润本股份(603193)公司资料

润本股份(603193) 投资要点 润本股份23&24Q1增长加速，盈利能力上行。1）2023年：实现营收10.33亿/+20.66%，归母净利润2.26亿/+41.23%，扣非归母净利2.19亿/+41.64%，业绩落在此前业绩预告中值；2）23Q4：营收2.09亿/+19.72%，归母净利润0.45亿/+58.54%，扣非归母净利0.42亿；3）24Q1：营收1.67亿/+10.02%，归母净利润0.35亿/+67.93%，扣非归母净利0.31亿/+45.36%，预计Q1受到天气影响驱蚊需求，毛利率达55.69%/+2.85pcts，我们预计得益于高毛利产品占比提升；费用控制稳定，销售/管理/研发费率分别为30.15%/+1.2pct、4.32%/-0.3pct、4.13%/+0.4pct，公司利息收入贡献1046万，占营收比例达6.28%，综合看24Q1归母净利率维持21.28%的高位水平。 抖音渠道高增长，积极开拓KA及CS渠道。1）线上渠道2023年营收占比超75%，其中线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入6.20/1.34/0.30亿，同比增长20.15%/8.63%/4.39%，我们预计以抖音为代表的直销渠道取得较高增长，且3M直销渠道的毛利率61.38%/+3.45pcts，预计来自于产品结构调整；2）非平台经销34.71实现收入2.49亿/+32.36%，毛利率同比增加1.69pcts，主因23年公司通过非平21.35台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店等KA渠道以及WOW COLOUR等CS渠道。 坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，新品放量有望驱动Q2业绩超预期。润本股份专注于个人护理和驱蚊类产品的研发、生产与销售，已构建婴童护理、驱蚊和精油三大核心产品系列，23年共推出50余款新品，如积雪草冰沙霜、驱蚊喷雾-避蚊胺10%、儿童洁面泡泡、婴童黄油皲裂棒等。1）驱蚊系列：实现营收3.25亿/+19.20%，销量同比增长20.76%，毛利率50.32%/+1.96pcts，预计来自于产品结构调整，及规模效应摊薄固定成本；2）婴童系列：实现收入5.21亿/+33.62%，销量同比增长31.57%，毛利率58.30%/+2.66pcts；近期上新儿童防晒霜，4月在抖音平台的销量位列第二，显示了新品的市场接受度和潜在增长动力；润本旗舰店在天猫婴童洗护行业618全周期旗舰店排名第一；3）精油系列：实现营收1.46亿元/-4.35%，略有下滑；销量同比增长1.96%，毛利率62.71%/+1.68pcts。 投资建议：润本股份产品矩阵丰富，未来将拓展产品品类，拓宽销售渠道建设，进一步加强对线上渠道以及线下渠道的布局。预计24-26年营收为13.43亿/16.65亿/19.82亿，归母净利润为2.90亿/3.64亿/4.38亿，同增28.1%/25.6%/20.4%，PE为26.0X/20.7X/17.2X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；电商平台流量提升；热销品依赖度过高风险。

润本股份(603193) 事件：润本股份披露23年年报及24年一季报。23年，公司实现营收10.33亿元/yoy+20.7%，归母净利润2.26亿元/yoy+41.2%，扣非归母净利2.19亿元/yoy+41.6%；24Q1，公司实现营收1.67亿元/yoy+10.0%，归母净利润0.35亿元/yoy+67.9%，扣非归母净利0.31亿元/yoy+45.4%。此外，公司23年度利润分配方案为：以截至23年末的总股本为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利1.7元（含税），共分配利润0.69亿元，现金分红比例30.43%。 婴童护理业务高增，驱蚊系列稳健增长。23年，公司实现营收10.33亿元，同比+20.66%；其中，婴童护理营收5.21亿元，同比+33.62%；驱蚊系列营收3.25亿元，同比+19.20%；精油系列营收1.46亿元，同比-0.05%；其他营收0.40亿元，同比-14.30%。24Q1，公司实现营收1.67亿元，同比+10.02%，其中婴童护理/驱蚊系列/精油系列分别实现营收1.08/0.39/0.12亿元。 