中闽能源(600163)公司资料

中闽海电资产重组顺利完成,2020年开始并表,风机逐步投产。2019年公司启动收购中闽海电100%股权,目前资产已过户,公司并将于2020Q1开始并表中闽海电。中闽海电开发建设平海湾海上风电场,本次重组注入海电一期(5万千瓦)、二期(24.6万千万)项目,三期(在建,规划31.2万千瓦)和其他3个未核准项目暂时剥离中闽海电。本次重组使用收益法评估,中闽海电100%股权作价25.4亿元,公司以发行股份方式支付23.4亿元,以发行可转债方式支付2亿元。中闽海电2020-2022年对赌净利润分别不低于2.78、4.97、4.62亿元,合计约12.4亿元。目前海电二期处于建设投产高峰期,截止2020Q1,海电二期已经投产7台机组共计4.2万千瓦;随着海电二期的逐步投产,预计中闽海电业绩有望实现高增长。 锁定高电价、享受技术进步带来的成本下降,预计本轮投产项目有望实现更高收益率。风电技术进步、大机组的发展、风机质量提升等,降低了海电开发成本,提高了海电开发的盈利性和稳定性。2019年发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》,明确新核准海上风电指导电价逐年下降,存量项目在2021年底前全部并网将执行核准时的上网电价。我们判断,存量项目若能在2021年底前顺利投产,一方面能锁定高电价,另一方面能够享受技术进步带来的成本下降,因此预计本轮投产项目将有更高的收益率。 福建风力资源优势明显,多方面条件助力风电发展,在建项目将进入投产高峰。风电营业成本主要为固定成本,其中折旧成本占比高达60%以上,发电量增加不会带来成本显著变化,边际上网电量提升将带来业绩的明显提升,因此在项目总投资较为固定的情况下,风力资源对于项目盈利性影响较大。福建风力资源丰富,发电效率高。但截止2019年,福建风电装机在全省电源占比为6.4%,远低于全国的10.4%,发展空间大。福建省经济发达,消纳条件好,全省多年弃风率为0,风电机组利用小时数稳居全国前列。省内政策鼓励发展风电,目前已经投产的项目较少,在建项目多,近期发布2020年省内重点风电项目名单,预计近两年福建省海上风电将进入投产高峰。 海电二期和陆上风电均陆续投产,高容量大机组投产有望带动业绩高增长。公司新投及在建项目包括马头山(4.75万千瓦)、王母山(4.75万千瓦)、大帽山(4万千瓦)、青峰二期(7.2万千瓦)4个陆上风电项目共计20.7万千瓦,本次收购新增中闽海电一期(5万千万,已投产)和二期(24.6万千瓦,正陆续投产),全部投产后公司风电装机容量将从43.65万千瓦增至93.95万千瓦,其中包括64.35万千瓦陆上风电和29.6万千瓦海上风电。目前新投项目均有较高的收益率,其中海电二期发电效率有望高于海电一期,可研资本金净利润率44.8%,预计随着新项目的投产,公司业绩将明显提升。 在手资金较为充足,拟发行5.6亿可转债,保障建设顺利推进。目前公司在手资金较为充足,能够保障项目顺利建设,且全投产后公司的自由现金流将明显好转。公司拟同时向不超过35名投资者非公开发行可转债募集不超过5.6亿配套资金,用于海电二期项目建设(4.45亿元)、补充公司流动资金(1亿元)、支付中介费用(1500万元),目前可转债仍在筹划中。 盈利预测与估值分析:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.91、7.89、8.07亿元,对应当前股本的EPS为0.29、0.47、0.48元,对应当前股价PE为11x、7x、7x。大股东2亿可转债2021年进入转股期,假设全部转股,则公司2020、2021年总股本分别为16.9、17.5亿股,我们给予备考EPS:2020-2022年分别为0.29、0.45、0.46元,对应当前股价PE为11、7、7x。公司过去三年历史估值在15xPE以上,2020年公司新增项目较多,且各项财务指标均高于行业龙头。我们基于保守原则,给予公司15-20xPE,对应目标价4.36-5.81元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:来风不及预期,项目投产进度不及预期,风电电价下调,自然灾害,施工意外事故,可转债发行失败,宏观经济下滑。

