中国人寿(601628) 事项： 7月14日，中国人寿发布2026年半年度业绩预增公告，预计中国人寿2026年半年度归母净利润约人民币1289.33亿元到人民币1371.19亿元，与2025年同期相比，将增加约人民币880.02亿元到人民币961.88亿元，同比增长约215%到235%。 国信非银观点：中国人寿二季度业绩超预期，核心在于公司权益资产中TPL账户占比高，科技板块行情提 升投资收益弹性，同时国寿VFA负债占比低于同业，更有利于获得投资收益带来的利差空间。作为寿险行业龙头，在三大维度构筑竞争壁垒：个险与银保渠道覆盖领先，"报行合一"深化下集中度有望进一步提升；负债端分红险转型推进顺利，刚性负债成本持续压降；资产端以长久期利率债为底仓、TPL权益提供弹性，哑铃型资产配置策略日渐成熟。二季度权益市场回暖与业绩低基数共振下公司上半年净利润增速大幅超越市场预期。展望下半年，若权益市场维持平稳或温和上行，全年利润增速预计保持高位。我们维持此前盈利预测，预计公司2026年至2028年EPS为6.51/6.71/6.87元/股，当前股价对应P/EV为0.69/0.64/0.59倍，维持“优于大市”评级。 评论： 负债端：量价齐升驱动价值高增，NBV增速持续领跑同业 2026年上半年中国人寿NBV预计延续快速增长，增速在上市同业中保持领先。2026年一季度公司NBV同比增长75.5%，长险新单保费同比增长29.9%，量价齐升驱动价值高增。结构层面，产品转型与期限优化同步推进。2026年一季度浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费比重超90%，分红险成为新单主力，推动刚性负债成本持续压降；同期十年期及以上首年期交保费占比较上年同期提升4.4个百分点，首年期交保费同比增长41.4%，缴费期限结构显著改善。渠道层面，公司个险与银保两端协同发力，在预定利率下调、银保"报行合一"深化及居民储蓄迁移趋势延续的背景下，头部公司凭借渠道覆盖与规模效应持续获取份额，负债端竞争优势进一步凸显。 资产端：权益市场回暖叠加TPL权益高仓位，利润弹性集中释放。 2026年二季度沪深300、中证800单季分别上涨11.9%和13.7%，远超上年同期的1.3%和1.2%，权益市场显著回暖。受益于此，公司7月14日披露业绩预增公告，预计2026年上半年归母净利润1289.3至1371.2亿元，同比增长215%-235%；其中2026年二季度贡献1094.3至1176.1亿元，同比增长802%-870%，单季利润规模接近2025年三季度1269亿元的历史峰值。 图3：中国人寿中报归母净利润及同比增速（单位：亿元，%） 中国人寿上半年利润弹性在上市险企中尤为突出，主要系TPL权益仓位较高。截至2025年末，公司股票 及基金投资占总投资资产比重为16.9%，股票资产中FVTPL占比为72.2%，在二级权益资产（股票及基金） 中FVTPL占比达81.5%，公允价值变动直接反映为当期损益。2026年一季度公司归母净利润同比下降32.3%至195.1亿元，上半年预计同比预增215%以上，业绩的显著逆转印证了TPL权益高仓位下利润对权益市场的高弹性特征。 资产端：一级市场配置提速，"耐心资本"向科技延伸 2026年7月10日，中国人寿公告拟认缴49.99亿元设立天津晟和芯程股权投资基金，总规模50.0亿元，存续期8年，将投向半导体产业链中为设计公司提供工艺配套服务的企业，产品涉及数字经济、移动通信及高端消费电子领域。2026年以来，公司在半导体、人工智能及科创领域多线布局，一级市场股权基金累计认缴规模超200亿元，一级、二级市场联动的资产配置格局正加速成型。 投资建议 中国人寿作为寿险行业龙头，在三大维度构筑竞争壁垒：个险与银保渠道覆盖领先，"报行合一"深化下集中度有望进一步提升；负债端分红险转型推进顺利，刚性负债成本持续压降；资产端以长久期利率债为底仓、TPL权益提供弹性，哑铃型资产配置策略日渐成熟。二季度权益市场回暖与业绩低基数共振下公司上

