稳健医疗(300888)公司资料

稳健医疗(300888) 核心观点 公司概况： 主营医疗耗材和健康消费品两大业务， 财务指标健康。 公司成立于1991年， 早期以医用敷料代工出口业务为主， 2005年成立“Winner稳健医疗” 品牌拓展国内市场。 2009年公司因研发医用耗材技术开创棉柔巾产品切入消费市场， 创立“Purcotton全棉时代” 品牌。 目前公司主营业务分为以“稳健医疗” 为核心的医用耗材板块和以“全棉时代” 为核心的健康消费品板块， 两大板块各贡献公司约一半的收入。从财务状况看， 公司在2024年后逐步摆脱感染防护产品基数拖累， 实现双位数的收入和净利润的可比增速， 并且净利率显著提升。 2025年前三季度公司营收同比+30.1%至79.0亿元， 归母净利润同比+32.4%至7.3亿元。 同时公司基于较健康的现金流状况， 积极回报资本市场， 分红比例逐年提升， 2023/2024年分别为50%/54%。 截至2025年中， 公司累计现金分红和回购股份支付现金合计占首发募集资金净额100%。 医疗耗材： 奠定公司发展基石， 内生外延齐发力。 医疗低值耗材行业中国市场超1000亿元， 多年双位数复合增长， 呈现集中化、 高端化的发展趋势。 全球市场超5000亿元， 中国出口占6-7成， 高端敷料增速更明显。 公司医疗业务当前聚焦严肃医疗（手术耗材、 高端敷料） 和消费医疗（科学防护、 医疗美护等） 两大领域， 海内外市场比例为43:57。 产品方面， 公司自研高价值产品和并购拓展品类齐发力； 市场方面， 公司在海外以OEM/ODM为基本盘， 自主品牌在东南亚、 中东及跨境电商快速成长； 在境内通过提供一站式耗材解决方案深化公立医院覆盖， 并在零售端通过药店与电商渠道引领增长。 健康消费品： 恰逢时代东风， 强化品牌心智。 公司主打以棉为核心的生活消费品， 包括无纺类（棉柔巾、 卫生巾） 和有纺类（婴童服饰用品、成人服饰、 家纺等） 。 面对万亿消费市场和众多竞对品牌， 公司依托稳健医疗深厚的医疗背景， 以健康材质为核心卖点， 将“医疗级健康标准”贯穿产品始终， 在当下低质产品“内卷” 的时代中迎合了消费者对好产品的向往。 以“好产品” 为基， 公司确立“品牌向上” 战略， 在聚焦核心品类、 主动营销破圈、 渠道优化调整的助推下， 全棉时代、 奈丝公主品牌在近一年谨慎的消费环境中逆势快速成长， 初步展现了战略转型的成效。 未来围绕核心品类集中火力打造爆品， 撬动多元化渠道增长杠杆， 公司在广阔的消费市场中仍有较大的份额提升空间和增长动力。 卫生巾业务： 行业变革进行时， 奈丝公主驱动公司新增长极。 中国卫生巾行业规模超1000亿元， 近年头部集中度呈分散化， 主要老牌外资玩家深耕渠道壁垒， 而今行业迎来破局时刻， 渠道端传统商超和分销体系正在被电商、 即时零售和硬折扣渠道颠覆， 营销端社交媒体“成分党” 、“评测” 等用户生成内容改变品牌叙事方式。 奈丝公主品牌在卫生巾“全体塌房” 事件中脱颖而出， 底层逻辑即为产品力打破传统品牌构建的营销与渠道壁垒。 目前公司把资源重点向奈丝公主倾斜， 加快产品开发、 品宣和渠道建设， 有望趁势而上跻身卫生巾品牌头部榜单。 风险提示： 宏观经济表现不及预期； 品牌声誉风险； 渠道建设不及预期； 国际政治贸易风险； 系统性风险 盈利预测和估值： 双轮驱动， 高质量持续增长。 预计未来3年医疗业务内生保持13%-15%的收入复合增速， 消费业务保持15%的收入复合增速，两大业务利润率稳步提升， 共推公司三年净利润复合增速在27%左右； 我们按医疗和消费业务分部估值， 合计后公司合理市值约为289.4-313.5亿元， 对应2026PE为24.0-26.0X。 投资建议： 品牌化战略打开成长天花板， 看好长期配置价值。 