事件 公司发布2019年三季报,前三季度营业收入3.8亿元,同比增加5.5%;归母净利润0.88亿元,同比减少8.96%;归母扣非净利润0.87亿元,同比减少10.17%;EPS为0.088元/股,同比减少9.28%。公司前三季度业绩同比下滑,主要原因是Q1业绩同比下滑较多,Q1、Q2、Q3公司的归母净利润分别为0.52、0.12、0.24亿元,同比增速分别为-20.88%、26.55%、11.3%。 Q3发电量同比增13%,业绩同比增11.3% Q3公司经营情况较前两季度好转,Q3营业收入1.2亿元,同比增长11.23%,Q1、Q2分别同比增0.16%、7.93%;Q3归母净利润0.24亿元,同比增长11.3%。主要原因是Q3公司发电量增长明显,Q1、Q2、Q3发电量分别为3.3、2、2.4亿千瓦时,分别同比增4.16%、5.71%、13.1%。前三季度公司累计完成发电量7.65亿千瓦时,比去年同期7.13亿千瓦时增长7.17%;累计完成上网电量7.42亿千瓦时,比去年同期6.96亿千瓦时增长6.71%。此外,Q3公司在建的风电场没有大规模投产,因此在运风电场装机容量仍为43.65万千瓦。 公司拟收购中闽海电100%股权,证监会将于10月30日审核本次方案 根据收购方案,公司将(1)发行股份与可转债收购中闽海电100%股权。中闽海电100%股权的交易价格约为25.4亿元,其中以增发支付对价约23.4亿元,以可转债支付对价约2亿元;增发定价为3.39元/股,将发行约6.9亿股;可转债初始转股价为3.39元/股,按照初始转股价格转股后的股份数量约为5900万股;考虑可转债转股后,公司总股本将由约10亿股增至约17.5亿股。(2)同时,非公开发行可转债募集配套资金不超过5.6亿元。根据最新公告,证监会将于10月30日审核本次方案。 在建项目持续推进,新增黑龙江热电联产项目,业绩持续增长可期 公司在建项目包括福清大帽山、福清马头山、福清王母山、平潭青峰二期共计4个风电项目,根据可研数据测算,这4个项目全投产后的权益净利润约为1.8亿;中闽海电资产全投产后净利润有望稳定在约4.5亿元左右。根据以上可研数据测算,基于公司2018年归母净利润1.3亿元,考虑中闽海电收购完成,公司目前所有在建陆上风电、海上风电全部投产后,公司归母净利润有望达到7.6亿元。近日公司公告将投资建设黑龙江富锦市二龙山镇30MW生物质热电联产项目,项目税后年平均净利润1807万元。随着新项目的投产,公司业绩有望持续增长。 盈利预测:不考虑收购中闽海电,预计公司2019-2021年归母净利润为1.7、2.97、3.07亿元,对应的EPS为0.17、0.3、0.31元/股,维持“买入”评级。 风险提示:交易失败或调整,上网电价退坡,项目建设风险。

中闽海电交易对价约25.4亿元,约2.08倍PB。根据收购方案,公司将(1)发行股份与可转债收购中闽海电100%股权。中闽海电100%股权的交易价格约为25.4亿元,较基准日账面价值12.3亿元增值13.1亿元,增值率106.81%,即以2.08x PB收购中闽海电。公司将通过增发和可转债购买标的,其中以增发支付对价约23.4亿元,以可转债支付对价约2亿元;增发定价为3.39元/股,将发行约6.9亿股;可转债初始转股价为3.39元/股,按照初始转股价格转股后的股份数量约为5900万股;考虑可转债转股后,公司总股本将由约10亿股增至约17.5亿股。(2)同时,非公开发行可转债募集配套资金不超过5.6亿元。 对赌协议承诺中闽海电19-21年累计净利润不低于8.3亿元。根据对赌协议,福建投资集团承诺:若交易于2019年内完成,则中闽海电在19-21年累计净利润不低于约8.3亿元;若交易于2020年度完成,则中闽海电在20-22年累计净利润不低于约12.4亿元。 避免同业竞争,后续将会持续注入相关发电资产。公司承诺,本次重大资产重组完成后,在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产符合注入条件后将逐步注入上市公司。 