得邦照明(603303) 事项： 公司发布公告，拟以现金受让部分老股及现金认购部分新增股份的方式收购浙江嘉利（丽水）工业股份有限公司67.48%的股份，合计交易对价14.54亿元。本次交易完成后，上市公司将成为嘉利股份的控股股东，本次交易构成公司重大资产重组。 国信家电观点：得邦照明系我国通用照明出口龙头，在高效柔性生产、供应链管理、稳定的品质控制等方面具备领先的优势。近年来公司逐步开拓车载领域，此次收购专注于车载照明灯具领域的嘉利股份，有利于扩大和巩固公司在车载照明领域的战略布局。车载照明领域具备良好的成长性和国产化替代空间，随着双方在技术积累、产品研发、供应链、客户资源等多方面的协同，公司有望进一步提高在汽车车灯领域的竞争力，加速发展第二成长曲线。考虑到关税及汇兑变化影响，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.9/3.4/3.8亿（前值3.3/3.6/4.0亿，考虑到收购存在不确定性，此盈利预测未考虑收购的影响），同比-17%/+18%/+12%，对应PE为23/19/17倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期；国际贸易形势变化；汇率及原材料成本大幅波动。

得邦照明(603303) 核心观点 Q2收入表现好转，中期高比例分红。公司2025H1实现营收21.5亿/+0.4%，归母净利润1.4亿/-19.7%，扣非归母净利润1.2亿/-27.6%。其中Q2收入11.5亿/+9.1%，归母净利润0.8亿/-21.5%，扣非归母净利润0.6亿/-34.8%。公司拟每股派发现金股利0.641元，现金分红率为209.9%，对应8月18日收盘价的股息率为4.4%。Q2受关税扰动，公司盈利有所承压，但收入增速环比止跌回升，预计系照明主业表现稳健、车载业务放量。 照明灯具出口承压，公司照明龙头韧性显现。海关总署数据显示，2025H1我国灯具照明装置及其零件出口额同比下降6.0%至193亿美元，其中Q1/Q2同比分别下降10.7%/3.2%，Q2我国照明出口表现有所改善。公司通过不断丰富产品品类，提升高附加值产品占比；加快海外产能建设，来降低国际贸易风险。目前公司已打造越南、印尼两大生产基地，并持续优化精益生产制造能力。预计公司Q2照明板块营收表现稳健，灯具类产品占比继续提升。车载业务预计有所放量，控制器业务盈利显著提升。公司H1以车载控制器为主的得邦车用照明收入同比增长43.0%至2.5亿，净利率同比提升10.8pct至11.4%；以车灯结构件为主的上海良勤收入同比下降26.5%至0.8亿，合计收入同比增长15.6%。公司BMS等车载控制器业务实现放量，盈利明显改善。2025H1公司新增项目定点近7亿元，与松下、华域视觉、马瑞利、海拉、零跑、奇瑞等知名车灯厂及整车厂达成合作。随着定点的陆续量产交付，公司车载业务有望实现持续成长。 毛利率受关税影响较为承压。公司H1毛利率同比-3.7pct至17.4%，其中Q2毛利率同比-4.5pct至17.0%。预计主要系照明板块受关税政策及行业竞争的影响，毛利率承压。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/+0.1/-1.6/+1.4pct至3.8%/4.6%/2.6%/-1.9%；公司销售及研发费用投入有所减少，财务费用率受汇兑损益减少而有所增加。公司Q2归母净利率同比-2.7pct至7.0%。后续随着关税预期逐步平稳，新品及产品结构升级有望抵消关税的负面扰动，公司盈利有望逐步修复。 风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到关税影响，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.3/3.6/4.0亿（前值3.9/4.2/4.5亿），同比-6%/+11%/+10%，对应PE为21/19/17倍，维持“优于大市”评级。

