标榜股份(301181)公司资料

标榜股份(301181) 深汽车尼龙管路领军者，新能源业务强势增长 标榜股份自2009年成立以来，长期致力于汽车尼龙管路领域，主营产品包括动力系统连接管路、冷却系统连接管路与连接件。公司自2011年以来，不断加深与大众系整车厂的合作关系，成为国内少数进入合资主机厂供应链体系的汽车零部件企业，大众系客户营收占比超70%。公司抓住新能源机遇，相关产品持续放量，2020-2022年新能源产品营收年复合增长率达74.7%。 国产替代逐步推进，单车价值量有望提升 汽车尼龙管路理化性质优异，比重较低，有望逐步取代金属和橡胶管路。下游整车厂顺应节能减排趋势，持续推动乘用车轻量化，尼龙管路渗透率有望提升。与燃油车相比，新能源汽车中冷却管路分布分散，ASP有望从500元提升至1000元以上，市场空间持续扩容。当前，汽车尼龙管路市场较为分散，外资企业占有一定优势。随着乘用车市场竞争加剧，整车厂价格敏感性有所提高，国产替代趋势加快，内资企业有望实现快速增长。 动力系统连接管路：深度绑定大众系整车厂 公司自2011年以来逐步与大众系实现深度绑定，为EA211系列发动机提供配套。公司持续推进自主研发，国产替代&产品迭代拉动毛利率提升至30%，同步研发的EA888GEN5发动机产品预计于2025年正式量产。此外，公司开拓了增程器相关业务。 冷却系统连接管路：新能源趋势实现量价齐升 公司提早布局新能源汽业务，前期研发投入进入兑现期，新能源汽车电池冷却管路持续放量，2019-2022年营收CAGR达40.61%。公司积极开发新用户，客户结构趋于多元化。相较于传统冷却管路，新产品结构更加复杂，单价和毛利率提升显著。业务整体毛利率从2020年的27.63%提升至2023年H1的40.96%，销售单价从9.46元提升至13.68元。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司整体营收有望达5.93/6.84/8.04亿元，归母净利润有望达1.56/1.86/2.24亿元，对应当前PE17/15/12X。作为汽车尼龙管路龙头企业，公司积极布局新能源业务，持续开发新客户，在未来业绩有望进一步增长，参考可比公司PE，给予公司2024年17.5倍的PE，对应目标价为27.71元，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：客户集中度高、募投项目进展不及预期、研发投入无法回收、原材料价格波动、公司市值较小，股价波动或较大、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

标榜股份(301181) 事件：公司发布三季度报告，2022年前三季度公司实现营收3.92亿元，同比+11.5%；实现归母净利润0.88亿元，同比+21.2%。其中Q3实现营业收入1.66亿元，同比+47.9%，环比+66.0%；归母净利润0.41亿元，同比+80.9%，环比+86.4%。Q3公司销售毛利率33.0%，同比+2.3pct，环比+1.0pct；销售净利率25.0%，同比+4.6pct，环比+3.2pct。 点评： 深度配套南北大众，大客户产销同比增长驱动公司Q3业绩高增。公司Q3实现营业收入1.66亿元，同比+47.9%，环比+66.0%；归母净利润0.41亿元，同比+80.9%，环比+86.4%，主要受益于Q3公司大客户上汽大众、一汽大众生产复苏，且在购置税政策驱动下Q3销量同比高增长，下游客户配套需求增长驱动公司Q3业绩向上。我们认为南北大众销量在四季度传统旺季有望上行，公司Q4业绩增长动能不减。 受益于成本端改善，公司盈利能力稳步提高。公司Q3销售毛利率33.0%，同比+2.3pct，环比+1.0pct；销售净利率25.0%，同比+4.6pct，环比+3.2pct。公司盈利能力稳步提高主要受益于成本端持续改善，具体为：1）产品原材料价格在Q3趋稳；2）阀类、传感器等配套部件逐渐以自产代替进口。 新能源汽车管路系统量价齐升，公司业绩有望直接受益。新能源汽车新增动力电池热管理回路，管路单车价值量较燃油车有显著提升；且需要更加精细的散热和加热管理，对管路性能要求更高。公司尼龙管路产品：1）相比传统金属或橡胶管路，重量更轻、装配方便、绝缘性、耐高低温性能佳，毛利率水平高；2）产品质量经大众系等主机厂及国际TIER1检验，目前已配套大众、零跑、标致、沃尔沃等新能源车型，与同业相比客户配套经验丰富；3）新客户快速拓展，2022年以来在新能源乘用车、商用车方面均获得定点。我们认为公司有望直接受益于尼龙管路渗透率提升，随着在大众系客户配套份额提升、新订单逐渐落地，后续业绩有望保持快速增长。 盈利预测与投资建议：我们认为尼龙管路有望凭借其轻量化、装配简单、性能优势等在汽车轻量化、电动化趋势下获得更大的绝对份额和相对份额，公司在尼龙管领域具备突出的技术优势和配套经验，不断拓展优质客户，有望直接受益于尼龙管路行业发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.30、1.66、2.17亿元，对应EPS分别为1.45、2.09、2.69元，对应PE分别为30倍、23倍和18倍。 风险因素：原材料价格波动、疫情缓解不及预期、新能源客户拓展不及预期、产品出口不及预期等。