目前从外部环境看市场趋于稳定， 健康生活理念与公司的业务发展方向和产品特点相契合， 零售生态变化方向也与公司渠道布局形态相吻合， 公司迎来了发展的新机遇； 从内部看， 公司也在危机中积累了品牌口碑和扩张资本， 经受了环境突变下的运营考验， 引进了职业化人才团队， 优化了经营发展策略， 强化了向零售型企业发展的能力， 有助于未来持续实现增长突破。 我们看好公司保持在千亿级医疗低值耗材市场的领导力和在万亿级消费品市场的成长潜力， 以及公司稳健的运营和出色的现金回报能力。 基于公司业务发展的顺利趋势， 我们小幅上调盈利预测， 预计2025-2027年公司净利润分别为10/12/14.3亿元（原为10/11.7/13.5亿元） ， 同比增长43%/21%/18%。 基于盈利预测的上调， 小幅上调公司合理估值区间至49-53元（原为48-52元） ， 对应2026年24-26XPE， 维持“优于大市” 评级。

稳健医疗(300888) 投资要点 公司公布2025年三季报：25Q1-Q3收入79.0亿元/yoy+30.1%、归母净利7.3亿元/yoy+32.4%，业绩延续强劲增长。分季度看，25Q1/Q2/Q3营收分别同比+36.5%/+26.7%/+27.7%，归母净利润分别同比36.3%/+20.7%/+42.1%，Q3业绩增长环比提速。 消费板块：卫生巾品类及电商渠道引领增长。25年前三季度消费品业务收入40.1亿元/yoy+19.1%，其中Q1/Q2/Q3营收分别同比+28.8%/+13.1%/+17.3%，Q3增长提速主要来自卫生巾品类及电商渠道高增长带动。分产品看，25Q1-Q3奈丝公主卫生巾收入7.6亿元/yoy+63.9%，延续高增态势；核心品类干湿棉柔巾与成人服饰收入分别为11.7亿元和7.5亿元，同比分别增长15.7%和17.3%。其中棉柔巾业务在9月官宣代言人孙颖莎后，品牌新客及销售增长得到有力提振。分渠道看，25Q1-Q3电商收入24.6亿元/yoy+23.5%（其中以抖音为主的兴趣电商同比增长近80%）；商超渠道收入3.6亿元/yoy+53.4%，延续快速放量。9月全棉时代全球首家旗舰店在武汉开业，以全新形象提升品牌势能。 医疗板块：内生外延双轮驱动，高端品类与海外市场高增。25Q1-Q3医疗耗材业务收入38.3亿元/yoy+44.4%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+46.3%/+47.4%/+39.6%。剔除GRI并表影响，医疗板块前三季度收入同比增长约10%。Q3核心品类如高端敷料、手术耗材、健康个护收入同比增速分别达26%、15%、25%，内生增长良好。分产品看，25Q1-Q3高端敷料/手术室耗材/健康个护品类分别实现收入7.2/11.5/3.6亿元，分别同比+26.2%/+185.3%/+24.6%，高价值产品占比显著提升，产品结构持续优化。分渠道看，25Q1-Q3国外销售收入21.8亿元/yoy+81.7%（其中东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20%），占医疗板块比重上升至57%；C端业务（国内药店、国内外电商）同比增速为25.8%，其中跨境电商主要子品牌在亚马逊同比增长超45%。 毛利率稳中有升，费用率优化。1）毛利率：25Q1-Q3综合毛利率约48.3%，同比持平略升，主要受益于消费板块高毛利产品占比提升及医疗板块产品结构优化。2）期间费用率：25Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为23.7%/8.3%/3.7%，因GRI并表销售费用率下降、管理费用率小幅提升。3）归母净利率：25Q1-Q3归母净利率为9.27%/yoy+0.16pct。 盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测值10.45/12.37/14.94亿元，对应PE分别为23/19/16X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、消费品竞争加剧、国际贸易环境变化、GRI整合不及预期及商誉减值风险。