23年公司整体毛利率同比+2.15pct，婴童护理毛利率同比+2.66pct。23年公司毛利率为56.35%，同比+2.15pct；24Q1毛利率为55.69%，同比+2.85pct。分业务看，23年婴童护理/驱蚊系列/精油系列毛利率分别为58.30%/50.32%/62.71%，同比+2.66/+1.96/+1.68pct，核心业务毛利率均有所提升。 费用投放效率提升，24Q1扣非归母净利率同比+4.58pct。1）费用率方面，费用率方面，23年，公司销售费用率为26.02%，同比-1.07pct；管理费用率为3.19%，同比+0.23pct，主要系职工薪酬和咨询服务费增加所致；研发费用率为2.49%，同比+0.21pct，主要系研发人员人数同比增加，支付的职工薪酬增加所致。24Q1，公司销售费用率为30.15%，同比+1.22pct；管理费用率为4.32%，同比-0.30pct；研发费用率为4.13%，同比+0.41pct。2）净利率方面，23年，公司实现归母净利润2.26亿元，对应归母净利率21.88%，同比+3.19pct；实现扣非归母净利2.19亿元，对应扣非归母净利率21.17%，同比+3.14pct。24Q1，公司实现归母净利润0.35亿元，对应归母净利率21.28%，同比+7.34pct；实现扣非归母净利0.31亿元，对应扣非归母净利率18.86%，同比+4.58pct。 聚焦婴童护理、驱蚊赛道，持续打造超级产品，润本品牌加速成长。23年，公司进一步完善婴童护理、驱蚊品类的产品布局，推出50余款新品，其中润本婴童蛋黄油皴裂棒产品改变以往面霜的形式，提出面霜棒的概念，以棒状的形式帮助增强亲子之间的互动，成为继润本防皴霜的又一热门婴童防皴产品；润本驱蚊喷雾-避蚊胺10%（白桃乌龙）有机结合香氛和驱蚊，提出“驱蚊香氛”概念，帮助品牌快速突破成人驱蚊市场。此外，公司于23年取得两项防晒特证（国妆特字20230211、国妆特字20235264），对应产品名为“润本水感防晒乳”（SPF33、PA+++）、“润本儿童防晒乳”（SPF20、PA++），分别定位12岁及以上儿童和成人、3岁及以上儿童和成人，定价均为39.9元；目前两款防晒产品均已上市，考虑防晒市场准入壁垒较高且现已步入4-6月的防晒旺季，公司防晒产品有望依托较强的性价比和产品力为品牌贡献业绩增量，加速品牌成长。 投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.70、3.20、3.72亿元，同比增速分别为19.4%、18.4%、16.3%，4月26日收盘价对应PE为28X、24X、20X，维持“推荐”评级。 风险提示：电商平台销售相对集中；新品研发不及预期。

润本股份(603193) 事件： 公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。 点评： 23年盈利能力明显提升，24Q1扣非净利润同比增长45% 23年公司实现营业收入10.33亿元，同比增长20.66%，实现归属母公司净利润2.26亿元，同比增长41.23%，实现扣非归母净利润2.19亿元，同比增长41.64%。23年公司盈利能力明显优化，毛利率为56.35%，同比提升2.15pct，净利率为21.88%，同比提升3.19pct。费用端来看，23年公司销售费用率为26.02%，同比下降1.07pct，管理费用率为3.19%，同比提升0.23pct，研发费用率为2.49%，同比提升0.21pct。24Q1公司实现营业收入1.67亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长67.93%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增长45.36%。24Q1利润端延续较好增长，主要系非平台经销商销售收入、政府补助及财务利息收入增长驱动。非经损益主要系政府补助504.66万元。 聚焦细分市场积极推新，婴童及驱蚊品类均实现良好增长 分品类来看，23年公司婴童护理系列实现收入5.21亿元，同比增长33.62%，销量同比增长31.57%，毛利率58.30%，同比增加2.66pct；驱蚊系列实现收入3.25亿元，同比增长19.20%，销量同比增长20.76%，毛利率50.32%同比增加1.96pct；精油系列实现收入1.46亿元，同比下滑4.35%，销量同比增长1.96%，毛利率62.71%，同比增加1.68pct。