真爱美家(003041) 公司发布24年报和25年一季报 25Q1：营收1.8亿元，同比+13%；归母净利润2.1亿元，同比+689%；扣非归母净利润0.44亿元，同比+155%；毛利率20%，同比-4pct；净利率115%，同比+99pct。 24Q4：营收2.6亿元，同比+1%；归母净利润0.2亿元，同比-14%；扣非归母净利润0.2亿元，同比+1806%；毛利率19%，同比-1pct；净利率8%，同比-1pct。 24年：营收8.8亿元，同比-8%；归母净利润0.76亿元，同比-28%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-35%；毛利率19%，同比-3pct；净利润率9%，同比-2pct。此外，公司拟每10股派发现金红利4元(含税)，拟现金分红0.58亿元，派息率为76%。 25年一季度归母净利润增长主因真爱毯业原徐村厂区土地、建筑及附属物征收补偿收益2亿元。 吨价下行拖累毛利率 24年分市场，国外营收7.9亿元，占比90%，同比-9%，毛利率20%，同比-3pct；国内营收0.9亿元，占比10%，同比+3%，毛利率17%，同比-3pct。24年毛毯销量46973吨，同比+4%，吨价1.7万元/吨，同比-18%。 巩固一带一路客户优势 在市场区域方面，公司主要出口中东、北非和南非等地区，包含“一带一路”中西亚和中东欧等沿线国家，中东及部分非洲地区对厚重型毛毯需求较大。西亚五国对毛毯也有良好的消费习惯和场景，“一带一路”背景下，中国和西亚国家在国际贸易、直接投资、基础设施建设、人民币跨境使用等方面达成不同程度的合作关系，政策推进利好双方贸易往来。南美洲、中非地区也是潜在市场。由于南美洲和中非地区经济欠发达，市场需求一直不振，但上述地区人口增长率极高，随着全球经济的进一步发展，市场容量有望不断扩大。 调整盈利预测，维持“买入”评级 预计公司25-27年归母净利分别为2.57亿元、0.82亿元、0.90亿元（25年前值为2.60亿元）；EPS分别为1.78、0.57、0.62；对应PE分别为17x、53x、48x。 风险提示：依赖境外市场、汇率波动、市场竞争加剧、原材料价格波动等

真爱美家(003041) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收9.53亿元（-3%yoy），归母净利1.06亿元（-32%yoy），扣非归母净利9166万元（-15%yoy），非经常性损益1428万元，其中政府补助723万元。单季度看，23Q4公司实现营收2.52亿元（-14%yoy），归母净利润2290万元（-65%yoy），扣非归母净利润96万元（-96%yoy）；23年公司拟每股现金分红0.4元，合计派发5760万元，分红占归母净利54.37%。24Q1公司实现营收1.60亿元（-4%yoy），收入有所下降主因红海航运危机影响发货；Q1实现归母净利2634万元（+106%yoy），实现扣非归母净利1719万元（+34%yoy），非经常性损益915万元，其中政府补助1125万元。 盈利能力及费用率：2023年公司销售净利率11.12%，同比-4.72pct，扣非净利率9.62%，同比-1.37pct；期间费用率10.55%，同比+2.43pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.28/+0.84/+1.45/+0.42pct，财务费用率提升主因汇兑收益减少。24Q1公司销售净利率16.51%，同比+8.77pct，扣非净利率10.77%，同比+3.00pct，环比+10.39pct；期间费用率12.42%，同比-0.59pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.33/+1.91/-3.65/+1.47pct，财务费用率显著降低主因汇兑收益增加。 分产品看，23年毛毯9.3亿元（-2%yoy），占比98%，主销沙特、阿联酋等中东地区，销量与均价分别为4.51万吨、2.06万元/吨，分别同比-3%、+1%，毛利率21.47%，同比+1.12pct；床上用品仅内销，营收1746万元（-2%yoy），毛利率38.90%，同比+0.36pct。分渠道看，23年直销营收9.38亿元（-3%yoy），直营营收1297万元（+4%yoy），电商营收208万元（+119%yoy），直销/直营/电商毛利率为21.82%/41.27%/30.39%，同比分别+0.96/-2.24/-11.82pct。外销方面，毛毯出口采用直销模式，以ODM为主，同时结合OEM及自有品牌销售；内销方面，毛毯内销同样采用ODM、OEM及自有品牌结合销售，床上用品均为自有品牌销售。 现金流及营运能力：23年经营性现金流净额1.69亿元（+13%yoy），24Q1经营性现金流净额-994万元，Q1现金流净额为负主因销售回款减少影响。23年存货/应收账款周转天数为97/59天，同比+13/+8天，24Q1存货/应收账款周转天数为157/90，同比+27/+8天，Q1为备货旺季、销售淡季，因此存货周转天数处于较高水平。 投资建议：23年业绩受产能瓶颈及下游去库扰动，展望2024年，新产能一期投产在即，产能有望由4.97万吨增长至6.5-7万吨（同比+30~40%），二期有2.5万吨产能规划（较目前+50%），下游中东及非洲客户毛毯需求稳定，产能掣肘消除，打开成长空间；同时受益于新工厂智能化降本增效，盈利水平有望明显提升。预计2024-2026年公司归母净利润为1.79、2.34、2.64亿元（24-25年前值为1.95、2.68亿元，据23年及24Q1业绩有所调整），对应PE为10、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑、物流不畅、原料及汇率波动等风险。