得邦照明(603303) 核心观点 事件：2024年公司实现营业收入44.31亿元，同比下降5.66%；归母净利润合计达3.47亿元，同比下降7.53%。2025年一季度，公司实现营业收入9.98亿元，同比下降8.09%；归母净利润0.62亿元，同比下降17.11%。2021至2023年公司现金分红率分别为50%/47%/42%，2024年分红率大幅提升至99.65%，加大力度回报股东。 照明业务出口面临关税风险。全球照明市场成熟，2024年我国照明行业出口总额约为561亿美元，同比下降0.3%；其中灯具产品累计出口424亿美元，占照明产品出口总额的76%。2024年公司传统照明业务实现营业收入37.85亿元，同比下降6.35%，其中通用照明和照明工程施工业务分别实现营业收入36.71亿元和1.14亿元，同比分别下降4.95%和36.48%；毛利率分别为19.77%和13.63%，同比分别变化+0.54PCT和-5.6PCT.展望2025年，对美国出口受关税风险影响。公司已在东南亚建设产能，但订单的转移，以及东南亚产能的爬坡过程依然会对公司有一定影响。 汽车行业竞争导致车载照明业务毛利率承压。2024年我国汽车产销量同比分别增长3.7%和4.5%，实现历史新高；其中新能源车产销量同比分别增长34.4%和35.5%，新能源汽车渗透率突破40%，较上一年提升9.3PCT。但2024年汽车行业竞争激烈，竞争传递到上游配件企业。2024年公司车载业务板块实现营业收入5.96亿元，同比下降4.43%；毛利率15.8%，同比减少3.45PCT。公司持续聚焦“车用照明+车载控制器”领域，多个项目正式量产，实现了发光总成和主机厂客户的突破，与零跑汽车达成战略合作，业务稳步推进。 毛利率下降影响利润。2024年公司毛利率19.21%，同比-0.14PCT，主要受照明工程施工业务及车用照明业务毛利率下降影响。费用率方面，2024年公司费用率销售/管理/研发/财务费用率分别为3.77%/4.74%/3.87%/-2.47%，同比分别+0.42/+0.51/+0.2/-1.38pct，费用率整体管控稳定。从单季角度看，25Q1公司毛利率17.8%，同比下滑2.99PCT，是利润下滑的主要原因；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.37/+0.29/-0.53/+0.03pct。 投资建议：考虑到公司出口端面临一定不确定性，行业竞争压力较大，我们调整公司2025-2027年归母净利润至3.15/3.28/3.47亿元，下调EPS预测至0.66/0.69/0.73元，对应PE分别为17.7/17.0/16.1倍，下调评级至“谨慎推荐”。 风险提示：竞争加剧的风险、国际贸易环境不确定性的风险。

得邦照明(603303) 核心观点 四季度经营改善，扣非盈利好转。公司2024年实现营收44.3亿/-5.7%，归母净利润3.5亿/-7.5%，扣非归母净利润3亿/+0.8%。其中Q4收入11.4亿/+8.2%，归母净利润0.9亿/-9.0%，扣非归母净利润0.6亿/+22.1%。非经常性损益主要来源于政府补助。公司拟每股派发现金股利0.74元，现金分红率为99.6%，对应3月7日收盘价的股息率为6.0%。公司业务结构调整进入尾声，Q4收入增速止跌回升，扣非经营性盈利有所提升。 照明灯具出口增长平稳，公司照明内销有所拖累。我国照明产品出口整体表现平稳，海关总署数据显示，2024年我国灯具照明装置及其零件出口额同比增长1.0%至3001.2亿元，其中Q4增长0.8%。2024年公司通用照明收入36.7亿，同比下降5.0%；照明工程施工收入下降36.5%至1.1亿。分内外销，公司全年外销收入下降3.1%至36.3亿，内销收入下降16.7%至7.8亿。预计公司照明业务收入受国内工程照明等拖累较大，出现一定下滑；出口虽然受到公司市场策略调整的影响，但表现相对稳定。 车载业务下半年有所修复。公司2024年车用照明收入下降4.4%至6.0亿，其中以车载控制器为主的得邦车用照明收入同比增长7.7%至4.1亿，以车灯结构件为主的上海良勤收入同比下降23.8%至2.0亿。考虑到上述两家公司2024H1营收合计下降10.6%，预计H2公司车用照明收入有所好转。公司2024年新增定点项目总额创新高，持续实现主机厂客户的突破，与零跑汽车达成战略合作。随着定点的陆续量产交付，公司车载业务有望回到持续成长轨道。 主业毛利率提升，扣非利润率改善。公司2024年毛利率同比-0.1pct至19.2%，其中通用照明毛利率+0.5pct至19.8%，车用照明毛利率-3.5pct至15.8%，照明工程施工毛利率-5.6pct至13.6%。公司主动调整照明外销业务结构，2024年外销毛利率+0.9pct至18.9%；内销毛利率-4.4pct至20.0%。公司Q4毛利率同比-6.7pct至17.0%。公司Q4费用率有所压缩，汇兑收益增加，研发/管理/销售/财务费用率同比分别-1.4/-1.5/+0.3/-3.6pct。公司2024年归母净利率/扣非归母净利率分别-0.2/+0.4pct至7.8%/6.7%，Q4归母净利率/扣非归母净利率分别-1.5/+0.6pct至7.8%/5.6%。 风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到汇率变动情况及国内工程照明业务的扰动，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.9/4.2/4.5亿（前值4.0/4.5/-亿），同比+12%/+8%/+6%，对应PE为15/14/13倍，维持“优于大市”评级。

