康泰生物(300601) 投资要点 事件：2026年前三季度，公司实现营业收入18.41亿元（-10.79%）；实现归母净利润0.95亿元（+93.97%）；实现扣非归母净利润0.59亿元（+111.34%）。 收入降幅扩大，海外收入成为亮点。Q3收入为5.68亿元，降幅较上半年的8.5%扩大至15.4%，前三季度累计下滑10.8%。收入下滑主要来自国内渠道，海外渠道方面，公司聚焦全球前沿技术创新与产业化布局，实施“稳国内市场，拓海外市场”的双轮驱动策略。经过拓展策略的实施，海外市场收入1.02亿（+143.9%），占比由上年同期的约2.0%提升至约5.5%。虽增速亮眼但体量尚小，不足以对冲国内收入下滑。 研发投入收缩近四成，是利润高增的主要来源。前三季度研发费用2.54亿元（39.49%），较上年同期减少1.66亿元，费用率由20.4%降至13.8%；销售费用6.17亿元（10.72%），费用率33.5%基本持平；管理费用2.35亿元（+3.45%），费用率升至12.8%；财务费用0.72亿元（+198.39%），主因利息收入减少。研发收缩贡献了利润弹性的主要部分，需关注其对后续管线推进的影响。 投资收益与公允价值改善利润。2026前三季度投资收益336.54万元（+2,402.4%），公允价值变动收益2,207.46万元（+4,895.4%），资产减值损失4,137.78万元（-67.87%）。此外，资产处置收益，信用减值损失，其他收益也影响了公司利润。上述项目合计对税前利润的净影响较上年同期增加约1.08亿元。 盈利预测：预计公司2026-2028年收入为25.6/27.5/30.1亿元，归母净利润分别为1.2/2.2/2.7亿元。 风险提示：新产品放量不及预期风险；国内竞争加剧致价格下行风险；海外注册与订单落地不及预期风险。

康泰生物(300601) 投资要点 公司业绩逐渐企稳。 2026年H1，公司实现营业收入12.73亿元（同比-8.55%），归母净利润0.50亿元（同比+34.25%），扣非归母净利润0.28亿元（同比+51.93%），经营性现金流净额0.25亿元（同比-67.32%）；其中， Q2单季度营业收入6.42亿元（同比-14.05%），归母净利润0.17亿元（同比+12.90%），扣非归母净利润0.07亿元（同比+342.11%）。 公司业绩逐渐企稳，基本符合预期，报告期末持有现金约33.72亿元，现金流充沛。 积极拓展国内国际市场。 报告期内，公司非免疫规划疫苗实现销售收入11.81亿元（同比-9.46%）， 免疫规划疫苗实现销售收入0.49亿元（同比-6.08%）。公司积极加大市场推广力度， 人二倍体狂犬疫苗已完成国内30个省份的市场准入， Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗已完成21个省份的市场准入， 吸附破伤风疫苗于今年4月获批上市并于7月首次获得批签发证明；公司海外业务实现销售收入0.60亿元（同比+197.58%） ,已相继与20余个国家合作方签署合作协议, 积极推进“产品出口+技术输出”深度融合的海外发展模式。公司多个产品陆续上市，持续加大国内市场的推广力度，同时积极拓展海外市场。 研发进展顺利推进。 报告期内， 公司销售毛利率为71.33%（同比-4.62pct） ,销售净利率为3.75%（同比+1.05pct）；销售费用率为34.04%（同比+0.26pct），管理费用率为12.22%（同比+0.83pct）， 研发费用率为13.76%（同比-7.57pct）， 财务费用率为3.63%（同比+2.58pct）。报告期内，公司五联苗作为国内首个进入Ⅲ期临床试验的国产五联疫苗， 目前已完成受试者入组， 六联苗也已研发立项；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（ Vero细胞）进入Ⅲ期临床试验阶段； 20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于I期、 II期临床试验阶段， 26价肺炎球菌多糖结合疫苗研发已立项； 公司前瞻性布局肺炎克雷伯菌疫苗将尽快申报临床试验。公司盈利能力总体平稳，研发进展顺利推进。 投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.71/2.15/2.59亿元，对应EPS分别为0.15/0.19/0.23元，对应PE分别为78.94/62.85/52.26倍。 公司积极拓展国内外市场， 研发进展顺利推进， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险； 研发进展不及预期风险； 海外拓展不及预期风险等。

