天新药业(603235)公司资料

天新药业(603235) 事件 天新药业股份发布公告：2023年公司实现营业收入18.82亿元，较上年同期下降18.34%；归属于母公司所有者的净利润4.76亿元，较上年同期下降23.51%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.31亿元，较上年同期下降24.07%。 投资要点 纵向延伸，B族维生素毛利保持稳定 2023年VB1和VB6均面临降价压力，B族维生素产品收入16.5亿元，同比下降16.67%，但毛利率依然保持稳定，对比2022年，毛利率逆势提升了0.76个百分点。公司成本控制得益于公司纵向延伸，不仅仅实现了上游关键中间体ABL(α-乙酰基-γ-丁内酯)、甲醇钠等的自主生产，并且有富余增量实现对外销售。 VB1、VB6已逐步提价，利润增长有望恢复 从2022年到2023年年中，VB1和VB6处于低价竞争状态，2023年全年中国VB1和VB6的出口均价分别较2022年下降了24.07%和17.92%。低价竞争也导致行业的经营压力扩大，2023年Q3开始，生产企业开始主动提价，到2024年4月初，国内VB1和VB6报价均已超过去年同期水平，随着价格的反弹，公司利润增长有望恢复。 横向拓展维生素品种范围 公司横向拓展至VA、VB5、25-羟基VD3、生育酚醋酸酯等品种，为公司发展持续储备新品种，公司2023年研发投入1.12亿元，同比增长25.15%，研发费用率提升至5.95%。募集资金项目方面，预计一期3000吨VB5产能于2024年上半年达到预定可使用状态，一期500吨VA产能于2024年底达到预定可使用状态。 盈利预测 VB1和VB6是支撑公司业绩的核心品种，公司经历2023年的低价竞争后依然能保持整体盈利和市场的份额，目前VB1和VB6国内价格已逐步回升，2024年业绩有望恢复，考虑未来有望持续提价。预测公司2024-2026年收入分别为22.33、24.26、27.15亿元，归母净利润分别为7.25、8.71、10.39亿元，EPS分别为1.66、1.99、2.37元，当前股价对应PE分别为15.6、13.0、10.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 VB1和VB6进入新竞争者风险，项目建设进度不及预期的风险，VB1和VB6价格变动风险及上游成本价格波动等风险。

天新药业(603235) 报告导读 公司发布2023年三季度报告，前三季度实现收入14.87亿元，同比降15.02%；归母净利润4.13亿元，同比降25.09%；扣非归母净利润3.78亿元，同比降25.12%。其中Q3单季度实现收入3.67亿元，同比降27.94%，环比降32.38%；归母净利润0.83亿元，同比降44.68%，环比降62.53%；扣非归母净利润0.61亿元，同比降56.65%，环比降71.68%。业绩低于预期。 投资要点 Q3淡季销量承压，公司营收环比有所下滑 Q3公司B族维生素/其他维生素/精细化工品营收分别为3.30/0.24/0.11亿元，同比分别变动-22.8%/-62.3%/+75.1%，环比分别变动-29.4%/-35.4%/-64.1%。根据万得，三季度VB1/VB6/生物素/叶酸均价分别为115/143/41/200元/千克，同比分别变动-17.1%/+21.2%/-18.2%/-19.4%，环比分别变动+1.6%/+9.8%/持平/持平。Q3公司主要维生素产品价格环比有所改善，但收入环比下降，我们预计主要系Q3淡季，公司维生素产品销量环比有所下滑。Q3公司毛利率35.79%，同比+0.74PCT，环比-7.01PCT，我们认为公司毛利率环比下降主要系销量下滑，费用摊销增加所致。Q3公司净利率22.61%，同比-7.03PCT，环比-18.20PCT，除毛利率下降影响外，更多受汇兑收益影响，Q3公司财务费用-1382W，同比增4162W，环比增7493W。