航天晨光(600501) 投资要点 事件：2023年12月4日，公司以公开挂牌方式转让所持沈阳晨光弗泰波纹管有限公司（以下简称晨光弗泰）65%股权。经过两轮挂牌和竞拍，最终成交价格为2539.2万元。 公司挂牌转让晨光弗泰股权，提升资源配置效率。公司于2023年12月4日挂牌转让沈阳晨光弗泰65%的股权，该控股子公司2021年亏损1370.85万元，2022年亏损1054.30万元，公司此番处置主要系为提高上市公司经营质量，加大内部资源整合力度，提升资源配置效率，有望持续提升盈利能力。 项目产品结构变化影响利润实现，单季度毛利率有所提升。2023年前三季度，公司共实现营业收入24.05亿元，同比下降6.07%；共实现归母净利润0.19亿元，同比下降57.67%，主要因项目产品结构变化影响利润实现。利润率方面，2023年前三季度，公司毛利率为15.59%，同比上升0.54pp，净利率为1.02%，同比下降0.91pp；单季度看，2023Q3毛利率为16.73%，同比上升3.07pp，环比上升3.75pp，净利率为0.83%，同比下降1.52pp，环比下降2.06pp。期间费率方面，2023年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/5.25%/4.71%/0.42%，分别同比变化+0.54pp/+0.69pp/-0.26pp/-0.33pp，单季度看，2023Q3，销售/管理/研发/财务费用 1.43pp/+2.84pp/+1.69pp/+0.56pp，期间费率有所提升。 公司科技创新取得阶段性进展，民用产业积极突破。根据公司中报，公司聚焦主责主业，推进89个在研技术创新项目实施，部分技术创新项目取得阶段性进展和成果。智能制造领域，某数字化柔性装配生产线关键技术研究项目完成研制；核工装备领域，华龙一号堆型废树脂处理关键技术研究项目完成工艺性能试验。面向国家重大战略需求，积极开展项目策划和申报，组织完成“叶企孙”科学基金2024项目指南需求“短时大面积高热载荷的力热-电耦合熔化冷却机理研究”等2个项目申报；“热核聚变用杜瓦膨胀节成套系统”完成江苏省首台（套）重大装备认定申报。公司民用产业积极突破，2023年上半年，公司民用产业实现营业收入9.70亿元，同比增长12.56%；依托集团公司与国家管网集团签订战略合作协议有利契机，成功签约国家管网集团非标设备2.15亿元。 投资建议：我们维持之前对应公司的盈利预测，2023/2024/2025年收入预测分别为39.58/54.08/68.36亿元，归母净利润分别为0.84/1.61/2.47亿元，对应PE分别为75/39/26倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：核工装备订单不及预期；军品订单不及预期；民品业务发展不及预期。

航天晨光(600501) 投资要点 事件：2023年10月28日，公司发布2023年第三年度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入24.05亿元，同比下降6.07%，实现归母净利润0.19亿元，同比下降57.67%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同比下滑47.80%。报告期内，公司实现营业收入7.56亿元，同比下滑18.26%，实现归母净利润0.05亿元，同比下滑77.91%。 项目产品结构变化影响利润实现，单季度毛利率有所提升。2023年前三季度，公司共实现营业收入24.05亿元，同比下降6.07%；共实现归母净利润0.19亿元，同比下降57.67%，主要因项目产品结构变化影响利润实现。利润率方面，2023年前三季度，公司毛利率为15.59%，同比上升0.54pp，净利率为1.02%，同比下降0.91pp；单季度看，2023Q3毛利率为16.73%，同比上升3.07pp，环比上升3.75pp，净利率为0.83%，同比下降1.52pp，环比下降2.06pp。期间费率方面，2023年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/5.25%/4.71%/0.42%，分别同比变化+0.54pp/+0.69pp/-0.26pp/-0.33pp，单季度看，2023Q3，销售/管理/研发/财务费用 1.43pp/+2.84pp/+1.69pp/+0.56pp，期间费率有所提升。 公司挂牌转让晨光弗泰股权，提升资源配置效率。公司于2023年9月27日挂牌转让沈阳晨光弗泰65%的股权，该控股子公司已连续两年亏损，主要系为提高上市公司经营质量，加大内部资源整合力度，提升资源配置效率，有望持续提升盈利能力。 公司科技创新取得阶段性进展，民用产业积极突破。根据公司中报，公司聚焦主责主业，推进89个在研技术创新项目实施，部分技术创新项目取得阶段性进展和成果。智能制造领域，某数字化柔性装配生产线关键技术研究项目完成研制；核工装备领域，华龙一号堆型废树脂处理关键技术研究项目完成工艺性能试验。面向国家重大战略需求，积极开展项目策划和申报，组织完成“叶企孙”科学基金2024项目指南需求“短时大面积高热载荷的力热-电耦合熔化冷却机理研究”等2个项目申报；“热核聚变用杜瓦膨胀节成套系统”完成江苏省首台（套）重大装备认定申报。公司民用产业积极突破，2023年上半年，公司民用产业实现营业收入9.70亿元，同比增长12.56%；依托集团公司与国家管网集团签订战略合作协议有利契机，成功签约国家管网集团非标设备2.15亿元。 投资建议：我们之前对公司2023/2024/2025年收入预测分别为45.99/55.05/69.65亿元，归母净利润预测分别为1.26/2.10/3.25亿元，由于项目产品结构变化问题，我们下调公司盈利预测，2023/2024/2025年收入分别为39.58/54.08/68.36亿元，归母净利润分别为0.84/1.61/2.47亿元，对应PE分别为64/33/22倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：核工装备订单不及预期；军品订单不及预期；民品业务发展不及预期。

