中国人寿(601628) 核心观点 业绩大超市场预期，公司1H26归母净利润同比增长228.6%。上半年公司资产负债两端表现优异，实现营业收入4343.1亿元，同比增长81.5%，单二季度归母净利润1149.8亿元，同比大增848%，业绩高增主要由投资端表现驱动。上半年公司实现总投资收益3145亿元，总投资收益率高达5.6%，同比+2.3pct；其中公允价值变动损益由去年同期的10.3亿元大幅增至1358.4亿元，同时，承保财务损益同比增长91.9%至1880.7亿元，预计受去年同期基数较低以及VFA分红险对应底层投资资产收益向好共同推动。分红层面，公司持续重视股东回报，中期拟现金分红101.2亿元，同比提升50.4%。负债端价值转型成效显著，NBV增速领跑行业。公司上半年NBV高达381.7亿元，同比高速增长33.7%。分渠道看，个险/银保及其他渠道同比+37.5%/11.7%，核心个险渠道NBV Margin由去年同期32.4%大幅提升至38.4%，主要得益于长期期交占比提升、分红险产品结构优化及精细化成本管控。公司坚定推进高价值分红险转型，上半年首年期交保费同比+24.7%，依托VFA镜像联动，市场回暖带动前期亏损合同转回，驱动保险服务费用同比下降20.1%。受益于NBV及投资收益增长，公司截至上半年EV较年初增长10%，价值增长动能充沛。 坚持全渠道发展策略，新单业务快速增长。公司上半年新单保费同比+11.6%，其中个险/银保分别同比+16.6%/+16.1%；首年期交保费分别同比+17.9%/+49.3%。渠道维度看，个险人力规模较年初+3.4%，对新单保费贡献占比达47.9%，仍是公司核心主力渠道。银保渠道客户经理人均产能提升37.1%，已从过去的规模渠道成功转型为重要的价值贡献渠道。 权益投资贡献靓丽业绩，资产配置结构优化。截至上半年公司险资运用余额达7.9万亿元，较年初增长7%。公司重点布局新质生产力和优质高股息资产，并灵活运用TPL账户捕捉结构性行情。上半年股票与基金占比由年初的16.9%增长至19.2%，经测算公司年化净投资收益率为2.6%，同比回落0.2pct。公司加大OCI高股息股票配置力度，该类资产占比由年初27.8%增长至37.8%，用以平滑利润波动，增厚净投资回报。此外，公司积极推动股权投资体系化布局，通过股权直投、PE、S基金等工具投向新质生产力相关领域，进一步丰富资产配置来源。 投资建议：作为我国人身险行业龙头，中国人寿负债端实现新业务价值的高速增长和负债成本的有效控制，资产端主动管理能力突出，公司长期价值有望持续释放。基于Q2业绩超预期，我们上调此前盈利预测，预计公司2026年至2028年EPS为6.54/6.76/6.95元/股（原6.51/6.71/6.87元/股），当前股价对应P/EV为0.69/0.64/0.59倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。

