江山欧派(603208)公司资料

江山欧派(603208) 公司发布2023年年度业绩预盈公告 23Q4公司实现收入10.15亿，同增1.9%；归母净利润0.6-1.6亿。 23年公司实现收入37.2亿，同增16%；归母净利润3.5-4.5亿。 公司调整客户结构，23年信用减值大幅减少（2022年度计提了信用减值损失5.39亿元）；Q4收入高基数影响，然而公司品类及渠道结构持续优化、规模化生产效率持续提升，以归母净利中值计算Q4利润率约为11%，盈利能力稳健。 工程渠道：代理+直营同步发力，结构优化 直营：23Q1-3实现收入9.1亿，同比+11%，公司拓展头部优质客户资源，现金流稳健，预计24年保交楼意向订单逐步释放； 代理：23Q1-3实现收入8.6亿，同比+54%，公司持续拓展酒店、医院、学校、养老公寓等非地产项目，业务结构优化，或有效对冲地产竣工下滑影响，预计24年延续较高增长。 经销渠道：积极推进营销变革，市占率持续提升 23Q1-3实现收入7.3亿，同比+20%，公司推进各类经销商同步开拓，以服务和产品支持小家装公司发展，有效提高市占率；截至23Q3末公司经销商数量3.3w余家，24年市场份额有望进一步提升。 生产规模优势显著，营运水平持续提升。公司深耕定制木门市场，制造能力强，与德国HOMAG等国际一流装备制造企业合作，引进数控自动化流水线，为工程、外贸客户设置集规模化、自动化、智能化于一体的先进木门生产线，加之标准化信息系统的建立，有效缩短材料采购周期及产品生产周期，提升库存周转率。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司收入多元发力，规模化生产、短期快速供货构筑核心优势。根据公司2023年年度业绩预盈公告，此外2024年地产竣工或有影响，公司内部精益管理稳步推进，我们预计23-25年归母净利润分别为3.9/4.9/5.8亿元（前值分别为3.9/5.0/6.0亿元），PE分别为13X/10X/9X。 风险提示：地产波动风险；经销商管理风险；渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧等；业绩预告仅为初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。

江山欧派(603208) 事件： 公司发布三季报， 23Q1-Q3 实现营业收入 27.0 亿元，同增 22.2%；归母净利润 2.9 亿元，归母净利率 11.3%。归母扣非净利润 2.5 亿元，归母扣非净利率 9.8%。单季度看， 23Q3 实现营业收入 11.0 亿元，同增 17.1%；归母净利润 1.5 亿元，归母净利率 14.3%。归母扣非净利润 1.39 亿元，归母扣非净利率 13.3%。 23Q1-Q3 综合毛利率为 24.8%，同减 1.6pct。期间费用率为 13.0%，同减 4.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.8%/2.3%/3.5%/0.4%，同比变化-3.4pct/-0.9pct/-0.2pct/+0.0pct。 23Q3 综合毛利率为 26.8%，同增 3.4pct。期间费用率为 11.0%，同减 2.0pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/1.6%/3.6%/0.3%，同比变化-0.6pct/-1.0pct/-0.2pct/-0.2pct。 分产品看， 23Q1-Q3 夹板模压门/实木复合门/柜类产品分别实现营业收入16.1/5.5/1.7 亿 元 ， 同 比 增 长 19.9%/24.5%/37.3% ， 毛 利 率 分 别 为26.48%/22.08%/21.05%，同比变化-2.92pct/-1.23pct/-1.95pct。 分渠道看， 23Q1-Q3 经销商/大宗渠道分别实现营业收入 7.3/18.4 亿元，同比增 长 19.58%/28.15% ， 毛 利 率 分 别 为 23.50%/23.77% ， 同 比 变 化+2.84pct/-5.28pct。 大宗渠道中，工程/代理商渠道分别实现营业收入 9.1/8.6亿元，同比增长 11.13/54.01%，毛利率分别为 28.18%/18.85%，同比变化-5.30pct/-4.87pct。 23 年 1-9 月公司加盟经销商新增 8716 家，截至 2023 年 9月 30 日共有加盟经销商 33299 家。 盈利预测与评级： 公司作为国内木门行业领军企业，齐聚五大核心竞争优势：不断拓展国内市场，建立覆盖全国的经销商网络。 预计 23-24 年净利润分别为 4.04/5.19 亿元，同比增长 235.24%/28.62%，当前股价对应 23、 24 年 PE 分别为 14.75、 11.47 倍。给予公司 23 年 19 倍估值 （原为 23x），对应目标价 43.29元（ -17%）， 维持“优于大市”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险，经销商管理风险，房地产行业波动的风险原材料价格上涨和人力成本上升的风险。

