海南华铁(603300) 收入实现较快增长，智算业务稳步发展，维持“买入”评级 公司发布25年半年报，25H1公司实现营业收入28.05亿元，同比+18.89%，实现归母净利润3.41亿元，同比+1.85%，扣非归母净利润2.98亿元，同比-10.76%。单季度来看，25Q2公司收入、归母净利润分别为15.17、1.51亿元，同比分别+20.93%、-15.60%，Q2业绩下滑主要系毛利率承压以及财务费用拖累。考虑到25年上半年业绩承压，我们预计公司25-27年归母净利润为6.5、10.6、13亿（25-27年前值预测8.1、12.5、16.3亿），对应PE为33.8、20.7、17.1倍，维持“买入”评级。 设备出租率稳定，加速拓展业务渠道 分业务看，25H1公司经营租赁、销售及加工服务分别实现收入27.75、0.10亿元，同比分别+20.13%、-72.28%，毛利率分别40.25%、78.46%，同比分别-2.47pct、+9.60pct。截至25H1，公司各类工程设备数量突破18万台（较年初增加2万台左右），其中多品类设备突破2600台，整体时点出租率稳定在87%以上。分销售渠道看，截至25H1公司共计新增10个线下网点，线下网点数量达到380个，并在香港设立首家门店。此外，公司积极推进海外业务布局，在韩国、沙特和阿联酋等地区拓展业务。同时，公司线上业务渠道获取有效订单量1.44万单，创造租金收入近9000万元，同比增长超25%，延续高速增长态势。 毛利率短暂承压，现金流表现较好 25H1公司毛利率为40%，同比-2.96pct，期间费用率为26.51%，同比+1.77pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.99、-0.57、-0.91、+1.25pct，财务费用率上升主要原因系25H1公司负债增加，2024年公司获得AA+主体信用评级，债券批复10亿，其中第二期发行利率低至2.66%，财务费用有望降低。25H1公司资产及信用减值损失合计0.07亿元，同比下降0.14亿元，综合影响下净利率为12.33%，同比-2.39pct。现金流方面，25H1公司CFO净额为13.72亿元，同比多流入2.24亿元，收现比、付现比分别同比+10.68pct、+20.52pct至98.73%、45.92%。 公司积极推进算力租赁业务发展，拟赴新加坡上市实现多元化融资 公司自开展算力服务业务以来，积极开拓算力应用场景，推进推理算力领域的相关合作，近期公司与海马云科技公司签署战略合作协议，为其提供优质稳定的算力服务，对公司后续算力应用场景开拓具有重要意义。此外，2025年6月，为全面推动东南亚等海外智算中心的落地及原有业务的全球化，加速实施算力出海战略，公司筹划赴新加坡上市，进一步拓宽融资渠道，算力租赁业务有望成为公司第二增长曲线。 风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑、算力资本开支不及预期；海外上市风险。

