理邦仪器(300206) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营收19.99亿元（+8.97%），实现归母净利润3.06亿元（+88.54%）。扣非归母净利润实现2.93亿元（+104.00%）。25年业绩呈现逐季同比增长扩大态势，各项核心业务稳步放量。 海外业务占比提升至62.69%，毛利率水平保持稳健。从利润率方面来看，2025年公司医疗器械行业毛利率为58.35%（+0.43pp），整体略有提升。费用率方面，年内销售/管理/研发费用率分别为20.86%、7.09%、15.10%。分地区看，中国境内实现收入7.46亿元（+1.31%），成功扭转近年下滑趋势实现正增长，国内毛利率达63.50%（+2.93pp）；中国境外实现收入12.53亿元（+14.10%），海外占比提升至62.69%，海外毛利率为55.28%。 病人监护稳居基本盘，体外诊断看战略新品i500湿式血气放量。分业务来看，2025年病人监护线收入6.06亿元（+14.96%），体外诊断线3.77亿元（+0.98%），妇幼健康线3.26亿元（+8.88%），超声影像3.09亿元（+12.19%），心电诊断2.82亿元（-0.64%）。1）病人监护线国内外均实现双位数增长，其中国内同比增长17%，国际同比增长14%，规模与增速均居首位，持续发挥压舱石作用。2）体外诊断业务方面，虽然传统干式血气受国内政策影响承压，但重磅战略新品i500全自动血气电解质分析仪（湿式血气）放量强劲。该设备仅需2种耗材且支持常温运输，25年实现出货数百台，获得广大终端医疗机构认可。3）妇幼健康线海外业务表现突出，国际市场营收同比增长22%，产科和妇科业务实现共同拉动。 AI大模型赋能智慧医疗，海外产能建设有序推进。智慧健康业务方面，公司重磅推出理邦人工智能大模型“万象AI”，并相继在智慧急诊、智慧胎监、智慧心网等场景实现应用创新，辅助医疗机构进行智能诊断。同时公司凭借成熟的智能化制造体系，成为深圳首家获国家智能制造能力成熟度四级认证的医疗器械企业。海外产能建设方面，为巩固供应链竞争优势，公司加速推进美国本土制造项目，在加州子公司基础上增设20,882平方英尺（约1,940平方米）新场地。该场地已于2025年7月获得MDSAP及美国加州FDB等医疗器械生产许可证，并于四季度完成试产及小批量生产，将显著提升北美供应链韧性与本地化响应能力。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润3.5、4、4.6亿元。考虑到公司未来几年的稳健增长，建议积极关注。 风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

理邦仪器(300206) 投资要点 近期公司发布2025年业绩：2025年公司实现营业收入19.99亿元（+8.97%，同比，下同），归母净利润3.06亿元（+88.54%），扣非归母净利润2.93亿元（+104.00%）；单Q4季度，公司实现营收5.53亿元（+22.23%），归母净利润0.49亿元（+600.64%），扣非归母净利润0.52亿元（+454.87%），业绩超我们预期。 主业稳健，毛利率平稳。2025年，分产品来看，病人监护业务实现收入6.06亿（+14.96%），毛利率56.00%；体外诊断业务实现收入3.77亿（+0.98%），毛利率58.57%；妇幼保健及系统实现收入3.26亿（+8.88%），毛利率67.88%；B超整机实现收入3.09亿（+12.19%），毛利率54.78%；心电图机实现收入2.82亿（-0.64%），毛利率64.69%。 2025年全球化战略成效凸显：2025年，公司国际业务实现收入12.53亿元（+14.10%），收入占比提升至62.69%。2025年公司美国海外制造中心启用，公司在法国和墨西哥新设子公司，进一步完善海外布局。截至2025年年报，公司海外员工本土化率已超过90%，公司产品远销至全球170多个国家和地区。2025年，公司i20海外出口增长迅速，装机突破比利时、意大利、德国、奥地利等多个欧美国家。2026年，公司预计i20新增乳酸（Lac）、葡萄糖（Glu）、镁离子（Mg++）检测参数进一步完善检测菜单和测试卡型号，助力海内外市场的推广。 技术驱动创新，产品矩阵持续丰富。公司业务主要涵盖病人监护、心电诊断、妇幼健康、超声影像、体外诊断、智慧健康六大领域。公司自上市以来至2025年末，累计研发投入超过30亿元，其中2025年研发投入为3.02亿元，占营业收入的15.10%。2025年，公司发布了iV100转运监护仪、SE-310心电图机、LX6（2025）及LX3（2025）系列台式超声、UE/FE系列内窥镜摄像系统等一大批战略新品，产品综合竞争实力不断增强。 盈利预测与投资评级：考虑到公司海外发展顺利，我们将公司2026-2027年归母净利润2.54/3.04亿元上调为3.51/4.10亿元，预计2028年归母净利润为4.77亿元，对应当前市值的PE分别为21/18/16倍，考虑到公司国际化战略成效凸显，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期风险，政策风险，关税与汇率波动风险等。