真爱美家(003041) 投资要点： 专注以毛毯为主的家用纺织品生产与销售。公司是一家专业从事以毛毯为主的家用纺织品研发、设计、生产与销售的企业。公司的主要产品为毛毯及床上用品（套件、被芯、枕芯等），同时对外销售少量毛巾、家居服、地毯等纺织品及包装物。根据公司2023半年报，公司毛毯年产能4.97万吨，位居行业前列；根据公司2023半年报援引中国毛纺织行业协会统计数据，近三年，公司毛毯类产品在中国纺织工业联合会组织的中国纺织服装行业企业竞争力排序中均位列同行业第一位。 公司盈利相对稳定。2019-2022年，公司营业收入相对稳定，基本稳定在9-10亿元；归母净利润维持1.0-1.6亿元。2023年前三季度，公司实现营业收入7.0亿元，归母净利润0.83亿元，维持相对稳定。 公司产品以出口为主。从业务结构看，公司以毛毯生产为主，2023年上半年毛毯收入、毛利分别占比97%、93%。从销售地区看，公司产品以出口为主，2023H1国外收入占比90%，主要销售到中东、北非和南非等地区。 智能新工厂建设稳步推进，毛毯产能稳步扩张，竞争力有望增强。2018年以来公司毛毯产能稳定在4.97万吨。公司推进智能新工厂建设，主要包括两大在建项目——“年产2.8万吨数码工艺毯智能化生产线建设项目”和募投项目“年产1.7万吨数码环保功能性毛毯生产线建设项目”。根据公司《投资者关系活动记录表20240305》，智能新工厂目前处于安装调试阶段，公司预计最快于2024年二季度逐步投产。智能工厂投产后，公司设计总产能将得到进一步提升和释放，并借助数字化推动生产流程优化和再造，实现劳动力精简、工艺创新、设备改造、物流自动和节能减排，有望进一步提升公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.36亿元、1.66亿元和2.01亿元，EPS分别为0.94、1.15、1.39元，2024年BPS为10.31元。参考可比公司估值，按照2024年PE14倍，给予目标价16.10元（对应2024年PB1.6倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：智能新工厂投产进度及降本低于预期等。

