万辰集团(300972) 事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收348.36亿元，同比+54.26%，归母净利润12.10亿元，同比+156.58%，扣非归母净利润11.41亿元，同比+153.17%。2026Q2实现营收182.02亿元，同比+54.76%，归母净利润5.80亿元，同比+125.99%。 门店扩张势能不减，全国化布局再提速。公司量贩零食业务保持高速增长，2026H1量贩零食实现收入345.21亿元，占比99.09%，同比延续高增。截至2026H1门店数达23,802家，较2025年底净增5,488家，拓店节奏明显提速。分地区来看，华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北期末门店数量分别为12,532/3,202/2,404/1,505/1,695/944/1,520家，分别净增2,644/767/745/468/309/206/349家，其中西北，华北较期初分别增长+45.1%/+44.9%，增速领先，华东期末门店占比达52.7%，仍是核心大本营，全国化布局稳步推进。门店经营质量优异，整体闭店率仅约1.8%。单店层面，2026年上半年平均单店营收为163.9万元，同比增长8.4%，门店加密带来的单店摊薄影响逐步消化。公司通过明星代言，IP联动等方式扩大品牌声量，会员体系持续扩容，有效提升消费者粘性与复购率，同时持续完善仓储物流布局，高效的供应链体系为门店网络的快速复制提供有力支撑。 规模效应持续兑现，盈利弹性显著释放。2026H1公司整体毛利率达12.85%，同比提升1.44pct，其中2026Q2毛利率12.82%，同比+1.06pct，规模效应与供应链效率提升共同驱动。加回股份支付费用后，量贩零食业务2026Q2净利率达5.37%，同比提升0.7pct。费用端，2026Q2销售费用率3.26%，同比+0.38pct，管理费用率2.60%，同比-0.39pct，期间费用率整体保持稳定。在毛利率改善带动下，2026Q2归母净利率3.19%，同比+1.00pct，盈利能力持续提升。随着行业竞争趋缓，加盟商补贴收紧，叠加供应链效率提升与数字化管理应用，费用率有望进一步优化。 盈利预测：量贩零食赛道的竞争格局日益明朗，市场份额持续向龙头集中。万辰集团作为渠道两强之一，有望凭借规模优势与运营效率的持续优化，保持强劲的增长潜力。中长期维度来看，公司有望通过现有门店网络的加密及对下沉市场的深入挖掘，开拓新的业绩增长空间。目前公司已完成对南京万优49%股权的收购，后续有望通过收购少数股东权益，持续增厚归属于母公司的净利润。我们预计公司2026-2028年实现收入729/926/1032亿元，同比+42%/+27%/+12%，实现归母净利润25.9/34.7/40.4亿元，同比+93%/+34%/+17%，对应PE14x/10x/9x，维持"买入"评级。 风险提示：单店收入恢复不及预期；开店不及预期；食品安全风险。

