中国联通(600050) 业绩简评 2026年8月18日，公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入2013.6亿元，同比+0.6%；归母净利润41.39亿元，同比-34.8%，基本每股收益0.133元，盈利短期承压。 经营分析 算力投入持续加码，结构转型核心增长引擎进一步强化。2026H1公司算力收入419亿元，同比增长13%，其中智算中心收入同比增长11%、智能计算收入同比增长9%；智算规模超45EFLOPS，全网标准机架超115万架，资源利用率超74%。上半年资本开支241亿元，同比增长19.3%，其中算力投资占比提升至37%、投资额同比增长超80%，资源持续向AI算力倾斜，算力业务有望成为公司未来收入增长的核心驱动力。 连接价值企稳向好，国际业务加速打开第二增长曲线。公司传统连接业务持续提质，新增用户ARPU高于存量用户，融合渗透率超过78%，融合套餐ARPU保持百元以上，连接业务价值呈现回稳趋势。同时国际化进程明显提速，2026H1国际业务收入77亿元，同比增长14%，有望在传统通信业务之外贡献新的增长增量。 Token运营体系加速成型，AI服务商业化空间逐步打开。公司围绕Token构建覆盖创造、转运、清洗、存放及应用的全流程运营体系，升级联通元景MaaS平台，已汇聚200余款主流大模型、积累超500TB高质量数据集，并建设规模化“Token超市”。同时推出TokenPlan个人版和企业版，面向工业、政务、医疗、教育等重点行业推动智能体落地，未来有望由算力基础设施供给进一步向模型、Token及行业AI服务延伸。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为4,062.43/4,180.11/4,274.26亿元，归母净利润分别为83.03/87.96/94.03亿元，公司股票现价对应PE估值为18.7/17.6/16.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 算力及AI业务发展不及预期；传统通信业务竞争加剧；成本费用投入超预期；Token商业化进度不及预期。

中国联通(600050) 2026年4月21日公司发布2026年一季报，1Q26实现营收1028.24亿元，同比-0.5%，环比+3.6%；归母净利润21.37亿元，同比-18.0%，盈利下滑主要系增值税压力叠加成本上升所致。 经营分析 用户规模稳步增长，融合ARPU保持百元以上：报告期内公司移动和宽带用户净增超过358万户；物联网连接数超过7.5亿，净增3,203万，连接场景持续升级；5G规模化应用加速推进，累计打造超5.3万个5G商业化项目，落地9800余家5G工厂。公司用户规模稳步增长，融合经营策略成效明显。 现金流短期承压，中长期多元发展值得关注：1Q26公司应收账款同比增长19.7%至775亿元，系政企业务回款周期有所拉长。盈利能力方面，1Q26毛利率为23.7%，同比-1.4pct，主要系营业成本同比上升及增值税税率上调对收入端挤压所致。国际业务同比增长14.9%，安全业务收入同比提升14.2%，成为公司业绩新的增长点。短期看，传统通信业务增长瓶颈叠加应收账款攀升，公司盈利端仍将承压；但中长期看，我们认为算力业务、AI生态及安全业务的协同发展有望逐步形成差异化竞争力，看好公司从"连接"向"算力"的转型。 算力业务驱动营收增长，AI业务加速：算力业务方面，公司实现收入154亿元，同比+8.3%，其中智算中心收入同比+11.7%，联通云服务近44万政企大客户；云智产品付费用户超过1.1亿户，净增549万户。AI生态建设方面，公司于4月初推出云智电脑+UniClaw安全方案，活动期内每月赠送3000万Token、前三月限时升级至一亿，直击用户安装、Token成本、Skill配置、安全防护四大痛点，有效降低了C端用户使用AI智能体的门槛。伴随日均Token调用量突破140万亿（较2024年初大增1400倍），我们看好未来公司在B端、C端齐渗透。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为4,067.56/4,198.27/4,297.71亿元，归母净利润为96.08/103.85/115.07亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为16.14/14.93/13.48倍，维持“买入”评级。 风险提示 传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动。

