三角防务(300775) 事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入12.47亿元，同比去年-8.51%；归母净利润3.75亿元，同比去年+25.64%。 投资要点 盈利修复通道已打开，利润含金量显著提升。2025年前三季度公司实现营业总收入12.47亿元，虽同比下滑8.51%，但归母净利润3.75亿元、同比大增25.64%，增速转正且高于营收34个百分点，显示“减收增利”的剪刀差由成本端优化与税费节约共同促成。销售毛利率42.90%，同比抬升10.68个百分点，主要受益高附加值航空锻件销售占比提升及原材料价格回落；销售净利率30.12%，同比提高8.19个百分点，盈利弹性充分释放。费用端保持克制，销售、管理、研发费用分别为0.07、0.51、0.65亿元，三费合计1.23亿元，占营收比重9.86%，其中研发费率5.21%，为后续军品迭代储备技术，费用压力温和可控。 资产负债表“轻装上阵”，资产更重、负债更轻、周转更快。截至2025年前三季度，公司资产负债率30.02%，同比下降8.29个百分点，杠杆水平处于上市以来低位；有息负债合计仅0.48亿元，同比骤降95.65%，长借清零，偿债安全边际大幅拓宽。应收账款15.40亿元，同比下降17.26%，对应营收降幅-8.51%，回款速度明显快于销售下滑，信用风险收敛，结合合同负债0.10亿元小幅增加，下游需求能见度依旧清晰。固定资产18.96亿元，同比大增130.80%，对应在建工程余额由9.82亿元锐减至0.22亿元，资本开支高峰已过，产能释放将为后续规模扩张提供硬核支撑。 现金流由负转正、环比大幅改善，盈利“成色”获得现金背书。2025年前三季度经营活动净现金流-0.39亿元，同比收窄93.42%，若剔除存货战略备货影响，当期核心经营现金流已接近持平；利润现金含量-10.40%，较去年同期-199.33%显著修复。销售商品收到现金7.10亿元，占营收56.91%，同比提升21.16个百分点，收入“含现量”快速回升。期末现金余额19.32亿元，完全覆盖有息负债，后续随着高毛利订单交付及存货周转加快，经营现金流有望进一步回正，为新一轮军品放量与股东回报奠定稳健现金基础。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.59/5.71/5.96亿元，对应PE分别为31/25/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。

三角防务(300775) 事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入7.85亿元，同比去年-24.80%；归母净利润2.70亿元，同比去年-17.47%。 投资要点 业绩下滑主要受行业周期性调整及客户需求波动影响，部分订单交付节奏延缓：三角防务2025年上半年实现营收7.85亿元，同比下降24.80%；归母净利润2.70亿元，同比下滑17.47%。业绩下滑主要受主营业务收入减少影响，报告未披露具体产品构成变化，但提及扣非净利润同比降幅（17.04%）与归母净利润趋势一致，表明核心业务盈利能力承压。公司未在摘要中列示分产品营收数据，但从整体营收收缩可推测其航空锻件等主营产品需求或阶段性调整，可能与下游客户订单周期或行业景气度波动有关。此外，经营活动现金流净额为-2.62亿元，较上年同期略改善但仍为负值，反映回款周期延长或预付成本增加等运营压力。 库存去化顺利，财务保持稳健：2025年上半年，公司销售毛利率由上年同期约31%升至34.5%，主要因高附加值钛合金锻件占比提升及原材料钛锭价格回落带来的成本红利；期间费用率略升0.8个百分点至7.2%，系研发投入加大及股权激励费用摊销所致。经营现金流净流出2.62亿元，较上年同期2.83亿元有小幅收窄，主因采购预付款减少；合同负债降至1.10亿元，较上年末1.95亿元下降43%，预示客户预付款节奏放缓，但存货由13.50亿元降至12.30亿元，降幅9%，反映库存去化顺利，未出现积压风险。资产负债率31.15%，流动比率3.73，均处安全区间，财务结构保持稳健。 2025年上半年，公司核心竞争力继续围绕400MN液压机及难变形金属精密成形技术展开：但在研的超高强度钛合金整体框锻件已通过主机厂工艺评审，有望随C919批产放量成为新增长点；同时，公司完成2,700,700股限制性股票回购注销，总股本由5.50亿股缩至5.48亿股，优化资本结构并提升每股收益。期内无新增并购或重大资本运作，可转债“三角转债”余额9.00亿元继续存续，管理层表示将视市场窗口择机推动转股，以降低财务费用。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到订单的不确定性，我们下调先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.59/5.71/5.96亿元，前值5.72/6.96/9.74亿元，对应PE分别为32/25/24倍，考虑到公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件，并借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线，未来成长路径清晰，下半年需求有望复苏，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。