万辰集团(300972) 事件描述 公司发布2026年半年报：H1实现营业收入348.36亿元，同比+54.26%；归母净利润12.10亿元，同比+156.58%；扣非归母净利润11.41亿元，同比+153.17%；经营活动现金流净额18.11亿元，同比+39.50%，利润增速显著快于收入。 事件点评 量贩零食规模持续增长，毛利率改善验证高经营质量。H1量贩零食实现收入345.21亿元，同比+54.49%，占合并收入约99.1%，仍是公司增长核心。零食产品毛利率12.74%，同比提升1.25pct；公司整体毛利率12.85%，同比提升1.44pct。销售费用率约2.96%、管理费用率约2.66%，分别同比下 降约0.12pct、0.12pct，显示规模扩张并未削弱费用效率。量贩零食板块加回股份支付费用后净利润19.31亿元、净利率5.59%，持续兑现采购规模、仓配效率及会员运营的协同效果。 门店全国化继续推进，门店密度增加配合供应链管理效率提升。截至2026年6月末，公司门店23,802家，覆盖全国31个省级行政区；上半年新增5,814家、减少326家，净增5,488家，较年初18,314家增长约30.0%。注册会员接近2.5亿，上半年交易会员超过1.5亿，同时58个常温仓储中心支持大多数门店“T+1”配送。门店网络扩张提升采购议价和品牌触达，同步改善加盟商履约体验，数字化能力也加强单店营运效率。 现金流充裕支撑年度与中期分红，回报机制进一步强化。2025年度现金分红已于2026年5月实施完毕，合计派发1.63亿元；本次公司进一步提出2026年中期分红方案，拟每10股派发现金红利1.50元，合计约0.30亿元，年度分红与中期分红相结合，2026年以来已实施及拟实施的现金分红合计约1.92亿元，体现出较强的股东回报意愿和分红连续性。公司H1经营活动现金流净额达到18.11亿元，同比+39.50%，明显高于同期归母净利润12.10亿元，净现比约1.50倍，期末货币资金达到57.56亿元，经营现金流和账面资金均较为充裕。我们认为，公司量贩零食业务以较快周转和较强回款能力为基础，主业扩张能够持续形成现金流入，为后续门店网络建设、供应链投入及现金分红提供有力保障。 投资建议 2026H1公司量贩零食主业正处于规模扩张与能力建设双轮驱动阶 段。报告期内，公司在华东、华北等优势区域持续做深，并在华中、西北、东北等区域同步扩店；截至2026年6月末，公司门店达23,802家，较年初增长约30.0%。按减少门店数除以期初、期末平均门店数测算，H1门店减少率约1.5%。量贩零食板块H1加回股份支付费用后净利润19.31亿元、净利率5.59%；以板块利润和期初、期末平均门店数粗略折算，每家门店平均对应板块净利润约9.2万元。随着供应链密度提升、品类扩容、会员精细化运营和规模效应继续释放，预计公司2026-2028年营收分别为746、933、1040亿元，yoy分别为45%、25%、11.5%；利润分别为26、34、40亿元，yoy分别为95%、30.4%、16%；EPS分别为13.29\17.33\20.11，对应公司2026年9月2日收盘价183.25元，2026-2028年PE分别为14.6\11.2\9.7，我们上调为“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧； 扩店节奏不及预期； 单店盈利情况不及预期，净利率下降风险。

万辰集团(300972) 核心观点 万辰集团公布2026H1业绩：2026H1营业总收入同比+54.3%，归母净利润同比+156.6%，扣非归母净利润同比+153.2%。2026Q2营业总收入同比+54.8%，归母净利润同比+126.0%，扣非归母净利润同比+139.9%。 门店扩张主要驱动增长，店均收入同比改善明显。2026H1量贩零食业务收入345.2亿元，同比+54.5%，营收占比99.1%，主要系快速开店驱动。截至2026H1末门店23,802家，较2025年末净增5,488家（新增5,814家、减少326家）。按期初门店数测算闭店率1.8%，同比下降约0.3pp，反应门店模型稳定性有所增强。2026H1店均收入163.9万元，同比+8.4%，店均收入修复较为明显，主要受益于公司持续提升门店运营能力。2026H1食用菌业务收入3.2亿元，同比+32.6%，主因主要产品金针菇销售价格较上年同期提升。 毛利率延续提升，费用率同比平稳。2026H1毛利率12.8%，同比+1.4pp，毛利率提升主要系量贩零食业务供应链管理能力提升以及规模效益释放；销售/管理/研发费用率分别同比-0.1/-0.1/+0.1pp；归母净利率/扣非归母净利率3.5%/3.3%，同比+1.4/+1.3pp。量贩零食业务方面，2026H1净利率（加回股权激励费用后）为5.6%，其中2026Q1/Q2分别为5.8%/5.4%，2026Q2净利率环比下降主要系受到政府补助环比减少超1亿元的影响。若剔除政府补助的影响，我们预计2026Q2量贩零食业务净利率（加回股权激励费用后）环比略微提升。 盈利预测与投资建议：目前行业龙头回归理性竞争，公司在快速开店的同时保持门店经营质量提升。当前加盟商开店积极性仍高，后续随着公司门店持续加密、下沉，品牌势能持续放大，公司门店有望成为社区基础设施的一部分，通过更优质的产品及服务促进消费需求释放，我们预计公司仍有门店扩张的空间。此外，议价能力提升、数字化提效、供应链管理强化及规模效益有望驱动公司盈利能力进一步提升，长期来看，货盘差异化或成为盈利水平取得突破的抓手。由于上半年公司开店速度快于我们此前的预期，我们上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入756.5/967.2/1074.8亿元（前预测值687.0/822.6/915.1亿元），实现归母净利润26.1/35.2/40.3亿元（前预测值25.9/32.6/37.9亿元）；当前股价对应PE分别为15/11/10倍（以2026/08/28日收盘价计），维持“优于大市”评级。 风险提示：行业恶性竞争致门店经营承压；门店出现食品安全问题或其他舆情；其他零售业态调改后大量分流公司门店客流；消费需求走弱等。

