稳健医疗(300888) 投资要点 事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入81.96亿元，同比+3.78%；实现归母净利润7.41亿元，同比+1.23%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比+2.51%。单季度26Q3实现营收27.10亿元，同比+4.18%；归母净利润2.27亿元，同比-5.21%；扣非归母净利润2.34亿元，同比+7.03%。前三季度收入及利润保持正增长，利润增速低于收入增速主要系人民币升值导致汇兑损失增加。 毛利率总体平稳，汇兑损失对利润端形成扰动。2026年前三季度公司整体毛利率为48.1%，同比-0.3pp；期间费用率为36.4%，同比+0.7pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为23.8%/7.8%/1.1%/3.7%，同比+0.1pp/-0.5pp/+1.1pp/基本持平。财务费用率上升主要系人民币升值导致前三季度汇兑损失同比增加约9000万元。单季度26Q3毛利率为46.2%，同比-2.1pp，主要受原材料成本上涨等因素影响。公司通过产品结构优化、精细化运营及智能制造等举措对冲成本压力，整体盈利能力保持相对稳定。 医疗板块：高端化、品牌化、全球化持续推进，医院渠道稳健增长。2026年前三季度医疗板块实现营收39.3亿元，同比+2.6%，其中手术室耗材、高端敷料等高附加值品类保持良性增长。渠道方面，公司持续推进国内医院渠道体系化建设及精细化管理，通过提升产品进院数量和招采中标率，推动医院渠道收入实现近双位数增长。尽管原材料价格、海运费上涨及汇率波动对经营形成一定压力，公司通过新品迭代、产品结构调整及自动化改造等措施维持毛利率相对稳定。随着高端产品布局深化及国内外渠道持续拓展，医疗业务长期成长空间有望进一步释放。 消费板块：核心品类多点发力，Q3收入增速有所提升。2026年前三季度消费板块实现营收41.8亿元，同比+4.4%；其中26Q3实现营收13.4亿元，同比+6.2%，较上半年增速有所提升。分品类来看，干湿棉柔巾、成人服饰及婴童服饰用品前三季度均实现双位数增长，构成消费板块的重要支撑；卫生巾受去年高基数影响，收入阶段性承压，但季度间降幅持续收窄。渠道方面，公司持续深化与山姆、胖东来等优质商超的合作，商超渠道前三季度实现双位数增长；电商渠道保持平稳增长，线下门店收入基本持平。公司通过聚焦战略品、优化折扣管理及提升渠道运营效率，推动消费业务稳健发展。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.46元、1.63元、1.81元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍。考虑到公司医疗+消费双轮驱动的稀缺性、全棉时代品牌高壁垒，给予公司26年25倍估值，对应目标价为36.5元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险。

稳健医疗(300888) 核心观点 前三季度收入同比增长4%，归母净利率微降。2026年前三季度，公司营业收入同比+3.8%至82.0亿元，归母净利润同比+1.2%至7.4亿元，扣非归母净利润同比+2.5%至7.0亿元。盈利能力方面，公司整体毛利率同比-0.25个百分点至48.1%；分板块看，前三季度医疗业务在原材料涨价、人民币持续升值及海运费大幅涨价的不利影响下，毛利率保持相对稳定，消费品业务也在原材料价格上涨的情况下，通过聚焦战略品、折扣管理、精细化运营等举措，保持毛利率稳定。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-0.5/0.0个百分点；财务费用率同比提升1.10个百分点，主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响。整体经营利润率同比下降1.0个百分点至11.2%。此外，所得税费用及少数股东损益合计占营业收入比重同比下降0.8个百分点至2.2%，前三季度归母净利率同比下降0.23个百分点至9.0%。公司截至9月末回购股份支付现金约3.1亿元，分红及回购合计约占归母净利润的81%。 第三季度收入增速环比基本持平，非经收益下降明显。2026年第三季度，公司营业收入同比增长4.2%至27.1亿元，与二季度增速基本持平。扣非归母净利润2.3亿元、同比+7.0%；归母净利润2.3亿元、同比-5.2%，主因三季度金融资产相关收益-786万元（去年同期+1120万元）所致。医疗业务收入13.4亿元，同比增长2.1%，较二季度环比改善，主要受国内医院渠道进院数量及招采中标率提升带动；消费品业务收入13.4亿元，同比增长6.2%，较二季度的小幅放缓。核心品类中，干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品均实现双位数增长；卫生巾收入仍承压，主要受去年同期高增长形成的高基数影响，但同比降幅逐季收窄。单三季度毛利率46.2%、同比-2.1个百分点，销售/管理/财务费用率分别同比-0.3/-0.8/+0.4个百分点至23.4%/7.6%/0.8%，归母净利率同比-0.8百分点至8.4%。 医院渠道增速亮眼，卫生巾降幅收窄。分业务看，1）医疗板块：前三季度收入同比+2.6%至39.3亿元，占主营业务收入48%。产品方面，手术室耗材/高端敷料前三季度保持良性增长；渠道方面，国内医院渠道第三季度增速近双位数。2）消费品板块：前三季度收入同比+4.4%至41.8亿元，占主营业务收入52%。核心产品干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰前三季度收入双位数增长，卫生巾品类受去年高基数影响显著，但季度间营收降幅持续收窄。渠道方面，商超渠道前三季度累计营收实现双位数增长；电商渠道收入保持平稳增长，线下门店收入基本持平。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好消费多品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司2026年前三季度在高基数及汇兑损失影响下，整体业务稳定增长，展现了“医疗+消费”双轮驱动模式的抗风险能力。医疗板块整体稳健增长，消费板块则通过干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及商超渠道的良好表现对冲了卫生巾品类的高基数压力。受三季度以来原材料成本压力影响，我 们下调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为8.4/9.4/10.8亿元（前值为9.1/10.1/10.9亿元），同比+9.9%/11.1%/15.0%。维持31-34元合理估值区间，对应2027年PE19-21x，维持“优于大市”评级。