中国人寿(601628) 业绩和NBV表现优异，高股息资产增配明显 公司披露2026H1剔除公开市场权益等短期波动影响后的归母净利润576亿元，同比+12.7%，盈利底盘稳步改善。2026年上半年公司归母净利润1345亿元，同比+228.6%。拆分利源看：（1）保险服务业绩412亿元，同比+126.7%，预计主要受利率企稳带动保险服务费用减少影响。（2）投资服务业绩1246亿元，同比+352.4%，受益于2季度股市上涨和公司主动投资抓住市场机遇。期末归母股东权益6642亿元，较年初+11.6%，股市上涨、净利润高增带动净资产上行。期末EV1.61万亿元，较年初+10.0%，新业务价值较快增长、股市上涨带来投资回报正向差异驱动EV增长。期末合同服务边际8133亿元，较年初+5.8%。核心偿付能力充足率156.8%，较年初+28.0pct。我们维持2026-2028年NBV预测，分别同比+19.0%/+14.0%/+13.0%，对应EV同比分别为+11.4%/+11.9%/+11.9%。考虑中期业绩表现，我们维持2026-2028年归母净利润预测分别为1680/1776/1870亿，分别同比+9.0%/+5.8%/+5.3%，对应PEV分别为0.67/0.60/0.53倍，中报公布拟中期分红0.358元/股，同比+50%，当前股价对应股息率（TTM）2.5%，公司负债端有望延续高质量增长，资产端均衡配置利于盈利稳定，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 NBV延续高增，结构优化带动价值率提升 （1）2026年上半年总保费5366亿，同比+2.2%；新单保费1800亿，同比+11.6%，首年期交保费1013亿，同比+24.7%，十年期及以上首年期交保费361亿，同比+19.2%，期交保费占比持续提升，业务质量持续优化。NBV达382亿，同比+33.7%，价值增速明显快于新单保费增速，预计期限和产品结构优化、负债成本下降带来价值率提升。NBV增速较1季度有所回落，预计主要受银保高基数、报行合一深化等影响。（2）个险渠道：首年期交保费755亿，同比+17.9%，十年期及以上首年期交保费361亿，同比+19.2%，占比47.79%，同比+0.54pct。个险NBV335亿，同比+37.5%，占整体NBV的87.7%；个险新业务价值率38.4%，同比+6.0pct。期末个险销售人力60.7万人，较年初+3.4%，绩优人力占比提升3.5pct，优增新人同比+55.9%，队伍量质同步改善。（3）银保渠道：新单保费417亿，同比+16.1%；首年期交保费254亿，同比+49.3%。银保及其他渠道NBV47.0亿，同比+11.7%，合作银行保持稳定，新单出单网点同比增长10.4%，其中星级网点数量同比增长59.9%，客户经理人均产能同比+37.1%。 OCI股票占比明显提升，股息成为净投资收益重要增量 截至报告期末，公司投资资产7.95万亿元，较年初+7.0%；股票和基金占比分别为13.06%/6.10%，较年初分别+1.81pct/+0.42pct，期末OCI股票3927亿元，较年初增加1603亿，增幅达到69%，OCI股票占股票仓位比重达38%，较年初+10pct。上半年公司总投资收益率5.58%，同比+2.29pct。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

