中国能建(601868) 事件：公司发布2025年第三季度报告。 营业收入稳健提升，经营现金流改善。2025Q3公司实现营收1114.53亿元，同比增长10.48%；实现归母净利润3.54亿元，同比降低56.92%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比降低79.98%，公司单季度利润承压，主要受房地产市场调整等因素影响。2025年前三季度，公司实现营业收入3235.44亿元，同比增长9.62%，其中公司战略性新兴产业营业收入同比增长16.75%，占比38.81%；实现归母净利润31.56亿元，同比下降12.43%；实现扣非归母净利润26.25亿元，同比下降7.76%。2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-91.10亿元，同比少流出34.08亿元。 毛利率有所下降，期间费用率管控良好。2025年前三季度公司毛利率为10.92%，同比下降0.62pct；净利率为1.88%，同比下降0.19pct。期间费用率为7.72%，同比下降0.59pct，其中销售费用、管理费用、财务费用、研发费用均同比略微降低，费用管控效果良好。资产负债率为77.83%，同比上升0.27pct，资产负债结构总体稳健。 新签合同额稳中有增，境外与新兴产业表现亮眼。2025年前三季度，公司累计新签合同额9927.75亿元，同比增长0.40%。分业务看，工程建设业务新签合同额9164.76亿元，同比增长3.70%，其中新能源及综合智慧能源业务新签合同额达4121.15亿元，同比增长5.15%；勘测设计及咨询业务新签合同额217.04亿元，同比大幅增长38.01%。分区域看，境外市场新签合同额2646.78亿元，同比增长12.67%，国际业务经营效果明显。公司紧绕国家“双碳”战略，在能源电力、水利主业领域夯实领军地位，并积极布局战略性新兴产业，多个国家级重大示范项目顺利推进，如中能建松原氢能产业园将于2025年底前投产。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为84.94、86.64、88.05亿元，分别同比1.2%/2.0%/1.6%，对应P/E分别为11.93/11.69/11.51倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中国能建(601868) 营收利润同比增长，新签订单保持增长，维持“买入”评级 中国能建发布2025年中期报告，公司2025年上半年营业收入同比增长，归母净利润同比增长，公司新能源业务持续发展，海内海外协同发展，投资运营业务潜力充足。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为105.9、123.0、128.1亿元，对应EPS为0.25、0.29、0.31元，当前股价对应PE为9.6、8.3、8.0倍，公司整体业务结构平衡，发展势头稳健，不断在新能源、新科技领域开展探索，维持“买入”评级。 营收利润同比增长，债务结构保持稳定 公司2025年上半年实现营业收入2120.91亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润28.02亿元，同比增长0.72%；实现扣非归母净利润25.21亿元，同比增长8.32%。公司2025年上半年毛利率11.29%，同比-0.90pct；净利率2.26%同比-0.08pct。截至2025年上半年末，公司资产负债率77.72%，权益乘数4.49，流动比率1.02，速动比率0.84，在手现金885.6亿元，同比增长21.14%，公司在手现金充裕，整体债务结构合理。 新签订单保持增长，新能源业务开展顺利 2025年上半年，公司实现新签合同额7753.57亿，同比增长4.98%。其中，能源电力、水利核心主业新签合同额、营业收入分别同比增长3.12%和18.58%，分别占公司全部新签合同、营业收入的69.02%、74.49%；国内火电、电网业务签约合同保持高速增长，分别同比增长18%、20%，签约三峡南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地6×66万千瓦煤电项目、西藏林芝市重点项目配套35kV及10kV供电工程等一批重大电力工程项目，公司在国内火电市场占有率持续保持80%以上，进一步稳固公司能源电力行业领军地位。截至2025年6月底，公司累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦；控股投运的发电项目（含境外）共计214个，并网装机容量2028.71万千瓦；在建发电项目装机容量1174万千瓦。近三年公司并网装机容量复合增长率达57.6%，运营资产规模快速增长。 风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期、海外业务进展速度不及预期。

中国能建(601868) 事件：公司发布2025年中报 业绩如期稳健提升，投资运营及勘测设计收入增速快。2025H1，公司实现营业收入2120.91亿元，同增9.18%。其中，工程建设业务收入1819.96亿元，同比增长10.31%；工业制造收入162.48亿元，同比增长10.96%；投资运营收入151.8亿元，同比增长15.52%；勘测设计及咨询收入90.98亿元，同比增长16.46%。公司实现归母净利润28.02亿元，同增0.72%。实现扣非净利润25.21亿元，同比增长8.32%。公司实现经营活动现金净流量-134.01亿元，同比少流出11.14亿元。 毛利率和期间费用率均有所下降，资产减值损失同比减少。2025H1，公司综合毛利率为11.29%，同降0.9pct，分行业看，勘察设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营业务毛利率分别为39.35%/6.52%/16.57%/35.06%，分别同比2.79/-0.82/-0.66/-8.38pct。公司净利率为2.26%，同比下降0.08pct。报告期公司期间费用率为7.63%，同比下降0.59pct。公司应收账款合计990.84亿元，同比增长5.07%。公司资产减值损失和信用减值损失合计8.61亿元，同比减少4.05亿元。 新能源及勘测设计合同增速快，雅下水电开工有望受益。2025H1，公司新签合同7753.57亿元，同比增长4.98%。公司工程建设业务新签合同额为7170.4亿元，同比增长9.2%。工程建设中，新能源及综合智慧能源业务新签合同3301.72亿元，同比增长12.57%；城市建设新签合同1209.63亿元，同比增长33.15%；传统能源新签合同1831亿元，同比下降10.38%。公司勘测设计及咨询业务新签合同174.05亿元，同比增长52.1%。装备制造业务新签合同75.9亿元，同比下降8.5%。雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元。中国能建完成了国内90%以上的火电设计业务，承担了国内70%以上的火电工程建设，在水电工程领域施工市场份额超过30%（大型水电超过50%）。公司在三峡水电工程建设中承担主要工程量，未来有望在国内外大型水电工程建设中持续受益。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为89.11、95.86、106.30亿元，分别同比+6.13%/+7.57%/+10.90%，对应P/E分别为11.56/10.74/9.69倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单、应收账款不及预期的风险。