康泰生物(300601) 投资要点 收入端平稳增长，利润端继续承压。2025年，公司实现营业收入26.73亿元（同比+0.81%）、归母净利润0.70亿元（同比-65.12%）、扣非归母净利润0.73亿元（同比-70.23%）；Q4单季度实现营收6.10亿元（同比-3.77%），归母净利润0.21亿元（同比+114.17%）；2026Q1实现营收6.31亿元（同比-2.18%），归母净利润0.33亿元（同比+48.61%）。2025年末公司持有现金约35.40亿元，经营活动产生的现金流量净额达6.36亿元，同比增长5.36%，为后续公司发展提供充足资金储备。2025年公司营收较上年同期略有增长，利润端因四联苗受百白破免疫程序调整、营业成本上升及研发投入增加等因素影响同比下降。2025年公司计提存货资产减值损失1.34亿元、信用减值损失0.42亿元，进一步冲击利润。 海外业务高速增长，产品+技术多元输出。2025年，公司海外疫苗产品收入0.99亿元（同比+859.4%），公司已相继与20余个国家合作方签署合作协议，重点拓展“一带一路”及新兴市场，已形成覆盖东南亚、南亚、中东、中亚、非洲、东欧、拉美等区域的国际合作网络。公司推动业务模式升级，加快推进产品注册、技术转移、联合生产、本地化合作协同，强化海外市场准入与终端覆盖能力，海外市场有望成为公司新的重要增长点。 研发投入持续加大，产品管线多点开花。报告期内，公司研发投入6.33亿元（同比+11.25%），布局全生命周期的梯次化疫苗产品管线，目前拥有在研项目近30项，其中18项进入注册程序，研发梯队衔接有序。2026年四价流感病毒裂解疫苗（3岁及以上人群）、吸附破伤风疫苗获批上市，有望贡献业绩增量。公司自主研发的五联疫苗为国内首个进入III期临床的产品，有望打破进口垄断，为后续六联疫苗研发奠定基础；全球首个预防慢乙肝临床治愈后复阳的60μg重组乙肝疫苗获临床批件，具备独特临床价值；公司前瞻性布局肺炎克雷伯菌疫苗，填补该领域全球空白；肺炎疫苗形成梯次化布局，20价处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段，24价已完成临床前研究正申报IND；公司还布局了RSV疫苗、RSV-人偏肺病毒（hMPV）联合疫苗等创新产品，进一步丰富未来产品储备。 投资建议：考虑到疫苗市场竞争加剧、行业复苏不确定等因素影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.71/2.15/2.59亿元（2026-2027年原预测为3.68/5.60亿元），对应EPS分别为0.15/0.19/0.23元，对应PE分别为92.23/73.60/60.96倍。公司持续推进创新研发，新产品陆续获批上市，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；研发进展不及预期风险；海外市场不确定性风险等。