中国人寿(601628) 事项： 7月14日，中国人寿发布2026年半年度业绩预增公告，预计中国人寿2026年半年度归母净利润约人民币1289.33亿元到人民币1371.19亿元，与2025年同期相比，将增加约人民币880.02亿元到人民币961.88亿元，同比增长约215%到235%。 国信非银观点：中国人寿二季度业绩超预期，核心在于公司权益资产中TPL账户占比高，科技板块行情提 升投资收益弹性，同时国寿VFA负债占比低于同业，更有利于获得投资收益带来的利差空间。作为寿险行业龙头，在三大维度构筑竞争壁垒：个险与银保渠道覆盖领先，"报行合一"深化下集中度有望进一步提升；负债端分红险转型推进顺利，刚性负债成本持续压降；资产端以长久期利率债为底仓、TPL权益提供弹性，哑铃型资产配置策略日渐成熟。二季度权益市场回暖与业绩低基数共振下公司上半年净利润增速大幅超越市场预期。展望下半年，若权益市场维持平稳或温和上行，全年利润增速预计保持高位。我们维持此前盈利预测，预计公司2026年至2028年EPS为6.51/6.71/6.87元/股，当前股价对应P/EV为0.69/0.64/0.59倍，维持“优于大市”评级。 评论： 负债端：量价齐升驱动价值高增，NBV增速持续领跑同业 2026年上半年中国人寿NBV预计延续快速增长，增速在上市同业中保持领先。2026年一季度公司NBV同比增长75.5%，长险新单保费同比增长29.9%，量价齐升驱动价值高增。结构层面，产品转型与期限优化同步推进。2026年一季度浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费比重超90%，分红险成为新单主力，推动刚性负债成本持续压降；同期十年期及以上首年期交保费占比较上年同期提升4.4个百分点，首年期交保费同比增长41.4%，缴费期限结构显著改善。渠道层面，公司个险与银保两端协同发力，在预定利率下调、银保"报行合一"深化及居民储蓄迁移趋势延续的背景下，头部公司凭借渠道覆盖与规模效应持续获取份额，负债端竞争优势进一步凸显。 资产端：权益市场回暖叠加TPL权益高仓位，利润弹性集中释放。 2026年二季度沪深300、中证800单季分别上涨11.9%和13.7%，远超上年同期的1.3%和1.2%，权益市场显著回暖。受益于此，公司7月14日披露业绩预增公告，预计2026年上半年归母净利润1289.3至1371.2亿元，同比增长215%-235%；其中2026年二季度贡献1094.3至1176.1亿元，同比增长802%-870%，单季利润规模接近2025年三季度1269亿元的历史峰值。 图3：中国人寿中报归母净利润及同比增速（单位：亿元，%） 中国人寿上半年利润弹性在上市险企中尤为突出，主要系TPL权益仓位较高。截至2025年末，公司股票 及基金投资占总投资资产比重为16.9%，股票资产中FVTPL占比为72.2%，在二级权益资产（股票及基金） 中FVTPL占比达81.5%，公允价值变动直接反映为当期损益。2026年一季度公司归母净利润同比下降32.3%至195.1亿元，上半年预计同比预增215%以上，业绩的显著逆转印证了TPL权益高仓位下利润对权益市场的高弹性特征。 资产端：一级市场配置提速，"耐心资本"向科技延伸 2026年7月10日，中国人寿公告拟认缴49.99亿元设立天津晟和芯程股权投资基金，总规模50.0亿元，存续期8年，将投向半导体产业链中为设计公司提供工艺配套服务的企业，产品涉及数字经济、移动通信及高端消费电子领域。2026年以来，公司在半导体、人工智能及科创领域多线布局，一级市场股权基金累计认缴规模超200亿元，一级、二级市场联动的资产配置格局正加速成型。 投资建议 中国人寿作为寿险行业龙头，在三大维度构筑竞争壁垒：个险与银保渠道覆盖领先，"报行合一"深化下集中度有望进一步提升；负债端分红险转型推进顺利，刚性负债成本持续压降；资产端以长久期利率债为底仓、TPL权益提供弹性，哑铃型资产配置策略日渐成熟。二季度权益市场回暖与业绩低基数共振下公司上

中国人寿(601628) 投资要点 【事件】7月14日中国人寿发布上半年业绩预增公告，2026H1公司归母净利润预计为1289-1371亿元，同比增长215%-235%。以此计算，2026Q2公司归母净利润1094-1176亿元，同比增长802%-870%。 我们认为上半年业绩大幅增长主要受投资收益提升带动。1）Q2股市明显回暖，单季度沪深300、万得全A、上证综指分别上涨11.9%、12.8%和5.2%，明显高于上年同期的1.3%、3.9%和3.3%，为公司权益投资收益提升提供了基础。2）中国人寿权益投资弹性突出，截至2025年末公司股票+基金投资占总投资资产比重达16.9%，仅低于新华和平安；其中TPL类占比81.5%，仅低于新华。但公司2025年末股票+基金投资绝对规模在上市同业中最大，在2025Q3牛市背景下创造过单季归母净利润1269亿元的记录。3）上年同期基数相对较低，2025Q2单季归母净利润为121亿元，同比-31.2%。 深化资产负债联动，夯实可持续发展基础。公司锚定“三坚持”“三提升”“三突破”高质量发展核心思路，深入推进产品和业务多元，科学管理负债成本，围绕资产负债匹配做好长期投资布局。2026Q1公司长险新单保费同比增长29.9%，NBV同比增长75.5%，增速大幅领先同业。展望长期趋势，我们继续看好公司作为寿险龙头在银保渠道进一步强化报行合一、分红险转型持续推进背景下的竞争优势，预计伴随资负匹配进一步加强，公司长期经营质地将继续改善。 盈利预测与投资评级：结合公司上半年业绩预增情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1706/1733/1830亿元（前值分别为1580/1667/1806亿元）。我们继续看好公司作为行业龙头的竞争优势，当前A、H股市值分别对应2026E PEV0.7x、0.5x，PB1.6x、1.1x，以2025年度分红计算的股息率分别为2.2%、3.4%，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