稳健医疗(300888) 核心观点 第三季度收入同比增长28%，扣非归母净利润同比增长51%。2025年第三季度营业收入26.0亿元，同比+27.7%，归母净利润2.4亿元，同比+42.1%。毛利率为48.3%，同比+1.3%。公司严控费率，尽管因并购GRI增加费用使管理费用率同比+0.6%至8.4%，但销售费用率同比-1.8%至23.7%。受益于毛利率和费用率同步改善，扣非归母净利润同比+50.8%至2.2亿元，扣非归母净利率同比+1.3百分点至8.4%。期末存货金额同比+9.3%至21.4亿元，存货周转天数-11天至136天，应收/应付周转天数分别-4/-16天。 医疗业务外延并购与内生优化共同驱动增长。前三季度收入38.3亿元，同比+44.4%，其中第三季度预计收入13.9亿元，同比+47.2%。产品方面，收购GRI公司带动手术室耗材收入同比大幅增长185.3%至11.5亿元（剔除GRI影响，Q3预计+15%）；同时，公司持续优化产品结构，高价值高毛利产品占 比显著提升，成为内生增长的重要支撑。其中，高端敷料实现收入7.2亿元，同比+26.2%（Q3预计+26%至2.4亿元）；健康个护品类实现收入3.6亿元，同比+24.6%（Q3预计+25%至1.3亿元）。渠道方面，收购GRI公司显著提升境外业绩表现，前三季度公司境外收入同比+81.7%至21.8亿元，占医疗板块比重已提升至57%（Q3预计+82.9%至7.5亿元，占医疗板块比重约57%），其中，自有品牌的出海业务同比+24%，跨境电商同比+45%；境内渠道前三季度收入16.5亿元，同比+13.0%（Q3预计+6.2%至5.6亿元），其中，C端业务（药店及电商）同比增长+25.8%至6.6亿元（Q3预计+12.6%至2.1亿元）消费品业务卫生巾延续亮眼表现，兴趣电商突破性增长。前三季度全棉时代营业收入同比+19.1%至40.1亿元，其中第三季度预计收入12.6亿元，同比+17.3%。产品方面，奈丝公主卫生巾保持高速增长，收入同比+63.9%至7.6亿元（Q3预计+55.9%至2.2亿元）；成人服饰延续快速增长，收入同比+17.3%至7.5亿元7.5亿元（Q3预计+13%至2.3亿元）；棉柔巾高基数下增速放缓，收入同比+15.7%至11.7亿元（Q3预计+8.4%至3.6亿元）；婴童服饰受出生人口减少影响，第三季度仅个位数增长。渠道方面，线上渠道保持快速增长，前三季度收入同比+23.5%至24.6亿元（Q3预计+25%至7.6亿元），其中，以抖音为主的兴趣电商平台前三季度实现同比近80%(Q3预计+42%)的突破性增长；线下渠道中商超延续高增长的亮眼表现，前三季度收入同比+53.4%至3.6亿元（Q3预计+36.9%至1.2亿元）。自营门店“提质提效”，计划每年开设50-70家高质量新店，注重开设大店、好店和城市旗舰店，其中，全棉时代首家全球旗舰店于9月20日在武汉楚河汉街盛大开业。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好消费核心品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司前三季度收入和净利润均实现30%以上的增长，单三季度利润增速进一步提速，业绩增长主要是受益于消费业务的产品驱动和医疗业务内生外延增长，并且在股权激励较快增长的目标下集团具有较强的驱动力，我们看好公司持续表现出色的成长性，并且在充沛的现金流支撑下维持较好的分红水平。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为10.1/11.7/13.5亿元，同比 增长44.7%/16.1%/15.5%。维持48-52元目标价，对应2026年PE24-26x，维持“优于大市”评级。

