稳健医疗(300888) 核心观点 上半年收入同比增长4%，归母净利率微升。2026年上半年，公司营业收入同比+3.6%至54.9亿元，归母净利润同比+4.4%至5.1亿元，扣非归母净利润同比+0.4%至4.6亿元。盈利能力方面，公司整体毛利率同比提升0.7个百分点至49.0%；医疗业务毛利率同比提升1.3个百分点至38.7%，主要受新品迭代及降本增效带动；消费品业务毛利率同比提升0.2个百分点至58.9%。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/-0.4/-0.2个百分点；财务费用率同比提升1.4个百分点，主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响。公允价值变动收益占营业收入比重同比提升约0.4个百分点，整体经营利润率同比下降0.3个百分点至12.1%；医疗/消费品业务经营利润率分别同比-1.5/+0.2个百分点至7.1%/14.2%。此外，所得税占营业收入比重同比下降0.3个百分点，营业外收支净损失占营业收入比重同比下降0.2个百分点，进而上半年归母净利率微升0.1个百分点至9.4%。公司拟每10股派发现金股利5.0元，预计派发现金股利2.9亿元；上半年回购股份支付现金1.3亿元，分红及回购合计约占归母净利润的81.2%。 第二季度收入与利润增速环比提升，消费品核心品类表现分化。2026年第二季度，公司营业收入同比增长4.3%至28.1亿元，较一季度增速环比提升。医疗业务收入12.7亿元，同比增长0.6%，主要受海外业务高基数影响；消费品业务二季度收入15.0亿元，同比增长6.7%，增速环比改善。核心品类中，棉柔巾单二季度收入同比增长19.3%，线上渠道增速亦回升至双位数；卫生巾收入仍承压，主要受去年同期高增长形成的高基数影响，但二季度同比降幅环比已收窄。单二季度归母净利润2.6亿元，同比增长7.6%。 手术室耗材、高端敷料增速放缓，棉柔巾及有纺服饰表现较好。分业务看，1）医疗板块：上半年收入同比+2.9%至25.9亿元，占主营业务收入48%。其中手术室耗材/高端敷料收入分别同比+7.7%/+2.8%至8.0/4.9亿元，增速放缓主因去年海外出口高基数影响；渠道方面，海外销售收入同比+2.5%至14.6亿元，占医疗业务57%，国内医院渠道收入同比+6.0%至4.4亿元，日用消费C端收入4.5亿元，同比保持稳定，国内电商平台累计粉丝数1,804万。2）消费品板块：消费品业务增长稳健，上半年收入同比+3.6%至28.4亿元，占主营业务收入52%。核心产品干湿棉柔巾引领增长，收入同比+10.4%至9.0亿元；成人服饰/婴童服饰收入分别同比+10.8%/+12.1%至5.8/5.2亿元；卫生巾受去年高基数影响，收入同比-10.3%至4.8亿元。渠道方面，上半年环比2025年年末净开门店+3家至508家，线上/线下门店/商超收入分别同+4.1%/+0.1%/+12.2%至17.8/7.2/2.8亿元。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好消费多品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司2026年上半年在高基数及汇兑损失影响下，整体业务稳定增长，展现了“医疗+消费”双轮驱动模式的抗风险能力。医疗板块整体稳健增长，消费 板块则通过干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及商超渠道的良好表现对冲了卫生巾品类的高基数压力。我们看好公司坚持“产品领先、卓越运营、品牌向上”的战略，医疗业务聚焦高端敷料和绿色手术室解决方案，消费业务持续深化产品创新，有望驱动公司长期稳健增长。基于上半年两板块收入增长不及预期、及下半年需求端不确定性仍存，我们下调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为9.1/10.1/10.9亿元（前值为10.3/11.9/13.3亿元），同比+18.1%/10.8%/8.8%。基于盈利预测下调，下调目标价至31-34元（前值为38-42元），对应2026年PE20-22x，维持“优于大市”评级。