中国人寿(601628) 投资要点 【事件】7月14日中国人寿发布上半年业绩预增公告，2026H1公司归母净利润预计为1289-1371亿元，同比增长215%-235%。以此计算，2026Q2公司归母净利润1094-1176亿元，同比增长802%-870%。 我们认为上半年业绩大幅增长主要受投资收益提升带动。1）Q2股市明显回暖，单季度沪深300、万得全A、上证综指分别上涨11.9%、12.8%和5.2%，明显高于上年同期的1.3%、3.9%和3.3%，为公司权益投资收益提升提供了基础。2）中国人寿权益投资弹性突出，截至2025年末公司股票+基金投资占总投资资产比重达16.9%，仅低于新华和平安；其中TPL类占比81.5%，仅低于新华。但公司2025年末股票+基金投资绝对规模在上市同业中最大，在2025Q3牛市背景下创造过单季归母净利润1269亿元的记录。3）上年同期基数相对较低，2025Q2单季归母净利润为121亿元，同比-31.2%。 深化资产负债联动，夯实可持续发展基础。公司锚定“三坚持”“三提升”“三突破”高质量发展核心思路，深入推进产品和业务多元，科学管理负债成本，围绕资产负债匹配做好长期投资布局。2026Q1公司长险新单保费同比增长29.9%，NBV同比增长75.5%，增速大幅领先同业。展望长期趋势，我们继续看好公司作为寿险龙头在银保渠道进一步强化报行合一、分红险转型持续推进背景下的竞争优势，预计伴随资负匹配进一步加强，公司长期经营质地将继续改善。 盈利预测与投资评级：结合公司上半年业绩预增情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1706/1733/1830亿元（前值分别为1580/1667/1806亿元）。我们继续看好公司作为行业龙头的竞争优势，当前A、H股市值分别对应2026E PEV0.7x、0.5x，PB1.6x、1.1x，以2025年度分红计算的股息率分别为2.2%、3.4%，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

中国人寿(601628) 投资要点： 事件：中国人寿公布2026年一季度业绩，公司营收和归母净利润分别同比下降15.3%和32.3%至933亿元和195亿元，归母净资产较年初增长0.5%至5983亿元，新业务价值同比增长75.5%，单季度总投资收益率同比下降0.54pct至2.21%，新业务价值增速远超市场预期，归母净利润同比变化符合市场预期。 点评： 1、保险服务业绩在较高基数上保持相对稳定，新业务价值增速显著快于上市同业A.26Q1中国人寿保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）为244亿元，在去年同期的较高基数下保持相对稳定（24Q1和25Q1这一数据为116亿元和259亿元），我们认为主要是25年2季度代理人渠道实行“报行合一”政策后费用的优化，从而有效对冲了25Q1利率上行后亏损保单转回导致保险服务费用下降的同比基数。 B.26Q1中国人寿新业务价值同比增长75.5%，远超其他A股上市同业（26Q1其他A股上市同业的新业务价值同比增速为9%-25%），我们认为其优势一方面在于个险销售人力较去年末实现增加，显示出个险队伍质态的改善，另一方面公司较高价值率的十年期及以上首年期交保费的销售情况理想。 2、投资收益率阶段性承压，26Q1增配OCI权益资产 A.截至26Q1末，中国人寿投资资产规模较25年底增长1.7%至7.55万亿。26Q1单季度公司总投资收益率为2.21%，较25年同期下降0.54pct，我们认为这主要是权益市场震荡较大所致，偏阶段性因素。 B.26Q1末公司其他权益工具投资规模（OCI权益）较25年末增加689亿元，占总投资规模的比重环比提升0.8pct至5.1%，OCI权益比例的提升或有助于公司平抑净利 润的波动。 盈利预测与评级：26Q1中国人寿新业务价值增速远超行业的表现体现了公司较强的销售能力，以及渠道和缴费年限的规划能力，我们认为单季度净利润的同比下滑主要是来自于权益市场的阶段性波动。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1265/1522/1776亿元，同比增速分别为-18%/+20%/+17%，2026-2028年每股内含价值为60.1/65.7/71.9元，当前股价对应PEV估值为0.61/0.56/0.51倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

