熊猫乳品(300898)公司资料

熊猫乳品(300898) 事件 2024年4月24日，熊猫乳品发布2023年年报和2024年一季度报。 投资要点 利润端增速亮眼，预计2024年营收稳增长 公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为9.47/2.38/1.85亿元，分别同比+6%/-4%/-14%。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为1.09/0.27/0.27亿元，分别同增104%/102%/39%。2023年/2024Q1的毛利率分别为23.13%/28.86%，分别同增4pcts/8pcts，预计系原材料价格采购成本下降/产品价格策略调整所致。2023年/2024Q1销售费率为4.41%/5.02%，分别同比-2pcts/+0.3pct。2023年/2024Q1管理费率为4.75%/6.02%，分别同增1pct/1pct，公司2023年/2024Q1的净利率分别为11.16%/14.54%，分别同增5pcts/6pcts。预计2024年公司净利率保持相对稳定，费用将侧重投放于研发与团队扩充。 炼乳国产替代逻辑顺，椰品增长路径清晰 1）浓缩乳制品稳增长，未来增长点多元。2023年浓缩乳制品营收为6.51亿元（同增9%），毛利率为30.17%（同增6pcts）；拆分量价看，2023年浓缩乳制品销量为4.94万吨（同增15%），销售单价为1.32万元/吨（同减7%）。整体营收稳步增长，毛利率高位增长。分品类来看，炼乳营收增速超15%，由于产品性价比高，国产替代逻辑顺，预计2024-2025年每年营收增长2000-3000万元。提价推进奶酪板块2023年扭亏为盈，对于奶酪板块，2023年公司改变过去跟随竞品的策略，选择投资优鲜工坊做休闲零食，围绕成年消费者做奶酪酥，优鲜工坊2023年收入5000万，2024年目标营收为1亿元。稀奶油板块2023年体量不达预期，公司计划通过研发投入及产品推新来挖掘该品类的增长潜力。2）椰品增速亮眼，未来业务增长路径清晰。2023年椰品的营收为0.77亿元（同增24%），毛利率为24.44%（同减4pcts）；拆分量价看，2023年椰品的销量为0.96万吨（同增34%），销售单价为0.80万元/吨（同减7%）。其中大客户古茗贡献显著，茶饮新大客户开发/海南产业链推新有望催生新增长极，预计公司2023年椰品增速可达20%。3）乳品贸易作为补充业务，营收有所下降。2023年乳品贸易的营收为2.05亿元（同减6%），毛利率为0.58%（同减2pcts）。乳品贸易毛利偏低且具有下行趋势，预计公司在产品培育上有所侧重，优化产品结构。 积极拓宽销售渠道，线上直销增长可期 分地区看，2023年华东/华南/华北/其他区域营收分别为5.08/1.44/0.79/2.16亿元，分别同比+2%/+1%/-1%/+25%。 分销售模式看，2023年经销/直销/贸易/其他渠道营收分别为5.22/2.18/2.05/0.02亿元，分别同比+4%/+26%/-6%/+23%，直销增速快。其中线上直销收入为507.20万元（同增24%），未来公司将寻找适合电商部的新产品，加快线上推广工作。 盈利预测 我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，依靠B端渠道并持续优化零售渠道建设。根据年报和一季度报，我们预计公司2024-2026年EPS为0.98/1.14/1.32元，当前股价对应PE分别为19/17/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。

熊猫乳品(300898) 事件： 24年1月23日，公司发布23年业绩预告，全年预计实现归母净利润1.01亿元至1.1亿元（同比+89.1%至106%），对应推算23Q4单季度实现归母净利润0.19亿元至0.28亿元（同比+42.5%至109.1%）。全年预计实现扣非归母净利润0.83亿元至0.93亿元（同比+84.8%至107.1%），对应推算23Q4单季度实现扣非归母净利润0.12亿元至0.22亿元（同比-5.8%至+75.6%）。 投资摘要： 预计量价齐升，成本回落，毛利增速快于收入增速。23年公司持续贯彻落实发展战略和经营计划，积极开发新客户、新渠道，实现了业务的持续稳定增长。我们预计公司全年营收同比增长近20%，其中量和价均有10%左右的增速。公司核心业务——浓缩乳制品的成本主要受奶粉、白砂糖等原材料的价格影响。尽管白糖价格在23年走高，但奶粉价格的同比显著回落，预期将显著降低公司的单位成本（主要因奶粉有更大的单位用量、更高的单价和更大的价格波动）。据此，我们预测公司浓缩乳制品的毛利率在23年或将有5个百分点左右的提升。受益于此，公司的毛利增长预计显著高于营收增速。 期间费用管控良好，进一步增厚利润率水平。近年来，公司营收规模持续增长，但期间费用增速不明显，期间费用率呈现显著的下降趋势。我们预计公司的销售、管理、研发3项目在23年的费用率较22年有小幅降低。因此，预计公司归母净利润的增速显著高于营收增速。 23Q4单季度实现较快增长，好于近年来同期多数时间。我们预计公司23年全年实现归母净利润1.04亿元，对应23Q4单季度实现0.22亿元（同比+64.3%）。对比历史同期，公司各期归母净利润增速分别为22Q4（-20.7%）、21Q4（-60.7%）、20Q4（+63.2%）、19Q4（-15.5%）。我们预计在23Q4，即使在消费信心相对偏弱的时期，公司也实现了较强的业绩增长。 24春节后置，全年业绩仍值得期待。由于2024年春节较晚，年货备货多集中于24年1月份，因此23Q4较强的增长应不会透支24年的业绩。观察历史来看，公司通常Q4营收在全年占比略高，但各季度整体分布均匀，无明显淡旺季。我们对公司24年业绩仍充满期待。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为10.6亿元、12亿元和13.9亿元，对应同比增长18.5%、13.7%、15.7%，归母净利润分别为1.04亿元、1.3亿元和1.79亿元，对应同比增长94.6%、24.7%、37.9%，EPS分别为0.84元、1.04元和1.44元，对应报告日股价的PE分别为23.8倍、19.1倍和13.8倍。考虑到公司的成长性预计略高于行业头部成熟期龙头，我们给予公司略高于同业的估值水平，给予公司24E业绩预测23倍PE，对应目标价为24.03元/股，给予“增持”评级。 风险提示：新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，原材料价格波动的风险，食品安全风险。