24Q1驱蚊/婴童护理/精油产品均价分别+4.44%/+42.2%/-19.69%，婴童护理产品系列均价同比上升主要系单价较高的产品保湿霜、防晒乳、皴裂棒销量同比增长，收入占比上升。精油产品系列Q1均价下降主要系单价较高的产品舒舒贴、精油香圈同比销量减少，收入占比下降。23年公司聚焦细分市场需求推出了50余款新产品，包括积雪草冰沙霜、10%避蚊胺驱蚊喷雾、儿童洁面以及婴童蛋黄油皴裂棒等，有望聚焦细分市场持续推新。 线上直销及非平台经销收入快速增长，多渠道拓展稳步推进 分渠道来看，23年公司线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入6.20/1.34/0.30亿元，同比分别增长20.15%/8.63%/4.39%，线上直销渠道毛利率61.83%，同比增加3.45pct。非平台经销实现收入2.49亿元，同比增长32.36%，毛利率同比增加1.69pct，Q1延续驱动利润实现良好增长。公司以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络，在天猫、京东、抖音等电商平台保持一定的市场占有率，通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道，持续打造全渠道网络。 投资建议与盈利预测 公司聚焦大品牌小品类策略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.90/3.66/4.51亿元，EPS为0.72/0.91/1.12元，对应PE为25/20/16x，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，新品表现不及预期的风险等。

润本股份(603193) 事件回顾 公司公布23年年报及24Q1季报，23年实现收入10.3亿元，同增20.7%，实现归母净利润2.3亿元，同增41.2%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同增41.6%，稀释EPS为0.64元；24Q1实现收入1.7亿元，同增10.0%，实现归母净利润为0.4亿元，同增67.9%，实现扣非归母净利润为0.3亿元，同增45.4%。公司24Q1业绩超预期。 事件点评 销量驱动婴童护理及驱蚊品类快速增长。23年收入分品类看：婴童护理产品实现收入5.2亿元，同比+33.6%，其中销量75.7百万件，同比+31.6%；驱蚊产品实现收入3.2亿元，同比+19.2%，其中销量66.3百万件，同比+20.8%；精油产品实现收入1.5亿元，同比-0.1%，其中销量18.6百万件，同比+2.0%；其他产品收入0.4亿元，同比-14.3%；婴童护理及驱蚊均保持快速增长，以销量驱动。 线上直销及非平台经销带动收入快速增长。23年收入分渠道看：线上直销实现收入6.2亿元，同比+20.2%，占比60.1%；线上经销实现收入1.3亿元，同比+8.6%，占比13.0%；线上代销实现收入0.3亿元，同比+4.4%，占比2.9%；非平台经销商实现收入2.5亿元，同比+32.4%，占比24.1%。 毛利率稳步提升，利息收入增厚业绩，净利率保持高位。23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为56.4%/26.0%/3.2%/2.5%，较22年同期变动率分别+2.2pct/-1.1pct/+0.2pct/+0.2pct，婴童护理产品占比提升带动毛利率提升，上市带来利息收入增厚业绩；综合，23年归母净利率同增3.2pct至21.9%。24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率 2.9pct/+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct，产品结构变化带动毛利率提升，抖音等平台推广费拉动销售费率提升，此外24Q1财务费用率为-6.2%，上年同期为-0.2%，利息收入增厚净利润，综合，公司24Q1归母净利率提升7.3pct至21.3%。 盈利预测及投资建议：公司今年以来升级驱蚊产品，并推出儿童防晒、儿童洗护等新品，Q2进入驱蚊、防晒以及洗护等产品动销旺季，期待新品发力。我们调整盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.0亿元/3.9亿元/4.8亿元，对应PE为25倍/19倍/16倍，维持买入评级。 风险提示： 行业景气度不及预期，新品推广不及预期，利润率下降等。