中国人寿(601628)公司资料

中国人寿(601628) 事件：公司24Q3单实现归母净利润662.45亿元，同比+1767.1%；24年前三季度实现归母净利润1045.2亿元，同比+173.9%。 投资端：债市股市大幅上涨带动投资收益释放，利率中枢持续下行新配固收资产承压。 23年前三季度，公司实现净投资收益1447.1亿，同口径同比+3.9%，净投资收益率为3.26%，较23年同期-0.55Pct；实现总投资收益2614.2亿元，同口径同比+152.4%，总投资收益率5.38%，较23年同期+2.57Pct。我们认为债券利率中枢持续下移压制净投资收益表现，但债券票面价格上涨叠加三季度权益市场上行带动公司总投资收益大幅提升，带动利润弹性释放。 保费收入及新业务价值：Q3单季环比改善，个险人力企稳回升。 24年前三季度，首年期交保费收入1131.8亿元，同比+6.8%（24H同比-0.1%，增速提升6.9Pct），Q3单季改善显著；其中十年期及以上首年期交保费收入525.6亿元，同比+17.7%（24H同比+9.4%，增速提升8.3Pct），占首年期交保费的比重为46.4%，较23年同期+4.31Pct，十年期业务增速快于期交增速，负债结构持续优化；新业务价值同比+25.1%（24H同比+18.6%，增速提升6.5Pct）。 公司人力企稳回升，24Q3公司总销售人力69.4万人（24H为68.5万人），个险销售人力64.1万人（24H为62.9万人）；个险渠道月人均首年期交保费同比上升17.7%，队伍产能在高基数基础上稳步增长。 投资建议：在资本市场高质量发展和长期“耐心资本”持续入市的新阶段，资本市场上行可期。公司金融资产的入账方式中，FVTPL（公允价值变动计入损益）型资产占比行业内较高，权益资产上涨带来的利润弹性体现将更为明显。我们调整2024-2026归母净利润至1143亿元、1226亿元及1288亿元，同比+441.2%、7.3%及5.1%（新会计准则下，同比+147%、7.3%及5.1%）。未来重点关注指数涨幅、长债收益率和负债端分红险的销售情况。 风险提示：资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期

中国人寿(601628) 投资要点 事件：中国人寿披露9M24业绩，业绩符合此前预增公告区间，系股票市场低位震荡后快速反弹，总投资收益同比大幅提升。2024年起按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，综合影响下9M24累计归母净利润同比增长中枢为173.9%，若按照可比口径下（同时追溯IFRS9与IFRS17），9M24累计归母净利润同比大增194.1%，业绩表现符合预期。 新准则专项分析。为了更好分析新准则下可比口径增速，我们对比了同口径下新准则数据。9M24公司实现保险服务收入同比增加15.7%，好于同业系合同服务边际摊销和保单获取现金流量摊销增长所致，保险服务业绩同比小幅增长1.4%；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比基本持平；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比扭亏是当期净利润激增的核心原因。1Q24实现总/净投资收益同口径分别同比增长152.4%/3.9%，简单年化总/净投资收益率为5.38%/3.26%，主要系9月末权益市场快速上行带动浮盈释放。IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产（FVTPL），而其他权益工具（FVOCI权益工具）期末余额达1514.08亿元，占投资资产比例仅为2.4%（2023年末分别为1380.05亿元和2.4%），使得公允价值变动损益由上年同期的-120.89亿元大幅转正为1476.55亿元，对当期净利润影响较大，期末净资产同比增长19.4%至5667.04亿元得益于当期利润释放和其他综合收益正向贡献所致。 9M24累计新业务价值（NBV）提速，可比口径下同比增长25.1%，对应3Q24单季增速逾五成。归因来看，9M24公司累计实现新单保费达1,975.09亿元，同比增长0.4%（对应3Q24单季增速达46.4%）；但NBV Margin大幅提升，主要得益于：1）产品和期限结构优化，9M24公司实现首年期交保费为1,131.84亿元，同比增长6.8%（对应3Q24单季增速达85.5%），其中十年期及以上同比增长17.7%（对应3Q24单季增速达74.9%），占比同比提升4.3个百分点至46.4%；2）公司积极降本增效，落实多个渠道“报行合一”并着力于公司稳步推进营销体系改革，深化推进现有队伍向专业化、职业化、综合化转型，着力实现队伍优增优育和产能提升；3）多轮预定利率下调后，综合负债成本稳中有降。公司持续强化资产负债管理，积极推进产品多元和业务形态多元，负债质量不断优化。 “种子计划”超预期加速推进，队伍质态改善。期末总销售人力为69.4万人（同比-3.6%，环比+1.3%），其中个险人力为64.1万人（同比-2.9%，环比+1.9%），触底后连续两个季度改善。9M24个险月人均首年期交保费同比上升17.7%，队伍产能在高基数基础上稳步增长。个险新型营销模式试点快速推进，“种子计划”在南京、深圳等24个城市试点，取得初步成效。 盈利预测与投资评级。维持盈利预测我们预计2024-26年归母净利润为862、384和423亿元，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场大幅波动，长端利率趋势性下行