稳健医疗(300888) 2026H1业绩稳增结构优化，短期受到外部冲击，维持“买入”评级2026H1公司实现营收54.86亿元（同比+3.6%，下同）；归母净利润5.13亿元（+4.4%）；扣非归母净利润4.62亿元（+0.4%）；毛利率49.0%，归母净利率9.4%。人民币升值使得汇兑损失同比增加约0.8亿元，该损失体现在经营性财务费用，同时影响归母、扣非利润；剔除汇兑影响后主业盈利水平更佳。费用端，2026H1销售费用率24.1%（+0.4pct），其中广告宣传费同比+11.4%；管理费用率7.8%（-0.4pct）。股东回报方面，2026H1公司拟每10股派现5.0元（合计2.87亿元，分红率56.0%），叠加期内回购支付1.29亿元，合计回报4.17亿元、占2026H1归母净利润81.2%。盈利端，公司依托研发持续推进新品迭代落地，叠加降本增效与精细化折扣管理，推动毛利率稳中有升；针对汇率波动，已构建远期结售汇、汇率联动调价等对冲机制。受人民币升值、原材料涨价及海外出口高基数影响，我们下调2026-2028年归母净利润至9.02/9.92/10.93亿元（前值9.67/10.85/12.01亿元），本次下调源于汇率与成本端的短期外部冲击，公司基本面依然稳健，医疗毛利率同比逆势提升1.3pct至38.7%，消费品棉柔巾与服饰核心品类同比均实现双位数增长，双轮驱动逻辑不变，叠加高分红与股份回购持续回报股东，当前股价对应PE19.3/17.6/15.9倍，维持“买入”评级。 消费品板块：全棉时代爆品发力，2026Q2线上恢复双位数增长 2026H1全棉时代收入28.44亿元（+3.6%），毛利率58.9%（+0.2pct），利润率14.2%（+0.2pct）。分产品来看，2026H1干湿棉柔巾收入8.98亿元（+10.4%），毛利率50.6%，其中2026Q2同比+19.3%；成人服饰收入5.77亿元（+10.8%），毛利率68.7%，战略聚焦内裤及家居服等贴身品类，Cotton Tech全棉科技平台技术全面落地；婴童服饰及用品收入5.21亿元（+12.1%），毛利率61.1%，面料与设计升级驱动增长；卫生巾收入4.78亿元（-10.3%），毛利率67.8%，在2025年同期高基数下短期承压，但季度间降幅已收窄；其他有纺制品/无纺制品分别收入1.92/1.79亿元（-10.4%/-10.5%）。渠道方面，2026H1线上收入17.78亿元（+4.1%），2026Q2增速已提升至双位数；线下门店收入7.25亿元（同比持平），2026H1新开门店11家；商超渠道收入2.8亿元（+12.2%）。 医疗耗材板块：高端化与全球化并进，毛利率逆势提升 2026H1医疗板块收入25.88亿元（+2.9%），毛利率38.7%（+1.3pct），受人民币升值影响，出口业务营业利润率-1.5pct至7.1%。分产品来看，2026H1手术室耗材收入8.00亿元（+7.7%），毛利率32.7%（+2.6pct）；高端伤口敷料收入约4.9亿元（+2.8%），持续技术深耕与新客户拓展，新一代功能性疤痕敷料和医用水凝胶敷料已取得注册证，胶原蛋白原料切入医美面膜并实现规模化量产；传统伤口护理与包扎收入5.55亿元（-2.3%），毛利率33.8%（+2.0pct）。渠道方面，2026H1国外销售渠道实现收入14.6亿元（+2.5%）；国内医院渠道收入4.4亿元（+6.0%）；日用消费C端收入4.5亿元，其中跨境电商同比近双位数增长。 风险提示：市场竞争加剧、产能释放不及预期、海外业务经营变动等风险

