税友股份(603171)公司资料

税友股份(603171) 公司发布23年年报，全年实现收入18.3亿元（同比+7.7%），归母净利0.8亿元（同比-42.1%），扣非净利0.6亿元（同比-40.2%）。研发费用增长与G端用户预算收紧影响公司整体利润水平。公司B端盈利能力显著提升，全面启动垂直领域财税大模型建设。维持买入评级。 支撑评级的要点 研发费用增长与G端用户预算收紧导致净利下滑。公司23年净利同比下降主要是由于：（1）公司加大人工智能和大语言模型等技术在财税应用领域的研发投入，研发费用为4.8亿元（+12.4%），研发费用率为26.5%同比增长1.1Pcts。（2）G端数字政务业务受用户预算持续收紧影响，毛利率同比下降11.3Pcts。 B端盈利能力显著提升，中小企业高客单价用户数与财税代理客群用户数双轮驱动。公司B端业务盈利能力显著提升，实现营收10.8亿元（同比+13.8%），净利2.5亿元（同比+37.4%），净利率为22.6%，同比增加3.9Pcts。其中，中小企业客群ARR为5.3亿元（同比+8.0%），年末高价值用户6.1万户（同比+77.3%）。财税代理客群ARR为5.2亿元（+24.0%），年末付费用户510.0万户（+34.2%）。创新业务方面，公司PTS平台已服务企事业单位近4万家，23年平台金额续费率持续增长。 垂直领域财税大模型建设全面启动，发展数字新质生产力。“发展新质生产力”被列为24年政府工作首要任务。公司积极打造财税数字化领域的新质生产力，顺应大语言模型技术突破，结合AIGC技术推出“智能管税”产品，为用户打造轻量化企业税务共享服务。在顶层政策推动和技术风口加持下，公司财税SaaS业务及数字政务业务有望实现商业模式升级。 估值 预计24-26年归母净利为2.7、3.7和4.1亿元（考虑G端预算影响，下修30%-37%），EPS为0.66、0.91和1.01元，对应PE分别为32X、23X和21X。公司B端盈利能力显著提升，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户数量增长不及预期；客单价提升不及预期；技术研发不及预期。

税友股份(603171) 事件：4月15日晚，税友股份发布2023年年度报告，2023全年实现营收18.29亿元，同比增长8%；实现归母净利润0.83亿元，同比下滑42%；实现扣非净利润0.61亿元，同比下滑40%。 B端Saas业务逆势实现14%增长，盈利能力持续提升。2023年公司B端业务收入10.8亿元，同比增长14%；B端业务净利润2.5亿元，同比增长37%，净利率达到22.62%。2023年公司B端业务月活达到820万户，同比增长16%；付费用户数568万户，同比增长29%。从盈利能力角度，公司本次年报单独披露B端业务的盈利水平，2023年B端业务毛利率、净利率分别为73.86%、22.62%，较2022年有所提升。 G端业拖累致利润端承压。2023年公司归母净利润、扣非净利润下滑较大，主要受G端业务拖累影响，23年税友G端业务营收7.38亿元，同比下滑0.1%；G端业务毛利率28.86%，同比下滑11.3pct。若考虑到公司23年B端业务贡献2.45亿元净利润，那么公司在G端的亏损是整体利润表现不佳的主要原因。在数字政务领域，公司为国家金税三期、金税四期工程核心供应商，深耕G端带来的卡位优势是公司核心竞争力之一，静待G端业务回暖。 现金流&合同负债表现亮眼，印证Saas模式优势。从现金流角度，公司2023年实现销售收现20.34亿元，同比增长14%；实现经营性净现金流2.44亿元，同比增长172%。从合同负债角度，公司2023年末合同负债规模达到8.26亿元，较年初增长18%。2023年公司经营质量持续向好，现金流表现亮眼，同时宣布分红计划，预计向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），合计拟派发现金红利61,078,125.00元（含税）。 关注数据要素带来的广阔增量市场。在数据要素方面，2023年度是公司致力于政务端业务向数据服务模式转型的第一年，持续强化以税费数据要素应用为基础的税费数智化服务产品开发。①在税务领域，目前公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5条主营产品线，并实现快速推广。②在非税领域，公司入围人社部数据治理服务项目，在辅助人社部门提升数字化水平上逐步发挥专业能力价值；在财税大数据和成品油分析监控方面的数字政府市场开拓上取得突破，与云南、新疆、广西、浙江、上海等多个区域落地项目合作。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.1、3.1、3.9亿元，同比增速分别为152%/49%/24%，当前市值对应24-26年PE分别为45/30/24倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期。