稳健医疗(300888) 2026年10月27日公司披露三季报，公司2026Q3实现营收27.10亿元（同比+4.18%），归母净利润2.27亿元（同比-5.21%），扣非归母净利润2.34亿元（同比+7.03%）。前三季度累计营收81.96亿元（同比+3.78%），归母净利润7.41亿元（同比+1.23%），扣非归母净利润6.96亿元（同比+2.51%）。 经营分析 消费板块Q3增速领先，战略品类延续双位数增长。前三季度消费板块实现收入41.8亿元（同比+4.4%），Q3单季收入13.4亿元（同比+6.2%），增速较Q2有所回落但仍稳健。干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品累计收入均实现双位数增长；卫生巾品类受去年高基数影响显著，但季度间营业收入降幅持续收窄。商超渠道聚焦山姆、胖东来等优质合作伙伴并延伸品类，前三季度收入实现双位数增长；电商渠道收入保持平稳增长；线下门店收入基本持平。医疗板块国内医院渠道改善明显，海外业务基数压力逐步缓解。前三季度医疗板块实现收入39.3亿元（同比+2.6%）。核心品类手术室耗材、高端敷料收入保持良性增长；渠道方面，国内医院渠道管理体系化、精细化升级，持续提升进院数量及招采中标率，报告期内收入实现近双位数增长。盈利能力方面，前三季度医疗业务面临原材料涨价、人民币持续升值及海运费大幅涨价的叠加挑战，公司通过持续推进新品迭代、产品结构调整和智能制造等综合措施，保持了毛利率的相对稳定。海外业务随着去年Q2关税战高基数影响消退及渠道库存逐步消化，下半年增速有望环比改善。 汇兑损失拖累短期利润，回购注销增厚每股收益。前三季度归母净利润增速低于收入增速，主要受人民币升值导致的汇兑损失影响，财务费用由上年同期的-203.6万增加至8807万元。截至2026年9月30日，公司累计回购10,896,882股（占总股本约1.9%），累计回购金额约3.1亿元，回购股份用于注销，有效增厚EPS。 盈利预测、估值与评级 公司双轮驱动模式韧性显著，消费板块战略品类持续发力，卫生巾品类降幅收窄、Q4新品密集上市有望推动回正；医疗板块国内医院渠道改善明显，海外基数压力逐步缓解。预计26-28年公司归母净利润分别为9.1/10.4/11.5亿元，同比+18%/+14%/+11%，对应PE为23/20/18倍，维持"买入"评级。 风险提示 原材料价格持续上涨；海外业务恢复不及预期；消费板块新品推广不及预期；汇率波动风险。

