宝丰能源(600989)公司资料

宝丰能源(600989) 宝丰能源是煤基多联产循环经济示范企业，依托煤制烯烃工艺路线优势，生产技术迭代升级以及公司管理效率提升等，公司经营业绩持续向好，未来随着内蒙古基地新产能释放，公司发展或迈上新台阶，看好公司优质产能扩张，首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 宝丰能源聚焦新型煤化工，经营业绩持续向好。公司具备完整的煤化工循环经济产业链，是煤基多联产循环经济示范企业。党彦宝为公司实际控制人，直接及间接持股比例为55.58%。公司经营业绩持续向好，2016年至2023年，公司营业收入CAGR为20.22%，归母净利润CAGR为18.54%。2024年前三季度，公司实现营业收入242.75亿元，同比增长18.99%，归母净利润45.37亿元，同比增长16.60%。 内蒙古基地逐步投产，烯烃板块业务规模有望加速增长。煤制烯烃是公司的核心业务，公司在宁夏宁东基地拥有220万吨煤制烯烃产能，此外，公司在内蒙古基地使用中科院大连物化所的DMTO三代技术新建260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程。相比于石脑油裂解工艺路线，煤制烯烃路线的盈利优势明显，在油煤价差维持高位的市场环境下，煤制烯烃工艺有望延续高盈利态势。截至2024年11月份，内蒙古项目第一系列100万吨/年烯烃生产线已顺利投料试生产，并产出合格产品。内蒙古项目投产后，宝丰能源煤制烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年，约为当前产能的2.4倍，将跃居国内煤制烯烃行业产能第一名。随着公司内蒙古基地新产能释放，烯烃产品的盈利能力或加速增长。 焦炭产品价差处于历史低位，煤焦一体化高效运营。公司焦炭产品为干熄焦，截至2024年上半年，公司共有焦炭产能700万吨，公司自有煤矿合计产能820万吨，包括马莲台煤矿、四股泉煤矿、红四煤矿三座煤矿，此外，公司持有红墩子煤业权益产能192万吨，2023年公司焦化板块的煤炭自给率约45%。受下游钢铁行业景气度低迷影响，焦炭-焦煤价差跌至历史低位。依托于煤焦一体化及区位优势，公司的焦化产品仍具有较强盈利能力，2024年上半年，公司焦化产品毛利率仍达到27.13%。未来随着钢铁行业需求改善，焦炭产品盈利有望逐步修复。 估值 内蒙古基地新产能有望释放，烯烃产品盈利延续高景气，预测公司2024-2026年归母净利润分别为63.26/125.69/141.97亿元，对应当前市值，PE分别为19.5/9.8/8.7倍，市净率分别为2.9/2.4/2.1倍，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 新项目投产进度不及预期，原油及煤炭价格大幅波动，安全生产风险等

宝丰能源(600989) 事项： 事件：2024年11月25日，宝丰能源发布公告称内蒙古烯烃项目第一系列生产线试生产。近日，宁夏宝丰能源集团股份有限公司（以下简称“公司”）子公司内蒙古宝丰煤基新材料有限公司300万吨/年烯烃项目（以下简称“内蒙古项目”）第一系列100万吨/年烯烃生产线试生产，成功产出合格产品。截止该公告披露日，宝丰能源内蒙古烯烃项目第一系列生产线运行稳定。 国信化工观点：1）内蒙古项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目；2）项目建成后，公司煤制烯烃总产能将由目前的220万吨大幅提升至520万吨/年，约为当前产能的2.4倍，产能将位于国内煤制烯烃行业首位；3）煤制烯烃相对于主流油制烯烃依然存在成本优势，且内蒙古项目在原料、折旧、加工成本等方面在行业内均具有较强的竞争力。 投资建议：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张，为未来利润增量的核心来源。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13亿元，对应EPS为0.89/1.66/1.69元，当前股价对应PE为17.8/9.6/9.4X，维持“优于大市”评级。

