沪农商行(601825) 核心观点 收入增速回正，利润小幅增长。公司2025年实现营业收入259亿元，同比下降2.9%，2026年一季度实现营业收入66亿元，同比增长1.2%；2025年实现归母净利润123亿元，同比增长0.2%，2026年一季度实现归母净利润36亿元，同比增长0.7%。2025年加权平均净资产收益率9.7%，同比下降0.6个百分点。从归因分析来看，2025年主要是净息差拖累业绩增长，但2026年一季度拖累幅度明显减小。 资产规模稳健增长。公司2025年末和2026年一季度末总资产同比分别增长6.7%、5.7%，2026年一季度末较年初则增长2.5%至1.63万亿元。2025年末和2026年一季度末贷款总额同比分别增长2.4%、4.2%，其中一季度末较年初增长4.0%；2025年末和2026年一季度末存款同比分别增长5.9%、7.1%，其中一季度末较年初增长1.7%。 净息差降幅收窄。公司披露的2025年日均净息差1.37%，同比降低13bps。测算的今年一季度单季净息差1.32%，较去年四季度下降3bps，同比下降5bps，降幅较去年全年收窄。得益于净息差降幅收窄，2026年一季度利息净收入增速转正，同比增长2.3%。 一季度手续费净收入增速亮眼。2025年手续费净收入同比下降2.0%，2026年一季度同比增长16.9%，主要是保险、理财等代销业务实现较快增长。2025年其他非息收入同比增长1.3%，2026年一季度同比下降10.9%。 资产质量稳中向好，拨备覆盖率有所回落。公司2026年一季度末不良率为0.96%，基本上保持稳定；2026年一季度末关注率1.58%，较年初回落0.21个百分点，较2024年末上升0.30个百分点。公司2025年不良生成率0.54%，同比下降0.29个百分点，资产质量整体来看稳中向好。2026年一季度末拨备覆盖率303%，较年初下降26个百分点，较2024年末下降49个百分点。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据最新数据小幅调整盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027年归母净利润124/126亿元（上次预测值128/132亿元）、2028年归母净利润128亿元，同比增速0.7%/1.8%/1.6%；摊薄EPS为1.29/1.31/1.33元；当前股价对应的PE为7.1/7.0/6.9x，PB为0.65/0.61/0.58x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

沪农商行(601825) 核心观点 营收降幅收窄，净利润小幅增长。公司2025年上半年实现营业收入134亿元，同比下降3.4%，降幅较一季度收窄4.0个百分点；上半年实现归母净利润70亿元，同比增长0.6%，增速较一季度略微回升0.3个百分点。上半年加权平均净资产收益率11.1%，同比下降0.8个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差拖累净利润增长。 资产稳定增长。2025年二季度末总资产同比增长6.5%至1.55万亿元，资产增速保持平稳。与年初相比，总资产较年初增长4.1%，其中贷款总额较年初增长2.5%，存款本金较年初增长3.4%。公司二季度末核心一级资本充足率14.52%，资本非常充裕。 净息差同比下降。公司披露的上半年日均净息差1.39%，同比降低17bps，上半年利息净收入同比下降5.5%。从细项来看，贷款收益率同比下降61bps 至3.32%，生息资产收益率同比下降44bps至3.04%，主要受实体有效融资需求偏弱、同业竞争激烈、LPR下降以及存量房贷利率下调等因素影响；负债方面，存款付息率同比下降26bps至1.57%，整体负债成本下降29bps至1.69%。 手续费净收入降幅收窄，其他非息收入小幅增长。公司上半年实现手续费净收入12亿元，同比下降4.1%，降幅收窄。上半年实现其他非息收入26亿元，同比增长5.3%，主要是公司通过动态调整资产配置节奏与结构，捕捉市场投资交易机会，投资收益增加。 资产质量稳定，拨备覆盖率仍处于较高水平。公司二季度末不良率0.97%，较年初持平；关注率1.77%，较年初上升0.49个百分点；逾期率1.42%，较年初下降0.03个百分点。测算的上半年不良生成率0.51%，同比下降0.23个百分点。二季度末拨备覆盖率337%，较年初降低15个百分点。整体来看，公司资产质量比较稳定，不良生成率处于较低水平，拨备覆盖率则处于较高水平。 投资建议：我们根据中报数据小幅调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润124/127/132亿元（上次预测值124/128/132亿元），同比增速0.6/2.7/4.1%；摊薄EPS为1.28/1.32/1.37元；当前股价对应PE为6.8/6.6/6.4x，PB为0.64/0.60/0.56x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

