汉朔科技(301275) 投资要点 全球零售数字化解决方案龙头，构建“硬件+方案+平台”三层体系。公司以电子价签为切入点，构建"智能硬件—Nex场景方案—X数字孪生平台"三层产品体系。根据DISCIEN数据，公司与VusionGroup合计占据全球70%以上市场份额，国内市占率约62%。 传统ESL业务稳固，全球化布局构筑客户壁垒与增长空间。公司长期深耕海外零售市场，业务覆盖全球80余个国家和地区，服务超过500家客户，并与Auchan、Aldi、Woolworths等全球头部零售商建立深度合作。ESL业务具备较高系统集成壁垒，涉及硬件部署、通信协议适配及零售IT系统融合，客户迁移成本较高。随着欧洲存量客户进入换新周期、北美市场加速渗透以及新兴市场数字化需求提升，公司传统业务有望保持稳健增长。 汉朔2.0平台化转型，新品放量打开第二增长曲线。公司围绕“AI×数据”推进汉朔2.0战略，通过Nex场景方案和X数字孪生平台提升客户价值，实现从单一硬件供应商向“硬件+方案+SaaS”综合服务商升级。智能购物车已进入批量交付阶段，AI相机、智能巡检机器人等产品持续落地，同时软件SaaS及技术服务收入持续增长，高毛利业务占比提升有望推动盈利结构优化。 盈利预测及估值。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为51.78/66.10/81.88亿元，同比增长23.0%/27.6%/23.9%；归母净利润分别为6.54/8.77/11.12亿元，同比增长44.7%/34.2%/26.8%。考虑公司全球ESL龙头地位稳固，以及汉朔2.0平台化转型带来的长期成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：汉朔2.0新品放量不及预期；海外经营及关税政策风险；行业竞争加剧；大客户依赖与订单波动。

汉朔科技(301275) 投资要点： 公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收14.8亿元，同环比分别+50.4%、+5.3%；实现归母净利润1.8亿元，同环比分别+20.7%、31.6%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同环比分别-4.6%、+41.4%。 2026年以来北美市场拓展顺利并中标智能购物车大单等，收入有望保持健康增长。2025年以来，公司新增9家全球零售Top100客户，并将逐步进入交付，预计今年还将在北美Top100客户中新增2-3家签约客户，北美市场成为公司收入大幅提升重要保障。基于“汉朔2.0”解决方案，公司在英国、澳洲等地市场拓展也取得了较好市场成效，公司与澳洲头部商超伍尔沃斯就智能购物车业务签订了销售意向协议，首期将向客户约300家门店交付超过1万台智能购物车系统。26Q1扣非净利润同比下滑主要由于此前美国加征关税影响（公司已与客户商议共同承担成本并加大海外制造）以及年初外汇波动（公司增加了长期套保优化外币收支比例）。 电子价签（ESL）是全球泛零售业态数字化重要基础设施，公司作为头部厂商产品系列丰富。电子价签是一种用于替代传统纸质价格标签的智能电子显示装置，可实现价格和商品信息的实时更新，基于拓展的视觉和定位信息等还能为零售商提供营销和供应链优化信息，为数字孪生提供重要支撑。据ePaperInsight统计，2025年全球电子价签出货量达到约5.0亿台，2019-2025复合增速35.0%，这一成绩主要得益于零售巨头沃尔玛的规模化采购驱动。26Q1，全球电子价签出货量保持快速增长，同比增速约42%，显示出零售数字化进程的持续深化。公司电子价签系列主要由Nebular、Polaris、Luminar三大系列组成，公司自主研发HiLPC无线通信协议，在组网规模、并发量和低功耗具有独特优势。基于电子价签公司还开发了高可用负载均衡调度系统以及AllStarSaaS物联网数字化平台，形成从底层协议到上层应用完整闭环。 根据CINNO统计，2023年公司在全球电子价签出货量排名第二占比28%，国内则达到62%遥遥领先。 全球电子价签区域渗透现状：北美头部客户加速渗透，欧洲长尾潜力待释放，中国市场潜力大。由于人力成本高涨和居住点位稀疏等原因，线下零售在欧美澳等国家一直扮演不可替代的地位。欧洲是电子价签渗透最早的地区，根据DISCIEN迪显，欧洲商超具有40亿总需求，头部商超渗透率已达7成，如Schwartz、Aldi、AholdDelhaize、Carrefour等，TESCO或将逐步批量应用，公司客户覆盖多家欧洲头部商超，未来主要受益产品迭代替换和数字平台、智能购物车等配套销售。北美市场具有30亿总需求其头部客户包括Walmart、Loblaws、Costco、H-E-B、DollarGeneral等，需求约10亿片，渗透率约20%仍有较大空间，是包括公司在内的供应商必争之地。对于中国市场，头部新零售业态如盒马、永辉、物美、京客隆、大润发等逐渐采用，目前渗透率仍较低，随着数字化进程加速、消费复苏，未来空间广阔。 公司以电子价签为入口逐步丰富软件系统平台打造数字孪生解决方案。公司基于智能硬件产品，推出了一系列场景化解决方案，包括NexShelf智能货架解决方案、NexConnect智能购物车解决方案、NexMate智能机器人、NexOptim门店设备节能方案、NexGrid智慧能源解决方案等。公司以AllstarSaaS平台和数据湖微双底座正在打造数字孪生平台帮助客户构建商品、运营、营销、库存四大专属智能体，实现“数据实时镜像、智能自主决策、全场景自动执行”闭环运营。公司今年以来陆续完成对哈步数据、西安超嗨控股收购，补充门店AI数据分析、智能购物车能力。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母公司净利润为6.4/10.1/14.0亿元，同比增长40.5%/58.3%/39.3%，对应EPS为1.50/2.38/3.31元，6月1日收盘价对应PE为30.2/19.0/13.7倍。我们认为北美、欧洲新拓大客户和智能购物车有望创造增长动能，零售数字孪生新品有望凸显AI赋能价值，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：1）外部环境不确定性风险。如果美国、欧洲市场电子价签产品关税政策或安全规则发生变化，有可能造成公司市场份额下滑或成本大幅增加。