中国联通(600050) 业绩简评 2026年3月19日公司发布2025年年度报告，公司2025年营收3922.23亿元，同比增长0.68%；归母净利润91.27亿元，同比增长1.07%。对应4Q25营收992.38亿元，同比-0.23%，环比+6.96%；归母净利润3.55亿元，同比-48.71%，环比-85.36%。 经营分析 收入增长平稳，利润略低于预期，但战略性新兴业务占比高：公司4Q25净利润同环比均有下滑，低于市场此前预期，我们认为主要系：传统电信业务承压，同时公司加大对主业及战略资源的投入带来营业成本增长，4Q25毛利率13.4%，同环比下滑。但公司整体盈利质量得到了优化：扣非净利润同比增长14.7%，战略性新兴产业收入占比已超过86%，其中算力业务收入占比提升超过15%，人工智能收入同比增长140%，对冲了部分传统业务增长乏力的影响。 现金流管控佳，派息率提升：公司全年经营活动现金流量净额达914.1亿元，保持稳定；自由现金流同比增长24.7%至373亿元，我们认为主要得益于应收账款增长得到有效控制。基于稳健的现金流，公司年度每股派息0.1635元，同比增长3.5%。我们认为公司作为红利资产，在低利率环境中仍具备强配置。价值 前瞻性加码算力投资，AI成为新增长引擎：公司2025年资本开支542亿元；计划2026年资本开支约500亿元，并明确算力投资占比将超过35%。2025年联通云全年收入同比增长5.2%；IDC业务收入281亿元，同比增长8.5%，标准机架规模超过110万架，建成7个百兆瓦级AIDC园区；同时机柜利用率超72%，资源效率增强。在基础设施层面，智算规模快速扩张，达到45EFLOPS。我们看好伴随云和IDC等算力基础设施资源利用率的提升，给公司带来更大的利润增量，并拔高公司的估值水平。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为4,084.55/4,244.89/4,388.04亿元，归母净利润为105.40/107.93/110.10亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.71/14.37/14.08倍，维持“买入”评级。 风险提示 传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动。

中国联通(600050) 核心观点 事件：近日，中国联通发布2025前三季度业绩报告，实现总营收2,929.85亿元/1.0%；归母净利润为87.72亿元/5.2%；扣非后归母净利润达76.23亿元/10.9%。从25Q3单季来看，实现总营收927.83亿元；归母净利润为24.23亿元，同比提升5.4%。 主业盈利能力持续增强，聚焦新兴科技前沿布局，科创实力进一步提升。联网通信业务方面，截止2025前三季度，公司用户规模持续拓展，移动用户达到3.56亿户，净增1,248万户，固网宽带用户达到1.29亿户，净增679万户，宽移用户净增规模创近年同期新高。物联网连接数突破7亿个。公司持续拓展用户规模价值，融合套餐用户ARPU保持百元以上。算网数智业务方面，截止2025前三季度，公司算力业务实现规模突破，联通云收入529亿元。公司对数据中心的适智化改造成效明显，数据中心收入214亿元，同比提升8.9%。公司持续深化数智融合、数实融合，推动5G、AI与工业互联网深度结合，5G虚拟专网累计服务客户已超过2万个。网络投资方面，公司推进移动网络从5G到5G-A、宽带网络从千兆到万兆的向新升级，实现用户体验显著提升。公司加大算力网络创新供给，智算总规模超过35EFLOPS。公司持续提高科创实力，聚焦下一代互联网、大数据、人工智能、网络安全等关键技术，加强6G、低空智联网、卫星互联网、具身智能、量子科技等前沿布局，获得工业和信息化部颁发的卫星移动通信业务经营许可。公司加大投入力度，研发费用同比增长5.9%，形成更多标志性成果。总体来说，公司进一步增强新兴科技领域前瞻研发布局，主业盈利能力持续增强，未来业绩有望持续边际改善。 深入融合创新战略，价值创造推动长期高质量发展，股东回报能力增强。公司聚焦6G、AI、量子科技等前沿布局，并获工信部卫星移动通信业务许可。不断落实“AI”行动计划，打造“元景万悟”智能体开发平台，完善云网边一体化布局。持续建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，全面覆盖“东数西算”枢纽节点，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量。公司始终高度重视股东回报，持续增加分红回馈股东彰显央企担当，2024全年派息率达60%不断提升，25上半年每股股利同比增速为14.5%，预计有望逐步提升，投资价值中长期显现。在实现经营业绩稳健增长的同时，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果。 投资建议：受益算网基建规模提升、下游AI应用普及有望超预期，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，算网数智业务取得突破打造第二增长曲线。叠加获工信部卫星移动通信业务，新兴业务有望带来营业新收入，未来持续有效赋能国家新质生产力转型升级。结合公司2025年上半年最新业绩情况，给予公司2025-2027年归母净利润预测值为95.29亿元、102.11亿元、109.69亿元，对应EPS为0.30元、0.33元、0.35元，对应PE为18.21倍、16.99倍、15.82倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险。

董昕,财会管理硕士、工商管理博士,中共党员。曾担任中国移动通信集团有限公司财务部部长,中国移动通信集团海南有限公司董事长、总经理、党组书记,中国移动通信集团有限公司计划部总经理,中国移动通信集团河南有限公司董事长、总经理、党组书记,中国移动通信集团北京有限公司董事长、总经理、党委委员,中国移动通信集团有限公司副总经理、总会计师、党组成员,中国移动通信集团有限公司董事、总经理、党组副书记,中国移动有限公司执行董事兼首席执行官,国家广播电视总局副局长、党组成员。目前还担任联通集团董事长、党组书记,中国联合网络通信(香港)股份有限公司执行董事、董事长兼首席执行官,中国联合网络通信有限公司董事长。董昕先生具有丰富的管理及电信行业从业经验,自2026年2月起担任本公司董事长。