沪农商行(601825) 核心观点 单季营收增速转正，净利稳步提升：2025H1，公司营收同比-3.4%，去年同期资产处置一次性收益导致的高基数影响仍存，但扣非营收同比+0.38%；归母净利润同比+0.6%，较Q1提升。年化加权平均ROE11.11%，同比-0.78pct。Q2单季营收、净利分别同比+0.76%、+0.86%，增速逐季提升。公司业绩增速改善，主要来源于规模稳增、非息收入增长回正，拨备持续贡献净利增长。 存款成本压降成效释放，对公贷款加速扩张：2025H1，公司利息净收入同比-5.45%，降幅略有收窄。净息差为1.39%，较年初-11BP，测算单季年化息差边际企稳。生息资产收益率较年初下行32BP仍使息差承压，但负债端成本优化形成支撑，计息负债成本率较年初-22BP，其中存款付息率-21BP。公司扩表节奏保持平稳。资产端，贷款较年初+2.51%，对公贷款为主要增长引擎，较年初+5.12%，优于去年同期。其中，科技型中小企业、普惠、绿色、制造业、贷款分别较年初+6.62%、+5.47%、+3.22%、+3.28%。零售贷款较年初-1.69%，降幅较去年同期收窄，主要由按揭正增贡献，较年初+1.89%；消费经营贷降幅有所扩大，主要受需求不足影响。负债端，存款较年初+3.44%，公司、个人存款分别+8.74%、+3.5%。定期存款占比较年初+1.18pct至64.57%。 投资收益亮眼，代理业务发展态势较好：2025H1，公司非息收入同比+2.19%，增速较Q1转正。公司中收同比-4.08%，降幅持续收窄，主要受益代销高费率保险占比提升和代销理财增长，代理业务收入同比+1.85%。公司零售AUM较年初稳增3.99%。公司其他非息收入增速转正，同比+5.33%，主要由投资收益高增44.63%贡献；受债市波动影响，公允价值变动损益同比-69.39%。 资产质量平稳，零售贷款风控强化：6月末，公司不良贷款率0.97%，环比持平；关注类贷款占比1.77%，环比+28BP，主要由于重组贷款风险分类下调。具体来看，对公方面，不良贷款延续双降，不良率较年初-8BP，其中房地产不良率-30BP至0.85%。零售方面，不良率较年初+18BP至1.50%，其中，普惠贷款不良率1.92%，与年初持平；此外，公司主动控制风险，零售互联网贷款不良生成呈下降趋势。公司拨备覆盖率336.55%，环比-2.72pct，风险抵补能力充足；核心一级资本充足率14.52%，环比+16BP。 投资建议：公司深耕上海，区位优势突出。科技金融特色优势明显，零售金融和轻资本转型成效加速释放。资产质量稳健，风险抵补能力充足。注重增强股东回报，2025年中期分红率33.14%，较去年同期进一步提升。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为13.68元/14.61元/15.57元，对应当前股价PB分别为0.64X/0.60X/0.56X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

沪农商行(601825) 核心观点 2024年营收与净利润保持双增，2025年一季度净利润维持正增长。公司2024年、2025年一季度实现营业收入266.41亿元、65.60亿元，分别同比增长0.86%、下降7.41%，其中2025年一季度营业收入负增长主因上年房屋征收一次性影响，扣非营业收入65.34亿元，同比增长0.05%。2024年、2025年一季度实现归母净利润122.88亿元、35.64亿元，分别同比增长1.20%、0.34%，业绩维持正增长。2024年加权ROE10.35%，同比下降0.99个百分点。从业绩增长归因来看，净息差下降仍是最大不利因素，拨备反哺利润实现正增长。 资产规模稳步增长，分红率提升。公司2024年、2025年一季度总资产同比增长6.87%、6.82%，2025年一季度末总资产1.54万亿，保持稳健增长。其中存款同比分别增长5.48%、5.90%，贷款同比增长6.15%、6.60%，贷款增速略高于存款。公司2025年一季度末核心一级资本充足率14.36%，维持高位。分红率持续提升，2024年全年分红率33.91%，同比提升3.81个百分点。净息差同比下降，非息收入有所波动。公司披露2024年净息差1.50%，同比下降17bps，主要因为资产端收益率下行幅度快于负债端成本降幅，其中生息资产平均收益率3.36%，同比下降30bps，计息负债成本率1.91%，同比下降14bps。2024年非息净收入65.35亿元，同比增长14.36%，其中手续费及佣金净收入20.42亿元，同比下降9.97%，其他非息收入44.93亿元，同比增长30.38%。2025年一季度其他非息收入同比下降14.4%，主要是房屋征收带来的高基数影响。 不良率稳定，拨备覆盖率维持高位。我们测算的2024年不良生成率同比上升0.17个百分点至0.73%。不良率则维持稳定，2024年末为0.97%，同比持平。关注率略有上升，2024年末为1.28%，同比增加0.05个百分点。2025年一季度末不良率为0.97%，关注率为1.49%，拨备覆盖率为339%，拨备覆盖率仍维持高位，风险抵补能力较强。 投资建议：我们根据年报和一季报数据小幅调整盈利预测并将盈利预测前推一年，预计公司2025-2026年归母净利润为124/128亿元（上次预测值为131/139亿元），对应同比增速为0.9%/3.4%；2027年归母净利润为132亿元，同比增速为2.8%，2025-2027年摊薄EPS为1.29/1.33/1.37元；当前股价对应的PE为6.5/6.3/6.2x，PB为0.61/0.58/0.54x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