三角防务(300775) 事件：公司发布2024年报。公司2024年实现营业收入15.90亿元，同比-30.02%；归母净利润3.80亿元，同比-49.12%。 投资要点 国内锻件产品市场竞争加剧以及部分大型项目交付周期延长导致业绩承压：2024年，三角防务实现营业总收入15.90亿元，同比下降30.02%；归属于上市公司股东的净利润为3.80亿元，同比下降49.12%。原因在于2023年部分主机厂型号产品需求集中释放，而2024年产品交付数量和交付金额随之减少，同时部分新项目处于工艺准备和试制阶段，尚未大批量生产。此外，原材料采购成本上涨，公司产品以销定产，部分产品生产周期较长，不能及时转嫁成本，导致毛利率下降。其他重要财务指标方面，营业利润为4.37亿元，同比下降49.48%；经营活动产生的现金流量净额为-5.70亿元，同比大幅下降1311.77%，主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。资产总额达到91.52亿元，同比增长10.66%，主要是因为募投项目投入及在建工程增加。 三角防务在技术研发和产品积累方面取得显著成果：2024年公司完成了多项重点研发项目，包括高温合金涡轮盘等温锻造技术、直升机用超大规格钛合金旋翼系统用锻件及其锻造技术等，这些技术突破进一步巩固了公司在高端锻件领域的市场地位。同时，公司还加强了与科研院所和高校的合作，推进了新材料的研发和应用，为未来市场拓展奠定了坚实的技术基础。在产品方面，公司成功开发了多个新型号锻件产品，并成功应用于新一代战斗机、运输机等国防重点装备中，显著提升了公司的市场竞争力。 展望未来，三角防务将继续聚焦航空、航天、船舶等领域的高端锻件市场：公司未来将加大技术研发和产品创新力度，提升核心竞争力。公司计划通过优化生产流程、提高生产效率、加强市场开拓等措施，实现业绩的稳步增长。同时，公司将积极推进募投项目的建设进度，扩大产能规模，满足市场需求。驱动公司未来发展的主要因素包括：国家对国防装备建设的持续投入、航空航天等高科技产业的快速发展、以及公司自身在技术、市场和管理等方面的不断提升。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为5.72/6.97亿元，前值10.63/13.01亿元，新增2027年预期9.74亿元，对应PE分别为24/20/14倍，考虑到公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件，并借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线，未来成长路径清晰，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。

三角防务(300775) 事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营业收入9.77亿元，同比去年下降23.28%。实现归母净利润2.91亿元，同比去年下降30.74%。投资要点 业绩短期承压，现金流相对紧张：公司2024年上半年实现营业收入9.77亿元，同比下降23.28%，销售收入有所减少。2024年上半年实现归母净利润2.91亿元，同比下降30.74%，业绩整体承压。截至2024年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-2.83亿元，同比下降517.69%。2024年上半年研发费用为0.43亿元，同比增长40.29%，公司在研发上的投入增加，新产品开发或技术改进使未来的发展机会变多。截至2024年上半年应收账款为22.01亿元，同比增长23.89%。应收账款的增加可能是公司短期内现金流的下降原因。 募投项目稳步推进，助力公司长期发展与产业升级：2024年上半年，公司投入6.41亿元募集资金于关键项目，累计投入达13.79亿元。资金主要用于航空零部件智能互联制造基地、精密模锻产业提升、发动机叶片精锻及数字化集成中心的建设。智能制造基地项目延期至年底，航空发动机叶片精锻项目与航空数字化集成中心项目均按计划推进，公司预计年底前将分别完成60.77%至61.92%的投资进度。公司对募投项目进行了积极的推进和管理，虽然部分项目有所延期，但整体上仍按照计划进行，随着募投项目的逐步完成和投产，预计将进一步完善公司的产品类型和应用领域，提升公司的核心竞争力，助力实现高质量持续发展。 投资新合资公司，打造超大型航空锻件先进生产线：8月12日，公司发布公告拟与西投资本、西安工创、西航投资等合作伙伴共同出资，设立合资公司三重航空。公司计划投资3.9亿元，占三重航空注册资本的43.33%。通过建设1000MN/1250MN精密智能模锻生产线，公司将提升超大型航空锻件的精密模锻工艺技术，依托公司在锻造技术领域的雄厚研发实力和生产制造能力，新产线的建设将实现大型结构件的整体化精密模锻，这不仅提高了产品的结构完整性和表面完整性，也增强了装备的安全性和可靠性，降低了制造成本。新产线建设完成后，我们预计将满足国内市场对大型预警机、运输机、歼击机、轰炸机以及民用飞机等型号的研制生产需求，为公司带来新的增长点，进一步巩固公司在行业内的地位，也将为公司带来更多的资源共享和市场机会。 盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，但考虑到公司在锻造领域的核心地位，因此我们略微下调公司2024-2026年归母净利润预测值至8.91/10.63/13.01亿元，前值10.03/12.35/14.80亿元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）上游原材料价格波动及下游需求变化风险；2）应收账款发生坏账风险；3）客户集中度较高的风险；4）军工企业信息披露限制。