海南华铁(603300) 事件 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年全年实现营业收入51.71亿元，同比提升16.38%；归母净利润6.05亿元，同比下降24.49%；2025年第一季度实现营业收入12.88亿元，同比提升16.58%；归母净利润1.91亿元，同比提升21.72%。 投资要点 业绩拐点已到，AI算力租赁持续赋能 公司2025年一季度实现营业收入12.88亿元，同比提升16.58%，归母净利润1.91亿元，同比提升21.72%。公司2024年算力业务实现营业收入超1200万元，2025年一季度实现营业收入超5000万元，实现净利润超1000万元。 英伟达H20进入美国限制出口名单，国内互联网大厂AI算力投资给予算力租赁高需求 美国商务部于美东时间4月15日宣布，NVIDIA H20、AMDMI308以及同类型的AI芯片，都增加了新的中国出口许可要求。美国政府通知英伟达，向中国（包括香港和澳门）及D:5国家或地区，或向总部位于或最终母公司位于这些国家的公司出口H20芯片，以及任何其他性能达到H20内存带宽、互连带宽或其组合的芯片，都必须获得出口许可，且许可证要求将无限期生效。 在此之前，国内互联网大厂争相抢夺英伟达H20算力资源，在今年一季度DeepSeek爆红后，其对算力成本的显著降低在一定程度上促使国内各大互联网厂商开启AI算力的加速部署。2月24日阿里巴巴在发给财新的一份声明中称，未来三年，将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过过去十年总和。阿里称，这笔投资也创下了中国民营企业在云和AI硬件最大规模投资纪录。国内互联网大厂的对于AI资本开资已经显著加速，国内算力租赁的需求将进一步加速提升。因受贸易限制，国内高性能GPU长期处于供不应求状态，市场算力缺口进一步增大。且为应对供应短缺，国内企业纷纷转向利用现有存量资源，包括优化现有设备配置、提升设备利用率等，租赁需求爆发。 工程设备租赁业务基本盘扎实，AI算力租赁业务开辟全新增长曲线 公司目前主业开启工程设备租赁服务、智算业务两大业务布局。其中基本盘为工程设备租赁服务，重点探索以叉车、载重无人机为主的多品类运营策略，截至2024年年报末，公司叉车保有量已接近1000台，出租率由年初的8%提升至84%。同时完成50KG、100KG载重无人机的研发，已实现小批量投产，预计2025年业务规模将显著提升。 2024年5月7日，公司发布《关于投资智算中心建设的公告》，创新拓展裸金属算力服务模式，正式布局算力业务，开辟第二增长曲线。自开展算力业务以来，截至2024年年报末，公司累计签订算力服务金额24.75亿元，完成资产交付近7亿元；截至2025年3月末，公司累计签订算力服务金额已达66.7亿元，完成资产交付超9亿元。同时，公司与上海无问芯穹智能科技有限公司、北京科蓝软件系统股份有限公司等多家算力产业链核心企业达成深度战略合作，重点围绕算力设备、DeepSeek生态链持续加大智算领域投资。公司分别与海南省算力科技有限公司、智宇科技有限公司签署战略合作协议，并联合新华三完成首批Deepseek大模型一体机交付。 顺利完成国企身份转变，融资成本显著降低 2024年5月22日，海南海控产业投资有限公司成为公司控股股东，海南省人民政府国有资产监督管理委员会取得上市公司实际控制权，公司由民营企业正式转变为海南省属国企。公司充分发挥国企平台优势赋能优势，包括1）信用支持，公司充分发挥国企平台优势，取得AA+主体信用评级，并顺利取得10亿元公司债券的发行批文，第一期完成募集3.6亿元，融资利率仅2.9%，第二期完成募集3亿元，融资利率仅2.66%。2025年，公司拟计划发行20亿元银行间债券市场融资产品，积极拓展多样化的债券融资渠道；2）加速融入海南自贸港建设：完成身份转变后，公司加速融入海南体系，积极为海南自贸港建设贡献经济增量，并购后一个月内完成海南区域总部设立，三个月内为海南省贡献固定资产投资8.5亿元；3）业务支持：为继续保持业务稳健增长，并购完成后，公司获得控股股东充分授权，最大限度保留市场化制度，延续民营机制下的灵活性，经营规模稳步增长。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为67.74、83.33、93.66亿元，EPS分别为0.45、0.60、0.68元，当前股价对应PE分别为25.2、18.8、16.4倍。英伟达H20进入美国限制出口名单，国内互联网厂商对于开启AI算力大规模建设，有望持续赋能公司算力租赁业务，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 业务开拓带来的管理风险；市场竞争加剧风险；算力业务相关风险；国内互联网大厂AI资本开支不及预期风险。