前三季度公司经营性现金流净额5.85亿元，同比增0.95亿元，存货周转率2.27，同比有所下降，应收账款周转率6.98，同比有所增加。 VB1、VB6价格环比改善，看好后续价格继续上行 根据万得，三季度VB1、VB6均价环比分别增加1.6%、9.8%，价格逐渐企稳回升。6月28日，因产业内部调整，帝斯曼宣布关闭上海星火维生素B6工厂，永久退出B6生产。我们认为帝斯曼的退出，或将对VB6行业格局形成重大冲击。10月30日VB6价格147.5元/千克，处于近10年9%的历史分位，我们认为后续VB6价格有大幅上行空间。10月30日VB1价格130元/千克，较10月初上涨11.1%，预计后续价格有望进一步回暖。主要维生素价格企稳回升，叠加原材料价格下行，预计公司毛利率有望逐渐修复。 在建项目稳步推进，新产品新产能助力未来成长 截至23Q3公司在建工程2.63亿元，同比增0.85亿元。公司当前在建500吨VA（一期）、7000吨VB5、350吨胆固醇以及6吨25-羟基VD3项目。此外公司拟投资5亿元在宁夏建设6.677万吨精细化学品项目，主要为2.6万吨ABL、3万吨固体甲醇钠、1万吨液体甲醇钠、770吨氢气，项目预计建设2年。公司布局上述精细化工项目，一方面是往上游延申保障现有维生素的原料供应，另一方面是拓展公司产品品类，打造维生素+精细化工平台型企业，平抑维生素价格波动对公司盈利的影响，提升公司市场竞争力。 盈利预测与估值 维生素需求复苏不及预期，下调公司23-25年公司归母净利润至5.5/6.8/8.9亿元，EPS为1.25/1.55/2.03，对应PE为21.17/17.15/13.06。公司为B族维生素龙头，现有产品市占率行业领先，此外新产品新产能逐渐落地，进一步打开公司成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 维生素价格波动风险；新产能释放不及预期风险；原材料价格波动风险。

天新药业(603235) 天新药业23Q3点评报告 报告导读 公司发布2023年三季度报告，前三季度实现收入14.87亿元，同比降15.02%；归母净利润4.13亿元，同比降25.09%；扣非归母净利润3.78亿元，同比降25.12%。其中Q3单季度实现收入3.67亿元，同比降27.94%，环比降32.38%；归母净利润0.83亿元，同比降44.68%，环比降62.53%；扣非归母净利润0.61亿元，同比降56.65%，环比降71.68%。业绩低于预期。 投资要点 Q3淡季销量承压，公司营收环比有所下滑 Q3公司B族维生素/其他维生素/精细化工品营收分别为3.30/0.24/0.11亿元，同比分别变动-22.8%/-62.3%/+75.1%，环比分别变动-29.4%/-35.4%/-64.1%。根据万得，三季度VB1/VB6/生物素/叶酸均价分别为115/143/41/200元/千克，同比分别变动-17.1%/+21.2%/-18.2%/-19.4%，环比分别变动+1.6%/+9.8%/持平/持平。Q3公司主要维生素产品价格环比有所改善，但收入环比下降，我们预计主要系Q3淡季，公司维生素产品销量环比有所下滑。Q3公司毛利率35.79%，同比+0.74PCT，环比-7.01PCT，我们认为公司毛利率环比下降主要系销量下滑，费用摊销增加所致。Q3公司净利率22.61%，同比-7.03PCT，环比-18.20PCT，除毛利率下降影响外，更多受汇兑收益影响，Q3公司财务费用-1382W，同比增4162W，环比增7493W。前三季度公司经营性现金流净额5.85亿元，同比增0.95亿元，存货周转率2.27，同比有所下降，应收账款周转率6.98，同比有所增加。 VB1、VB6价格环比改善，看好后续价格继续上行 根据万得，三季度VB1、VB6均价环比分别增加1.6%、9.8%，价格逐渐企稳回升。6月28日，因产业内部调整，帝斯曼宣布关闭上海星火维生素B6工厂，永久退出B6生产。