徐力,男,1967年12月出生,研究生学历,经济学硕士学位,高级经济师,中国共产党上海市第十二届委员会候补委员,第十四届上海市政协委员。现任上海农商银行党委书记、董事长,并兼任中国银行业协会农村合作金融工作委员会副主任、上海上市公司协会理事会副会长。曾任中国工商银行股份有限公司上海市分行公司金融业务部总经理,中国工商银行股份有限公司上海市外滩支行党总支书记、行长,中国工商银行股份有限公司上海市分行行长助理,中国工商银行股份有限公司上海市分行党委委员、副行长,上海农商银行党委副书记、副董事长、行长。

汪明先生:1975年4月出生,中国国籍,大学本科学历,经济学学士学位。现任上海农商银行党委副书记。曾任上海银行公司金融部副总经理、公司金融部副总经理兼重点客户部总经理,上海银行北京分行党委委员、纪委书记、副行长,上海银行同业金融部副总经理、公司业务部总经理,上海银行浦西分行党委书记、行长,上银基金管理有限公司董事长、上海银行工会主席,上海银行党委委员、副行长兼总法律顾问等。

汪明,男,1975年4月出生,大学本科学历,经济学学士学位,经济师。现任上海农商银行党委副书记、副董事长、行长。曾任上海银行股份有限公司公司金融部副总经理、重点客户部总经理,上海银行股份有限公司北京分行党委委员、纪委书记、副行长,上海银行股份有限公司同业金融部副总经理、公司业务部总经理,上海银行股份有限公司浦西分行党委书记、行长,上银基金管理有限公司董事长,上海银行股份有限公司党委委员、副行长、总法律顾问、工会主席。

张宏彪,男,1968年1月出生,研究生学历,工商管理硕士学位,经济师。现任上海农商银行副行长,并兼任上海市金融消费纠纷调解中心理事。曾任上海银行股份有限公司松江支行党支部书记、行长,上海银行股份有限公司办公室主任、党委办公室主任,上海银行股份有限公司市南分行党委书记、行长(总监级),闵行上银村镇银行董事长,上海农商银行长三角金融总部总裁。

占玲灵,女,1981年9月出生,研究生学历,工商管理硕士学位,经济师。现任上海农商银行副行长,并兼任中国黄金协会常务理事。曾任上海农商银行国际业务部副总经理、贸易金融部副总经理、风险管理部副总经理、闵行支行副行长、青浦支行党委副书记,上海农商银行青浦支行党委书记、行长。

张跃红,女,1977年8月出生,研究生学历,管理学硕士学位,经济师。现任上海农商银行副行长、公司金融部总经理,并兼任上海启源国资创新策源公益基金会理事。曾任上海农商银行公司金融部副总经理、投资银行部总经理,上海农商银行徐汇支行党委副书记、副行长,上海农商银行徐汇支行党委书记、行长,上海农商银行普惠金融部总经理。

沈栋,男,1980年5月出生,大学本科学历,工程硕士学位。现任上海农商银行副行长、首席信息官、运营管理部总经理,并兼任上海市支付清算协会理事。曾任宁波银行股份有限公司风险管理部副总经理,宁波银行股份有限公司科技部总经理、信息科技管理委员会委员、职工监事,宁波银行股份有限公司金融科技部总经理、金融科技管理委员会办公室主任、信息科技管理委员会委员,上海农商银行金融科技部总经理。

顾贤斌,男,1979年10月出生,大学本科学历,工商管理硕士学位。现任上海农商银行副行长,并兼任上海市乡村振兴青年人才协会会长、上海市青年企业家协会执行会长、上海市企事业单位治安保卫协会理事、中国银行业协会普惠金融工作委员会成员单位代表、中国银行业协会理财业务自律督查专家委员会成员单位代表。曾任上海农商银行崇明支行党委书记、行长,上海农商银行办公室主任、公司金融部总经理、公司业务总监、首席风险官,长江联合金融租赁有限公司党委书记、董事长。

姚晓岗,男,1974年10月出生,大学本科学历,经济学学士学位。现任上海农商银行董事会秘书,并兼任中国上市公司协会常务理事、上海市金融学会常务理事、上海国有企业公司治理协会理事、中国上市公司协会董事会秘书专业委员会委员。曾任上海银行股份有限公司资金财务部副总经理、计划财务部副总经理、静安支行行长,上海农商银行计划财务部副总经理(总经理级)、计划财务部总经理、资产管理部总经理、资产负债管理部总经理、上市办公室主任、首席财务官。

应长明,男,1972年11月出生,研究生学历,理学硕士学位。现任上海农商银行党委副书记、工会主席、职工董事,并兼任上海国资企业思想政治工作研究会、上海现代服务业联合会第五届理事会副会长。曾任共青团上海市委员会办公室主任,上海农商银行嘉定支行副行长,上海农商银行总行直属党委书记、党委办公室主任,上海农商银行办公室主任,上海农商银行嘉定支行党委书记、行长,上海农商银行副行长。