中国能建(601868) 25H1业绩稳增，维持“买入”评级 公司2025年上半年实现营收2120.91亿元，同比+9.18%，归母净利润28.02亿元，同比+0.72%，扣非归母净利润25.21亿元，同比+8.32%。其中，25Q2单季度实现营收1117.21亿元，同比+15.35%，归母净利润11.9亿元，同比-8.52%，扣非归母净利润11.36亿元，同比-6.17%。上半年公司主要经营指标稳步提升，随着雅下水电工程等的实施，公司继续夯实能源电力主业，同时战新产业快速发展，我们预计公司25-27年归母净利润为87.9、94.1、101.7亿元，维持“买入”评级。 上半年公司投运业务收入同比+16%，盈利能力略有下滑 分业务来看，25H1公司勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营分别实现收入90.98、1819.96、162.48、151.8亿元，同比分别+16.46%/+10.31%/+10.96%/+15.52%。投运业务中，新能源及综合智慧能源、房地产（新型城镇化）分别实现收入35.63、46.89亿元，同比分别+49.26%、+22.6%。25H1公司综合毛利率11.29%，同比-0.91pct，分业务看，勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营毛利率分别为同比分别+2.79/-0.82/-0.66/-8.38pct，其中，新能源投资运营毛利率同比-6.95pct至39.19%。25H1期间费用率下降0.59pct至7.63%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、-0.39、+0.04、-0.24pct。资产+信用减值损失8.61亿元，同比减少4.05亿。综合影响下公司净利率为2.26%，同比-0.08pct。25H1公司CFO净流出134.01亿元，比上年同期少流出11.14亿元。 能源电力水利主业稳健增长，战新业务快速发展 25年上半年公司新签合同7753.57亿元，同比+4.98%，其中工程建设、勘察设计与咨询业务新签合同额分别同比增长9.23%、52.06%。公司继续做强做优做大能源电力水利主责主业，深入践行国家重大战略，参与雅鲁藏布江下游水电工程、沙戈荒新能源大基地、跨省跨区特高压通道、引江济汉等国家重大工程建设，上半年能源电力水利核心主业新签合同额、营业收入分别同比增长3.12%和18.58%，分别占公司全部新签合同、营业收入的69.02%、74.49%；特别是国内火电、电网业务签约合同保持高速增长，分别同比增长18%、20%，公司在国内火电市场占有率持续保持80%以上。战略新兴产业方面，25H1公司投建的中能建兰州新区绿电制氢氨项目一期实现首次产氢，设计年产氢量500吨；投建的全球最大的吉林松原氢能产业园示范项目（绿色氢氨醇一体化）一期计划25年下半年投产，年产氢3.24万吨，全部用于合成氨及合成甲醇，合成氨装置年产16.6万吨，二氧化碳合成甲醇装置年产1.66万吨。此外，还有一批重点氢能项目正在加快推进。25H1公司战略性新兴产业营收同比增长14.6%，占比达37.3%，具有能建特色的新质生产力不断取得新突破。 风险提示：电力和基建投资不及预期；新签订单下滑；非公开发行推进不及预期等。

倪真,1971年7月出生,正高级工程师,工学博士,于2024年加入本集团,现任本公司党委书记、董事长,董事会战略委员会主任、提名委员会主任。倪先生历任中铁建设集团有限公司副总经理,中铁城建集团有限公司总经理、党委副书记,中铁房地产集团总经理、党委副书记,中铁建发展集团有限公司董事长,中国铁建股份有限公司副总裁、党委副书记、执行董事,中国铁道建筑集团有限公司党委副书记,中国能源建设集团有限公司党委副书记、董事、总经理,本公司党委副书记、副董事长、总经理。

李新生,1979年12月出生,高级政工师、正高级经济师,硕士研究生,于2024年加入本集团,现任本公司副总经理。李先生历任中铁物贸有限责任公司党委书记、执行董事,中国铁路工程集团有限公司(中国中铁股份有限公司)党委办公室(保密办公室)主任,中国铁路工程集团有限公司(中国中铁股份有限公司)党委委员、党委办公室(保密办公室)主任,中国中铁四局集团有限公司党委书记、董事长,中国中铁股份有限公司党委常委、副总裁。