理邦仪器(300206) 投资要点 高基数影响出清，业绩稳步增长 2025年前三季度，公司实现营业收入14.46亿元，同比增长4.63%；归母净利润2.57亿元，同比增长49.29%。单季度看，公司单季度收入和利润呈现稳步上升趋势，一季度至三季度分别实现4.20、4.93、5.32亿元；归母净利润分别实现0.65、0.89、1.02亿元。 海外研发进展顺利，带动收入增长 今年前三季度，公司海外收入完成双位数增长，实现9.1亿元，同比增长10.7%，全年有望维持增速。后续，公司将持续通过产品迭代升级、扩大海外本地化建设、启用美国新场地等措施，推动海外市场继续稳定增长。此外，公司与盖茨基金会的合作进展顺利。截至目前，项目开发的手持超声设备进展的胎龄和胎位功能已完成开发且准确率达标，进入临床验证和确认阶段；新增的三项产科自动测量功能已完成算法轻量化部署，目前处于临床数据采集和性能优化阶段。 海外新增厂房，供应能力大幅提升 公司深耕美国市场15余年，为进一步完善公司在北美地区的业务布局，提升供应链韧性和整体服务能力。2025年，公司在现有场地及生产资质基础上，新增一个面积达1940平方米的新场地。2025年7月，该新场地已获得MDSAP认证及美国加州FDB医疗器械生产许可证等全面认证。至此，理邦美国子公司的新、旧场地均已拥有高标准质量体系，海外布局持续推进。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为20.27、22.41、24.85亿元，EPS分别为0.35、0.41、0.50元，当前股价对应PE分别为37.4、31.2、26.1倍。公司多年研发和技术积累已经进入回报期，具备竞争力的新品配合公司在医疗服务过往多年深耕的资源，有望带动业绩进一步增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 国际化市场扩张不及预期、市场竞争风险、研发进展不及预期、新品上市和推广速度低于预期。

理邦仪器(300206) 投资要点 基数影响逐步出清，业绩稳步向上 2025年上半年，公司实现营业收入9.14亿元，同比下降0.91%；归母净利润1.54亿元，同比增长23.47%。其中，2025年一季度，公司实现营业收入4.20亿元，归母净利润0.65亿元，二季度相比一季度环比实现增长，业绩稳步改善。 研发持续产出，提升市场竞争力 2025年上半年，公司产品注册与认证成果显著。其中，CX系列病人监护仪、WT-6M试验数据处理软件、SE-1202E心电图机、SE-310多道心电图机、Nano超声诊断仪、AX8系列及AX9系列便携式彩色超声诊断设备等产品及软件获得中国NMPA注册。海外部分，公司iV100监护仪、SE-310系列心电图机、Nano系列超声诊断仪、LX9系列超声诊断系统等产品获得CE认证；Ax8&Ax9系列全数字超声诊断系统和C9UHD&C12UHD电子阴道镜通过FDA510（k）认证。截至2025年上半年，公司新获得海内外授权专利47项。 AI赋能业务突破，提升运营效能与服务覆盖 2025年上半年，公司智慧健康业务以大数据算法为基石，加速推进AI创新成果落地，相继推出智慧重症AI大模型、远程胎监小助手、智慧胎监全场景AI应用等产品。截至半年报，公司智慧健康业务累计服务超15,000家医疗机构，涵盖超1000家二级医院，实现了从全国知名三甲医院到村卫生室的纵贯式覆盖。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为20.27、22.41、24.85亿元，EPS分别为0.35、0.41、0.50元，当前股价对应PE分别为34.2、28.5、23.8倍。公司多年研发和技术积累已经进入回报期，具备竞争力的新品配合公司在医疗服务过往多年深耕的资源，有望带动业绩进一步增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 国际化市场扩张不及预期、市场竞争风险、研发进展不及预期、新品上市和推广速度低于预期。

