汉朔科技(301275)公司资料

汉朔科技(301275) 本报告导读： 公司2025年上半年业绩短期承压，随着北美客户需求释放，以及存量电子价签大规模替换来临，需求有望重回高增长。 投资要点： 给予“优于大市”评级。考虑到上半年受美国关税政策影响以及全球电子价签需求节奏逐步释放，我们预计2025/26/27年营业收入分别为49.53/59.49/70.46亿元，归母净利润分别为7.53/9.20/11.49亿元，EPS分别为1.78/2.18/2.72元。参考可比公司，给予公司2025年动态PE37倍，目标价65.97元，给予“优于大市”评级。 业绩短期承压，静待需求释放。公司发布2025年中报。25H1营收19.74亿元，同比-6.73%；归母净利润2.22亿元，同比-41.68%；扣非归母净利润2.87亿元，同比-20.40%；单Q2，公司实现营收9.93亿元，同比-13.10%；归母净利润0.72亿元，同比-65.90%；扣非归母净利润1.22亿元，同比-40.88%。上半年需求受到关税以及客户订单节奏影响，短期业绩承压。25H1毛利率31.59%，同比-5.66pct，主要系新增客户市场竞争，电子价签终端毛利率下降所致。公司在北美的市场开拓和客户储备情况良好，在关税政策明确后将有利于更多潜在客户规划明确的需求节奏。 全球零售数字化需求延续，电子价签北美市场快速增长。根据公司25年半年报援引ePaper Insight产业数据，25H1全球电子价签（ESL模组出货量2.48亿片，同比增长56%，该增长包含来自于北美市场尤其是美国沃尔玛对电子价签解决方案的大规模应用，在北美乃至全球市场起到较强示范效应。欧洲区域仍是电子价签的主要市场，渗透率较高的西欧地区的应用业态向服装、家装延伸，东欧、南欧等地区渗透率逐步提升，此外西欧地区大规模应用电子价签的零售商有望陆续进入存量换新周期。 数字门店解决方案有望成为新增长点。公司基于电子价签系统，构建了包含AI相机、巡检机器人和智能购物车等在内的完整数字门店解决方案产品组合，运用视觉算法与数据分析能力，可为客户提供商品视觉识别、货架缺货检测等功能，可进一步与库存、订单系统打通，实现门店货架与库存的全数字化管理。 风险提示。全球宏观经济政策变化风险；技术迭代应用不及预期；需求不及预期；汇率波动风险；市场竞争加剧。

汉朔科技(301275) 主要观点： 汉朔科技致力于成为全球领先的零售门店数字化解决方案提供商 经过多年业务深耕，汉朔科技公司已在国内外形成较强的行业地位竞争优势。2021-2023年度，公司营业收入复合增长率达到52.99%。根据CINNO统计数据，2023年度公司在国内电子价签市场占有率约62%，根据公开披露数据，2021-2023年度公司电子价签收入规模亦在全球上市公司竞争对手中排名前三;公司在业内较早地实现国际化战略布局，目前已在美国、英国、法国、德国、荷兰、澳大利亚、新西兰、新加坡、日本、瑞典、加拿大、越南和波兰等国家设立下属公司，服务全球超过50个国家和地区的逾400家客户。 电子价签终端方面，公司的电子价签又可分为电子纸(EPD)显示价签与液晶(LCD)显示价签两种 电子价签通过对商品信息数据进行实时快速、大规模响应，实现线下门店价格管理、库存管理、人机交互等功能。相较于传统纸质价签，电子价签充分节约了线下门店的人力成本与纸张资源，极大提升了商品价格统一管理的效率，此外还具备节能环保等优势，因此在零售行业的应用得到快速拓展。电子纸显示价签方面，电子纸显示价签以3色为主，适用于商品价格、产品参数、库存信息、简易图片等数据显示量较少的应用场景。公司始终保持产品的持续快速创新，已先后推出Stellar、Nowa、Nebular和Polaris四个系列、合计数十种类型的电子纸显示价签。 2021年、2022年、2023年和2024年1-6月，公司电子价签终端产品主要包括Nebular、Stellar、Nowa、Polaris和Lumina五大系列，电子价签终端销售占公司主营业务收入的比例分别为88.48%、93.07%、93.20%和91.83%，系公司的主要收入来源。 电子价签成长空间广阔，欧洲市场是汉朔科技核心市场来源 随着人工成本的持续上升，门店数字化的诉求日益提升及实践推广越来越广泛，电子价签作为降低零售门店运营成本的重要工具，渗透率将日益提升。根据法国巴黎银行的预测，2024年全球将有超过2,000个零售商的逾100万家实体门店配置电子价签;根据CINNO统计数据，2017年-2023年全球电子价签市场规模从28亿元上升至169亿元，复合增长率为34.9%，2028年全球电子价签的市场规模将达到349亿元，2024年至2028年复合增长率为13.2%。 欧洲市场是汉朔科技公司下游产品的主要应用市场，2021-2024H1内占公司主营业务收入均超过50%，且销售额逐期上升，主要系欧洲市场零售业较为成熟，支付能力较强，加之欧洲人力成本较高导致对智慧零售需求旺盛，因此欧洲市场上公司产品的认可度和渗透率较高。 ResearchAndMarkets报告预计欧洲电子货架标签市场规模将从2025年的10.3亿美元增长至2030年的23.6亿美元，复合年增长率为17.88%。市场的持续成长将给汉朔科技欧洲市场成长提供动力。 电子价签的优势显著 电子货架标签(ESL)将能够解决其中的几个问题，并成为未来零售店数字化转型的一个基本组成部分。ESL的优势包括定价优化、提升客户体验和流程/资源优化。 在定价优化方面，电子价签实时自动化定价，精准定价减少错误，进而提升顾客结账时的满意度、减少员工浪费的时间并提高转换率，尤其是在高通胀、供应链中断或经常发生价格变动的季节性环境中。在定价方面可以做到全渠道统一化，促进全渠道价格的统一化、提高门店转化率并减少展厅现象和顾客来店后到其他地方购买的情况，帮助提高客户的忠诚度。 在流程和资源优化方面。带有LED的ESL可以发光，这使员工能够更加高效地分拣网购订单、加快补货速度、使退货变得更加便利并减少错误，最终提高客户和员工的满意度。 在提升存货管理水平方面，ESL使零售商能够实时、精准地追踪存货水平，保证了更快的补货速度并优化了定价控制和存货供应。缺货时，门店标签可通过NFC或二维码提供在线库存供应情况和网站链接，以便顾客订购，或者在库存恢复后提供折扣来确保转换率。库存过剩商品促销活动也可以帮助减少浪费，将季节性商品的损失降到最低。 投资建议 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润7.53亿、9.13亿、11.61亿元，EPS分别为1.78、2.16、2.75元，对应PE分别为30.5倍、25.2倍、19.8倍。考虑到公司是电子价签市场世界级供应商，行业领导企业。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）下游需求不及预期；2）资本开支不及预期；3）技术迭代不及预期；4）竞争加剧。