稳健医疗(300888) 2026Q3扣非净利润同比增7.0%，盈利质量稳步向好，维持“买入”评级2026年前三季度公司累计实现营收81.96亿元，同比增长3.8%；归母净利润7.41亿元、扣非归母净利润6.96亿元，同比分别增长1.2%、2.5%，利润增速低于收入主要受人民币升值影响，汇兑损失同比增加约9000万元。单季度看，2026Q3实现营收27.10亿元，同比增长4.2%；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长7.0%。盈利能力方面，2026年前三季度整体毛利率48.1%，同比微降0.3pct，主要系原材料价格上涨承压；费用端精细化管控见效，销售、管理费用率同比小幅优化，仅财务费用率受汇兑拖累抬升。截至2026Q3公司总资产189.15亿元，资产负债率35.4%低位；经营活动现金流净额5.72亿元，同比下降19.1%，主要系公司主动增加预付款锁定原材料价格、加大库存储备所致，整体资产质量保持良好。我们维持2026-2028年归母净利润为9.02/9.92/10.93亿元的盈利预测，当前股价对应PE20.0/18.2/16.5倍，维持“买入”评级。 消费品板块：全棉时代多点开花，2026Q3单季营收提速至6.2% 2026年前三季度消费板块累计实现营收41.8亿元，同比增长4.4%，其中2026Q3单季营收13.4亿元，同比增长6.2%，增速逐季提升。品类端聚焦战略大品打造，干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品均实现双位数增长；卫生巾品类受上年高基数影响，季度间降幅持续收窄。渠道端多点开花，商超渠道依托山姆、胖东来等优质合作伙伴实现双位数增长，电商渠道保持平稳增长，线下门店运营质量持续优化。盈利端通过战略品聚焦、折扣精细化管理与运营效率提升，有效对冲原材料涨价压力，销售毛利率与营业利润率保持稳定，品牌心智与用户信任持续强化。 医疗耗材板块：品类渠道双向发力，医院渠道收入近双位数增长 2026年前三季度医疗板块累计实现营收39.3亿元，同比增长2.6%；核心品类中手术室耗材、高端敷料收入保持良性增长。渠道端持续推进医院渠道体系化、精细化升级，通过提升进院数量与招采中标率，2026Q3医院渠道收入实现近双位数增长。盈利端虽面临原材料涨价、人民币升值、海运费上涨的多重挑战，但公司通过新品迭代、产品结构优化与智能制造降本多措并举，整体毛利率保持相对稳定，全球化医疗布局的长期路径清晰。 风险提示：市场竞争加剧、产能释放不及预期、海外业务经营变动等风险

李建全先生,1957年出生,中国国籍,清华大学工商管理硕士。创建了“winner稳健医疗”、“Purcotton全棉时代”两大品牌,现任稳健医疗用品股份有限公司董事长、总经理,深圳全棉时代科技有限公司董事长、总经理,中国医保商会医用敷料分会创始人会长,中国棉花协会副会长,2020年被广东省人民政府评为“广东省抗击新冠肺炎疫情先进个人”,获得了深圳市委和市政府颁发的“深圳经济特区建立40周年创新创业人物和先进模范人物”荣誉。

方修元先生,1968年出生,中国国籍,无境外永久居留权,香港中文大学(深圳)工商管理硕士,中国注册会计师。1988年至1998年,历任湖北省医药保健品进出口公司财务科会计、科长;1998年至1999年,任珠海宏桥高科技有限公司财务总监;2000年至今,任稳健医疗用品股份有限公司执行董事、副总经理、首席财务官。方修元先生目前担任浙江隆泰医疗科技有限公司董事长,深圳全棉时代科技有限公司、深圳前海全棉时代电子商务有限公司、稳健医疗(黄冈)有限公司、稳健医疗(崇阳)有限公司、稳健医疗(嘉鱼)有限公司、稳健医疗用品(荆门)有限公司、稳健医疗(天门)有限公司、稳健医疗(武汉)有限公司、宜昌稳健纺织品织造有限公司董事,厦门乐源投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人。方修元先生目前是深圳市第七届政协常委、深圳市龙华区工商联(总商会)副主席。

陈惠选女士,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,英国格拉斯哥大学金融学硕士学位。2007年至2009年,任美国飞利凯睿证券有限公司分析师助理;2009年至2015年,任稳健实业(深圳)有限公司投资管理部经理;2015年至今,任公司副总经理兼董事会秘书,同时担任厦门慧康投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人,是中国上市公司协会第三届投资者关系委员会委员、深圳上市公司协会投资者关系委员会副主任委员,2022-2025年度连续四年荣获中国上市公司协会“董事会秘书履职评价5A级”,从第18届起连续四届荣获新财富“金牌董秘”,2025年获新财富杂志“最佳董秘”等荣誉。

