青松股份(300132) 投资要点 事件：公司披露半年度业绩预告，公司预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润5000万元-6100万元，比上年同期增长82.43%-122.57%。 诺斯贝尔是中国本土规模最大的化妆品ODM企业。诺斯贝尔创立于2004年，作为中国本土规模最大的化妆品ODM企业，产品远销全球40多个国家和地区。2020年青松股份实现对诺斯贝尔全资控股，2026年7月，公司公告，公司全称拟从“福建青松股份有限公司”变更为“福建诺斯贝尔控股股份有限公司”，证券简称同步由“青松股份”变更为“诺斯贝尔”，上述变更事项尚需获得公司股东会审议批准及市场监督管理部门批准。未来公司将按照既定战略发展规划，深挖化妆品等大消费业务产业价值，将公司主要资源向化妆品大消费业务方向聚焦，并逐步形成化妆品制造、化妆品原料开发、化妆品功效检测等产业矩阵。 公司以化妆品ODM业务为主，产品包括面膜以及护肤品等。截至2025年底，全资子公司诺斯贝尔营业收入占公司合并营业收入99.64%，系公司主要的业务经营主体。从营业收入来看，2025年公司的营收主要来自面膜产品，占比约为47.74%，其次是护肤产品，占比约36.84%；毛利贡献方面，面膜产品所贡献的毛利占比最高，约为50.11%，其次是护肤产品，占比约36.31%。 化妆品国内市场已进入理性消费阶段，国货美妆品牌崛起推动我国化妆品代工企业成长。当前我国化妆品行业市场化程度极高，竞争激烈，国内化妆品市场2025年全年淘汰品牌数量达26,941个，占总活跃品牌数的41.08%，理性竞争格局初步形成的同时行业的“马太效应”持续加剧。与此同时，国货品牌的市场份额自2022年突破50%后，2023年和2024年分别为52.82%和55.20%，2025年国货品牌市场份额进一步扩大至57.37%，标志着中国化妆品市场正式从“国际品牌主导”迈入“国货核心引领”的新阶段。国货美妆品牌通过更贴近国内消费者需求及与日化专营店、电商等渠道的默契配合，有望不断提升品牌知名度和信任度，实现持续稳定增长，同时推动国内化妆品代工企业升级产品质量和服务水平，以满足消费者对高品质化妆品的需求。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收分别为25.7、29.4、33.8亿元，归母净利润分别为1.8、2.2、2.8亿元，EPS分别为0.35、0.43、0.54元，对应PE分别为17、14、11X。我们看好公司在产品研发、市场开发以及供应链管理等方面深耕细作，增强公司化妆品业务的核心竞争力，推进公司经营可持续发展，首次覆盖，建议关注。 风险提示：行业政策变化风险、原材料价格波动风险以及市场竞争风险等。

青松股份(300132) 公司公告：1）23年营收19.69亿元，归母净利-0.68亿元，扣非归母净利-0.54亿元。其中，诺斯贝尔23年营收19.61亿元/-5.63%，净利润-0.50亿元，同比减亏。具体到23Q4，诺斯贝尔营收5.27亿元/-15.54%，净利润0.01亿元基本盈亏平衡。2）24Q1营收3.80亿元/-4.26%，归母净利-0.06亿元，扣非归母净利-0.07亿元。 化妆品代工业务波折恢复。1）收入端，23Q1-24Q1诺斯贝尔营收增速分别为-10%/1%/4%/-14%/-4%，整体来看依然随着国内化妆品行业增速波动而波动复苏。分品类来看，23年面膜收入8亿元/-9.22%，小幅下降，对应产能利用率为28.74%；护肤品收入7亿元/+6.21%，小幅增长，对应产能利用率为29.70%；湿巾营收3.1亿元/-20.8%，大幅下滑，源自疫后消毒湿巾需求大幅减少，对应产能利用率仅为12.15%。因此，公司今年4月也终止诺斯贝尔148亩大型产业园区的新产能建设项目并与政府商量收回土地。我们认为公司当务之急是尽快将现有产能利用率提升；2）利润端，23Q1-24Q1诺斯贝尔净利润分别为-0.44/-0.09/0.03/0.00/-0.07亿元，近四个季度基本都处于盈亏平衡。我们认为，如果后续能将现有产能利用率提升到合理水平，诺斯贝尔的净利润也将快速释放。分品类看，23年面膜毛利率10.94%/+7.30pct，护肤品毛利率10.87%/+8.87pct，湿巾毛利率14.18%/+7.24pct，尚未恢复至20-25%的合理毛利率区间内。 公司此前已剥离化工业务，发展重心聚焦在诺斯贝尔的化妆品代工主业上。未来随着公司开拓更多化妆品客户以及下游需求恢复，公司收入有望回升，同时，利润率有望更快地修复。 盈利预测：根据Wind一致预期，公司2024-2025年归母净利分别为0.49/1.42亿元，4月30日收盘价对应PE分别为41/14倍。 风险因素：化妆品上游成本大幅上涨；国内消费持续疲软等。