江山欧派(603208) 公司发布23年第三季度公告，Q3业绩表现靓丽。23Q1-Q3营收27亿，同增22.22%，归母净利润2.9亿，同增842.52%，扣非净利润2.5亿，同增751.82%，盈利能力大幅提升。单Q3营收11.03亿元，归母净利润1.5亿，同增273.7%，扣非净利润1.4亿，同增246.9%。主要系公司大力推动营销变革，多元渠道驱动收入增长以及各项费用的显著优化。 全品类持续研发，新产能加速释放，收入结构不断优化。作为木门行业龙头标杆，公司以夹板模压门、实木复合门为核心，销量稳健增长，加之窗类、柜类、墙体类等一体化健康家居产品赋能，全品类销售增长亮眼。截至23Q3末，夹板模压门收入16.1亿同增19.88%，实木复合门5.5亿同增24.54%，柜类产品1.7亿同增37.28%，其他产品1.4亿同增75.90%，公司构造多元化产品矩阵打开成长空间，防火门产线的投产加之各大生产基地产能的持续爬坡有望贡献收入新增量。 渠道端多轮驱动，大宗体系持续优化，代理及经销渠道逐步发力。公司深入全渠道布局，同步开拓直营工程和代理工程业务，注重核心客户聚焦，开辟学校、医院、酒店、康养、公寓等多元赛道以挖掘新增量，23Q1-Q3工程渠道实现营收9.06亿同增11.13%，代理商渠道收入8.55亿元同增54.01%；经销商渠道持续下沉，取消独家代理模式，依托规模化优势，提升市占率于无形，建立终端销售通路，品牌认知度持续提升，截至Q3末实现收入7.3亿同增19.58%，加盟经销商数增长至3.33万家，公司线上线下联动销售，现已自建“欧派健康整装商城”和“欧派有品网上商城”，通过全面入驻各大电商平台，提供一站式购物，强势赋能门墙柜一体化发展，全覆盖、多元化、立体化营销网络的建立有望使营收规模持续扩大。 费用化管控凸显成效，盈利能力显著提升。23Q3公司毛利率26.76%同增3.37pct，归母净利率13.59%同增22.94pct，23Q1-Q3毛利率24.83%同减1.59pct，归母净利率10.65%同增9.5pct，期间费率13.03%，同减4.5pct，主要系经营管理效率持续提升，销售费用、管理费用同比下降；具体来看，前三季度销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为6.83%（yoy-3.43pct），2.31%（yoy-0.91pct），3.53%（yoy-0.22pct），0.35%（yoy+0.04pct），广宣费和职工薪酬减少，可转债费用化利息增加，加之生产端效率提升，规模效应释放潜能，单位分摊成本下降，盈利空间扩大。 生产规模优势显著，营运水平持续提升。公司深耕定制木门市场，制造能力强，与德国HOMAG等国际一流装备制造企业合作，引进数控自动化流水线，为工程、外贸客户设置集规模化、自动化、智能化于一体的先进木门生产线，加之标准化信息系统的建立，有效缩短材料采购周期及产品生产周期，提升库存周转率。截至23Q3末，存货周转天数为60天（同比-19天），应收账款周转天数为79天（同比-39天），大批量产品短周期内交付优势显著，营运水平持续向好，为长期战略合作客户提供产能保障。 盈利预测与估值：公司收入结构呈多元良性发展势头，将重心由头部客户迁移至全渠道深入布局，我们预计公司23-25年EPS分别为2.19/2.84/3.39元/股，PE分别为15X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：地产行业波动风险；经销商管理风险；渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧；新房销售及二手房交易不及预期等。

江山欧派(603208) 2023Q1-Q3营收及净利双增，2023Q3净利率同环比提升，维持“买入”评级 2023Q1-Q3公司实现营收27.05亿元（+22.22%），归母净利润2.91亿元（+842.52%），扣非归母净利润2.53亿元（+751.8%）；2023Q3公司实现营收11.03亿元（+17.06%）;归母净利润为1.49亿元，扣非归母净利润1.39亿元，均实现扭亏为盈。公司收入较快增长，预计主要系保交付和渠道拓展带来的积极贡献，利润增速较快主要受益于2022Q3低基数及经营管理效率提升。公司2023Q3利润端超预期，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利为4.02/4.90/5.87亿元（2023-2025年原值为3.81/4.71/5.83亿元），对应EPS为2.27/2.76/3.32元，当前股价对应PE为14.8/12.2/10.1倍，公司渠道多元化发展，维持“买入”评级。 收入拆分：2023Q1-Q3款清业务占比提升，工程代理商业务增速亮眼 分产品看，2023Q1-Q3公司夹板模压门/实木复合门/柜类/其他产品分别实现营收16.11/5.50/1.74/2.33亿元，同比+19.88%/+24.54%/+37.28%/+75.90%。公司坚持推行1+N的产品战略，以门类产品为核心，积极开拓新品类发展，柜类及其他产品实现亮眼增速。分渠道看，2023Q1-Q3经销商渠道/大宗渠道收入分别为7.30亿元/18.38亿元，同比+19.58%/+28.15%，其中工程直营/工程代理渠道收入分别为9.06/8.55亿元，同比+11.13%/+54.01%。公司渠道收入结构优化，款清业务收入占比上升至67%，工程代理商业务增速亮眼。我们认为零售增长来自于公司各类经销商积极开拓，2023Q1-Q3公司新开拓加盟商8716家，净增8695家（取消21家），至9月30日共有33299家；大宗渠道亮眼表现预计主要系保交付带来的较大订单增量、公司工程客户结构调整效果较好、小B工程渠道进一步打开。 盈利能力：毛利率因大宗业务承压，2023Q3净利率同环比提升显著 2023Q1-Q3公司毛利率24.8%（-1.6pct），2023Q3毛利率26.8%（+3.4pct），公司前三季度毛利率下降主要系大宗毛利率跌幅较大（-5.28pct），预计系低毛利保交付项目占比增加，加大对代理商让利。2023Q1-Q3公司期间费用率13.0%（-4.5pct），控费成效凸显，销售、管理费用优化明显，分别同比-3.4pct/-0.9pct。综合影响下，2023Q1-Q3净利率10.7%（+9.5pct），2023Q3净利率13.6%，同比+22.9pct，环比+4.66pct，三季度盈利能力同环比显著改善。 风险提示：保交楼落地不及预期，工程代理商和经销商提货不及预期。