航天晨光(600501) 事件：2023年8月26日，公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入16.49亿元，同比增长0.82%，实现归母净利润0.14亿元，同比下降36.44%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同比下滑36.19%。公司2023Q2实现营业收入11.3亿元，同比增长0.81%，实现归母净利润0.26亿元，同比下滑20.11%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比下滑18.63%。 产品交付节奏问题导致盈利能力下降，海外业务持续突破。截至2023H1，公司共实现营业收入16.49亿元，同比增长0.82%；共实现归母净利润0.14亿元，同比下降36.44%，公司收入增长主要系报告期内强化生产计划实现产出交付。分产品看，核工装备产业实现收入3.98亿元，较同期下降42.40%；后勤保障产业实现收入2.41亿元，较同期增长173.86%；环保设备产业实现收入0.95亿元，较同期下降40.63%；柔性管件产业实现收入5.07亿元，较同期增长17.91%；压力容器产业实现收入3.51亿元，较同期增长39.29%；艺术工程产业实现收入0.16亿元，较同期增长60.00%；智能制造产业实现收入0.40亿元，较同期增长1900.00%。分地区看，公司2022H1/2023A/2023H1海外业务占比分别为0.56%/0.66%/0.76%，主要系有条不紊推进军援军贸、民援民贸、自营产品出口和境外企业业务开展，国际化订货和收入完成率均超过序时进度，报告期内成功签约中国化学天辰工程有限公司沙特高温膨胀节合同3764万元，打破了国外膨胀节厂家在中东石化市场的垄断地位；签约林德公司美国德州多台高压缓冲罐合同2329万元。利润率方面，截至2023H1，公司毛利率为15.07%，同比下降0.76pp，净利率为1.10%，同比下降0.60pp；单季度看，2023Q2毛利率为12.98%，环比下降6.68pp，净利率为2.89%，环比上升5.71pp。期间费率方面，截至2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.34%/5.12%/4.54%/0.26%，分别同比变化+0.36pp/+0.34pp/-0.76pp/-0.50pp，单季度看，2023Q2，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.68%/3.39%/0.19%，分别同比变化+0.53pp/+0.40pp/-1.25pp/-0.46pp。 公司坚持“开源、节流、挖潜”，积极备产备货。2023H1公司预付款项为2.58亿元，较上年期末增长21.42%，主要系预付重点项目材料款增加所致；应收账款为19.11亿元，较上年期末增长35.80%，主要系新增未到期的应收账款增加所致。经营活动净现金流量为-8.14亿元，同比减少6.14%，主要系现金回款同比减少所致。 公司科技创新取得阶段性进展，民用产业积极突破。公司聚焦主责主业，推进89个在研技术创新项目实施，部分技术创新项目取得阶段性进展和成果。智能制造领域，某数字化柔性装配生产线关键技术研究项目完成研制；核工装备领域，华龙一号堆型废树脂处理关键技术研究项目完成工艺性能试验。面向国家重大战略需求，积极开展项目策划和申报，组织完成“叶企孙”科学基金2024项目指南需求“短时大面积高热载荷的力热-电耦合熔化冷却机理研究”等2个项目申报；“热核聚变用杜瓦膨胀节成套系统”完成江苏省首台（套）重大装备认定申报。公司民用产业积极突破，报告期内，民用产业实现营业收入9.70亿元，同比增长12.56%；依托集团公司与国家管网集团签订战略合作协议有利契机，成功签约国家管网集团非标设备2.15亿元。 投资建议：我们之前对公司2022/2023/2024年收入预测分别为45.12/49.91/54.39亿元，归母净利润预测分别为0.79/1.41/2.01亿元，由于产品交付节奏问题，我们下调公司盈利预测，2023/2024/2025年收入分别为45.99/55.05/69.65亿元，归母净利润分别为1.26/2.10/3.25亿元，对应PE分别为46/28/18倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：核工装备订单不及预期；军品订单不及预期；民品业务发展不及预期。