中国人寿(601628) 核心观点 资产估值修复，公司归母净利润同比增长173.9%。公司持续践行“三坚持”“三提升”、“三突破”的转型目标，叠加资产收益回升，在去年同期高基数基础上公司前三季度实现营业收入4271.8亿元，同比大幅增长54.8%。其中，新准则下保险服务收入为1578.5亿元，同比增长15.7%，增幅位列上市险企首位。前三季度，公司实现归母净利润1.45.2亿元，创历史新高。作为我国人身险行业龙头，中国人寿彰显出较强的业绩韧性，叠加负债端转型红利的持续释放，利好公司未来核心价值指标的持续企稳。 产品结构持续优化，长期险占比不断提升。今年前三季度，监管持续引导行业产品结构调整及负债成本下调，公司不断加大产品及业务多元化转型，持续推动产品长期化。截至三季度末，公司实现总保费收入6082.5亿元，同比增长5.1%。随着各渠道改革成果的不断释放，公司实现新单保费收入1975.1亿元，同比增长0.4%，对应新业务价值同比增幅为25.1%。十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重达46.4%，较去年同期提高4.3pt。销售渠道质态优化，核心指标企稳。公司个险渠道持续推进代理人“三化”转型措施，渠道质态不断改善。截至三季度末，公司个险人力规模为64.1万人，基本实现企稳。绩优人力规模和占比持续实现双提，升月人均首年期交保费同比上升17.7%。此外，个险新营销模式“种子计划”试点城市扩展至24个城市，转型成果取得初步成效。 资本市场反弹带动资产收益大幅改善。公司持续优化资产配置结构，加强优质高分红类资产配置比例，前三季度OCI权益类资产达1514.4亿元，较年初提高19.4%。随着三季度股票市场的快速反弹，公司总投资收益大幅提升。截至三季度末，公司实现投资收益2614.2亿元，同比大幅增长152.4%，对应总投资收益率5.38%，位列上市险企首位。此外，截至三季度末，公司公允价值变动损益达1476.6亿元，对营收及利润贡献大幅提高。 投资建议：作为我国人身险行业龙头，中国人说不断推进负债端一系列转型措施，叠加资产端核心指标的持续修复，我们上调公司盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为1.51/1.93/2.30元/股（原为1.45/1.80/2.09元/股），对应P/EV为0.94/0.86/0.79x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。

中国人寿(601628) 权益持仓高充分受益股市回暖，人力规模和质效延续提升 2024前三季公司归母净利润1045亿元，同比+174%，保险/投资服务业绩分别同比+0.8%/+143%，前三季年化ROE达26.6%，同比+12.1pct，Q3末净资产5667亿元，按2023年调整后净资产计算较年初+73%，调整前为+23%，前三季NBV可比口径同比增速+25.1%，较2024H1同比+18.6%延续扩张，符合我们预期。我们预测2024-2026年NBV为434/477/529亿元，分别同比+17.6%/+10.0%/+10.9%，对应EV同比分别为+14.1%/+9.1%/+9.3%。我们维持公司2024-2026净利润预测分别为1104/1175/1226亿元，分别同比+139%/+6.4%/+4.3%，对应EPS分别为3.9/4.2/4.3元。对应PEV分别为0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。 积极推进产品和业务形态多元，个险队伍规模和产能延续提升 （1）期缴结构持续改善，积极推进产品和业务形态多元。2024前三季新单保费1975亿元、同比+0.4%（2024H1为-6.4%，下文同），其中首年期交保费1132亿元、同比+6.8%（-0.1%），10年期及以上首年期交保费526亿元、同比+17.7%，占期交保费比重为46.4%，同比+4.3pct，公司退保率同比下降0.14pct至0.74%，保单质量延续提升。（2）个险队伍规模企稳回升，2024Q3末公司总人力/个险人力分别69.4/64.1万人，环比2024H1分别+1%/+2%，绩优人力规模和占比双提升，人月均首年期交保费同比+17.7%，队伍产能稳步增长。公司“种子计划”已在24个城市启动试点，目前取得初步成效。 重仓股结构充分受益本轮股市行情，新准则下权益持仓对投资端影响提升2024前三季公司净投资收益/总投资收益分别实现1447/2614亿元，同口径同比+3.9%/+152.4%。净/总投资收益率(票息和租息年化计入)分别3.26%/5.38%，分别同比-0.6pct/+2.6pct，2024Q3末总投资资产6.23万亿元，较年初+12%。承保财务损益同比+77%，占利息收入+投资收益+公允价值变动损益比重达64%，同比-7pct，预计主要系VIF对应公允价值变动导致。2024H1末权益类资产占比19.6%，FVTPL权益资产占总投资资产/净资产达11.2%和138%，2024Q3沪深300/红利指数3季度分别为+16.1%/+4.1%（2023年同期-2.1%/+1.1%），新准则下公司FVTPL股票占比提升，权益弹性较旧准则更加突出，我们测算2024H1末公司重仓持股956亿，占FVTPL股票比重23%，静态测算2024Q3对应持股的加权收益率达14%，充分受益本轮蓝筹成长股回弹机遇。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。