上海能源(600508)公司资料

上海能源(600508) 煤价下跌致全年业绩承压，关注破净修复与提分红，维持“买入”评级公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入94.9亿元，同比-13.6%，实现归母净利润7.2亿元，同比-26.2%，实现扣非后归母净利润7亿元，同比-26.5%。单Q4来看，公司实现营业收入22.6亿元，环比-5.2%，实现归母净利润0.9亿元，环比-41.6%，实现扣非后归母净利润0.94亿元，环比-32.3%。考虑到煤价下滑，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润5.3/6.3/7亿元（2025-2026年前值9.7/12亿元），同比-26.6%/+19.2%/+11%；EPS分别为0.73/0.87/0.96元，对应当前股价PE分别为17/14.3/12.9倍。公司煤炭具有成长性，公司PB亦存在明显折价，估值修复未来可期，维持“买入”评级。 煤炭价格下跌致盈利能力下滑，电力盈利改善或受煤价下滑影响 （1）煤炭业务：产销方面，全年来看，2024年公司原煤产量858.2万吨，同比+6.9%，商品煤产量627.4万吨，同比-2.9%，其中洗精煤产量452.7万吨，同比+8.8%，洗精煤产量占商品煤产量比重为72.2%，同比+7.8pct，商品煤销量631.8万吨，同比-2.7%；单季度来看，2024Q4公司原煤产量195.5万吨，环比-15.9%，商品煤产量157.4万吨，环比-13.7%，其中洗精煤产量91.3万吨，环比-31.2%，洗精煤产量占商品煤产量比重为58%，环比-14.8pct，商品煤销量175.5万吨，环比+5%。价格方面，全年来看，2024年公司商品煤吨煤售价995.9元/吨，同比-8.5%；单季度来看，2024Q4商品煤吨煤售价831.3元/吨，环比-12.8%。成本方面，全年来看，2024年公司商品煤吨煤成本为699.3元/吨，同比-1.3%，主要系材料及动力、职工工资同比下滑影响；单季度来看，2024Q4商品煤吨煤成本667.1元/吨，环比+0.7%。盈利方面，全年来看，2024年公司商品煤吨煤毛利为296.6元/吨，同比-21.8%；单季度来看，2024Q4吨煤毛利为164.2元/吨，环比-43.6%。（2）电力业务：发电量方面，2024年公司发电量38.17亿度，同比+3.1%；盈利方面，2024年公司电力毛利率为12.3%，同比+2.9pct，盈利能力提升或主要受成本端煤价下滑影响。 煤炭成长性&煤电一体化兼具，关注PB破净修复与提分红 （1）煤炭成长性&煤电一体兼具：煤炭业务方面，目前公司在产产能909万吨，同时在建240万吨苇子沟煤矿正在有序推进项目建设，预计2025年底进入试运转；电力业务方面，目前公司火电装机容量为820MW、新能源光伏装机容量308.9MW，2024年公司商品煤631.79万吨销量中约有65.68万吨自用，自用煤占比10.4%，一定程度上对冲了煤价下滑的影响。（2）关注PB破净修复与提分红：公司PB估值长期处于破净状态，2024年公司每股净资产为17.72元，按照公司2025年3月21收盘价计算，公司PB估值为0.7。根据中国证监会《上市公司监管指引第10号——市值管理》等要求，公司制定估值提升计划，其中提出要坚持多次现金分红，适当提高分红比例，2024年公司分红比例为40.4%，同比提升9.82pct，未来公司分红比例有望进一步提升。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

上海能源(600508) 煤电铝运一体化，关注PB破净修复与分红潜力，给予“买入”评级 上海能源作为五大上市煤炭央企之一，近年来分红比例稳步提升，并积极开展中报分红。公司以煤炭开采为主业，同时打通煤电铝运一体化布局，其中煤炭和电力业务皆具成长性。我们预计上海能源2024-2026年实现归母净利润8.1/9.7/12亿元，同比-16.3%/+19.6%/+23.2%，折合EPS分别为1.12/1.34/1.65元/股，当前股价对应PE分别为12.5/10.5/8.5倍。与可比公司相比，淮北矿业、平煤股份、盘江股份、冀中能源、山西焦煤、恒源煤电6家公司2024E-2026E平均PE为24.1/12.1/9.9倍，而上海能源为12.5/10.5/8.5倍；且公司PB估值长期处于破净状态（PB为0.79）并低于煤炭板块整体水平（PB为1.39），以PB-ROE衡量，公司PB亦存在明显折价，公司后续或进一步出台相应市值管理方案，估值修复未来可期。