稳健医疗(300888) 投资要点 业绩摘要：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收109.5亿元，同比+22%；实现归母净利润7.7亿元，同比+10.4%；实现扣非净利润7.1亿元，同比+19.4%。单季度25Q4实现营收30.5亿元，同比+5％；实现归母净利润3607.2万元，同比-74.7%，主要是25年计提资产减值损失2.5亿元。2026Q1公司在高基数及汇兑损失影响下，实现营收26.8亿元（同比+2.8％），归母净利润2.5亿元（同比+1.2%）。 毛利率持续提升，商誉减值风险有望降低。2025公司整体毛利率为47.6%，同比+0.3pp，医疗/消费板块的毛利率分别为37.1%/57.3%，同比+0.6pp/+1.4pp。2025年总费用率为35.7%，同比+0.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为24.1%/7.8%/0.1%/3.8%，同比-1.2pp/+0.3pp/+1.2pp/-0.1pp。综合来看，25年净利率为7%，同比-0.7pp。2026Q1毛利率为48.9%，同比+0.5pp；总费用率为35.5%，同比+1.4pp；净利率为9.4%，同比-0.2pp。公司通过组织赋能、自动化改造等措施，正积极推动稳健平安等并购公司的整合与业绩改善，预计2026年商誉减值风险有望降低，利润端有望逐步修复。 医疗板块：“高端化、品牌化、全球化”驱动增长。25年医疗板块实现营收51.1亿元（同比+31.0%），其中高附加值品类增速较快：手术室耗材/高端敷料/健康个护实现营收15.2/9.4/4.7亿元，同比+83.4%/+20.0%/+17.1%。海外业务在GRI并表及自主品牌发力下，25年实现营收28.5亿元（同比+47.9%）。国内C端业务（药店、电商）实现营收9.2亿元（同比+29.0%），国内医院渠道稳步拓展，实现营收8.3亿元（同比+14.8%）。 消费板块：奈丝公主表现靓丽，新渠道驱动增长。25年消费板块实现营收57.5亿元（同比+15.2%），其中：1）奈丝公主卫生巾跃升为第二大单品，实现营收10.2亿元（同比+45.5%），成为新增长引擎。2）干湿棉柔巾作为第一大单品稳健增长，实现营收17.6亿元（同比+13.0%）。3）成人服饰/婴童服饰及用品分别实现营收11.3/9.9亿元，同比+17.5%/+2.9%。渠道方面，线上实现营收36.4亿元（同比+18.7%），其中抖音等兴趣电商平台同比增长超60%。线下商超渠道提速发展，实现营收4.6亿元（同比+42.0%），新零售布局取得突破。线下门店实现营收15.1亿元（同比+1.2%），截至25年末，公司存量门店505家（直营386家，加盟119家），年内新开49家。 26Q1高基数下正增长，彰显经营韧性。其中医疗板块Q1营收13.2亿元（同比+5.4%），国内医院渠道实现双位数增长。消费板块，Q1营收13.4亿元（同比+0.4%），成人服饰、婴童服饰实现高速增长，商超渠道持续高增。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.64元、1.94元、2.14元，对应PE分别为19倍、16倍、15倍。考虑到公司医疗+消费双轮驱动的稀缺性、全棉时代品牌高壁垒，给予2026年25倍目标估值，对应目标价41元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险。

稳健医疗(300888) 核心观点 2025年营收增长22%，扣非归母净利润增长19%。稳健医疗2025年实现营业收入109.5亿元，同比增长22.0%；归母净利润7.7亿元，同比增长10.4%，剔除商誉减值后归母净利润9.5亿，同比增长20.0%；扣非归母净利润7.1亿元，同比增长19.4%，主要系非流动性资产处置损益和金融资产持有及处置损益下降所致。经营活动产生的现金流量净额为16.7亿元，同比增长31.6%，主要系本年收入增长，收到的货款增加所致。在充沛现金流下，公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税），叠加中期分红，全年分红占归母净利润比例达56.9%。Q4单季营收30.5亿元，同比+5.0%；归母净利润0.36亿元（去年同期为1.4亿元），环比-85.0%，同比-74.7%，主要受计提商誉减值1.79亿元影响。 消费品业务双位数增长，医疗耗材业务结构优化毛利率提升。1）消费品（全 棉时代）全年营收57.5亿元，同比+15.2%，毛利率提升1.4百分点至57.3%，主因2025年棉花采购价格回落、卫生巾等高毛利产品占比提升所致，营业利润率13.2%，较去年同期提升1.1个百分点。核心爆品干湿棉柔巾营收17.6亿元，同比+13.0%，卫生巾表现亮眼，营收10.2亿元，同比+45.5%，跃升为第二大单品。成人服饰/婴童服饰分别同比增长17.5/2.9百分点至11.3/9.9亿元。线上渠道增长18.7%，其中抖音等兴趣电商增长超60%；线下门店净增18家至505家，收入增长1.2%，商超渠道提速发展，全年贡献收入4.6亿元，同比增长+42.0%；2）医疗耗材（稳健医疗）全年营收51.1亿元，同比+31.0%，其中GRI公司并表贡献收入12.3亿元，内生业务收入增速7.6%。毛利率提升0.6百分点至37.1%，主因高端伤口敷料、手术室耗材、健康个护等高毛利产品占比提升所致，但部分被GRI并表业务抵消，营业利润率下降1.7百分点至6.0%，主因商誉减值1.79亿元所致，剔除商誉减值影响，营业利润率9.4%，较去年同期基本持平。高端敷料（同比+20.0%至9.4亿元）、手术室耗材（同比+83.4%至15.2亿元）、健康个护（同比+17.1%至4.7亿元）等高附加值品类增长亮眼。全年国外销售渠道实现营业收入28.5亿元，同比增长47.9%，海外销售占医疗板块比重上升至56%。国内医院营收8.3亿元，同比+14.8%，C端自主品牌业务（药店+电商）营收9.2亿元，同比+29.0%。 2026第一季度增长稳健，剔除汇兑影响后利润增长亮眼。26Q1实现营业收入26.80亿元，同比增长2.84%，在去年同期高基数下稳健增长；归母净利润2.51亿元，同比增长1.18%，主因人民币升值导致汇兑损失同比增加约4100万元所致，若剔除汇兑损失影响，2026年一季度净利润约2.9亿元，同比增长约15%，净利率提升1.3百分点至10.9%，主因毛利率提升抵消除汇兑外的其他期间费用率变动后，贡献0.6%，资产减值减少贡献0.6%。分板块，1）消费品板块，实现营收13.4亿元，同比增长0.4%，增速放缓主因去年同期卫生巾和棉柔巾超高基数所致。品类方面，成人服饰营收双位数增长，婴童服饰增速较好。渠道方面，商超渠道营收双位数增长，线下门店收入平稳增长，电商渠道受高基数影响收入持平；2）医疗耗材板块，实现营收13.2亿元，同比增长5.4%。核心品类中，手术室耗材、高端敷料主营收 入良性增长。渠道方面，海外收入同比持平，国内医院营收双位数增长。风险提示：国际宏观形势恶化、品牌声誉风险、原材料价格大幅波动、渠道开拓不及预期。