海南华铁(603300) 积极转向新质生产力产业 海南华铁是国内领先的设备运营商，始终致力于通过大数据、物联网等技术运用实现租赁行业互联网化、数字化、智能化，提升设备运行及服务效率。2024年7月，海南控股对公司完成并购，助力公司战略布局AI产业。公司加大了在算力租赁、低空经济等新制生产力的投入，并持续获得大额算力租赁服务合同，有望通过供应链金融服务于新质生产力，获得新的成长空间。 大力发展智算业务，打开成长空间 2024年5月7日，公司发布《关于投资智算中心建设的公告》，创新拓展裸金属算力服务模式，正式布局算力业务，开辟第二增长曲线。公司主要通过融资租赁方式（该模式可简单理解为按揭贷款，一般按月/季分期支付本金及利息）采购硬件设备，并将相关设备部署至指定的智算中心机房后，向客户提供包括但不限于裸金属、虚拟化等形式的算力。 为全面推动智算板块发展，公司已正式成立数智科技事业部，由席明贤先生出任公司首席数据官并兼任数智科技事业部负责人。席明贤先生曾任华为人工智能与大数据首席专家、大数据产品线总裁，钉钉副总裁，阿里云视频总经理，在AI产业链中具有丰富的管理经验和行业资源。席明贤先生的加入预计将给公司带来更广阔的市场渠道和合作资源，加速公司智算业务发展。 公司当前算力业务进展顺利，公司累计签订算力服务合同金额在2024年11月11日为24.75亿元，截至2025年3月18日，合同金额快速增长至66.7亿元。公司将根据合同约定向合作方提供为期3-5年的长期算力服务，截至2025年4月18日，公司已累计交付智算设备超11亿元，2025年3-4月交付设备近5亿元，后续将根据客户计划逐步交付。 业务拆分 算力设备的寿命5年左右，公司现有合同为3-5年长期合同，以公司经营稳健为前提，假设公司根据已获得的合同进行算力设备投资，合同平均周期4年，逐步释放合同带来的收入。同时假设传统机械设备租赁业务平稳发展。 投资建议 公司将依托数智科技事业部，以算力为抓手，推动数据、模型及算力三要素融合发展，全面拥抱AI产业链。看好大额算力租赁合同为公司带来的全新增长空间。预计2025-2027年分别实现归母净利润9.60亿元、12.19亿元、13.50亿元。当前股价对应PE分别为22.10、17.41、15.71倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 算力需求放缓的风险；算力设备交付进度不及预期，导致合同执行困难的风险；行业竞争加剧的风险；高端算力芯片获取难度增加的风险。

海南华铁(603300) Q1归母业绩增速亮眼，出租率已见拐点 公司发布年报及一季报，2025Q1公司实现收入12.88亿，同比+16.58%，归母净利润1.91亿，同比+21.72%，业绩增速较快主要系资产规模扩大，高空车出租率同比提升4.18pct。2024年公司实现收入51.7亿，同比+16.38%，归母、扣非净利润6.05、5.58亿，同比-24.49%、-14.68%，主要系毛利率承压，Q4单季实现营收14.46亿，同比+17.69%，归母净利润为1.2亿，同比-50.6%，主要系Q4销售费用及信用减值有所增加。考虑到25年整体下游需求仍压力较大，下调2025年预测，算力在手订单充足有望在26、27年发力，因此调高2026年预期，我们预计公司25-27年归母净利润为8.1、12.5、16.3亿（25、26年前值预测为9.4、10.4亿），对应PE为26、17、13倍，维持“买入”评级。 公司市占率逐步提升，多品类拓展顺利 公司2024年高空作业平台、建筑支护设备分别实现收入39.4、11.3亿，同比+26.94%、-13.66%，毛利率分别44.37%、42.73%，同比-1.21pct、-7.06pct。截至2025Q1公司各类工程机械设备保有量17.32万台，较23年底增加5.21万台，2024年公司增量占全行业超54%，市占率持续提升，全年高空车出租率81.67%，同比-3.64pct，导致公司毛利率承压，公司持续完善多品类，发展叉车、载重无人机等新品类。25Q1公司运营效率提升，高空车平均出租率70.89%，同比提升4.18pct。 算力需求持续扩张，算力租赁有望成为公司第二增长曲线 算力业务2024年实现收入1200.5万，毛利率61.4%，2024年公司签约算力订单24.75亿，25Q1新增算力订单41.95亿，累计算力订单66.7亿，交付算力资产11.59亿，AI产业快速发展，算力需求持续扩张，国内有望迎来算力基建大时代，算力租赁业务有望成为公司第二增长曲线。 毛利率小幅承压，现金流表现优异 2024年公司综合毛利率为43.2%，同比-3.34pct，25Q1毛利率42.8%，同比-0.27pct。24年期间费用率为27.29%，同比+1.97pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+1.74、-0.7、-0.15、+1.06pct，公司获得AA+主体信用评级，债券批复10亿，计划注册20亿的中期票据及超短融资券，财务费用有望进一步下降。24年资产及信用减值损失为1.24亿，同比增加0.1亿，投资收益同比增加0.18亿，公允价值变动净收益同比减少1.56亿，综合影响下公司净利率为12.15%，同比-6.76pct，25Q1公司净利率为15.34%，同比+0.82pct。公司2024年经营性现金净流入28.4亿，同比多流入8.96亿，收付现比分别为87.8%、22.5%，同比+2.18、-7.69pct，25Q1公司CFO净额7.8亿，同比多流入1.13亿，现金流整体表现优异。 风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑、算力资本开支不及预期。