蔡希良先生,1966年出生,中国国籍。自2024年12月起担任本公司董事长。自2024年11月起任中国人寿保险(集团)公司董事长。2022年7月至2024年8月任中国人寿保险(集团)公司副董事长、总裁。2022年11月至2025年3月任中国人寿资产管理有限公司、中国人寿财产保险股份有限公司董事长。2016年至2022年期间,曾任中国出口信用保险公司党委副书记、副董事长、总经理,中国中信集团有限公司党委委员、副总经理。蔡先生毕业于上海财经大学,拥有经济学硕士学位。

利明光先生,1969年出生,中国国籍。自2019年8月起担任本公司执行董事。自2023年7月起担任本公司党委书记。自2023年11月起担任本公司总裁。自2023年4月起担任中国人寿保险(集团)公司党委委员。自2023年11月起担任中国人寿保险(集团)公司副总裁。2023年7月至2024年7月担任国寿投资保险资产管理有限公司董事长。利先生1996年加入本公司,先后担任本公司精算责任人、精算部总经理、总精算师、董事会秘书、副总裁、临时负责人。1991年毕业于上海交通大学,获学士学位;1996年毕业于中央财经大学,获硕士学位;2010年获清华大学EMBA。利先生拥有中国精算师(FCAA)和英国精算师(FIA)资格。曾任中国精算工作委员会首届主任、中国精算师协会第一、二届秘书长,现任中国精算师协会副会长,中国保险行业协会副会长,中国保险学会副会长。享受国务院政府特殊津贴。

曹原先生,1980年4月出生。自2026年8月起担任本公司党委委员。2014年以来,在中国人寿财产保险股份有限公司先后担任浙江省分公司副总经理,上海市分公司总经理,副总裁、财务负责人。曹先生毕业于上海财经大学,拥有管理学博士学位。

伍健先生,1974年11月出生。自2022年10月起担任本公司广东分公司总经理。2008年至2022年期间,先后担任本公司广西分公司总经理助理,业务管理部总经理助理、副总经理、副总经理(主持工作)、总经理,核保核赔部总经理,云南分公司副总经理(主持工作)、总经理。伍先生毕业于湖南财经学院,拥有经济学学士学位。

刘晖女士,1970年出生,中国国籍。自2024年5月起担任本公司执行董事。自2023年7月起担任本公司副总裁。自2023年12月起担任本公司首席投资官。自2025年1月起担任本公司董事会秘书。自2024年1月起担任广发银行股份有限公司董事。自2023年8月起担任中国人寿资产管理有限公司董事。自2023年4月起担任中国人寿富兰克林资产管理有限公司董事。2014年至2022年期间,先后担任国寿投资控股有限公司副总裁,国寿投资保险资产管理有限公司执行董事、副总裁。刘女士先后获得中国人民大学经济学学士学位和清华大学工商管理硕士学位,系高级经济师。

阮琦先生,1966年出生,中国国籍。自2024年5月起担任本公司执行董事。自2018年4月起担任本公司副总裁。自2022年12月起担任本公司首席风险官。自2024年4月起担任中国人寿财产保险股份有限公司董事。自2024年1月起担任中国人寿电子商务有限公司临时负责人,自2023年5月起担任中国人寿电子商务有限公司董事。自2023年7月起担任万达信息股份有限公司董事长。2024年3月至2026年3月担任本公司首席网络安全官。2016年至2018年期间,先后担任本公司信息技术部总经理(省分公司总经理级)、首席信息技术执行官。2014年至2016年担任中国人寿数据中心总经理兼本公司信息技术部总经理(省分公司总经理级)。2004年至2014年先后担任本公司信息技术部副总经理、总经理。2000年至2004年期间,先后担任本公司福建省分公司电脑处副处长,信息技术部副经理(主持工作)、经理。阮先生1987年8月毕业于北京邮电学院计算机与通信专业获得工学学士学位,2007年12月毕业于厦门大学EMBA获得高级管理人员工商管理硕士学位,系高级工程师。