万辰集团(300972) 业绩简评 8月28日公司发布半年报，26H1实现营收348.36亿元，同比+54.26%；实现归母净利润12.10亿元，同比+156.58%；扣非归母净利润11.41亿元，同比+153.17%。其中，26Q2实现营收182.02亿元，同比+54.76%；实现归母净利润5.80亿元，同比+125.99%；扣非归母净利润5.74亿元，同比+139.92%，业绩符合预期。 经营分析 门店规模加速扩张，单店改善强劲。1）零食量贩26Q2实现收入180.84亿元，同比+55.13%。门店总数23802家，较25年底净增加5488家。26H1单店收入年化327.86万元/家，同比+8.44%。2）分区域来看，公司继续深耕华东市场，加快华北、西北等区域布局，华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数分别净增长2644/767/745/468/309/206/349家。2）此外，26H1金针菇业务收入同比+32.61%，亦有小幅贡献。 规模效应持续释放，毛利率提升较为显著。26Q2毛利率/净利率分别为12.82%/3.19%，同比+1.06pct/+1.00pct。1）其中26H1零食量贩业务毛利率为12.74%，同比+1.25pct。还原后激励费用后净利润为19.31亿元，净利润率为5.59%，同比+1.31pct，环比+0.06pct，主要系供应链议价能力强化，规模效应与经营效率持续释放，净利率有望保持较高水平。2）26Q2销售/管理/研发费率分别为3.26%/2.60%/0.08%，同比+0.38pct/-0.39pct/+0.07pct，其中26H1股权激励费用为5866.64万元，同比+0.35%。3）26Q2少数股权占比为36.36%，环比26Q1基本维持稳定。 主业拓店+门店优化并行，净利率仍有挖潜空间。公司一方面继续向华北、西部等县城、乡镇及新区域拓展门店，并通过丰富自有品牌产品、加强会员运营提升单店表现；另一方面在华南试水“惠省嘉省钱超市”，将商品范围由零食延伸至粮油米面、家清日化等高频品类，新业态有望打开营收天花板。利润端，仍看好规模效应释放、产业链议价权强化带来的毛利率改善，及数字化提效带来的费率优化。 盈利预测 考虑到公司开店超预期且同店仍有改善，我们上调公司26-28年利润2%/14%/18%，对应26-28年利润分别为27.4/38.0/42.9亿元，分别同增104%/39%/13%，对应PE估值为14/10/9x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；开店数量不及预期；市场竞争加剧风险等。

王丽卿女士:1965年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历。曾任福建东方食品集团有限公司副总经理,漳州含羞草食品有限公司总经理,漳州东方现代农产品物流股份有限公司监事,漳州东方恒信担保有限公司监事,上海含羞草贸易有限公司监事,上海含勋商务咨询有限公司监事,漳州含羞草进出口贸易有限公司执行董事,福建海丽天食品有限公司监事、执行董事兼总经理,福建温诺食品有限公司监事,万辰集团总经理。现任南京含羞草食品有限公司监事,南京金万辰生物科技有限公司经理,福建含羞草农业开发有限公司董事,漳州金万辰投资有限公司董事兼经理,万辰集团董事长。

王泽宁先生,1993年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。现任南京市政协委员。曾任江苏含羞草农业有限公司执行董事兼总经理,万辰集团副总经理。现任南京万兴商业管理有限公司经理,南京万品商业管理有限公司经理,南京陆小馋量贩零食有限公司经理,漳州陆小馋量贩零食有限公司经理,万辰集团董事、总经理。