我们认为帝斯曼的退出，或将对VB6行业格局形成重大冲击。10月30日VB6价格147.5元/千克，处于近10年9%的历史分位，我们认为后续VB6价格有大幅上行空间。10月30日VB1价格130元/千克，较10月初上涨11.1%，预计后续价格有望进一步回暖。主要维生素价格企稳回升，叠加原材料价格下行，预计公司毛利率有望逐渐修复。 在建项目稳步推进，新产品新产能助力未来成长 截至23Q3公司在建工程2.63亿元，同比增0.85亿元。公司当前在建500吨VA（一期）、7000吨VB5、350吨胆固醇以及6吨25-羟基VD3项目。此外公司拟投资5亿元在宁夏建设6.677万吨精细化学品项目，主要为2.6万吨ABL、3万吨固体甲醇钠、1万吨液体甲醇钠、770吨氢气，项目预计建设2年。公司布局上述精细化工项目，一方面是往上游延申保障现有维生素的原料供应，另一方面是拓展公司产品品类，打造维生素+精细化工平台型企业，平抑维生素价格波动对公司盈利的影响，提升公司市场竞争力。 盈利预测与估值 维生素需求复苏不及预期，下调公司23-25年公司归母净利润至5.5/6.8/8.9亿元，EPS为1.25/1.55/2.03，对应PE为21.17/17.15/13.06。公司为B族维生素龙头，现有产品市占率行业领先，此外新产品新产能逐渐落地，进一步打开公司成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 维生素价格波动风险；新产能释放不及预期风险；原材料价格波动风险。

天新药业(603235) 公司是一家专业从事单体维生素研发、生产和销售的高新技术企业。公司以“做强企业、成就员工、服务社会、健康人类”为宗旨，致力于在人类健康、动物营养领域为全球客户提供解决方案。内销方面，公司在国内各省份均有销售；外销方面以欧洲、美洲、亚洲等国家和地区为主。公司产品分为B族维生素、其他维生素、精细化工品等三大业务板块。 公司已有和在建产能和项目情况。1）公司已有维生素B6产能6500吨，维生素B1产能4000吨和生物素产能90吨。2）公司新建维生素A、维生素B5、胆固醇和25-羟基维生素D3项目，包括年产1000吨维生素A项目，年产7000吨维生素B5项目和年产350吨胆固醇、6吨25-羟基维生素D3项目。3）根据公司公告，公司拟投资6.1亿元建设GBL、生育酚醋酸酯等精细化工品项目，并拟投资2.8亿元配套建设热电联产项目。 公司拥有领先的技术和研发优势。1）公司致力于单体维生素的研发、生产和销售，在维生素领域拥有较强的核心竞争力，目前已建立形成维生素B6、维生素B1、生物素、叶酸、维生素D3、抗坏血酸棕榈酸酯、维生素E粉等多产品矩阵，为全球饲料、医药、食品等行业的客户提供配套服务。凭借多年深耕维生素领域的技术积累、不断进取的市场开拓、优良的产品品质，公司产品受到客户的广泛认可，具有较高的市场美誉度和品牌影响力。3）公司是全球B族维生素市场的重要供应商之一，在多个B族维生素产品领域占据较高的市场份额，根据博亚和讯统计，公司维生素B6和维生素B1产品的市场占有率全球领先，生物素和叶酸产品的市场占有率处于行业第一梯队。4）公司稳步推进储备产品的开发进程，维生素B5、维生素A、胆固醇及25-羟基维生素D3等项目的中试工作均已顺利开展并逐步完善，未来将陆续进入大生产设计和建设阶段。 公司将依托先进的生产技术、完整的制造体系、全面的质量管理，科学构筑维生素产品矩阵，提升公司在维生素行业的市场竞争力。1）在现有产品方面，公司将不断巩固维生素B6、维生素B1、生物素、叶酸等产品的优势地位，持续提升其他维生素、ABL等产品的市场份额。2）在新产品开发方面，公司将横向拓展维生素A、维生素B5、25-羟基维生素D3、生育酚醋酸酯等品种，全面增强客户服务能力和覆盖能力，打造成国内标杆、国际一流的维生素制造企业。 风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期。