倪强,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。现任公司董事长。历任浙江横店进出口有限公司业务经理、照明电子部部长、副总经理;2013年1月起任公司董事长。

黄光华,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中欧国际工商学院EMBA在读。现任公司总经理。曾任浙江横店得邦进出口有限公司业务经理、亚太部部长、欧亚大区副总监、总监。2023年6月起任公司总经理。

厉强,1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。现任公司副总经理。1997年9月至今就职于公司,历任公司仓库主管、采购主管、物管部经理、运营管理部部长;2011年10月起任公司副总经理。

聂李迅,1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。现任公司副总经理。1997年7月至今就职于公司,历任公司品管部主管、品管部经理、总经理助理;2011年10月起任公司副总经理。

孙玉民,1973年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,高级工程师。现任公司副总经理。1997年至今就职于公司,历任工艺科主管、工程部经理、市场部经理、总经理助理;2008年8月起任公司副总经理。

吴一新,1965年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,高级工程师、机电专业注册一级建造师。现任公司副总经理。曾任东阳市吴宁镇第三初级中学教师、东阳市吴宁职业高中办公室主任、宁波康臣贸易有限公司董事长兼总经理。2004年3月至今就职于公司,曾任总经理助理;2010年3月起任公司副总经理。

徐文财,1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,副教授,注册会计师,正高级经济师。现任公司董事;同时任横店集团控股有限公司董事、资深副总裁,兼任普洛药业股份有限公司董事、横店集团东磁股份有限公司董事、英洛华科技股份有限公司董事、横店影视股份有限公司董事、南华期货股份有限公司董事、浙江新纳材料科技股份有限公司董事,杭州海康机器人股份有限公司独立董事。曾任浙江大学工商管理系副主任。

厉宝平,1964年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,正高级经济师。现任公司董事;同时任横店集团控股有限公司董事、副总裁,兼任横店影视股份有限公司董事、南华期货股份有限公司董事、横店集团东磁股份有限公司董事、浙江新纳材料科技股份有限公司董事、普洛药业股份有限公司董事、英洛华科技股份有限公司董事。曾任浙江省东阳市第八建筑公司副总经理,横店集团得邦有限公司总经理助理,横店集团控股有限公司常务副总裁助理、总裁工作室副主任、人才劳资委副主任、投资监管总监、人力资源总监。

胡天高,1965年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,高级经济师。现任公司董事;同时任横店集团控股有限公司董事、资深副总裁,兼任普洛药业股份有限公司董事、横店集团东磁股份有限公司董事、英洛华科技股份有限公司董事、横店影视股份有限公司董事、南华期货股份有限公司董事、浙江新纳材料科技股份有限公司董事、浙商银行股份有限公司董事。曾任东阳中国银行副行长。

吕跃龙,1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专。现任公司董事;同时任横店集团控股有限公司党委书记、董事、副总裁,兼任横店集团东磁股份有限公司董事、横店影视股份有限公司董事、南华期货股份有限公司董事、浙江新纳材料科技股份有限公司董事。曾任江山市市委书记、衢州市副市长。