为33.87%、25.50%、21.82%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为13.25、10.56、8.67倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展进度不及预期，政策变动，原材料价格波动等风险。

征和工业(003033) 投资要点 国内链传动行业领军企业，持续投入夯实成长根基。公司深耕链条市场超20年，2014-2023前三季度每年保持收入正增长。国内大部分链条公司产品线单一，聚焦某个细分市场，公司在战略制定和产品布局方面领先市场，目前已经具备车辆链/农机链/工业链和船用链等多个产品线，都已经形成独立板块，有丰富的市场经验和深厚的技术沉淀。面向未来，公司仍将继续扩大收入规模，拓展更多的产品线和新的市场，稳步提升市占率，同时通过优化生产工艺，提高智能化和自动化程度，实现产品升级，效率提升和成本降低。公司已有生产摩托车链的智能化工厂，未来继续提高智能化率，同时筹划新产能扩建，增聘高管和业务人员，快速推进智能化转型，进军工业链大市场，加快海外市场拓展，持续夯实竞争力，扩大领先优势，引领国产替代。2023年农机链和工业链业务承压且公司投入较多，随需求回暖看好明年业绩弹性。2023H1公司农机链系统收入出现下滑，其主要原因为去年年底国三切国四，导致上半年渠道端在持续去化国三机型，下半年以来需求持续转好，农机链业务有望重新进入上升通道。 2023H1工业链系统收入同比下滑超20%，主要受海外库存去化影响，我们判断去库已接近尾声，明年海外需求好转带动工业链板块复苏。综合来讲，展望明年，公司的主要增长点来源于，摩托车链的海外售后市场需求回升，泰国工厂投产后配套海外主机厂有望迎来显著增长；农机链实现恢复性增长，同时刀犁等农机具新产品有望放量；汽车链持续拓展新客户，发挥瀚通的协同效应，继续保持高增长；工业链的海外OEM渠道复苏，国内工业链配套市场加速拓展。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营收分别为18.26、23.58、28.67亿元，归母净利润分别为1.30、2.02、2.72亿元。公司2023-2025年对应PE估值分别为22.14/14.24/10.58。我们认为，公司作为国内链传动领先企业，产品线丰富，今年主要受到农机市场和海外工业链库存消化影响，随着需求逐渐好转，公司传统主业有望迎来持续复苏，农机具等新产品和泰国新工厂逐步投产带来新增量，中长期来看，全球链传动市场规模庞大，公司凭借持续提升的产品力和不断完善的渠道能力，有望持续提高市场份额，成长空间广阔。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展进度不及预期，政策变动，原材料价格波动等风险。