廖冠来先生,1982年出生,中国国籍,香港特别行政区永久性居民,香港大学工商管理学士学位与软件工程学士学位。2006年至2008年,任麦肯锡公司分析师;2008年至2011年,任摩根士丹利基础设施基金投资经理;2011年至2018年,任贝恩资本中国私募股权投资副总裁;2018年至2020年,任深圳海王集团股份有限公司副总裁;2020年加入稳健医疗用品股份有限公司,现任公司投资副总裁,还担任浙江隆泰医疗科技有限公司、稳健平安医疗科技(湖南)有限公司董事、Global Resources International,Inc.董事。

燕霞女士,1975年出生,中国国籍,清华大学金融EMBA硕士、山东省第二医科大学医学硕士。2001年至2016年,历任GE医疗集团全球CT产品经理、大中华区外科及介入业务总经理等职务;2017年至2018年,任赛默飞世尔科技公司中国区副总裁;2018年至2020年,任北京万东医疗科技股份有限公司总裁、董事;2021年至2025年9月,任威高集团有限公司高级副总裁及董事、山东威高集团医用高分子制品股份有限公司副董事长;2025年加入稳健医疗用品股份有限公司,现任公司医疗板块轮值CEO。燕霞女士拥有超过二十五年的医疗器械行业的产品销售、运营及品牌管理经验。

廖美珍女士,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,2004年至2018年,先后担任广州宝洁有限公司销售经理,区域经理,项目经理,销售总监,2013年至2016年,于宝洁亚太区总部新加坡担任SK-II市场策略发展部全球销售总监,2016年至2018年,担任宝洁(中国)营销有限公司玉兰油销售高级总监,2018年至2021年,任宝洁(中国)营销有限公司中国区护肤品销售总经理。2021年加入全棉时代,担任全棉时代科技有限公司副总裁,2025年担任全棉时代高级副总裁,负责商品中心和销售中心。

张燕女士,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2006年7月加入公司,此前先后担任稳健医疗用品(荆门)有限公司常务副总经理、全棉时代科技有限公司供应链负责人、稳健医疗用品股份有限公司供应链负责人,2022年4月至2024年12月31日担任公司医疗板块轮值CEO,2025年至今担任稳健医疗国内营销副总裁,同时任稳健(桂林)乳胶用品有限公司、稳健(荆州)乳胶用品有限公司执行董事及法定代表人,成都稳健利康医疗用品有限公司董事。

杨祥良先生,1967年出生,中国国籍,无境外居留权。1995年毕业于华中理工大学,获生物医学工程博士。1995年至2003年历任华中科技大学化学系讲师、副教授、教授、博导。2003年至今任华中科技大学生命科学与技术学院教授、博导。2007年至2019年担任华中科技大学生命科学与技术学院常务副院长。2009年至今,担任国家纳米药物工程技术研究中心主任。973项目首席科学家,国务院特殊津贴获得者,科技部重点领域“肿瘤纳米医药技术”创新团队负责人。国家重点研发计划总体专家组成员,中国生物医学工程学会纳米医学与工程分会副主任委员,中国药学会纳米药物专业委员会副主任委员等。主要从事纳米医药技术研究。目前担任深圳华大智造科技股份有限公司独立董事。

陈俊发先生,1965年出生,中国国籍,无永久境外居留权,南开大学毕业,经济学硕士学位。1988年至1990年在武汉钢铁公司从事技术工作,任技术员;1993年至1997年在深圳中华会计师事务所从事审计、资产评估、咨询等工作,任项目经理;1994年至2009年在深圳维明资产评估事务所(2008年更名为深圳金开中勤信资产评估有限公司)从事资产评估、咨询等工作,先后任高级经理、所长助理、董事兼副总经理、董事长兼总经理、总经理等职务;2010年至2016年在深圳德正信国际资产评估有限公司从事资产评估、咨询等工作,任副总经理;2016年4月至今,在深圳市鹏信资产评估土地房地产估价有限公司从事资产评估、咨询等工作,先后任副总经理、董事等职务。目前担任深圳市英唐智能控制股份有限公司独立董事。

王志芳女士,1968年出生,中国国籍,无境外居留权,1989年毕业于南开大学,1992年毕业于中国人民银行金融研究所,获得经济学硕士学位;长江商学院高级管理人员工商管理硕士。1992年至2004年担任中国华能财务公司计划部副经理及投资管理部经理;2004年至2023年担任华能资本服务有限公司投资管理部经理、副总经理、党组成员。其中2014年至2023年担任天成租赁有限公司董事长及华能景顺私募基金管理有限公司董事长。