汉朔科技(301275) 核心观点 公司是全球电子价签龙头，26Q1收入已明显反弹。公司以电子价签业务起家，并逐步布局零售机器人、智能购物车等AIoT业务，成为领先的零售门店数字化解决方案提供商。公司以海外市场为主，已服务全球超过80个国家和地区的逾500家客户。2026年Q1，由于大客户本期大规模履约，公司实现收入14.76亿元（+50.44%）。公司发布股权激励，业绩考核目标为以2025年业绩为基数，2026年营业收入增长率不低于20.00%；2026年和2027年营业收入增长率合计不低于50.00%，彰显公司增长信心。 电子价签是卡位AI零售关键，公司份额有望持续提升。电子价签提效降本价值显著，已成为零售数字化入口。根据globalmarketinsight机构预测，2025年全球电子价签市场为22亿美元，预计2031年达到45亿美元，25-31年复合增速达到12.67%。当前北美市场开始加速，国内市场渗透率仍低，欧洲市场进入存量替换阶段。公司以自研HiLPC通信协议为核心技术，实现价签并发量行业领先，产品竞争力突出。公司电子价签市场份额国内第一，与Vusion位居全球前二，二者合计占据70%以上的市场份额；公司当前持续加大美国、澳洲等市场开拓，份额有望持续提升。 AI零售加速推进，公司开启2.0战略，创新业务开始取得突破。根据MordorIntelligence数据，全球零售业AI应用市场规模预计将从2025年的142亿美元增长到2031年的827亿美元，年复合增长率达34%。谷歌与沃尔玛合作，树立AI零售典范。AI与零售媒体网络结合有望将传统“广告位”升级为零售业“操作系统”，RMN市场有望成为零售数字化行业更广阔市场。公司全面启动“汉朔2.0”战略，以“AI×数据”在多领域布局。公司与微软打造数字孪生门店，探索物理AI在零售业应用。公司智能购物车与澳大利亚零售巨头合作，实现了万台大单落地；发布NexMate智能机器人解决方案。同时，公司与合作伙伴联合打造的NFC“碰一碰”货架交互方案，实现了RMN创新模式的突破性价值。 风险提示：下游IT开支收紧；行业竞争加剧；AIoT等新业务进展不及预期。投资建议：首次覆盖，给于“优于大市”评级。预计公司2026-2028年归母净利润6.59/9.17/11.82亿元，对应当前PE分别为28/20/15倍。考虑到公司26年重回业绩增长通道，叠加公司在AI零售、智能购物车、机器人等领域积极布局，公司有望加速成长。给予公司26年36-39倍PE估值，预计合理估值56.16-60.84元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