熊猫乳品(300898) 事件 2023年10月23日，熊猫乳品发布2023年前三季度报告。 投资要点 三季度营收略承压，享成本回落红利 2023Q1-Q3总营收7.09亿元（同增10%），归母净利润0.82亿元（同增105%）；2023Q3总营收2.62亿元（同减2%），归母净利润0.35亿元（同增102%），净利润快速增长主要系去年低基数下开发新客户/新渠道所致。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为23.40%/11.21%，分别同比+4pct/+5pct；销售费用率/管理费用率分别为4.54%/4.67%，分别同比-1pct/-0.3pct。2023Q3毛利率/净利率分别为23.33%/12.52%，分别同比+5pct/+6pct，主要系原材料成本回落及下游客户恢复所致；销售费用率/管理费用率分别为3.74%/3.57%，分别同比-1pct/-1pct。 推进渠道下沉，积极打造多元产品矩阵 在产品端，公司目前已形成“以炼乳为主、以奶油、奶酪、植物基为第二增长曲线”的四个品类矩阵，炼乳方面由于消费升级驱动，餐饮标准化下空间广阔，主业增长仍然强劲；奶酪行业预计未来仍将维持较高景气度，公司不断进行产品推新、提升产品品质，现已打造多元产品矩阵，并于未来持续加大研发投入。在渠道端，公司新增餐饮经销商、减少零售经销商，大力推进经销商渠道下沉，同时积极开拓天猫、抖音等新零售渠道辅助新品市场投放。未来公司将打造温台市场渠道，渗透更多小型零售业态和有效利用电商下沉，进一步提升品牌渗透力。 盈利预测 我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，依靠B端渠道并持续优化零售渠道建设。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.81/0.96/1.13元（前值分别为0.73/0.91/1.11元），当前股价对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期。

熊猫乳品(300898) 事件 2023年8月17日，熊猫乳品发布2023年半年度报告。 业绩略超预期，成本改善明显 2023H1营收4.48亿元（同增18%），归母净利润0.47亿元（同增107%）。其中2023Q2营收2.32亿元（同增26%），归母净利润0.28亿元（同增154%）。2023H1毛利率23.44%（同增3pct），其中2023Q2为25.83%（同增5pct）；2023H1净利率10.44%（同增4pct），其中2023Q2为12.25%（同增6pct）。2023H1销售费用率为5.01%（同减2pct），其中2023Q2为5.29%（同减2pct）；管理费用率为5.31%（同减0.1pct），其中2023Q2为5.86%（同减0.5pct）。营业税金及附加占比0.44%（同增0.1pct），其中2023Q2为0.42%（同增0.1pct）。2023H1经营活动现金流净额为0.24亿元（同增148%），其中2023Q2为0.05亿元（同减32%）。 新品+渠道双轮驱动，奶酪新品有望放量 分产品看，2023H1浓缩乳制品（含椰品）/乳品贸易/其他营收分别为3.28/1.12/0.07亿元，同增21%/10%/38%。分渠道看，2023H1浓缩乳制品销售中，直销/经销营收分别为0.43/2.54亿元，同增103%/12%。分区域看，2023H1华东/华南/华北/其他区域营收分别为2.43/0.69/0.36/1亿元，同比+21%/+3%/-9%/+39%。量价拆分来看，2023H1浓缩乳制品销量为2.07万吨（同增14%），对应吨价1.59万元/吨（同减1%）。截至2023H1，经销商总计353家，净增加41家。公司积极研发推出新型奶酪产品，小熊猫伴伴系列的奶酪新品、没事酪酪奶酪零食系列产品在市场上获得一致好评，同时开发新的经销商以推进新品，并且线上线下并进，利用新媒体渠道促进品牌快速发展。 盈利预测 我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造增长极，椰品有望继续放量。预计2023-2025年EPS为0.73/0.91/1.11元，当前股价对应PE分别为37/30/24倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、省外扩张不及预期等