张祺奥,男,1983年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,硕士研究生学历。2008年至2021年6月,历任中信证券、东方花旗证券、平安证券、中泰证券投资银行部高级经理、业务总监、执行总经理、部门负责人;2021年6月至2022年6月,任海南省发展控股有限公司战略发展部副部长;2021年10月至2023年5月,任海控南海发展股份有限公司党委委员、董事;2021年9月至今,任海南海马汽车有限公司董事,海南海马新能源汽车销售有限公司董事;2022年6月至2025年1月,任全球消费精品(海南)贸易有限公司董事;2022年6月至今,任海南金融控股股份有限公司党总支委员、总经理;2023年10月至今,任海南金融控股股份有限公司董事;2024年8月至今任浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司董事长。

张祺奥先生:1983年8月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2008年至2021年6月,历任中信证券、东方花旗证券、平安证券、中泰证券投资银行部高级经理、业务总监、执行总经理、部门负责人;2021年6月至2022年6月,任海南省发展控股有限公司战略发展部副部长;2021年10月至2023年5月,任海控南海发展股份有限公司党委委员、董事;2021年9月至今,任海南海马汽车有限公司董事,海南海马新能源汽车销售有限公司董事;2022年6月至2025年1月,任全球消费精品(海南)贸易有限公司董事;2022年6月至今,任海南金融控股股份有限公司党总支委员、总经理;2023年10月至今,任海南金融控股股份有限公司董事;2024年8月至今任浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司董事长。

胡丹锋,男,1979年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,本科学历。2008年11月至2024年8月,任浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司董事长;2024年8月至今任浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司董事、总经理。

郭海滨,男,1986年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,硕士。2008年8月至2015年9月,历任广发银行杭州分行客户经理、信贷部经理;2015年10月至2019年10月,任浙江华铁融资租赁有限公司总经理助理;2019年11月至2020年12月,任浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司证券投资部经理;2021年1月至2024年8月任公司董事会秘书;2024年8月至今,任浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司副总经理、董事会秘书。

郭海滨先生:1986年6月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,硕士。2008年8月至2015年9月,历任广发银行杭州分行客户经理、信贷部经理;2015年10月至2019年10月,任浙江华铁融资租赁有限公司总经理助理;2019年11月至2020年12月,任浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司证券投资部经理;2021年1月至2024年8月任公司董事会秘书;2024年8月至今,任浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司副总经理。曾任浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司董事会秘书。