青松股份(300132) 公司公告：23Q3营收5.17亿元/-28.79%，归母净利-0.02亿元，扣非归母净利-0.06亿元。其中，化妆品代工业务主体诺斯贝尔营收5.15亿元/+3.53%，归母净利0.03亿元扭亏为盈。 化妆品代工业务环比持续恢复。从收入端来看，诺斯贝尔23Q1-Q3收入增速分别为-9.65%/0.87%/3.53%，归母净利分别为-0.44/-0.09/0.03亿元，说明收入和利润两端均在持续恢复。23Q3收入回暖主要源自化妆品行业整体需求增加，我们判断其中大品牌需求增加幅度明显好于小品牌；23Q3利润扭亏为盈主要源自：1）收入增长后规模效应逐渐显现；2）公司在疫情期间推动的裁员等降本增效措施逐步显现效果。公司双11订单情况或恢复良好，我们预计23Q4收入增长有望继续提速，利润率或将继续回升（正常情况下毛利率约为25%，净利率约为10%）。 公司此前已剥离化工业务，发展重心聚焦在诺斯贝尔的化妆品代工主业上。我们认为公司或已度过较为艰难的时刻，考虑到近三年公司持续扩产，后续随着下游需求持续回暖，公司利润率或将更快修复。诺斯贝尔历史最高年净利润为2.89亿元，即使剔除疫情带来的湿巾业务增量需求，我们预计净利润也有2.3-2.4亿元，而当前公司总市值仅为26亿元，总市值处于历史低位，建议重点关注困境反转后的机会。 盈利预测：根据Wind一致预期，公司2023-2025年归母净利分别为0.26/1.39/1.76亿元，10月26日收盘价对应PE分别为102/19/15倍。 风险因素：化妆品上游成本大幅上涨；国内消费持续疲软等。

青松股份(300132) 公司公告：23H1营收9.24亿元/-34.75%，归母净利-0.62亿元/+61.16%，扣非归母净利-0.64亿元/+60.25%。其中，23Q2单季度营收5.27亿元/-27.70%，归母净利-0.14亿元/+85.98%，扣非归母净利-0.15亿元/+85.57%。 化妆品代工业务收入回升、利润显著扭亏。分季度来看，23Q1诺斯贝尔收入增速分别为-9.65%/+0.87%，净利润分别为-0.44/-0.10亿元，青松股份毛利率分别为2.51%/11.48%（因化工业务已剥离，该数字约等于化妆品业务毛利率），经营情况环比均明显提升。23Q2收入回暖源自化妆品行业整体需求增加，其中大品牌需求增加幅度明显好于小品牌；23Q2利润大幅减亏主要源自：1）化妆品原料、运费等成本回落到正常水平；2）公司在疫情期间推动的裁员等降本增效措施逐步显现效果。我们认为随着国内化妆品需求持续回暖，预计23Q3公司有望实现扭亏，23Q4利润率进一步提升。 面膜&护肤持续恢复，湿巾逐步回归常态。分业务来看，23H1面膜收入4.00亿元/-3.43%，毛利率5.13%/+2.84pct；护肤收入2.86亿元/-2.39%，毛利率6.53%/+5.20pct；湿巾收入1.47亿元/-26.91%，毛利率10.84%/+8.23pct。整体来看，我们认为湿巾业务逐步恢复（正常年份上半年收入2.5-3亿元），若23Q2剔除湿巾业务影响，预计面膜和护肤业务收入均已有明显增长。 公司此前已剥离化工业务，发展重心聚焦在诺斯贝尔的化妆品代工主业上。我们认为公司或已度过最艰难的时刻，考虑到近三年公司持续扩产，后续随着下游需求持续回暖，公司利润率或将更快修复。 盈利预测：根据Wind一致预期，公司2023-2024年归母净利分别为0.93/1.59/1.98亿元，8月29日收盘价对应PE分别为29/17/14倍。 风险因素：化妆品上游成本大幅上涨；国内消费持续疲软等。

范展华先生:1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,纺织工程(非织造布)专业,工学学士。曾任珠海三信水刺无纺布有限公司车间主任、技术部经理,广州市海珠区美之助无纺布制品厂厂长,自2004年起作为诺斯贝尔(中山)无纺布制品有限公司(后更名为“诺斯贝尔(中山)无纺日化有限公司”、“诺斯贝尔化妆品股份有限公司”)创始人之一,曾任该公司董事及副总经理。2020年8月至今担任本公司董事,2020年8月至2021年7月担任本公司副总裁,2021年7月至今担任本公司总裁,2021年7月至2022年10月担任本公司代理董事长,2022年10月至今担任本公司董事长,兼任子公司诺斯贝尔化妆品股份有限公司董事及总经理,广东诺斯贝尔健康护理用品有限公司及广东诺米佳生物医药有限公司董事长及总经理,中山诺斯贝尔日化制品有限公司执行董事及总经理、广东丽研生物科技有限公司董事长,广东可普睿生物科技有限公司董事,中山市化妆品行业协会会长。

