中国人寿(601628)公司资料

中国人寿(601628) 事件：中国人寿发布2023年年报。在报告期内，公司实现营业收入8378.59亿元，同比+1.4%。归母净利润为211.1亿元，同比-34.2%。保费收入达6413.80亿元，同比+4.3%。实现总投资收益和净投资收益率2.68%/3.77%。分红率提升至57.6%。 保费收入上行，收入结构优化。中国人寿在2023年中保费为6413.80亿元，同比+4.3%。在寿险业务中，公司实现总保费5126.22亿元，同比+5.6%。健康险业务总保费1140.23亿元，同比-1.1%。意外险业务总保费147.35亿元，同比+3.6%。保费的收入结构不断优化，个险保费收入5015.80亿元，个险呈复苏态势，依旧是公司保费收入的主要来源。银保渠道保费收入达787.48亿元，较上年有显著增长，主要收益于其业务结构和银行对保险产品需求提升。 分红比例同比提升。公司按照2023年度净利润的10%提取任意盈余公积人民币17.53亿元，同时拟向全体股东派发现金股利每股人民币0.43元（含税），共计约人民币121.54亿元。报告期内，2023年中国人寿归属于母公司股东的净利润为211.10亿元。公司2023年分红率为57.57%，反映了公司对股东回报的重视及良好的盈利分配政策。分红率的提升展现出公司对未来盈利的信心，预计会对公司股价产生正面影响。 投资端承压影响公司利润。报告期内，中国人寿总资产与投资资产规模齐升。公司总资产为5.89万亿元，投资资产规模为5.67万亿元，同比+12.1%/+12.0%，主要受益于新单销售提供的现金流贡献。净投资收益率和总投资收益率分别为3.77%/2.68%，同比-0.23pct/-1.26pct，主要受权益市场的波动以及利率中枢下行的影响。公司将投资回报率假设从5%下调至4.5%。 投资建议：中国人寿在产品创新、渠道拓展和数字化转型上的战略布局值得关注，其执行效果将是支撑公司持续增长的关键。公司分红比例提升，彰显公司对盈利水平的信心。预计2024-2026年营业收入同比增长7.44%/7.47%/7.19%，归母净利润同比增长23.89%/17.06%/12.67%，EPS为0.93/1.08/1.22元/股，对应4月10日收盘价的PE为29.75/25.42/22.56倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场波动、利差损扩大、监管政策变化

中国人寿(601628) 投资要点 事件：中国人寿发布2023年报。总体看，中国人寿年报业绩符合预期，单季度利润表现略超预期，NBV在可比口径下稳健增长，代理人队伍量稳质升。 1、利润及净资产情况：新会计准则下，归母净利润462亿元，同比-30.7%，Q4单季106亿元，同比-4.7%。归母净资产4771亿元，较年初+30.3%。 2、寿险保费及价值增长：首年期交保费同比+16.7%，NBV同比+11.9%（可比口径，按23年假设追溯22年数据后）。 1）首年期交保费：首年期交保费同比+16.7%；其中十年及以上保费同比+18.4%，占比同比+0.6pct。个险首年期交保费同比+12.6%，十年期及以上保费同比+18.4%。银保长险首年期交保费同比+39.4%，其中5年期及以上期交保费占比为47.6%。 2）假设调整及价值增长情况：2023年公司投资回报率和风险贴现率假设分别由5%、10%下调至4.5%、8%。按23年假设追溯22年数据后，公司NBV为369亿元，同比+11.9%，个险NBV margin（按首年年化保费）为31.3%，同比+0.3pct，EV为1.26万亿元，较年初+5.6%。 3、人力：代理人队伍规模稳定，人均产能显著提升。 1）总人力：2022年末、2023H1、2023年末分别为72.9万人、72.1万人、69.4万人，较年初-4.8%，较年中-3.7%。 2）个险人力：2022年末、2023H1、2023年末分别为66.8万人、66.1万人、63.4万人，较年初-5.1%，较年中-4.1%。其中，营销、收展团队分别为41万、22.4万。人均产能显著提升，月人均首年期交保费同比+28.6%。 3）多元人力：银保渠道客户经理2.3万人，同比+9.5%，季均实动人力同比+8.5%。团险销售人员3.7万，同比-7.5%，高绩效人力占比同比+4.7pct。 4、投资：资产规模稳健增长，净、总投资收益率均有下滑。 1）投资资产达5.7万亿元，较年初+12%。 2）定存、债券投资占比分别同比-2.5pct、+3.1pct，股票+基金占比基本稳定。3）净投资收益率3.77%，同比-0.23pct；总投资收益率2.68%，同比-1.26pct；综合投资收益率3.23%，同比+1.31pct。 4）全年计提资产减值损失530亿元，预计主要为AFS股票资产。浮盈余额（其他综合收益科目）由年初的-49亿元提升至114亿元。 投资建议：总体看，中国人寿年报业绩符合预期，单季度利润表现略超预期，NBV在可比口径下稳健增长，代理人队伍量稳质升。我们预测公司24年EV增长为9.1%，维持买入评级。 风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期。