李建全先生,1957年出生,中国国籍,清华大学工商管理硕士。创建了“winner稳健医疗”、“Purcotton全棉时代”两大品牌,现任稳健医疗用品股份有限公司董事长、总经理,深圳全棉时代科技有限公司董事长、总经理,中国医保商会医用敷料分会创始人会长,中国棉花协会副会长,2020年被广东省人民政府评为“广东省抗击新冠肺炎疫情先进个人”,获得了深圳市委和市政府颁发的“深圳经济特区建立40周年创新创业人物和先进模范人物”荣誉。

方修元先生,1968年出生,中国国籍,无境外永久居留权,香港中文大学(深圳)工商管理硕士,中国注册会计师。1988年至1998年,历任湖北省医药保健品进出口公司财务科会计、科长;1998年至1999年,任珠海宏桥高科技有限公司财务总监;2000年至今,任稳健医疗用品股份有限公司执行董事、副总经理、首席财务官。方修元先生目前担任浙江隆泰医疗科技有限公司董事长,深圳全棉时代科技有限公司、深圳前海全棉时代电子商务有限公司、稳健医疗(黄冈)有限公司、稳健医疗(崇阳)有限公司、稳健医疗(嘉鱼)有限公司、稳健医疗用品(荆门)有限公司、稳健医疗(天门)有限公司、稳健医疗(武汉)有限公司、宜昌稳健纺织品织造有限公司董事,厦门乐源投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人。方修元先生目前是深圳市第七届政协常委、深圳市龙华区工商联(总商会)副主席。

陈惠选女士,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,英国格拉斯哥大学金融学硕士学位。2007年至2009年,任美国飞利凯睿证券有限公司分析师助理;2009年至2015年,任稳健实业(深圳)有限公司投资管理部经理;2015年至今,任公司副总经理兼董事会秘书,同时担任厦门慧康投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人,是中国上市公司协会第三届投资者关系委员会委员、深圳上市公司协会投资者关系委员会副主任委员,2022-2025年度连续四年荣获中国上市公司协会“董事会秘书履职评价5A级”,从第18届起连续四届荣获新财富“金牌董秘”,2025年获新财富杂志“最佳董秘”等荣誉。