林悦聪先生,1977年出生,中国国籍,香港中文大学社会科学院(荣誉)学士、伦敦大学法律(荣誉/海外)学士。曾任牛奶(香港)有限公司-万宁区域经理,屈臣氏集团(香港)有限公司零售业务经理,无添加贸易(上海)有限公司(FANCL)中国区营运经理,香港电讯(大众市场)助理副总裁,三星电子(香港)有限公司零售市场部副总监,本公司董事、职工代表董事。现任本公司副总裁,兼任子公司广东可普睿董事。

骆棋辉先生,1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权,法学学士。曾任广东纵横天正律师事务所律师,广东燕塘乳业股份有限公司法务主管及证券事务代表,广东明家联合移动科技股份有限公司董事长助理、证券事务代表,本公司董事。现任本公司副总裁及董事会秘书,兼任子公司诺斯贝尔董事,广州青航、广东领博、广东埃夫诺米执行董事及总经理。

欧阳汝正先生,1966年出生,中国国籍,本科学历,会计学专业。曾任香港郑锦波会计师事务所审计经理,香港汉华评值有限公司无形资产评估师,香港高和兴业集团、香港中建电讯集团有限公司、中建科技新加坡私人有限公司财务经理,香港天辉集团控股有限公司、新加坡清美集团控股有限公司首席财务官,2011年10月至2019年4月担任诺斯贝尔财务总监、董事会秘书。现任本公司常务副总裁,兼任子公司诺斯贝尔、诺斯贝尔健康护理、广东丽研、广东诺米佳董事,诺斯贝尔日化制品监事。

林世达先生:1966年出生,中国籍,工商管理硕士。曾任职于香港永安堂药行经理,香港永安堂地产总经理,香港参记燕窝公司总经理等,于2004年创立并担任诺斯贝尔(中山)无纺布制品有限公司(后更名为“诺斯贝尔(中山)无纺日化有限公司”、“诺斯贝尔化妆品股份有限公司”)董事长及总经理。2020年8月至今担任本公司董事,兼任子公司诺斯贝尔化妆品股份有限公司董事长,诺斯贝尔(亚洲)有限公司执行董事,广东诺斯贝尔健康护理用品有限公司董事,诺斯贝尔(香港)无纺布制品有限公司及中山方原新材料有限公司执行董事。

刘运灵先生,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,工商管理硕士。自2006年3月起就职于诺斯贝尔,历任诺斯贝尔人力资源部主管、总经理助理、人力资源总监,现任本公司职工代表董事,兼任子公司诺斯贝尔副总裁(人力资源),中山小诺家法人、执行董事及经理,广东丽研、诺斯贝尔健康护理监事。

钱晓明先生:1964年出生,中国国籍,无境外永久居留权,工学博士,纺织专业。曾任天津工业大学(原天津纺织工学院)讲师、副教授、副院长、杭州诺邦无纺股份有限公司独立董事,现任天津工业大学纺织专业教授,博士生导师,山东泰鹏环保材料股份有限公司、安徽金春无纺布股份有限公司独立董事,2022年10月至今担任本公司独立董事。

唐清泉先生:1960年出生,中国国籍,无境外永久居留权,管理学博士(会计信息与投资分析方向)、会计学教授、博士生导师,中国注册会计师(非执业)。曾任西华师范大学助教、讲师、江西财经大学讲师、副教授、中山大学管理学院会计学副教授、教授、博士生导师、广东省高速公路发展股份有限公司、深圳香江控股股份有限公司、广州金逸影视传媒股份有限公司、广州南菱汽车股份有限公司、百奥泰生物制药股份有限公司、广东裕田霸力科技股份有限公司、中电科普天科技股份有限公司、广州岭南集团控股股份有限公司、广州迪柯尼服饰股份有限公司、广州极飞科技股份有限公司独立董事,2022年10月至今担任本公司独立董事。

黄浩先生,1979年出生,中国国籍,无永久境外居留权,南昌大学法学学士,中山大学法律硕士。曾任广东广大律师事务所律师、广东蕴德律师事务所合伙人及专职律师、上海锦天城(广州)律师事务所高级合伙人及专职律师,现任广东明思律师事务所高级合伙人及专职律师,孚能科技(赣州)股份有限公司独立董事,2014年6月起担任广州仲裁委员会仲裁员,2024年1月至今担任本公司独立董事。

汪玉聪先生,1990年出生,中国国籍,无境外永久居留权,经济学硕士。曾任瑞华会计师事务所审计员,天职国际会计师事务所项目经理,雪松控股集团并购部投行经理,安赐资产管理有限公司并购事业部高级经理。现任本公司财务总监,兼任子公司诺斯贝尔董事及财务总监,广东领博、广东埃夫诺米财务负责人。