海电风电盈利性好,海电一二期净利润有望稳定在4.5亿元左右。根据《资产评估报告》,海电一期(装机容量50MW)在经营期限20年内的年平均上网电量20,266.75万千瓦时,年利用小时约为4053小时;海电二期(装机容量246MW)在经营期限20年内年平均上网电量为111,409万千瓦时,年利用小时约为4529小时;含税上网电价均为0.85元/千瓦时。中闽海电19-22年的预测净利润分别为5,456.05、27,829.84、49,708.75、46,249.72万元,2022年之后其净利润将维持在4.5亿元左右。海电一期、二期的项目总投资分别为约8.5亿元、44.8亿元,共计约53.3亿元;资本金分别为约1.7亿元、9.9亿元,共计约11.6亿元;我们以4.5亿元净利润测算海电一二期项目收益率,项目总投资的收益率约为8.44%,项目资本金的收益率约为38.79%,中闽海电的海上风电具有良好的盈利性,项目收益率较高。 公司现有在建陆上风电逐步投产,在建陆、海风电项目全投产后归母净利润有望达7.6亿元。目前公司在建项目包括福清大帽山、福清马头山、福清王母山、平潭青峰二期共计4个风电项目,根据可研数据测算,这4个项目全投产后的权益净利润约为1.8亿;中闽海电资产全投产后净利润有望稳定在约4.5亿元左右。根据以上可研数据测算,基于公司2018年归母净利润1.3亿元,考虑中闽海电收购完成,公司目前所有在建陆上风电、海上风电全部投产后,公司归母净利润有望达到7.6亿元。 盈利预测:不考虑本次收购,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.7、2.97、3.07亿元,对应的EPS为0.17、0.3、0.31元/股。 风险提示:交易失败或调整,上网电价退坡,项目建设风险。

事件: 2019年7月17日,公司发布发行股份和可转换公司债券购买资产交易报告书,进一步明确收购中闽海电相关交易细节。 点评: 25.39亿收购中闽海电,大股东持股比例将达69.81% 4月5日公司发布重组预案计划收购中闽海电,3个月后公司更新了相关交易细节,中闽海电资产评估价格25.39亿元,净资产增值率达到106.81%。公司将以发行股份形式支付的交易对价23.39亿元,并以发行可转换公司债券形式支付交易对价为2亿元,本次发行股份的价格和可转债的转股价为3.39元/股。另一方面,上市公司非公开发行可转债5.6亿元募集配套资金,资金将主要用于平海湾二期海上风电项目的建设。本次交易完成后,福建省投资集团的持股比例将从47.20%提高至69.81%,控股股东持股比例大幅提高。 中闽海电资产注入将大幅提高公司装机容量 中闽海电拥有平海湾一期和平海湾二期海上风电项目,其中平海湾一期5万千瓦项目已经投产,平海湾二期项目将于2019年开始陆续投产,预计于2021年2月1日前实现全部投产。二期项目装机容量24.6万千瓦,占中闽能源2019年3月末风电装机容量41.65万千瓦的59.06%,注入投产后能够大幅增加上市公司的风电项目数量和装机容量。 标的资产盈利能力超预期,中闽海电2021年有望达4.97亿 评估公司预测中闽海电2019年度、2020年度、2021年度、2022年度的净利润数预计分别为0.55亿元、2.78亿元、4.97亿元、4.62亿元。根据上述预测,福建投资集团承诺,如果本次交易于2019年度内实施完成,则中闽海电在2019年度、2020年度、2021年度累计实现的净利润总数不低于8.3亿元。根据我们的预测,平海湾二期全投产后中闽海电的净利润有望达到4.2亿元,较2021年的预测净利润低0.77亿元,资产盈利能力略超预期。 盈利预测与估值: 在暂不考虑重大资产重组的前提下,预测公司2019-2021年归母净利润为2.16、2.82和3.14亿元,对应PE19、15和13倍;若资产重组顺利完成,公司2019-2021年备考归母净利润为2.71、5.60和8.11亿,对应备考EPS为0.14、0.30和0.43元,若考虑5.6亿可转债配套融资且假设转股价为4.2元,则备考PE为29、14和10倍。 风险提示:利用小时数不及预期的风险、资产重组进度不及预期的风险、在建项目推进不及预期的风险。