稳健医疗(300888) 公司发布25H1业绩公告 25H1公司实现收入53亿元，同比+31%；实现归母净利润4.9亿元，同比+28%；扣非归母净利润为4.6亿元，同比+41%，业绩表现靓丽。 25Q2公司实现收入26.9亿元，同比+27%；实现归母净利润2.4亿元，同比+21%；扣非归母净利润为2.3亿元，同比+24%。 盈利能力看，25H1公司毛利率为48.3%，同比-0.4pct，净利率9.8%，同比-0.3pct。其中25Q2毛利率48.2%，同比-1.5pct；净利率9.5%，同比-0.5pct。营运方面，截至25H1期末公司存货19.5亿元，同比+33.9%，存货周转天数128.4天同比+2.8天，经营性现金流量净额3.4亿元，营运基本面正常。 双轮驱动业绩增长，核心消费品释放发展潜力 消费品业务：25H1全棉时代实现营收27.5亿元，同比+20.3%，毛利率、营业利润率稳步提升，整体保持旺盛的向上发展势能。核心爆品干湿棉柔巾上半年累计实现营收8.1亿元，同比+19.5%。卫生巾方面，“奈丝公主”凭借“五超”全棉体感科技（超净吸、超透气、超柔软、超环保、超方便）和稳健医疗的安心洁净车间的生产环境，上半年行业销售排名显著提升，累计实现营收5.3亿元，同比+67.6%，凸显核心战略品的发展潜力。成人服饰方面实现营业收入5.2亿元，同比增长19.4%。 医用耗材业务：医疗板块整体实现营收25.2亿元，同比+46.4%；其中Q2实现营收12.6亿元，同比+46.5%。剔除新并购公司GRI的外延贡献，医疗板块上半年实现营收19.5亿元，同比+13.2%，单季度收入同比提速发展（剔除GRI收入，25Q1/Q2医疗板块收入分别同比+11.1%/+15.3%）。品类方面，25H1手术室耗材、高端敷料及健康个护品类分别实现营收7.4/4.8/2.3亿元，同比分别+193.5%（剔除GRI，H1手术室耗材同比+18.0%）/25.7%/26.9%，保持良好的增长势头。 公司两大业务盈利能力呈稳中向上趋势。受棉花价格下行及产品结构优化的影响，消费品板块毛利率58.6%，同比+1.7pct，全棉时代持续推进新品迭代、产品结构优化、折扣管控、降本增效、精细化运营管理等行动，消费品业务营业利润率14.0%，同比+1.2pct。医疗板块毛利率同比微降0.7pct至37.4%，公司从产品结构、新技术及新产品迭代、组织运营效率提升及渠道建设等各方面进行了全面整合与提质提效，推动医疗板块营业利润率至8.6%，同比+0.9pct。 全渠道布局加速增长 公司线上线下全渠道协同发力。线上渠道收入17.1亿元，同比+23.6%，毛利率55.5%，同比+2.4pct；其中兴趣电商平台实现突破性增长，抖音平台增速近100%；线下门店贡献7.24亿营收，同比+2.75%，毛利率高达67.61%，同比+2.7pct。截至25H1期末，公司线下门店总数达484家，其中直营店380家，加盟店104家，覆盖全国二三线以上城市。全棉时代全域会员人数近6700万人，较去年末增长7.7%，品牌渗透持续拓圈。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司坚持以“产品领先，卓越运营，全球视野”为发展战略，始终坚持医疗与消费板块并驾齐驱，坚持国内和国际市场携手共进，坚持线上和线下渠道协同发展，通过研发创新，丰富产品品类，不断提高产品竞争力。我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为10.4/12.6/14.9亿，EPS分别为1.8/2.2/2.6元，对应PE分别为23/19/16x。 风险提示：产品质量舆情发酵风险，行业监管政策趋严风险，渠道端合作稳定性风险，竞品乘机抢占市场份额风险。