中国人寿(601628) 核心观点 负债端增长亮眼，投资收益阶段性走弱。2026年第一季度，受上年同期高基数及权益市场波动影响，公司实现营业收入932.91亿元，同比下降15.3%；归母净利润195.05亿元，同比下降32.3%。公司投资端拖累净利润表现，年化总投资收益率为2.21%，同比下降0.5%；而公司净资产实现稳健增长，较年初增长0.6%。公司负债端业务表现超预期，一季度实现新业务价值同比增长75.5%，长险新单业务增速创2017年以来同期新高。 NBV高速增长，业务结构显著优化。公司一季度实现总保费收入3584.78亿元，同比增长1.1%，其中新单业务量实现快速增长，长险新单保费实现同比增长29.9%。业务结构持续优化，公司一季度首年期交保费同比增长41.4%，十年期及以上首年期交保费占比较上年同期提升4.4%。此外，公司浮动收益型产品在首年期交保费占比超90%，有利于新业务负债刚性成本进一步下降，助力一季度新业务价值同比高增75.5%。 个险销售队伍边际企稳，偿付能力稳固。公司一季度个险销售人力达59.4万人，较年初增长1.2%。此外，公司个险聚焦“增量做优、存量做强”目标，绩优人力同比提升明显。截至2026年一季度末，公司核心偿付能力充足率达156.87%，较年初提升28.3%；综合偿付能力充足率达202.31%，较年初提升28.1%，预计因金融资产会计重分类带动实际资本增厚。 投资端短期业绩承压，资产规模稳定增长。2026年一季度，公司投资资产达75531.04亿元，较年初增长1.7%。受债券市场利率低位窄幅震荡及股票市场波动影响，公司一季度实现总投资收益355.36亿元，同比下降33.9%；实现总投资收益率2.21%，同比下降0.5%，其中公允价值变动损益为-428.62亿元，亏损幅度同比明显扩大。公司一季度把握长端期限利差走阔机会，加大长债配置，稳固固收底仓；权益资产重视优质高股息及新质生产力领域资产，动态优化持仓结构。 投资建议：作为我国人身险行业龙头，中国人寿不断推进负债端一系列转型措施，保费与产品结构量价齐升，资产端短期受资本市场影响有所下行，长期配置思路清晰。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026至2028年公司EPS为6.51/6.71/6.87元/股，当前股价对应P/EV为0.65/0.60/0.56x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。

蔡希良先生,1966年出生,中国国籍。自2024年12月起担任本公司董事长。自2024年11月起任中国人寿保险(集团)公司董事长。2022年7月至2024年8月任中国人寿保险(集团)公司副董事长、总裁。2022年11月至2025年3月任中国人寿资产管理有限公司、中国人寿财产保险股份有限公司董事长。2016年至2022年期间,曾任中国出口信用保险公司党委副书记、副董事长、总经理,中国中信集团有限公司党委委员、副总经理。蔡先生毕业于上海财经大学,拥有经济学硕士学位。

利明光先生,1969年出生,中国国籍。自2019年8月起担任本公司执行董事。自2023年7月起担任本公司党委书记。自2023年11月起担任本公司总裁。自2023年4月起担任中国人寿保险(集团)公司党委委员。自2023年11月起担任中国人寿保险(集团)公司副总裁。2023年7月至2024年7月担任国寿投资保险资产管理有限公司董事长。利先生1996年加入本公司,先后担任本公司精算责任人、精算部总经理、总精算师、董事会秘书、副总裁、临时负责人。1991年毕业于上海交通大学,获学士学位;1996年毕业于中央财经大学,获硕士学位;2010年获清华大学EMBA。利先生拥有中国精算师(FCAA)和英国精算师(FIA)资格。曾任中国精算工作委员会首届主任、中国精算师协会第一、二届秘书长,现任中国精算师协会副会长,中国保险行业协会副会长,中国保险学会副会长。享受国务院政府特殊津贴。

伍健先生,1974年11月出生。自2022年10月起担任本公司广东分公司总经理。2008年至2022年期间,先后担任本公司广西分公司总经理助理,业务管理部总经理助理、副总经理、副总经理(主持工作)、总经理,核保核赔部总经理,云南分公司副总经理(主持工作)、总经理。伍先生毕业于湖南财经学院,拥有经济学学士学位。

刘晖女士,1970年出生,中国国籍。自2024年5月起担任本公司执行董事。自2023年7月起担任本公司副总裁。自2023年12月起担任本公司首席投资官。自2025年1月起担任本公司董事会秘书。自2024年1月起担任广发银行股份有限公司董事。自2023年8月起担任中国人寿资产管理有限公司董事。自2023年4月起担任中国人寿富兰克林资产管理有限公司董事。2014年至2022年期间,先后担任国寿投资控股有限公司副总裁,国寿投资保险资产管理有限公司执行董事、副总裁。刘女士先后获得中国人民大学经济学学士学位和清华大学工商管理硕士学位,系高级经济师。

阮琦先生,1966年出生,中国国籍。自2024年5月起担任本公司执行董事。自2018年4月起担任本公司副总裁。自2022年12月起担任本公司首席风险官。自2024年4月起担任中国人寿财产保险股份有限公司董事。自2024年1月起担任中国人寿电子商务有限公司临时负责人,自2023年5月起担任中国人寿电子商务有限公司董事。自2023年7月起担任万达信息股份有限公司董事长。2024年3月至2026年3月担任本公司首席网络安全官。2016年至2018年期间,先后担任本公司信息技术部总经理(省分公司总经理级)、首席信息技术执行官。2014年至2016年担任中国人寿数据中心总经理兼本公司信息技术部总经理(省分公司总经理级)。2004年至2014年先后担任本公司信息技术部副总经理、总经理。2000年至2004年期间,先后担任本公司福建省分公司电脑处副处长,信息技术部副经理(主持工作)、经理。阮先生1987年8月毕业于北京邮电学院计算机与通信专业获得工学学士学位,2007年12月毕业于厦门大学EMBA获得高级管理人员工商管理硕士学位,系高级工程师。