税友股份(603171) 投资要点： 国内领先财税SaaS龙头，业绩稳健增长。税友软件集团股份有限公司成立于1999年，是国内领先的税务数字政务系统建设服务商及领先的财税人资SaaS云平台服务提供商。公司自成立以来一直聚焦财税数字化领域，凭借领先的技术优势和成熟的应用经验，公司目前已形成To G数字政务业务、To B SaaS订阅及咨询顾问服务两大主营业务板块。面向数字政务服务领域，公司以“税友”为品牌，以税务、人社、财政等政府部门为主要服务对象，提供政务产品数字化开发、数据服务及运维服务。面向企业数字化服务领域，公司以“亿企赢”为品牌，围绕中小企业、财税代理、创新业务等三大客群的财税、人力资源、财经管理等数字化需求，利用大数据、云计算、人工智能等技术，结合对财税业务的深刻理解，依托SaaS云平台打造智能化效率工具和数据增值服务，服务企业实现业财税融合及决策支持。面向财税从业人员，公司以培训赋能和知识服务，助力新时代财税人员从业务处理型职员升级转型为管理型人才。2023年三季度，公司继续顺应金税四期发票电子化改革趋势，抓住企业财税业务变革和数字化转型两大机遇，实现营收、净利双增。2023年前三季度，公司实现营业收入11.95亿元，同比增长10.8%；归母净利润1.03亿元，同比增长13.0%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长39.1%。2023年第三季度，公司实现营业收入4.37亿元，同比增长11.4%；归母净利润0.16亿元，同比增长21.33%；扣非归母净利润实现0.15亿元，同比增长124.23%。 代账新规发布，财税SaaS需求有望进一步扩大。2023年11月24日，财政部官方公众号发布《代理记账基础工作规范（试行）》和《关于新时代加强和改进代理记账工作的意见》，鼓励地方基于代理记账服务，探索打造涵盖财税咨询、商事登记、金融服务等业务在内的全流程一体化中小微企业管理服务平台，引导代理记账机构充分运用大数据、人工智能、区块链等技术手段，选用或打造数字化业务管理系统。税友股份以“让代账生意更好做”为价值主张，为财税代理机构提供“亿企代账”SaaS平台，赋能代账机构实现数字化转型及效能提升，间接为数百万中小微企业提供财税数字化服务。在产品服务层面，公司积极推进财税代理客群获客纳新，持续提升代账行业数字化渗透率，顺应发票全面电子化推广趋势，公司推出数电票全链条产品和解决方案，快速有效的帮助用户适应数电票开收管用存问题。针对被代理企业在财经管理、税务合规方面的高阶需求，公司推出财税合规赋能产品及服务，帮助被代理企业实现合规健康发展；在生态引流服务等增值服务方面，公司加快生态构建，同代账机构合力为被代理企业提供更多的助力。截至2023H1，公司财税代理客群活跃用户650万户，其中付费用户430万户，较年初增长13.2%。我们认为，代账新规的发布或将进一步扩大财税SaaS的需求，公司业务有望快速增长。 积极布局人工智能，财税大模型有望赋能业务发展。在人工智能技术积累方面，公司基于自然语义处理（NLP）、知识图谱、深度学习、情感计算等技术构建数智化运营体系，目前已逐步覆盖精准营销、自动商务计费、集约化标准化交付及智能应答等自动运营等场景。同时，公司着力打造财税垂直领域人工智能模型，模型参数已涵盖近800万企业、超1000万关系知识图谱，积累财税专业知识和服务案例库超过亿条，已成为全国最庞大的财税知识库和人工智能数据底座。凭借技术攻关，公司目前已成功实现财税政策法规的显性和隐性知识自动构建，并结合大语言模型的AIGC能力开发了财税合规服务解决方案生成技术，并应用于智能化财税风险监测、优惠识别及方案建议等场景。公司拥有超过3000名技术人员，参与了16项行业技术标准制定，是浙江省软件行业协会理事单位、高新技术企业、国家高技术产业化示范基地，凭借“税务大数据计算与服务关键技术及其应用”项目荣获了国家科学技术进步奖（二等奖），自研大数据工作平Datar支持PB级的数据容量和千亿级各种类型的业务数据存储计算和统一治理。同时，公司联合中国科学技术大学、上海财经大学等单位组建了税务大数据联盟，成为“中国人工智能产业发展联盟（AIIA）”理事单位；联合上海市计算技术研究所、上海立信会计金融学院等单位共同组建“上海市人工智能与财务转型发展研究院”，开展企业财税业务及互联网等新型经济模式下的财务业务管理研究，大量成果被应用于产品与服务的研发中，加速推动中国数字经济的应用。2023H1内公司正式发布“智能管税产品”，打造财税管理“人工智能驾驶座舱”，大幅提升服务效率与质量，在营收、业务量持续增长的情况下，有效降低运营服务成本。我们认为，公司积极布局人工智能，有望为公司未来业务发展带来新动能。 数据要素政策频出，公司有望深度参与。国家数据局等17部门近日联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，支持金融机构融合利用税务数据，加强主体识别，提升实体经济金融服务水平。数据要素的价值开发是公司未来实现商业模式升级的重点发展方向之一，目前公司数据要素应用布局主要分为政务端和企业端两个方向。