真爱美家(003041) 国内毛毯OEM/ODM出口龙头，订单集中于中东北非等地 公司系国内毛毯生产龙头企业之一，在生产规模、产品质量、新品及技术研发等方面均处于行业领先地位；23H1公司境外收入占比超8成，其中主要销售至中东、北非和南非等阿拉伯地区，主要考虑： ①毛毯对当地人民来说，有保暖、铺垫、装饰、送礼等多种用法，举办宗教活动时也需用毛毯，毛毯使用场景多、频率高、需求量大；②相关地区处于干燥的沙漠、热带地区，毛毯储尘、耐脏特性优势凸显；③由于早晚温差大，当地人更偏爱厚重的毛毯产品，而越厚重的毛毯代工利润一般越高。 除中东、非洲等传统优势市场订单外，公司同时积极布局拓展欧美等广阔市场，我们预计公司订单相对饱和，伴随产能提升有望打开成长空间。 新厂投产消除产能掣肘，扩产能拓品类加速市占提升 自2018年起公司产能即保持在4.97万吨水平，产销率持续处于高位；智能工厂一期达产后，总产能预计达6.5-7万吨，较此前产能扩张30%-40%，或有效消除此前产能瓶颈，公司预计自上半年起逐步投产，保证下半年生产旺季的正常运行；另外预留二期2.5万吨产能提升空间。 针对新产能，一方面公司将继续聚焦核心品类仿韩毯、叠加云毯品类提升，深耕中东、北非等中高克重毛毯市场，同时注重婴童毯、毯套件等细分市场品类以满足市场开拓需求，持续提升花色、风格、包装设计、品牌等软实力，不断提升产品附加值和竞争力、强化自有品牌，稳固并扩大优势，进一步提升市占率； 另一方面加快新产品开发和储备，23年复合地毯和热转印地毯等产品开发销售反馈达预期，未来或将逐步提升地毯类产品份额，并逐步完善地毯低中高产品线。 智能工厂降本增效，强化制造及成本优势 公司新厂拟通过企业云、物联网、5G网等互联网和各类信息系统的运用，从此前人工成本较重的传统工厂转为全面实施数字化、信息化，一方面可降低人工、能耗等成本，通过减少外协比例及原材料储备能力增强成本控制能力；另一方面全面提升工厂效率，提高产品制成率和品质稳定性，增强柔性生产、快速交货的能力，从而提升客户满意度。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司毛毯生产规模行业领先，具备产品品质品控、客户资源、成本等多方面优势，伴随疫情、环保要求提升等因素影响后行业集中度有望提升，利好龙头进一步抢占份额；同时扩产消除此前产能瓶颈，有望大幅提升公司交付能力并巩固成本优势。考虑公司智能工厂投产有望推动降本，我们上调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为10、12、13.8亿，归母净利分别为1.6、1.9、2.6亿（前值分别为1.55、1.65、2.36亿），EPS分别为1.1、1.3、1.8元/股（前值分别为1.07、1.15、1.64元/股），对应PE分别为12、10、7x。 风险提示：依赖境外市场的风险；汇率波动风险；家纺行业竞争风险；主要原材料价格波动风险；拓产不及预期风险等。

郑期中先生,1964年出生,中国国籍,大专学历,高级经济师。1996年10月至2004年6月,担任浙江真爱毛纺有限公司(2014年4月更名为浙江真爱信息科技有限公司)董事长兼总经理;2003年4月至今,历任真爱集团有限公司执行董事、董事长;2003年9月至今,担任浙江真爱时尚家居有限公司监事;2004年6月至2014年2月,担任浙江真爱毛纺有限公司董事;2012年12月至2017年6月,担任浙江亚星纤维有限公司(2018年12月更名为浙江亚特新材料股份有限公司)董事长;2004年12月至今,担任浙江义乌农村商业银行股份有限公司董事;2010年6月至今,杭州香溪房地产开发有限公司董事;2013年2月至今,担任山东真爱置业发展有限公司董事长、董事;2014年7月至2020年11月,担任浙江真爱纺织科技有限公司执行董事兼总经理;2018年12月至2023年1月,担任浙江亚特新材料股份有限公司董事长;2010年12月至今,担任公司董事长。