康泰生物(300601) 投资要点 事件： 2025年前三季度，公司实现营业收入 ] 20.63亿元（+2.24%）；实现归母净利润 0.49 亿元（-86.00%）；实现扣非归母净利润 0.28 亿元（-90.82%）。 营业成本攀升、研发投入加大、政府补助减少致利润短期承压。 分季度来看，公 司 2025Q1/Q2/Q3 单 季 度营 业收入 分别 为 6.5/7.5/6.7 亿 元 （ 同 比+42.9%/-0.5%/-17.7%），实现归母净利润分别为 0.22/0.15/0.12 亿元（同比-58.5%/-86.4%/-93.7%）， 利润承压主要系营业成本激增至 5.4亿元（+61.7%），研发费用激增至 4.2亿元（+34.7%），叠加政府补助减少致其他收益减少 50.0%。 国际化战略成效显著，海外收入同比大增 324%。 报告期内，康泰生物持续推进国际化战略，通过产品认证与市场准入加速海外业务拓展。其 13价肺炎球菌多糖结合疫苗先后获得土耳其 GMP 认证、印度尼西亚注册证及尼加拉瓜注册证书； 水痘减毒活疫苗在巴基斯坦获批，标志着公司在欧亚、拉美及南亚市场的布局取得突破。年初至报告期末， 海外业务收入达 4189.56 万元，同比大幅增长 324.3%，显示国际化成效显著。国内业务方面，公司通过优化产品结构（如部分研发项目进入Ⅲ期临床阶段）强化竞争力，但未披露具体销售数据变化。整体来看，报告期公司通过多元化区域布局推动主营业务全球化进程。 在研管线丰富， 创新赋能发展。 报告期内研发费用达 4.2亿元（+34.7%），研发费用率 20.36%（ +4.91pp），公司以研发为导向，在研管线梯次分明、品种丰富。公司当前拥有专利 90余项，在研品种近 30项，其中进入注册程序项目 18项。其中四价、三价流感病毒裂解疫苗， 吸附破伤风疫苗三个品种已到 NDA 阶段；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）、 吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗位于Ⅲ期临床阶段， 五联苗即将进入 III 期临床； 20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于Ⅱ期临床；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗、麻腮风联合减毒活疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗（Vero 细胞）处于Ⅰ期临床。 盈利预测： 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.32/3.79/4.88 亿元，对应 PE 为 143X/50X/39X。 风险提示： 新产品研发低于预期风险， 产品降价风险。

杜伟民先生,1963年出生,中国国籍,硕士。1987年至今在生物制品领域从业经验超过30年,2008年加入公司,现任公司董事长,公司全资子公司民海生物执行董事,公司全资子公司鑫泰康执行董事、总经理,公司全资子公司康泰科技执行董事、总经理,公司控股孙公司康实生物执行董事,公司全资孙公司康泰香港董事,暨南大学校董。

苗向先生,1973年出生,中国国籍,硕士,中国注册会计师。2009年加入公司,现任公司董事、总裁,公司全资孙公司康泰香港总经理。

刘建凯先生,1970年出生,中国国籍,学士。从事生物制品的研究开发、产业化工作超过30年,2008年加入公司,现任公司董事、副总裁,公司全资子公司民海生物常务副总经理、研发中心主任,公司控股孙公司康实生物总经理。

甘建辉先生,1969年出生,中国国籍,硕士。1992年加入公司,现任公司副总裁,公司全资子公司康泰科技监事。

陶瑾女士,1983年出生,中国国籍,学士。2011年加入公司,现任公司副总裁、董事会秘书。

聂晓齐先生,1983年出生,中国国籍,学士。2008年加入公司全资子公司民海生物,现任公司副总裁、民海生物副总经理。

李光辉先生,1977年出生,中国国籍,硕士。2017年加入公司全资子公司民海生物,现任公司设备工程中心负责人、全资子公司民海生物副总经理。

李向明先生,1956年出生,中国国籍,中山医科大学医学硕士。曾任武汉生物制品研究所所长助理,成都生物制品研究所所长助理,中国生物技术集团公司规划发展部经理,中国医药集团总公司科研管理部技术顾问,公司独立董事;现任公司独立董事、简达生物医药(南京)有限公司董事、简达生物医药(嘉兴)有限公司董事、江苏中慧元通生物科技股份有限公司独立董事,中国疫苗行业协会资深副会长。

李向明先生,1956年出生,中国国籍,中山医科大学医学硕士。曾任武汉生物制品研究所所长助理,成都生物制品研究所所长助理,中国生物技术集团公司规划发展部经理,中国医药集团总公司科研管理部技术顾问,公司独立董事;现任公司独立董事、简达生物医药(南京)有限公司董事,江苏中慧元通生物科技股份有限公司独立董事,中国疫苗行业协会资深副会长。

李皎予先生,1958年出生,中国国籍,财政部财政科学研究所会计专业博士,中国注册会计师。曾任正前方企业管理顾问(上海)公司总裁,现任公司独立董事、苏州鸿安机械股份有限公司独立董事、袁隆平农业高科技股份有限公司独立董事。