首次覆盖，给予“买入”评级。 中报分红加大回馈投资者，“中特估”高分红潜力股 今年以来，鼓励高分红政策频出，推动央企市值管理，2024年8月公司发布年度中期利润分配方案公告，本次公司现金分红比例为30.65%，假设2024年中报分红作为全年的额外分红计算，并假设2024年底分红与2023年底分红比例相同，则2024年实际分红比例有望提升至46.8%。近年来，公司资产负债率稳中有降，货币资金、未分配利润储备高于行业平均水平，2023年公司资本支出规模为11.3亿元，而2023年公司货币资金为31.6亿元，足够覆盖公司资本支出，公司分红水平仍有提升空间。 煤炭业务：煤矿成长性可期，吨煤盈利具备可比优势 公司目前4座在产矿井核定产能909万吨/年，同时拥有1座年设计生产能力为240万吨/年的在建矿井（预计2025年底建成投产），建成后公司核定产能将达到1149万吨/年（提升26.4%），权益产能将达到1013万吨（提升23.4%）。近年来公司商品煤洗出率基本维持在80%以上水平，其中洗精煤洗出率在50%左右，2023年公司洗精煤产量占商品煤产量比重达64.4%。2023年公司吨煤售价为1167.1元/吨，高于可比公司水平，同时公司严格成本控制，2023年公司吨煤毛利为406.9元/吨，吨煤毛利在可比公司中具备可比优势，展现出较强的盈利能力。 其他业务：煤电铝运一体化经营，产业协同效应明显 公司拥有“发供电、售配电、供暖供热、电力运维”全产业链，发电总装机容量为1083兆瓦，其中火电总装机容量820MW，新能源装机263MW，同时在建新能源光伏项目205MW，在建项目预计2024年底并网发电，届时公司发电装机容量将达到1288MW，近年来公司发电量稳步提升，叠加燃料煤成本下降，板块盈利持续改善。同时公司铝加工年生产能力为10万吨，拥有自营铁路181.9公里，年运输能力为1300万吨，此外公司所属拓特机械制造厂从事煤矿机械设备制造和修理，年设备制修能力1.8万吨，产业协同效应明显。 风险提示：煤价超预期下跌；国内安监形势趋严；在建项目不及预期等。

上海能源(600508) 上海能源发布2023年报及2024年一季度报告： 2023年公司实现营业收入109.78亿元，同比减少13.11%；归母净利润9.69亿元，同比减少44.3%；扣非归母净利润9.58亿元，同比减少35.15%；基本每股收益1.34元，同比减少44.40%；加权平均ROE为7.83%，同比减少7.54pct。 2023Q4公司实现营业收入24.80亿元，同比减少7.70%，环比减少5.76%；归母净利润-3.59亿元，同比增长5.94%，环比减少341.26%；扣非归母净利润-3.61亿元，同比增长39.77%，环比减少351.00%；每股收益为-0.5元，同比增长5.66%，环比减少338.10%。 2024Q1公司实现营业收入23.20亿元，同比减少26.18%，环比减少6.46%；归母净利润3.03亿元，同比减少63.76%；扣非归母净利润3.00亿元，同比减少64.12%。 煤炭业务：煤价走弱，产量下滑，业绩承压。 产销量方面，2023年原煤和洗精煤产量同比减少，外销量同比增加。2023年实现原煤产量802.55万吨，同比减少1.96%；洗精煤产量为416.11万吨，同比减少9.27%。商品煤销量（外销）605.43万吨，同比增长4.50%。2023Q4原煤产量177.73万吨（同比-8.75%，环比-11.74%）；洗精煤产量为94.28万吨（同比+6.04%，环比-12.98%）。商品煤（外销）销量148.12万吨（同比+7.70%，环比-2.40%）。2024Q1原煤产量266.75万吨（同比+8.33%，环比+27.85%）；洗精煤产量为107.14万吨（同比-2.07%，环比+13.64%）。商品煤（外销）销量117.58万吨（同比-26.77%，环比-20.62%）。 售价与成本方面，成本端压力增强，业绩承压下行。2023年商品煤（外销）平均售价1167.15元/吨，同比减少23.15%；商品煤（外销）吨煤销售成本760.22元/吨，同比增加2.17%；商品煤（外销）吨煤毛利406.93元/吨，同比减少47.47%；商品煤（外销）毛利率达到34.87%，同比减少16.14pct。2023Q4商品煤（外销）平均售价1050.96元/吨(同比-19.59%，环比-0.19%)；商品煤（外销）吨煤销售成本1064.81元/吨（同比+3.94%，环比+35.44%）；商品煤（外销）毛利率达到-1.32%（同比-22.93pct，环比-26.65pct）。