陈开冉先生:1993年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于中山大学,软件工程专业,硕士学历。现任广州探迹科技有限公司创始人兼CTO。先后入选“福布斯亚洲30位30岁以下精英”、“2019胡润30x30创业领袖”、“2024福布斯中国科创人物榜”等榜单。

郑其明先生,1968年2月出生,中国国籍,本科学历,浙江大学EMBA结业。1990年9月至1998年4月,担任浙江巨化集团龙游黄铁矿技术员;1997年6月至2004年7月,担任浙江真爱毛纺有限公司(2014年4月更名为浙江真爱信息科技有限公司)销售总监;1996年10月至2014年12月,担任浙江真爱毛纺有限公司监事;2009年7月至2014年12月,担任浙江真爱贸易有限公司执行董事;2008年4月至2023年1月,担任浙江亚特新材料股份有限公司董事;2014年12月至今,担任浙江真爱毯业科技有限公司执行董事兼总经理;2014年12月至今,担任浙江真爱时尚家居有限公司执行董事兼总经理;2017年8月至今,担任义乌市鼎泰投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2014年8月至今,担任公司董事、总经理。

郭德权先生:中国国籍,无境外永久居留权,1989年生,毕业于中山大学,本科学历。电子商务、智能制造等行业连续创业者,2021年加入广州探迹科技有限公司,担任广州探迹科技有限公司战略发展部总经理。

刘立伟先生,1990年4月出生,中国国籍,本科学历。2015年7月至2016年5月,担任真爱集团有限公司供应链总监;2016年6月至2021年4月,担任浙江真爱时尚家居有限公司副总经理;2020年8月至今,担任公司董事;2022年5月至今,担任公司副总经理;2021年5月起担任浙江真爱毯业科技有限公司智能制造事业部总经理。

刘立伟先生:中国国籍,无境外永久居留权,1990年生,本科学历。曾任真爱集团有限公司供应链总监、浙江真爱时尚家居有限公司副总经理,现任浙江真爱毯业科技有限公司智能制造事业部总经理、公司副总经理。

陈世平先生,中国国籍,1979年出生,本科学历。2000年7月-2000年10月,在金华第二乳品厂担任区域经理;2001年4月-2006年3月,在浙江真爱毛纺有限公司担任客户经理、营销部副经理;2006年4月-2011年3月,在浙江真爱毯业科技有限公司担任营销部经理;2011年4月-2022年3月,在浙江真爱时尚家居有限公司担任营销总监;2022年4月至今,在浙江真爱时尚家居有限公司担任常务副总;2023年2月至今担任公司副总经理。

郑扬先生:1993年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,曾任浙江浙科投资管理有限公司投资经理,现任真爱集团有限公司总裁,义乌华鼎锦纶股份有限公司董事,2020年8月至今,担任公司董事。

刘劲松先生,1989年出生,中国国籍,本科学历。2012年7月至2014年5月,担任上海鑫富越资产管理有限公司研究员;2014年6月至2017年6月,担任义乌市鼎泰投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2014年12月至2017年6月担任浙江亚星纤维有限公司(2018年12月更名为浙江亚特新材料股份有限公司)监事;2014年12月至今,担任真爱集团有限公司监事;2014年12月至今,担任浙江真爱贸易有限公司执行董事兼总经理;2014年12月至2017年6月,担任浙江亚特新材料有限公司监事;2017年6月至2018年12月,担任浙江亚特新材料有限公司董事长;2018年12月至2023年1月,担任浙江亚特新材料股份有限公司董事兼总经理;2014年8月至今,担任公司董事。

翁淑蓁女士:1990年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于广东外语外贸大学,本科学历。曾任职保利商业地产公司,现任广州探迹科技有限公司职能总监。先后入选“2023中国企业家杂志新秀木兰奖”、“福布斯中国商界20位潜力女性”等榜单。