徐陆,1973年3月出生,正高级工程师,大学,工商管理硕士,于1993年加入本集团,现任本公司副总经理。徐先生历任中国电力工程顾问集团西北电力设计院有限公司党委委员、副总经理,中国能源建设股份有限公司西北区域总部筹备组执行组长、党工委副书记,中国电力工程顾问集团西北电力设计院有限公司党委书记、董事长,中国电力工程顾问集团有限公司党委副书记、总经理、董事。

尹强,1967年8月出生,正高级工程师,党校研究生,工学学士,于2025年加入本集团,现任本公司副总经理。尹先生历任中国长江三峡集团公司西藏分公司常务副总经理,三峡集团西藏能源投资有限公司总经理、党委副书记、董事长、党委书记。

黄埔,1967年10月出生,正高级会计师,工商管理硕士,于2025年加入本集团,现任本公司党委副书记、职工董事、工会主席,同时兼任中国能源建设集团有限公司党委副书记、职工董事、工会主席。黄先生历任中国兵器装备集团公司党组纪检组副组长、纪检监察部主任、党组巡视工作领导小组办公室主任,中国化工集团有限公司党委委员、纪委书记,中国电力建设集团有限公司党委常委、纪委书记。

秦天明,1967年2月出生,正高级经济师,工商管理硕士,于1990年7月加入本集团,现任本公司董事会秘书。秦先生历任中国葛洲坝水利水电工程集团公司总经理办公室秘书、秘书科科长、副主任,中国葛洲坝集团(股份)有限公司人力资源部主任兼外事办公室主任,中国能源建设集团有限公司人力资源部主任,中国能源建设股份有限公司人力资源部主任,中国能源建设股份有限公司副总经济师。

刘学诗,1965年7月出生,经济学学士,于2017年加入本集团,现任本公司非执行董事、董事会薪酬与考核委员会委员,同时担任中国国新控股有限责任公司总会计师、中国石化集团国际石油勘探开发有限公司副董事长。刘先生1988年参加工作,历任财政部企业司评估一处处长、制度处处长、副司长级干部,国务院国资委机关服务管理局(离退休干部管理局)副局长。

司欣波,1967年12月出生,高级会计师,工商管理硕士,于2017年加入本集团,现任本公司非执行董事、董事会战略委员会委员,同时担任丝路基金有限责任公司副总经理。司先生1990年参加工作,历任国家开发银行资产重组保全局资产重组处副处长,国家开发银行稽核评价局稽核四处、稽核三处、审计业务管理处处长,国家开发银行青海分行副行长。

程念高,1956年9月出生,工商管理硕士,于2020年加入本集团,现任本公司独立非执行董事,董事会审计与风险委员会主任以及战略委员会委员,同时担任中国建材集团有限公司外部董事。历任电力工业部规划计划司水电处处长,国家电网建设有限公司总经理助理兼计划经营部主任,电力工业部规划计划司副司长,国家电力公司计划与投资部副主任,中国水电水利规划设计总院院长、党组书记,中国水电水利及新能源发电工程顾问有限公司董事长、总经理、党组书记,国家电力公司综合计划与投融资部主任,中国华电集团公司党组成员、副总经理,党组副书记、董事、总经理,公司董事会监督委员会主任。

魏伟峰,1962年1月出生,博士研究生,于2021年加入本集团,现任本公司独立非执行董事,董事会薪酬与考核委员会以及审计与风险委员会,同时担任方圆企业服务集团(香港)有限公司董事兼集团行政总裁。魏博士现为香港上市公司商会常务委员会副主席及香港会计师公会管治委员会委员。曾担任香港特许秘书公会(现称为:香港公司治理公会)会长(2014-2015)、香港特别行政区经济发展委员会专业服务业工作小组非官守成员(2013-2018)、香港会计师公会专业资格及考试评议会委员会成员(2013-2018)及中国财政部第一批会计咨询专家(2016-2021)。魏博士是英国特许公认会计师公会资深会员、香港会计师公会资深会员、英国特许公司治理公会(原称为:特许秘书及行政人员公会)资深会员、香港公司治理公会资深会员、香港董事学会资深会员、香港证券及投资学会会员及特许仲裁人学会会员。魏博士获得上海财经大学金融学博士学位、香港理工大学企业融资硕士学位、美国密歇根州安德鲁大学工商管理硕士学位及英国华瑞汉普顿大学法律学士学位。魏博士现为波司登国际控股有限公司(香港联交所,股份代号:03998)的独立非执行董事。魏博士于2017年11月至2022年2月、2008年12月至2022年5月、2016年1月至2022年9月、2013年12月至2023年5月及2008年6月至2025年8月分别担任中国交通建设股份有限公司、霸王国际(集团)控股有限公司、中国民航信息网络股份有限公司、首创钜大有限公司及宝龙地产控股有限公司的独立非执行董事;于2016年5月至2025年1月担任SPI Energy Co.,Ltd.(纳斯达克:SPI)独立董事。