李伟先生,1972年出生,中国国籍。自2026年3月起担任本公司职工董事。自2024年8月起担任本公司工会工作部/群团工作部总经理。2006年至2021年期间,先后担任本公司客户服务部副总经理,安徽省分公司副总经理,电子商务部副总经理(主持工作)、总经理,客户服务部总经理,银行保险部总经理。2021年至2024年期间,先后担任中国人寿保险(海外)股份有限公司战略市场部/大湾区办公室总经理、中国人寿保险(印尼)有限公司总经理。李先生毕业于北京外国语大学日本学研究中心,获得文学硕士学位,在职期间获得清华大学经济管理学院高级管理人员工商管理硕士学位。

胡锦女士,1971年出生,中国国籍。自2024年11月起担任本公司非执行董事。自2025年9月起任中国人寿保险(集团)公司财务负责人。自2024年6月起任中国人寿保险(集团)公司财务部总经理。自2024年1月起担任中国人寿保险(海外)股份有限公司董事,自2024年9月起担任中国人寿资产管理有限公司董事。2013年至2024年期间,曾担任本公司财务部副总经理、会计部副总经理、共享服务中心(财务板块)总经理、财务部总经理、财务负责人,中国人寿保险(集团)公司财务部副总经理(主持工作)。胡女士于1993年毕业于中国人民大学会计学专业,获得经济学学士学位,于2006年获得经济学硕士学位。胡女士具有中国注册会计师资格,系正高级会计师。胡女士于2020年入选中国财政部金融人才库、会计人才库,于2019年起担任中国财政部金融会计专家工作组成员。

牛凯龙先生,1974年出生,中国国籍。自2025年8月起担任本公司非执行董事。2022年12月起任中国人寿保险(集团)公司战略规划部(深化改革办公室)/董事会办公室/中国人寿金融研究院总经理、院长。自2024年10月起任中国人寿资产管理有限公司董事。自2023年6月起任中国人寿财产保险股份有限公司董事。自2022年12月起任国寿健康产业投资有限公司董事。2021年10月至2024年6月担任本公司监事。2020年6月至2022年12月先后担任国寿健康产业投资有限公司战略与投资管理部负责人,中国人寿保险(集团)公司战略规划部副总经理(主持工作)、中国人寿保险(集团)公司战略规划部/董事会办公室(筹)总经理兼中国人寿金融研究院院长。2017年4月至2020年6月先后担任中国人民保险集团股份有限公司战略规划部副总经理,人保再保险股份有限公司监事、战略企划部副总经理(主持工作)、战略企划部/董事会办公室副总经理(主持工作)。牛先生毕业于南开大学,获金融学博士学位。牛先生为副研究员(社会科学)、高级经济师。

胡容先生,1977年出生,中国国籍。自2024年11月起担任本公司非执行董事。自2024年4月起任中国人寿保险(集团)公司合规负责人。自2023年12月起任中国人寿保险(集团)公司法律合规部副总经理兼风险管理部副总经理,主持工作。2025年1月至2026年1月担任中国人寿保险(海外)股份有限公司监事。2023年9月至2023年12月担任中国人寿保险(集团)公司风险管理部/内控合规部副总经理,主持工作。2016年至2023年期间,先后担任国寿投资控股有限公司监察部总经理助理,法律与合规部总经理助理、副总经理(主持工作),国寿投资保险资产管理有限公司风险管理与法律合规部副总经理(主持工作)、总经理,基础设施投资事业部总经理。胡先生先后毕业于厦门大学、中国人民公安大学,拥有法学硕士学位。