对于政务端，一方面公司基于积累的智慧数据治理能力以及相关数据资产管理、数据服务平台等通用产品平台，构建了对行业内服务税源分析、服务科学决策，对外服务区域经济和产业结构深度分析、趋势预测、精准施策的大数据应用体系。另一方面公司入围人社部数据治理服务项目，在辅助人社部门提升数字化水平上逐步发挥专业能力价值。同时，公司加速对接融合各地政务服务平台，赋能数字城市建设。对于企业端，公司凭借应用数据沉淀，已布局多项数据价值开发产品及服务。目前，公司已在大数据与商业智能服务方面具有实质性的应用突破，可以为客户提供精准营销、风险信用评估及智能咨询等服务，目前已在金融服务、物流、电商等行业实现应用落地。我们认为，公司有望借助数据优势受益于数据要素发展，未来公司有望获得全新增长动力。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为国内领先的财税SaaS龙头，B端业务与数据要素的蓬勃发展对公司业绩共同形成双轮驱动，在这一背景下，公司同时高度关注人工智能技术，财税大模型有望持续赋能公司业务发展。我们假设：1）To B SaaS订阅及咨询顾问服务业务方面，随着发票全面电子化以及电子凭证会计数据标准化，企业财税管理形式向数字化转型会成为新的趋势，我国企业财税数字化建设的渗透率将进一步提升，公司将把握这一机遇，打造以数电票管理、会计档案电子化管理、风险合规管理为一体的引流产品，加大市场推广力度，该板块业务有望维持稳定高速增长。我们预计2023-2025年公司To B SaaS订阅及咨询顾问服务业务同比增速分别为25%、30%和25%。2）To G数字政务业务方面，金税四期项目正按税务总局的计划正在有序推进，到2023年9月中旬，全国统一的电子发票服务平台，已在24个省开展推行全面数字化电子发票试点；全国统一的电子税务局，已在部分省份试点上线，在这一背景下，我们认为该业务在2024年有望迎来恢复性增长。我们预计2023-2025年公司To G数字政务业务同比增速分别为3%、10%和15%。整体来看，国家政府财政预算收紧，导致G端项目预算减少。我们预计公司2023/2024/2025归母净利润分别为1.81/3.52/5.02亿元，EPS分别为0.44/0.86/1.23元（2023年原EPS预测为0.67元），给予2024年PE45倍，目标价38.88元（原目标价47.49元，23年55倍PE，-18%），维持“优于大市”评级。 风险提示。财税信息化发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧的风险。

税友股份(603171) 税友股份：财税Saas龙头，拐点已至。税友股份成立于1999年，是国内领先的财税信息化综合服务提供商。公司以“引领智慧税务，共创财税价值”为使命，为G端税务机关提供税务系统开发与运维,以亿企赢品牌为B端纳税企业和财税中介提供互联网财税综合服务。进入2023年，税友迎来了经营层面的拐点，1）从收入端看，税友自2021年实现触底反弹，2021、2022、2023Q1-Q3收入增速分别为4%、6%、11%，进入2023年后连续3个季度收入端保持在10%左右的增速；2）从毛利率的角度，公司2023前三季度达到62%，相较于2022年全年出现明显提升；3）从现金流的角度，公司的销售收现在2023前三季度实现16%的同比增长。在当前宏观环境相对复杂的背景下，公司的经营指标持续改善，Saas模式的优良属性开始显现。 面向B端的财税Saas业务逆势成长。税友的B端业务，以面向中小微企业的财税Saas业务为核心，2021年以来收入增速持续回暖，截至2023H1公司B端收入增速达到14%。从毛利率角度，B端业务以Saas为商业模式，具备良好的盈利能力，2023H1提升至73%。具体拆分来看，1）面向中小企业，公司坚定推动客户价值挖掘，2022年中小企业ARPU值达到815元，同比增长11%；2）面向小微企业，公司持续推动客户覆盖，截至2022年末月活/付费用户数量分别达到590万/380万。 金税四期持续推进，税务数据要素亟待挖掘。2021年3月，中办、国办印发《关于进一步深化税收征管改革的意见》，将“智慧税务”作为新发展阶段进一步深化税收征管改革的主要着力点。金税四期重点围绕智慧税务建设，以发票电子化改革为突破口，以税收大数据为驱动，推动税务机关从“以票治税”到“以数治税”。税友深度参与金税四期建设，中标多个核心系统模块，持续巩固自身在税务IT领域的领导者地位，同时考虑到税友在B端覆盖超过800万活跃的企业用户客群，若后续数据要素政策持续落地，公司在税务数据要素领域的开发、落地和变现方面具备十足的潜力。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.47、3.68、4.92亿元，同比增速分别为72%、49%、34%，当前市值对应23/24/25年PE仅为55/37/28倍。考虑到税友收入中Saas订阅收入占比较高，同时税务信息化方兴未艾，公司当前的估值具备提升空间。维持“推荐“评级。 风险提示：下游IT支出承压的风险、行业竞争激烈的风险、政策改革推进进度不及预期。