汉朔科技(301275) 本报告导读： 公司2025年上半年业绩短期承压，随着北美客户需求释放，以及存量电子价签大规模替换来临，需求有望重回高增长。 投资要点： 给予“优于大市”评级。考虑到上半年受美国关税政策影响以及全球电子价签需求节奏逐步释放，我们预计2025/26/27年营业收入分别为49.53/59.49/70.46亿元，归母净利润分别为7.53/9.20/11.49亿元，EPS分别为1.78/2.18/2.72元。参考可比公司，给予公司2025年动态PE37倍，目标价65.97元，给予“优于大市”评级。 业绩短期承压，静待需求释放。公司发布2025年中报。25H1营收19.74亿元，同比-6.73%；归母净利润2.22亿元，同比-41.68%；扣非归母净利润2.87亿元，同比-20.40%；单Q2，公司实现营收9.93亿元，同比-13.10%；归母净利润0.72亿元，同比-65.90%；扣非归母净利润1.22亿元，同比-40.88%。上半年需求受到关税以及客户订单节奏影响，短期业绩承压。25H1毛利率31.59%，同比-5.66pct，主要系新增客户市场竞争，电子价签终端毛利率下降所致。公司在北美的市场开拓和客户储备情况良好，在关税政策明确后将有利于更多潜在客户规划明确的需求节奏。 全球零售数字化需求延续，电子价签北美市场快速增长。根据公司25年半年报援引ePaper Insight产业数据，25H1全球电子价签（ESL模组出货量2.48亿片，同比增长56%，该增长包含来自于北美市场尤其是美国沃尔玛对电子价签解决方案的大规模应用，在北美乃至全球市场起到较强示范效应。欧洲区域仍是电子价签的主要市场，渗透率较高的西欧地区的应用业态向服装、家装延伸，东欧、南欧等地区渗透率逐步提升，此外西欧地区大规模应用电子价签的零售商有望陆续进入存量换新周期。 数字门店解决方案有望成为新增长点。公司基于电子价签系统，构建了包含AI相机、巡检机器人和智能购物车等在内的完整数字门店解决方案产品组合，运用视觉算法与数据分析能力，可为客户提供商品视觉识别、货架缺货检测等功能，可进一步与库存、订单系统打通，实现门店货架与库存的全数字化管理。 风险提示。全球宏观经济政策变化风险；技术迭代应用不及预期；需求不及预期；汇率波动风险；市场竞争加剧。

侯世国先生,1975年生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2011年2月至2021年3月,任北京汉朔总经理;2011年2月至今,任北京汉朔执行董事;2018年8月至今,任嘉兴汉领执行董事;2021年6月至今,任汉捷科技执行董事;2021年7月至今,任嘉兴汉微执行董事;2022年8月至今,任苏州汉微执行董事;2025年8月至今,任嘉兴汉微贸易有限公司董事;2012年9月至2020年12月,任汉朔有限执行董事兼总经理;2020年12月至今,任公司董事长兼总经理。

林长华先生,1976年生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2020年7月至2020年12月,任职于汉朔有限总经理办公室。2020年12月至2026年3月,任哈步数据董事;2020年12月至今,任公司董事会秘书、超嗨网络董事;2022年6月至今,任公司副总经理。

李良衍先生,1979年生,中国国籍,拥有欧盟永久居留权,本科学历。2012年10月至2020年12月,任汉朔有限海外事业部总经理;2016年4月至2022年12月,任北京麦丰监事;2020年12月至今,任公司董事、副总经理、销售体系负责人。

张力先生,1978年生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2016年1月至2020年12月,任汉朔有限国内事业部总经理;2020年12月至今,任公司副总经理。