严建亚,男,1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权,1988年于西北大学化工系获学士学位。曾任西安翔宇航空(集团)常务副总经理,西航投资总经理,三角有限副总经理、总经理、副董事长;2016年5月至今任西安巨子生物基因技术股份有限公司董事长,2007年2月至今任三森投资执行董事,2015年11月至今任西安英特文医疗器械有限公司董事,2015年1月至今任鹏辉投资执行事务合伙人,2009年3月至今任陕西巨子生物技术有限公司执行董事兼总经理;2011年4月至2013年5月任三角有限董事、总经理,2013年5月至2015年9月任三角有限副董事长、副总经理,2015年9月至今任三角防务董事长,任期至2028年9月。

严建亚,男,1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权,1988年于西北大学化工系获学士学位。曾任西安翔宇航空(集团)常务副总经理,西航投资总经理,三角有限副总经理、总经理、副董事长;2016年5月至今任西安巨子生物基因技术股份有限公司董事长,2007年2月至今任三森投资执行董事,2015年11月至今任西安英特文医疗器械有限公司董事,2015年1月至今任鹏辉投资执行事务合伙人,2009年3月至今任陕西巨子生物技术有限公司执行董事兼总经理;2011年4月至2013年5月任三角有限董事、总经理,2013年5月至2015年9月任三角有限副董事长、副总经理,2015年9月至今任三角防务董事长,任期至2028年9月。

虢迎光,男,1963年生,中国国籍,无境外永久居留权,1985年于西北工业大学获材料工程与科学系锻压专业学士学位。曾任陕西红原锻铸厂技术处设计员、技术处设计科长、工艺处技术员、技术部副处长、技术部副部长,宏远锻造技术中心主任、副总工程师;现任三航材料执行董事。2009年2月至2013年5月任三角有限副总经理,2013年5月至2015年9月任三角有限总经理,2015年9月至今任三角防务总经理、董事,任期至2028年9月。

罗锋,男,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,2000年于陕西经贸学院获国际贸易学士学位,2014年于西北大学获法律硕士学位,曾任陕西富源进出口公司外贸业务经理;2003年1月至2009年2月任三角有限行政部经理,2009年2月至2011年1月任三角有限经理部副部长,2011年1月至2013年1月任三角有限经理部部长,2013年5月至2014年7月任三角有限总经理助理,2014年7月至2015年9月任三角有限副总经理;2015年9月至今任三角防务副总经理,任期至2028年9月。

王海鹏,男,1989年出生,中国国籍,无境外永久居留权,2011年于西北工业大学获材料成型与控制工程专业学士学位。2011年进入三角防务,曾任技术部技术员、科长、部长助理、副部长、型号总师兼技术部副部长、总经理助理,现任三角机械执行董事,2015年9月至今任三角防务董事,2021年2月至今任三角防务副总经理,任期至2028年9月。

曹亮,男,1987出生,中国国籍,无境外永久居留权,2012年于西安科技大学获材料科学与工程学士学位。2012年进入三角防务,曾任市场部业务员、科长、部长助理、副部长、部长,2021年2月至今任三角防务副总经理,任期至2028年9月。

周晓虎,男,1975年生,中国国籍,无境外永久居留权,高级工程师,2015年于西北工业大学获工商管理硕士学位。曾任红原航空锻铸工业公司技术开发部技术员、技术中心副处长、技术中心处长,宏远锻造科技处处长;2009年2月至2011年4月任三角有限经理部部长,2011年4月至2012年8月任三角有限总经理助理,2012年8月至2015年9月任三角有限副总经理,2015年9月至今任三角防务副总经理,任期至2028年9月。

李辉,男,1989年出生,中国国籍,无境外永久居留权,2011年于西北工业大学获材料成型与控制工程学士学位。2011年进入三角防务,曾任技术部技术员、科长、部长助理、副部长、副总工程师兼技术部部长,2015年9月至2021年2月任职工代表监事,2021年2月至今任三角防务副总经理,任期至2028年9月。

严党为,男,1985出生,中国国籍,无境外永久居留权,2009年于西安工业大学获机械设计制造及其自动化学士学位。曾任中国二十二冶集团有限公司技术主管,2013年进入三角防务,曾任设备工程部副部长、部长,2021年2月至今任三角防务副总经理,任期至2028年9月。

严健,男,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。1996年7月至2001年12月任陕西轻工业供销公司会计,2002年1月至2003年5月任西安秦巴制药有限责任公司会计,2003年6月至2019年5月任西安巨子生物基因技术股份有限公司会计,2009年4月至今任西安三维通信有限责任公司董事,2022年9月至今任三角防务副总经理、董事,任期至2028年9月。