宝丰能源(600989) 事件 宝丰能源发布三季度业绩报告：2024年三季度实现营业总收入242.75亿元，同比增长18.99%，实现归母净利润45.37亿元，同比增长16.60%。其中，2024Q3单季度实现营业收入73.77亿元，同比增长0.91%、环比下滑14.91%；实现归母净利润12.32亿元，同比下滑24.60%，环比下滑34.59%。 投资要点 装置检修叠加利差收窄，公司Q3业绩承压 2024年1-9月，由于三季度准东装置检修，叠加市场下行影响，公司产品单季度销量走低，导致公司三季度单季营收环比下滑。其中聚烯烃销量减少8.16万吨，环比下降14%；EVA销量减少3.2万吨。此外，三季度产品和原料之间价差收窄，影响公司效益。根据百川盈孚，2024Q3聚乙烯、聚丙烯、EVA、焦炭市场均价分别环比下滑2.5%/0.17%/10.02%/6.90%。在产品价格下滑的同时，公司主要原材料原料煤和炼焦精煤采购价分别环比上涨4.9%和下降4.4%，原材料降价幅度低于终端产品降价幅度，导致公司三季度产品盈利能力下降，业绩承压。 研发费用大幅增长，现金流量净额同比下滑 期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.34%/2.69%/2.31%/2.82%。值得注意的是，公司研发费用在三季度大幅增长至6.84亿元，同比增长94.35%，用于覆盖新产品开发、节能环保、智能化改造等领域。现金流方面，受到内蒙项目后续资金需求影响，2024年三季度公司经营性现金流量净额为16.34亿元，同比下滑30.86%. 内蒙古项目进展顺利，新疆基地有序推进中 公司内蒙古项目进展顺利，已累计完成固定资产投资254亿元，其中第一套聚烯烃装置已于10月14日完成中交，第一台汽化炉预计11月内投煤，11月底产出合格产品。此外，公司正筹划建设新疆准东基地，布局400万吨煤制烯烃产能。新疆煤制烯烃的最大优势在于当地存在露天煤矿，可为公司提供低价煤炭，布局新疆准东将进一步巩固公司资源和原材料成本优势。 盈利预测 预计2024-2026年EPS分别为1.14、1.84、2.03元，当前股价对应PE分别为14.7、9.0、8.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

宝丰能源(600989) 主要观点： 事件描述 10月31日晚，宝丰能源发布2024年三季报，实现营收242.75亿元，同比+18.99%，实现归母净利润45.37亿元，同比+16.60%；实现扣非净利润49.06亿元，同比+18.35%。Q3单季度实现营收73.77亿元，同比/环比+0.91%/-14.91%；实现归母净利润12.32亿元，同比/环比-24.60%/-34.59%；扣非归母净利润13.90亿元，同比/环比-18.71%/-31.67%。 检修影响聚烯烃产销量，三季度盈利下滑 量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比+0.30/-2.28万吨，相对稳定；聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯的总和）的产量/销量环比-7.65/-8.17万吨，环比下降，主要由于宁东三期项目于三季度进行了检修影响产销量。 价差方面，焦炭单边下跌，同时原料焦煤价格承压下调，成本面偏弱，同时下游需求不足，价差维持弱势。聚烯烃板块，尽管三季度原油价格波动明显，但由于聚烯烃自身供需相对良好，价格未跟随原油大幅波动，煤制烯烃整体价差相对稳定。我们认为从2024全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。 内蒙古一期项目即将落地，新疆项目提供远期成长性 根据公司半年报，内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进。资金配套方面，2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，保障了内蒙项目建设后续资金需求；截至半年报披露日，内蒙项目已完成投资付现70%。项目建设方面，2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性，2024年起业绩迈入新台阶。此外，公司有序推进针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。 新疆煤制烯烃项目启动环评。2024年7月30日，新疆宝丰煤基新材料项目进行一次环评公示，项目包含4×280万吨/年甲醇，4×100万吨/年甲醇制烯烃，3×65万吨/年PP、3×65万吨/年PE、25万吨/年1-丁烯、3万吨/年超高分子量聚乙烯，25万吨/年EVA、5万吨/年MMA/PMMA等。新疆煤炭原料充足，成本优势显著，有望成为公司未来远期成长性来源。 投资建议 考虑到公司宁东三期项目的检修、双焦价格回落等因素，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为64.67、135.17、150.09亿元（原值84.62、135.76、150.46亿元）。对应PE分别为18.26、8.73、7.87倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期； （2）原材料及产品价格大幅波动； （3）宏观经济下行。