王文龙先生,1982年生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2009年6月至今,任君联资本管理股份有限公司董事总经理;2015年4月至2024年1月,任杭州黯涉品牌管理集团有限公司董事;2015年7月至今,任广东统联金融信息技术股份有限公司董事;2016年1月至2024年9月,任上海祥岚餐饮管理有限公司董事;2016年2月至2024年11月,任北京众联极享科技有限公司董事;2016年6月至2024年11月,任北京快乐茄信息技术有限公司董事;2016年8月至2023年5月,任上海极鲜网电子商务有限公司董事;2017年5月至2026年4月,任广州坚和网络科技有限公司董事;2017年8月至2022年9月,任上海巨昂科技有限公司董事;2017年8月至2025年2月,任上海易一代网络信息技术有限公司董事;2018年3月至今,任北京银讯财富信息技术有限公司董事;2018年9月至2025年3月,任上海众旦信息科技有限公司董事;2019年8月至今,任北京江融信科技有限公司董事;2019年11月至2021年8月,任宁波饷点信息技术有限公司董事;2020年10月至2021年8月,任宁波梦饷信息技术有限公司董事;2020年3月至2020年8月,任上海梦饷科技(集团)有限公司(曾用名:上海梦饷信息技术有限公司)董事;2020年6月至2023年8月,任天津恒沃管理咨询有限公司执行董事兼经理;2020年6月至2023年4月,任上海途羚科技有限公司董事;2021年3月至今,任上海君联祺盛管理咨询有限公司董事总经理;2021年6月至今,任上海饷店信息技术有限公司董事;2021年12月至2024年2月,任北京醋溜网络科技股份有限公司董事;2020年12月至今,任公司董事。

李峰先生,1976年生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,注册税务师,中级会计师。2016年10月至2020年12月,任汉朔有限财务总监;2020年12月至今,任公司董事、财务负责人。

王丹女士,1981年生,中国国籍,无境外永久居留权,在职研究生学历。2017年4月至2020年12月,任汉朔有限智慧门店产品线总经理;2020年12月至2022年11月,任公司智慧门店产品线总经理;2022年11月至今,任公司运营管理部总经理;2022年6月至2025年5月,任公司监事;2025年5月至今,任公司职工代表董事。

顾延珂先生,1979年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2018年10月至2020年3月,任辰芯科技有限公司IC研发人员;2020年4月至今,任北京允芯微电子有限公司监事、首席技术官;2020年12月至今,任公司独立董事。

王志平先生,1983年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,注册会计师。2020年3月至2023年3月,任北京金圣投资管理有限公司执行董事兼经理;2023年3月至今,任北京金圣投资管理有限公司董事、经理;2020年6月至2023年2月,任北京仁鑫咨询管理有限公司执行董事兼经理;2023年2月至2023年8月,任北京仁鑫咨询管理有限公司监事;2023年8月至今,任北京仁鑫咨询管理有限公司执行董事、经理、财务负责人;2020年7月至2022年6月,任北京筑智科技发展有限公司执行董事兼经理;2020年10月至2022年7月,任北京西伯康电力技术有限公司执行董事兼经理;2021年5月至今,任北京梦知网科技有限公司董事;2023年7月至今,任敬亭投资(北京)有限公司董事、经理;2025年12月至今,任北京禾数科技有限公司董事、经理、财务负责人;2026年3月至今,任南京禾域科技有限公司执行公司事务的董事;2020年12月至今,任公司独立董事。

高翔先生,1974年生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历。2014年4月至今,任众趣(北京)科技有限公司董事长兼经理;2018年10月至今,任众易趣达(北京)科技有限责任公司执行董事、总经理;2018年12月至今,任众志趣达(天津)科技有限公司执行董事兼总经理;2020年7月至今,任北京趣空间科技有限责任公司执行董事兼总经理;2020年10月至2021年10月,任众智意趣(北京)科技有限责任公司执行董事兼总经理;2021年10月至今,任海南趣视界科技有限公司执行董事兼总经理;2023年8月至今,任青岛众智意趣科技有限责任公司执行董事、总经理、财务负责人;2020年12月至今,任公司独立董事。