廖冠来先生,1982年出生,中国国籍,香港特别行政区永久性居民,香港大学工商管理学士学位与软件工程学士学位。2006年至2008年,任麦肯锡公司分析师;2008年至2011年,任摩根士丹利基础设施基金投资经理;2011年至2018年,任贝恩资本中国私募股权投资副总裁;2018年至2020年,任深圳海王集团股份有限公司副总裁;2020年加入稳健医疗用品股份有限公司,现任公司投资副总裁,还担任浙江隆泰医疗科技有限公司、稳健平安医疗科技(湖南)有限公司董事、Global Resources International,Inc.董事。

燕霞女士,1975年出生,中国国籍,清华大学金融EMBA硕士、山东省第二医科大学医学硕士。2001年至2016年,历任GE医疗集团全球CT产品经理、大中华区外科及介入业务总经理等职务;2017年至2018年,任赛默飞世尔科技公司中国区副总裁;2018年至2020年,任北京万东医疗科技股份有限公司总裁、董事;2021年至2025年9月,任威高集团有限公司高级副总裁及董事、山东威高集团医用高分子制品股份有限公司副董事长;2025年加入稳健医疗用品股份有限公司,现任公司医疗板块轮值CEO。燕霞女士拥有超过二十五年的医疗器械行业的产品销售、运营及品牌管理经验。

廖美珍女士,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,2004年至2018年,先后担任广州宝洁有限公司销售经理,区域经理,项目经理,销售总监,2013年至2016年,于宝洁亚太区总部新加坡担任SK-II市场策略发展部全球销售总监,2016年至2018年,担任宝洁(中国)营销有限公司玉兰油销售高级总监,2018年至2021年,任宝洁(中国)营销有限公司中国区护肤品销售总经理。2021年加入全棉时代,担任全棉时代科技有限公司副总裁,2025年担任全棉时代高级副总裁,负责商品中心和销售中心。

张燕女士,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2006年7月加入公司,此前先后担任稳健医疗用品(荆门)有限公司常务副总经理、全棉时代科技有限公司供应链负责人、稳健医疗用品股份有限公司供应链负责人,2022年4月至2024年12月31日担任公司医疗板块轮值CEO,2025年至今担任稳健医疗国内营销副总裁,同时任稳健(桂林)乳胶用品有限公司、稳健(荆州)乳胶用品有限公司执行董事及法定代表人,成都稳健利康医疗用品有限公司董事。

杨祥良先生,1967年出生,中国国籍,无境外居留权。1995年毕业于华中理工大学,获生物医学工程博士。1995年至2003年历任华中科技大学化学系讲师、副教授、教授、博导。2003年至今任华中科技大学生命科学与技术学院教授、博导。2007年至2019年担任华中科技大学生命科学与技术学院常务副院长。2009年至今,担任国家纳米药物工程技术研究中心主任。973项目首席科学家,国务院特殊津贴获得者,科技部重点领域“肿瘤纳米医药技术”创新团队负责人。国家重点研发计划总体专家组成员,中国生物医学工程学会纳米医学与工程分会副主任委员,中国药学会纳米药物专业委员会副主任委员等。主要从事纳米医药技术研究。目前担任深圳华大智造科技股份有限公司独立董事。

陈俊发先生,1965年出生,中国国籍,无永久境外居留权,南开大学毕业,经济学硕士学位。1988年至1990年在武汉钢铁公司从事技术工作,任技术员;1993年至1997年在深圳中华会计师事务所从事审计、资产评估、咨询等工作,任项目经理;1994年至2009年在深圳维明资产评估事务所(2008年更名为深圳金开中勤信资产评估有限公司)从事资产评估、咨询等工作,先后任高级经理、所长助理、董事兼副总经理、董事长兼总经理、总经理等职务;2010年至2016年在深圳德正信国际资产评估有限公司从事资产评估、咨询等工作,任副总经理;2016年4月至今,在深圳市鹏信资产评估土地房地产估价有限公司从事资产评估、咨询等工作,先后任副总经理、董事等职务。目前担任深圳市英唐智能控制股份有限公司独立董事。

王志芳女士,1968年出生,中国国籍,无境外居留权,1989年毕业于南开大学,1992年毕业于中国人民银行金融研究所,获得经济学硕士学位;长江商学院高级管理人员工商管理硕士。1992年至2004年担任中国华能财务公司计划部副经理及投资管理部经理;2004年至2023年担任华能资本服务有限公司投资管理部经理、副总经理、党组成员。其中2014年至2023年担任天成租赁有限公司董事长及华能景顺私募基金管理有限公司董事长。