航天晨光(600501) 投资要点 事件：公司发布2022三季度报告，公司2022前三季度实现营收25.60亿元，同比下滑9.84%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长6.63%，实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长79.91%。公司2022Q3实现营收9.25亿元，同比下滑23.79%，实现归母净利润0.22亿元，同比增长213.05%，实现扣非归母净利润0.04亿元，同比增长159.17%。 交付节奏变化引起22Q3收入短期下滑，盈利能力大幅提升。收入端，公司2022前三季度实现25.60亿元，同比下滑9.84%，2022Q3实现营收9.25亿元，同比下滑23.79%，环比下降17.70%。利润端，公司2022前三季度实现归母净利润0.44亿元，同比增长6.63%，实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长79.91%，实现归母净利润0.22亿元，同比增长213.05%，实现扣非归母净利润0.04亿元，同比增长159.17%。因主营业务产品交付节奏变化，公司收入单季下滑，利润端增长提速。利润率层面，公司2022前三季度毛利率为15.05%，同比提升0.70pct，净利润率为1.71%，同比提升0.26pct。公司2022Q3毛利率为13.66%，同比提升2.11pct，净利润率为2.43%，同比提升1.84pct。公司毛利率、净利率持续提升，盈利水平大幅改善。 降本增效成效显著，研发投入持续稳健。公司2022年前三季度销售费用为0.77亿元，同比下降10.90%，管理费用为1.17亿元，同比下降3.95%，财务费用为0.19亿元，同比增长64.68%，2022Q3单季度销售费用为0.28亿元，同比下降26.37%，管理费用为0.39亿元，同比下降3.83%，财务费用为0.07亿元，同比增长16.47%。公司三费中绝对值较高的销售费用和管理费用持续下降，表明公司在降本增效上持续取得成效。研发层面，公司2022前三季度研发费用为1.27亿元，同比下降0.71%，研发费用率为4.97%，同比提升0.46pct。2022Q3研发费用为0.41亿元，同比下降3.98%，研发费用率为4.40%，同比上升0.91pct，公司研发投入稳健。 下游需求确定性较强，短期交付节奏调整影响现金流。公司2022前三季度经营性现金流量为-10.49亿元,同比减少3.98亿元，公司现金流短期承压。截至2022Q3末，公司合同负债为2.63亿元，同比增长28.32%，公司在手订单较为充裕，应收账款为14.26亿元，同比下降4.00%，回款状况良好，存货为14.88亿元，同比增长185.99%，因下游交付节奏变化，公司存货增长较为明显，公司产品以核工装备和军事后勤装备为主，主要客户为政府和军队，长期来看产品交付确定性较强。 投资建议：我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022/23/24年收入分别为45.12/49.91/54.39亿元，归母净利润分别为0.79/1.41/2.01亿元，对应PE分别为60/34/24倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：核工装备订单不及预期；军品订单不及预期；民品业务发展不及预期。

赵康,曾任航天工业总公司061基地3247厂生产计划处副处长、办公室主任;中国航天科工集团061基地遵义群建塑胶制品有限公司、贵阳群建塑胶制品有限公司、贵州凯科特材料公司总经理;中国航天科工集团061基地贵州群建齿轮有限公司、贵州群建精密机械有限公司副董事长、总经理;中国航天科工集团061基地副总会计师、财务部部长、总会计师;中国航天科工集团第十研究院副院长;航天精工股份有限公司党委书记、总经理、董事长;航天科工资产管理有限公司党委书记、总经理、董事长等职务。现任航天晨光股份有限公司党委书记、董事长。