中国人寿(601628) 归母净利润环比有所改善，全年净利润受投资端拖累。2023A公司归母净利润211.1亿元，同比-34.2%；23Q4单季归母净利润49亿元，同比+408%，环比大幅增长（23Q3为0.5亿元）。投资收益大幅下滑是拖累公司23年全年业绩的主因，2023A公司净投资/总投资/综合投资收益率分别为3.77%/2.68%/3.23%，较2022年同期分别-23bp/-126bp/+131bp。 个险银保双轮驱动，渠道延续高质量发展。公司NBV368.6亿，同比+11.9%，其中个险NBV346.5亿，同比+10.4%。首年期交保费1126亿元，同比+16.7%。个险方面，首年期交保费为918亿元，同比+12.6%；其中十年期及以上首年期交495亿元，同比+18.4%；十年期及以上占比53.92%，较去年同期+2.64Pct，长缴期业务占比提升带动业务结构持续改善，个险NBV Margin提升2.5Pct至29.9%。个险销售人力为63.4万人，较去年同期下降5.1%；销售队伍产能大幅提升，月人均首年期交保费同比+28.6%。 银保方面，首年期交保费207亿元，同比+39.4%，5年期及以上首年期交保费达99亿元。银保渠道客户经理达2.3万人，季均实动人力同比提升8.5%。 经济假设调整提升内含价值可信度，但NBV/EV水平有所下滑。23年年报对经济假设进行调整，其中投资回报率假设从5%下调0.5%至4.5%，贴现率从10%下调2%至8%。调整后2023年内含价值12606亿元，较2022年同期+5.6%（已追溯）。新假设/旧假设下23年EV分别为12606/12933亿元，使用新经济假设后，23年内含价值较旧假设-2.5%。新假设/旧假设下23年NBV分别为369/410亿，使用新经济假设后，23年NBV较旧假设-10%。经济假设调整后，EV和NBV的可信度提升，在投资收益率中枢下滑的背景中，新假设更具信服力。但由于存量与增量产品结构有所差异的原因，假设调整后NBV/EV水平有所下降。 投资观点：23年全年受资本市场波动影响，净利润表现受到压制；我们认为负债端复苏迹象明显，且推动负债端增长的核心因素（需求侧低风险偏好）在24年并未发生变化，24年负债端增长可期；使用更稳妥和贴近现实的经济假设后，公司报表层面更具信服力，PEV估值存在上修空间。考虑到未来资本市场波动预期，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别至233亿元、261亿元及318亿元，同比增速+10%、+12%、+22%（前次预估24-25年归母净利润为527亿元及585亿元），截止2023年3月28日公司2023PEV仅0.56x，处于历史估值较低位，看好24年负债端延续增势、资产端受益于资本市场回暖带来的资负共振投资机会，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策大幅调整；权益市场大幅波动；保单销售不如预期。

中国人寿(601628) 核心观点 保费规模创历史新高，分红水平同比下降。2023年，中国人寿实现营业收入8378.6亿元，同比增长1.4%；总保费收入6413.8亿元，同比增长4.3%；其中保费收入结构不断优化，实现首年期交保费1125.7亿元，同比增长16.7%，创近三年新高。受资本市场波动及会计准则调整等因素影响，公司累计实现归母净利润211.1亿元，同比下降34.2%。在行业转型承压背景之下，公司拟向全体股东派发现金股利每股0.43元，同比下降12.2%。 构建综合金融体系，实现保费与价值双升。公司持续推行“八大工程”转型策略，打造“大健康+大养老”的生态建设。1）个险：推进代理人人均产能及保费收入结构的全面转型，夯实渠道价值贡献。2023年，公司个险渠道实现总保费收入5015.8亿元，同比增长1.9%；10年期及以上首年保费同比提升18.4%；代理人规模筑底，月人均首年期交保费同比提升28.6%。2）银保：监管趋严下，银保渠道保费收入同比高增24.2%，龙头优势凸显。其中，广发银行协同效应助力实现代理首年期交保费18亿元。3）综合金融：构建“寿险+”体系，多元布局产品生态，实现协同销售财产险公司业务236亿元。 利率中枢下行，顺势下调投资收益率假设及风险贴现率。在资产端持续承压背景之下，公司下调投资回报率假设至4.5%（原为5%）、风险贴现率至8%（原为10%）。可比口径下，公司2023年新业务价值实现368.6亿元，同比提升11.9%；其中，多元板块新业务价值大幅提升42.0%，综合金融价值贡献显著抬升；同时，内含价值同比增长5.6%至12605.7亿元，位居行业首位。 投资收益承压，配置结构优化。2023年，在资本市场低位震荡及利率中枢下移背景之下，公司投资收益率表现承压，中国企业会计准则下，分别实现总投资收益率及净投资收益率2.68%、3.77%，同比下降1.26pt、0.23pt。公司持续优化资产配置结构，增配债券的同时适当调整权益类资产配置比例，其中债券类资产占比提升4.74pt，股票类资产下降1.39pt。 投资建议：基于人身险行业转型调整及资产端收益承压，我们下调2024年及2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为1.45/1.80/2.09元/股（原2024/2025年为1.87/2.09元/股），对应P/EV为0.61/0.56/0.51x，维持“买入”评级。 风险提示：改革成效不及预期；保费增速不及预期；权益市场的持续波动；利率中枢下行等。