王松先生,1986年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾参与科技部政策引导类计划项目“食用菌工厂化生产科技示范”、福建省种业创新与产业化工程项目“金针菇工厂化专用品种选育及液化菌种产业化示范推广”和福建省“金针菇产业发展关键技术集成和示范”等科研项目。2012年起任职于万辰集团,历任技术员、生产技术部副经理,总经理助理,现任万辰集团技术总监,副总经理。

蔡冬娜女士,1971年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历。曾任漳州信德士集团有限公司财务经理,福建东方食品集团有限公司财务经理、财务总监。现任万辰集团副总经理、财务总监、董事会秘书。

蔡冬娜女士,1971年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历。曾任漳州信德士集团有限公司财务经理,福建东方食品集团有限公司财务经理、财务总监,福建万辰食品集团股份有限公司董事会秘书。现任万辰集团副总经理、财务总监。

王松先生,1986年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾参与科技部政策引导类计划项目“食用菌工厂化生产科技示范”、福建省种业创新与产业化工程项目“金针菇工厂化专用品种选育及液化菌种产业化示范推广”和福建省“金针菇产业发展关键技术集成和示范”等科研项目。2012年起任职于万辰集团,历任技术员、生产技术部副经理,总经理助理,现任万辰集团副总经理。

李博先生,1983年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾参与编辑《中国食用菌菌种学》、《食用菌工厂化栽培实践》,作为主要起草人之一参与“金针菇工厂化栽培技术规范”标准制订,主持福建省种业创新与产业化工程项目“金针菇工厂化专用品种选育及液化菌种产业化示范推广”,参与漳州市科技局两化融合项目“漳州市食用菌行业智能测控系统建设示范”和科技部政策引导类计划项目“食用菌工厂化生产科技示范”等科研项目。曾任浙江瑞丰农业开发股份有限公司生产部技术总监,江苏康盛农业发展有限公司副总经理。现任万辰集团职工代表董事、副总经理。

杨俊,1985年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学专科学历。曾在安徽盛亨食品科技有限公司、合肥翰思雅品牌设计有限公司、安徽西哲科技有限公司、安徽木家贸易有限公司工作。作为知名零食连锁零售品牌“来优品”的品牌联合创始人,在量贩零食连锁经营领域积累了丰富的行业经验,2022年起加入公司,任公司核心子公司南京万优商业连锁管理有限公司、南京万优供应链管理有限公司、淮南万优供应链管理有限公司总经理,负责供应链管理、门店管理、品牌发展等核心工作。现任万辰集团副总经理。

林该春女士:1967年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历。曾任南京含羞草食品有限公司执行董事,漳州东方恒信担保有限公司董事长,福建含羞草农业开发有限公司执行董事、总经理,福建东方食品集团有限公司总裁助理,上海含勋商务咨询有限公司监事、执行董事兼总经理,上海含羞草贸易有限公司执行董事,南京金万辰生物科技有限公司执行董事,漳州含羞草进出口贸易有限公司执行董事、监事,漳州金万辰投资有限公司执行董事、经理,江苏万宸物业管理有限公司执行董事,江苏含羞草农业有限公司监事会主席、董事长兼总经理、监事、执行董事兼经理,南京万泰食品供应链管理有限公司执行董事,南京万鸿商业管理有限公司执行董事。现任南京含羞草食品有限公司执行董事,漳州含羞草食品有限公司执行董事兼经理,福建东方食品集团有限公司执行董事,漳州含羞草进出口贸易有限公司执行董事,漳州金万辰投资有限公司监事,江苏万宸置业投资有限公司执行董事,江苏含羞草农业有限公司执行董事兼总经理,江苏零食工坊连锁食品有限公司董事长,南京万兴商业管理有限公司执行董事,云南沁鲜扬食品有限公司董事,漳州陆小馋量贩零食有限公司执行董事,南京陆小馋量贩零食有限公司执行董事,万辰集团董事。

李晶女士:1989年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历。曾任国浩律师(北京)事务所合伙人。现任万辰集团法务负责人。