简勤,研究生,经济学博士,中共党员。简先生曾担任江西移动党组书记、董事长、总经理,四川移动党组书记、董事长、总经理,广东移动党组书记、董事长、总经理,中国移动通信集团有限公司副总经理、党组成员,中国邮政集团有限公司董事、党组副书记等职务。简先生目前还担任中国联合网络通信集团有限公司董事、总经理及党组副书记,中国联合网络通信(香港)股份有限公司执行董事及总裁,中国联合网络通信有限公司董事及总裁。简勤先生具有丰富的管理及电信行业从业经验,自2024年4月起担任本公司总裁,自2024年5月起担任本公司董事。

邱宝华先生,1977年9月生,大学本科,工程硕士,中共党员。曾担任中国移动福建公司党委委员、董事、副总经理;中国移动广西公司党委书记、董事长、总经理;中国移动通信集团市场经营部(品牌管理部)总经理。目前还担任中国联合网络通信集团有限公司副总经理、党组成员;中国联合网络通信(香港)股份有限公司高级副总裁;中国联合网络通信有限公司董事及高级副总裁。邱宝华先生具有丰富的管理及电信行业从业经验,并符合相关监管要求的任职资格。

郝立谦,研究生,工商管理硕士,中共党员。郝先生曾担任中国联通山东省分公司人力资源部总经理,中国联通济南市分公司党委书记、总经理,中国联通海南省分公司党委书记、总经理,中国联通河北省分公司党委书记、总经理,中国联通广东省分公司党委书记、总经理。郝先生目前还担任中国联合网络通信集团有限公司副总经理、党组成员,中国联合网络通信(香港)股份有限公司高级副总裁,中国联合网络通信有限公司董事及高级副总裁。郝先生具有丰富的管理及电信行业从业经验,自2024年9月起任本公司高级副总裁。

苗守野,大学本科,工程硕士,中共党员。曾担任中国联通湖北省分公司副总经理、党委委员,中国联通5G推进领导小组办公室专职副主任、中国联通集团公司5G共建共享工作组组长,中国联通集团公司网络与信息安全部总经理。目前还担任中国联合网络通信集团有限公司副总经理、党组成员,中国联合网络通信(香港)股份有限公司高级副总裁,中国联合网络通信有限公司董事及高级副总裁。苗守野先生具有丰富的管理及电信行业从业经验,自2025年6月起任本公司高级副总裁。

朱汉武,大学本科,工商管理硕士,中共党员。曾担任中国移动广东公司董事、副总经理、党委委员,中国移动海南公司董事长、总经理、党委书记,中国移动山东公司董事长、总经理、党委书记。目前还担任中国联合网络通信集团有限公司副总经理、党组成员,中国联合网络通信(香港)股份有限公司高级副总裁,中国联合网络通信有限公司董事及高级副总裁。朱汉武先生具有丰富的管理及电信行业从业经验,自2025年6月起任本公司高级副总裁,自2025年8月起任本公司总法律顾问。

苗守野,大学本科,工程硕士,中共党员。曾担任中国联通湖北省分公司副总经理、党委委员,中国联通5G推进领导小组办公室专职副主任、中国联通集团公司5G共建共享工作组组长,中国联通集团公司网络与信息安全部总经理。目前还担任中国联合网络通信集团有限公司副总经理、党组成员,中国联合网络通信(香港)股份有限公司高级副总裁,中国联合网络通信有限公司董事及高级副总裁。苗守野先生具有丰富的管理及电信行业从业经验,自2025年6月起任本公司高级副总裁。

卢山,现任腾讯集团高级执行副总裁,兼技术工程事业群总裁,负责技术工程事业群的管理工作。卢先生于2000年加入腾讯,历任即时通信产品部总经理、平台研发系统副总裁和运营平台系统高级副总裁。加入腾讯之前,卢先生曾就职于深圳黎明网络系统有限公司工作。卢先生于1998年毕业于中国科学技术大学计算机软件专业,获理学学士学位。卢山先生自2018年2月起任本公司董事。

王军辉,现任中国人寿保险(集团)公司首席投资官。王先生于财政部财政科学研究所获得财政学博士学位,此前就读于北京工业大学软件工程专业,获得工学学士学位。王先生自2004年起先后任中国人寿资产管理有限公司总裁助理、副总裁、总裁,国寿投资控股有限公司总裁。2016年9月起任中国人寿保险(集团)公司首席投资官。王先生目前同时担任中国人寿养老保险股份有限公司党委书记、董事长,国寿安保基金管理有限公司董事长以及中国人寿保险股份有限公司、中国人寿保险(海外)股份有限公司非执行董事、中国世贸投资有限公司、中国国际贸易中心有限公司董事等职务。王先生自2021年3月起任本公司董事。

卢山,现任腾讯集团高级执行副总裁,兼技术工程事业群总裁,负责技术工程事业群的管理工作。卢先生于2000年加入腾讯,历任即时通信产品部总经理、平台研发系统副总裁和运营平台系统高级副总裁。加入腾讯之前,卢先生曾就职于深圳黎明网络系统有限公司工作。卢先生于1998年毕业于中国科学技术大学计算机软件专业,获理学学士学位。卢山先生自2018年2月起任本公司董事。