张浩先生,1964年生,硕士,具有丰富的医疗器械行业经验和管理经验。1995年创立深圳市理邦精密仪器有限公司(理邦仪器前身),目前担任公司董事长、总裁、战略委员会主任委员、薪酬与考核委员会委员,主管公司全面工作。

谢锡城先生,1965年生,硕士,一直从事研发相关工作,在产品开发方面具有丰富的工作经验。1995年创立深圳市理邦精密仪器有限公司(理邦仪器前身),目前担任公司职工代表董事、副总裁、战略委员会委员,主管公司的研发工作。

祖幼冬先生,1962年生,硕士,具有丰富的医疗器械行业经验和管理经验。1995年加入深圳市理邦精密仪器有限公司(理邦仪器前身),目前担任公司董事、副总裁、财务负责人、董事会秘书、战略委员会委员,主管公司的财务等工作。

袁世新先生,1962年生,硕士,1984年7月至1986年9月,就职于同济医科大学卫生统计教研室,担任助教;1988年7月至1991年7月,就职于同济医科大学卫生统计与社会医学(妇幼卫生)教研室,担任助教;1991年7月至2022年1月,就职于深圳市妇幼保健院,先后担任信息科副科长、信息科科长、科教科科长、妇幼医学研究所副所长。2022年1月退休。目前担任公司董事、战略委员会委员。

何晴女士,1974年生,硕士。中国注册会计师CPA,英国特许公认会计师ACCA。曾从事房地产评估、会计师事务所审计、实业公司会计、集团结算中心融资、企业股权融资及新三板挂牌工作。于2012年开始从事私募股权投资基金管理业务,先后任深圳联创创业投资管理有限公司高级副总裁、深圳市特发投资有限公司投资总监、副总经理、特发富海股权投资基金管理(深圳)有限公司投资总监、副总经理,目前任职芜湖莱兴投资合伙企业(有限合伙)高级合伙人;兼任深圳市美连医疗电子股份有限公司(新三板挂牌公司833505)、深圳汉诺医疗科技股份有限公司(拟上市)的独立董事。目前担任公司独立董事、战略委员会委员、审计委员会主任委员。

郑全录先生,1948年生,硕士,东北大学教授、深圳纽斯声学系统有限公司董事长。曾担任东软集团董事副总裁、东软飞利浦医疗设备有限公司副董事长。目前担任公司独立董事、战略委员会委员、审计委员会委员、薪酬与考核委员会委员。

吴瑛女士,1955年生,硕士,深圳市人民医院超声科主任医师(已退休),硕士导师。曾任深圳市医学会超声专委会主任委员、中华医学会超声分会委员、中国超声医学工程学会委员、中国影像医学研究会超声分会委员、中国超声医学工程学会仪器开发专委会委员、深圳市司法鉴定专家鉴定人、深圳市科技评审专家。现任《中华超声影像学》《中国医学影像技术》专业杂志编委。目前担任公司独立董事、战略委员会委员、审计委员会委员、薪酬与考核委员会主任委员。