遇言,男,1982年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2007年10月至2013年8月,历任海南航空计划财务部外汇管理室经理、现金流管理分部经理;2013年8月至2017年8月,历任上海家得利财务总监、宝鸡商场副总裁财务总监、上海家得利总裁;2017年8月至2018年7月,任凤凰机场财务总监;2018年7月至2021年12月,历任海航机场集团财务总监、美兰机场及美兰空港财务总监;2022年6月至2024年7月,任海南省发展控股有限公司财务部副部长;2024年8月至今,任浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司董事、副总经理。

周丽红,女,1976年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,硕士研究生学历。2010年12月至2012年4月任娃哈哈宏振投资有限公司总经理兼集团董事长助理;2012年8月至今任浙江复聚投资管理有限公司创始合伙人、总经理;2013年6月至今任浙江新锐浙商科技投资管理有限公司总经理;2014年5月至今任浙江帕帝实业有限公司总经理;2023年6月至今任浙江华是科技股份有限公司独立董事;2021年1月至今任浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司董事。

隋彤彤,女,1990年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,硕士研究生学历,注册会计师。2015年7月至2021年8月,任信达证券股份有限公司投资银行部业务副总监;2021年8月至2022年1月,任海南省发展控股有限公司战略发展部战略研究中心项目高级经理;2022年1月至2022年9月,任海南省发展控股有限公司战略发展部战略研究中心项目副总监;2022年9月至2023年1月,任海南省发展控股有限公司战略发展部部长助理;2022年6月至今,任海南机场设施股份有限公司董事;2023年1月至今,任海南省发展控股有限公司战略发展部副部长;2024年8月至今任浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司董事。

许能锐,男,1978年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,博士研究生学历,教授,博士生导师,海南大学会计中外人文交流研究院院长、国际商学院副院长。2005年7月至2006年9月,任华南热带农业大学经管学院讲师;2008年10月至2010年9月,任海南大学管理学院教研办公室主任;2010年9月至2013年9月,任海南大学党委办公室科长;2011年10月至2012年9月,任海南大学计划财务处副处长(挂职);2012年7月至2013年3月,于天津大学财务处担任挂职干部;2013年9月至2018年6月,任海南大学计划财务处副处长;2018年6月至2019年6月,任教育部财务司预算处借调干部;2019年6月至2021年10月,任海南大学管理学院副院长;2021年10月至2022年7月,任海南大学采购与招标中心副主任(主持工作);2022年7月至2023年6月,任海南大学管理学院副院长;2020年12月至今,任海南大学会计中外人文交流研究院院长;2023年6月至今,任海南大学国际商学院副院长;2024年8月至今任浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司独立董事。

王绍宏,男,1963年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,博士研究生学历,经济学博士学位,高级经济师。1986年7月至1993年3月,在天津财经大学从事金融教学与研究;1993年4月至1996年3月,任中国建设银行海南省海口市分行业务拓展部、信贷部总经理;1996年4月至1999年3月,任中国投资银行深圳分行市场部副总经理、罗湖支行行长;1999年3月至2003年2月,任中国光大银行深圳分行华丽路支行行长;2003年3月至2015年9月,任中国进出口银行深圳分行行长助理、副行长;2015年10月至2017年9月,任广东省可再生能源产业基金董事、总经理;2016年10月至2021年11月,任深圳市公司治理研究会会长;2021年11月至今,任深圳市公司治理研究会名誉会长;2017年10月至今,任深圳铸信诚股权投资基金管理股份有限公司董事长;2020年4月至2024年8月,任北江智联纺织股份有限公司独立董事;2021年8月至2024年9月,任威海市商业银行股份有限公司独立董事;2023年12月至2025年8月任深圳共合文化科技有限公司执行董事及总经理;2024年6月至今,任青岛农村商业银行股份有限公司独立董事;2024年12月至今,任深圳市雄帝科技股份有限公司独立董事;2024年8月至今任浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司独立董事。