李伟先生,1972年出生,中国国籍。自2026年3月起担任本公司职工董事。自2024年8月起担任本公司工会工作部/群团工作部总经理。2006年至2021年期间,先后担任本公司客户服务部副总经理,安徽省分公司副总经理,电子商务部副总经理(主持工作)、总经理,客户服务部总经理,银行保险部总经理。2021年至2024年期间,先后担任中国人寿保险(海外)股份有限公司战略市场部/大湾区办公室总经理、中国人寿保险(印尼)有限公司总经理。李先生毕业于北京外国语大学日本学研究中心,获得文学硕士学位,在职期间获得清华大学经济管理学院高级管理人员工商管理硕士学位。

胡锦女士,1971年出生,中国国籍。自2024年11月起担任本公司非执行董事。自2025年9月起任中国人寿保险(集团)公司财务负责人。自2024年6月起任中国人寿保险(集团)公司财务部总经理。自2024年1月起担任中国人寿保险(海外)股份有限公司董事,自2024年9月起担任中国人寿资产管理有限公司董事。2013年至2024年期间,曾担任本公司财务部副总经理、会计部副总经理、共享服务中心(财务板块)总经理、财务部总经理、财务负责人,中国人寿保险(集团)公司财务部副总经理(主持工作)。胡女士于1993年毕业于中国人民大学会计学专业,获得经济学学士学位,于2006年获得经济学硕士学位。胡女士具有中国注册会计师资格,系正高级会计师。胡女士于2020年入选中国财政部金融人才库、会计人才库,于2019年起担任中国财政部金融会计专家工作组成员。

牛凯龙先生,1974年出生,中国国籍。自2025年8月起担任本公司非执行董事。2022年12月起任中国人寿保险(集团)公司战略规划部(深化改革办公室)/董事会办公室/中国人寿金融研究院总经理、院长。自2024年10月起任中国人寿资产管理有限公司董事。自2023年6月起任中国人寿财产保险股份有限公司董事。自2022年12月起任国寿健康产业投资有限公司董事。2021年10月至2024年6月担任本公司监事。2020年6月至2022年12月先后担任国寿健康产业投资有限公司战略与投资管理部负责人,中国人寿保险(集团)公司战略规划部副总经理(主持工作)、中国人寿保险(集团)公司战略规划部/董事会办公室(筹)总经理兼中国人寿金融研究院院长。2017年4月至2020年6月先后担任中国人民保险集团股份有限公司战略规划部副总经理,人保再保险股份有限公司监事、战略企划部副总经理(主持工作)、战略企划部/董事会办公室副总经理(主持工作)。牛先生毕业于南开大学,获金融学博士学位。牛先生为副研究员(社会科学)、高级经济师。

胡容先生,1977年出生,中国国籍。自2024年11月起担任本公司非执行董事。自2024年4月起任中国人寿保险(集团)公司合规负责人。自2023年12月起任中国人寿保险(集团)公司法律合规部副总经理兼风险管理部副总经理,主持工作。2025年1月至2026年1月担任中国人寿保险(海外)股份有限公司监事。2023年9月至2023年12月担任中国人寿保险(集团)公司风险管理部/内控合规部副总经理,主持工作。2016年至2023年期间,先后担任国寿投资控股有限公司监察部总经理助理,法律与合规部总经理助理、副总经理(主持工作),国寿投资保险资产管理有限公司风险管理与法律合规部副总经理(主持工作)、总经理,基础设施投资事业部总经理。胡先生先后毕业于厦门大学、中国人民公安大学,拥有法学硕士学位。

林志权先生,1953年出生,中国国籍。自2021年6月起担任本公司独立董事。目前林先生担任中国信达资产管理股份有限公司和陆氏集团(越南控股)有限公司独立非执行董事。林先生自2013年至2019年期间担任中国太平洋保险(集团)股份有限公司独立非执行董事。林先生从事香港执业会计师约35年,自1992年至2013年担任安永会计师事务所合伙人、高级顾问,在会计、审计及财务管理方面具有广泛经验。林先生拥有香港理工学院(现为香港理工大学)会计学高级文凭,为香港会计师公会会员及英国特许公认会计师公会资深会员。