2024Q1商品煤（外销）平均售价1196.09元/吨(同比-14.04%，环比+13.81%)；商品煤（外销）吨煤销售成本680.57元/吨（同比+22.84%，环比-36.09%）；商品煤（外销）毛利率达到43.01%（同比-17.08pct，环比+44.42pct）。 电力及铝产品业务：2023年产量同比增长，盈利边际改善。2023年公司实现发电量37.03亿度，同比增长24.47%，电力业务实现销售收入12.85亿元，同比增长20.82%；净利润为0.90亿元，同比增长148.73%。公司实现铝材加工量9.78万吨，同比增长7.12%，铝产品业务实现销售收入16.87亿元，同比减少6.65%；净亏损0.39亿元。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为132.59、146.34、160.35亿元，实现归母净利润分别为14.35、17.71、21.43亿元（2024-2025年原盈利预测为20.83、23.63，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.99、2.45、2.96元，当前股价13.98元，对应PE分别为7.0X/5.7X/4.7X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

上海能源(600508) 上海能源于2023年8月24日发布2023年半年度报告： 2023年上半年公司实现营业收入58.67亿元，同比减少13.4%；归母净利润11.80亿元，同比减少23.7%；扣非归母净利润11.75亿元，同比减少23.8%；基本每股收益1.63元，同比减少23.8%；加权平均ROE为9.4%，同比减少4.28pct。 2023Q2公司实现营业收入27.25亿元，同比减少25.3%，环比减少13.3%；归母净利润3.44亿元，同比减少55.0%，环比减少58.8%；扣非归母净利润3.40亿元，同比减少55.4%，环比减少59.3%；每股收益为0.48元，同比减少54.7%，环比减少58.6%。 煤炭业务：煤价下滑、成本上涨、业绩下降 产销量方面，2023年上半年公司实现原煤产量423.46万吨，同比增加1.28%；洗精煤产量为213.49万吨，同比减少15.92%。商品煤销量（外销）305.54万吨，同比增长1.46%。分季度来看，2023Q2原煤产量214.14万吨（同比-1.66%，环比+2.30%）；洗精煤产量为104.08万吨（同比-18.86%，环比-4.87%）。商品煤（外销）销量144.97万吨（同比-13.79%，环比-9.72%）。上半年产量和外销量同比双增，洗精煤产量同比有所下降。 售价与成本方面，上半年商品煤（外销）平均售价1280.18元/吨，同比下降19.72%；商品煤（外销）吨煤销售成本599.66元/吨，同比增加2.05%；商品煤（外销）吨煤毛利680.52元/吨，同比下降32.42%；商品煤（外销）毛利率达到53.16%，同比下降9.99pct。2023Q2商品煤（外销）平均售价1156.91元/吨(同比-28.47%，环比-16.86%)；商品煤（外销）吨煤销售成本650.21元/吨（同比+11.75%，环比+17.36%）；商品煤（外销）毛利率达到43.8%（同比-20.23pct，环比-16.39pct）。上半年经济复苏不及预期，煤价下行、吨煤外销成本增加，导致盈利能力下滑。 电力及铝产品业务：盈利边际改善。2023年上半年公司实现发电量17.52亿度，同比增长29.01%，电力业务实现销售收入10.62亿元，同比增长14.10%；净利润为0.60亿元，同比增长131.86%。公司实现铝材加工量4.72万吨，同比增长1.07%，铝产品业务实现销售收入8.50亿元，同比减少12.29%；净亏损0.09亿元，同比增长53.72%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为121.59、133.59、145.80亿元，实现归母净利润分别为18.31、20.83、23.63亿元（2023-2024年原预测值为31.94、33.78亿元），每股收益分别为2.53、2.88、3.27元，当前股价13.33元，对应PE分别为5.3X/4.6X/4.1X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。