赵康:男,汉族,1970年3月生,中共党员,工商管理硕士,研究员。曾任航天工业总公司061基地3247厂生产计划处副处长、办公室主任;中国航天科工集团061基地遵义群建塑胶制品有限公司、贵阳群建塑胶制品有限公司、贵州凯科特材料公司总经理;中国航天科工集团061基地贵州群建齿轮有限公司、贵州群建精密机械有限公司副董事长、总经理;中国航天科工集团061基地副总会计师、财务部部长、总会计师;中国航天科工集团第十研究院副院长;航天精工股份有限公司党委书记、董事长、总经理;航天科工资产管理有限公司党委书记、董事长、总经理等职务。现任航天晨光股份有限公司党委书记、董事长。

赵康先生:1970年3月出生,汉族,中共党员,中国国籍,工商管理硕士,研究员。曾任航天工业总公司061基地3247厂生产计划处副处长、办公室主任;中国航天科工集团061基地遵义群建塑胶制品有限公司、贵阳群建塑胶制品有限公司、贵州凯科特材料公司总经理;中国航天科工集团061基地贵州群建齿轮有限公司、贵州群建精密机械有限公司副董事长、总经理;中国航天科工集团061基地副总会计师、财务部部长、总会计师;中国航天科工集团第十研究院副院长;航天精工股份有限公司党委书记、董事长、总经理;航天科工资产管理有限公司党委书记、董事长、总经理等职务。现任航天晨光股份有限公司党委书记、董事长。

张晓艳女士:1978年8月出生,汉族,中共党员,大学本科学历,高级工程师。曾任航天晨光股份有限公司行政保障与资产经营分公司安全管理室主任,航天晨光股份有限公司计划生产部副部长兼技安处处长、科研生产部副部长兼技安处处长,南京晨光东螺波纹管有限公司党委书记、董事长,航天晨光股份有限公司副总经理等职务。

张晓艳:女,汉族,1978年8月生,中共党员,大学本科学历,高级工程师。曾任航天晨光股份有限公司行政保障与资产经营分公司安全管理室主任,航天晨光股份有限公司计划生产部副部长兼技安处处长、科研生产部副部长兼技安处处长,南京晨光东螺波纹管有限公司党委书记、董事长,航天晨光股份有限公司副总经理等职务。现任航天晨光股份有限公司党委副书记、董事、总经理。

张晓艳:女,汉族,1978年8月生,中共党员,大学本科学历,高级工程师。曾任航天晨光股份有限公司行政保障与资产经营分公司安全管理室主任,航天晨光股份有限公司计划生产部副部长兼技安处处长、科研生产部副部长兼技安处处长,南京晨光东螺波纹管有限公司党委书记、董事长,航天晨光股份有限公司副总经理等职务。现任航天晨光股份有限公司党委副书记、董事、总经理。

张晓艳:女,汉族,1978年8月生,中共党员,大学本科学历,高级工程师。曾任航天晨光股份有限公司行政保障与资产经营分公司安全管理室主任;航天晨光股份有限公司计划生产部副部长兼技安处处长;航天晨光股份有限公司科研生产部副部长兼技安处处长、南京晨光东螺波纹管有限公司党委书记、董事长等职务。现任航天晨光股份有限公司副总经理。

孙建航,曾任南京晨光航天应用技术股份有限公司办公室副主任;南京航天晨光股份有限公司研究开发中心党支部书记、国际贸易部主任;航天晨光股份有限公司人力资源部部长、党委副书记、纪委书记、工会主席;深圳航天工业技术研究院纪委书记等职务。现任航天晨光股份有限公司党委副书记、副总经理。

孙建航:男,汉族,中共党员,1968年12月出生,工商管理硕士,高级政工师。曾任南京晨光航天应用技术股份有限公司办公室副主任;南京航天晨光股份有限公司研究开发中心党支部书记、国际贸易部主任;航天晨光股份有限公司人力资源部部长、党委副书记、纪委书记、工会主席;深圳航天工业技术研究院纪委书记等职务。现任航天晨光股份有限公司党委副书记、副总经理、工会主席。

李春芳:男,汉族,中共党员,1968年4月生,工商管理硕士,研究员。曾任航天晨光泵阀(管件)分公司副总经理;航天晨光专用车辆分公司副总经理、总经理;航天晨光化工机械分公司总经理;航天晨光股份有限公司副总经理;中国航天汽车有限责任公司副总经理等职务。现任航天晨光股份有限公司副总经理。