汉朔科技(301275) 投资要点 下周二（2月25日）有一家创业板上市公司“汉朔科技”询价。 汉朔科技（301275）：公司围绕零售门店数字化领域，构建了以电子价签系统、SaaS云平台服务等软硬件产品及服务为核心的业务体系。公司2022-2024年分别实现营业收入28.62亿元/37.75亿元/44.86亿元，YOY依次为77.44%/31.91%/18.84%；实现归母净利润2.08亿元/6.78亿元/7.10亿元，YOY依次为3246.17%/226.20%/4.81%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-3月营业收入较上年同期变动-2.48%至7.79%，归母净利润较上年同期变动-34.88%至-17.12%。 投资亮点：1、公司是国内电子价签行业龙头，且收入规模在全球同业上市公司中排名前三。与传统纸质标签相较，电子价签具备实时变价与快速定位功能，能够有效替代一次性纸质标签，利好实体零售业降本增效；2023年全球电子价签渗透率仅为15%，未来仍有广阔渗透空间。公司依托董事长候世国先生为首的技术人才在无线通信协议、芯片设计以及网络系统开发等方面积累的研发及大厂从业经验，成立之初便以电子价签系统为切入口、扎根零售门店数字化领域，成为国内该领域的开拓者，并自主开发了抗干扰能力强、并发量大、超低功耗的HiLPC高密度低功耗蜂窝无线通信协议，逐步在电子价签通信效率、稳定性、功耗等方面树立起较强的竞争优势。截至目前，公司已成为国内外领先的电子价签系统供应商，服务全球超过50个国家和地区的逾400家客户；据CINNO统计显示，2023年公司在国内电子价签市场占有率约62%、为国内龙头，在全球市场占有率约28%、位居全球前三。2、公司积极开发新产品；一方面不断对现有产品迭代升级，另一方面持续向云端平台、多元场景延伸。1）公司陆续推出Stellar、Nowa、Nebular、Lumina、Polaris等多个系列合计超过40款电子价签产品以满足不同应用场景的需求；从性能上看，对比2015年推出的Stellar与2023年的Polaris，除新增四色电子价签外，快闪响应时间由3秒缩短至1秒、变价速度亦由每小时18000片增至60000片。2）结合全球大型集团客户对门店一体化部署需求，公司推出基于微软Azure平台的SaaS云部署架构，可通过SaaS的方式从云端为零售商提供电子价签全域服务，针对性解决了零售行业智能设备多、场景复杂、各业务系统相互独立的行业痛点；目前Ahold、Aldi、Jumbo、Woolworths、Hussmann等客户已采购公司提供的SaaS服务。3）此外，公司还将基于无线通信技术和智能软硬件产品的核心能力复制到智慧办公、智能制造、智慧餐饮、物流仓储等多元业态领域中，且在多个业态内都已成功实现项目验证。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取中兴通讯、天孚通信、新易盛、亿联网络、以及锐捷网络作为汉朔科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为290.35亿元，平均PE-TTM（算数平均）为41.10X，平均销售毛利率为46.30%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内