西典新能(603312)公司资料

西典新能(603312) 投资要点 深耕电连接领域，主营电池连接系统和复合母排 公司主营电连接产品的研产销，主要产品包括电池连接系统和复合母排，下游覆盖新能源汽车、电化学储能、轨道交通、工业变频、新能源发电等多领域，积累了宁德时代、比亚迪、法拉电子、中国中车、阳光电源、国轩高科、西屋制动、罗克韦尔、东芝三菱等优质客户。 电池连接系统已与宁德时代、特斯拉绑定 电池连接系统是电池模组内电连接的结构件，是公司最重要收入来源及增长点，可按应用领域分为动力电池连接系统和储能电池连接系统。2017年公司基于热压合领域技术积累，将复合母排热压合工艺应用于电池连接系统生产；2019年以有竞争力的报价入围宁德时代T项目动力电池连接系统供应商；2020年开始向其批量供货。随着T项目成功落地，公司与宁德时代在动力电池领域的合作从单一项目拓展至特斯拉、蔚来、理想、小鹏、长城、赛力斯等多个整车厂热销车型，并于2021年开始在储能电池连接系统领域开展合作。目前公司已成为宁德时代电池连接系统主要供应商之一，2023年对宁德时代的销售收入占公司总营收的74.65%。此外，据公司半年报披露，公司储能电池连接系统产品已批量供货特斯拉等储能项目，有望受益于特斯拉上海储能产能释放。 扩充产能布局，提升市场竞争力 公司上市募资8.70亿元，其中2.19亿元用于生产800万件动力电池连接系统扩建项目，3.85亿元用于成都电池连接系统生产项目，6591.8万元用于研发中心的建设项目，2亿元用于补充流动资金。项目建成后将有效扩充产能，有利于公司扩大经营规模，提升市场竞争力，进一步提升市场份额。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为21.86、29.93、39.30亿元，EPS分别为1.37、1.87、2.45元，当前股价对应PE分别为23.8、17.4、13.3倍，看好公司电池连接系统产品受益于“电动车+储能”双轮驱动及大客户放量，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 全球新能源车需求不及预期风险、全球储能装机需求不及预期风险、竞争加剧风险、单一大客户占比较高风险、产能建设不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

西典新能(603312) 投资要点 事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入14.1亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长3.2%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长2.6%。2024年Q3公司实现营业收入5.8亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降0.3%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降1.2%。 Q3盈利环比提升，费用率管控良好。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为17.7%/10.5%，分别同比-0.6pp/-0.1pp。2024Q3毛利率与净利率分别为17.6%/9.8%，分别环比+1.7pp/+0.4pp，盈利环比有所改善。费用端：2024前三季度销售/管理/财务费用率分别为0.5%/1.6%/-0.7%，同比分别+0.04pp/0pp/-0.8pp。此外，公司前三季度研发费用率为3%，同比增长0.4pp，研发投入加大。 公司电池链接系统已与特斯拉深度绑定，有望受益大客户起量。公司电池连接系统具备多年经验积累，产品技术工艺位于行业领先地位，通过直接客户宁德时代已经将产品向特斯拉电车、特斯拉储能配套。10月23日晚特斯拉发布三季报，其中储能业务三季度的毛利率达到30.5%，创该业务单季毛利率最高纪录，环比提升596个基点。储能电池Powerwall的安装量连续两个季度刷新最高纪录。Powerwall3和超级工厂Lathrop Megafactory的量产继续顺利进行，Lathrop工厂单周生产200台Megapack，年运行率40GWh。此外，特斯拉上海储能工厂预计于25Q1投产，满产后年产能40GWh，公司已经向特斯拉储能配套电池连接系统产品，有望充分受益特斯拉储能产能释放，带来业绩新增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为22.5亿元、31.3亿元、39.5亿元，预计未来三年归母净利润同比增速分别为19.3%/45.1%/25.6%。公司为国内电池连接系统头部企业，具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争优势，“电车+储能”双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示：电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险；产品开发不及预期的风险；产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；主要业务单一大客户占比较高风险。

西典新能(603312) 投资要点 事件：公司2024H1实现营业收入8.4亿元，同比下降1.8%，主要系电车行业竞争加剧导致电池连接系统产品售价下降影响公司收入；实现归母净利润0.9亿元，同比增长5.4%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长5%。2024年第二季度公司实现营收4.5亿元，同比下降3.8%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降1.3%；扣非归母净利润0.4亿元，同比下降0.5%。 净利率有所提升，费用率管控较好。盈利端：2024H1公司销售毛利率/净利率分别为17.7%/10.9%，同比-0.3pp/+0.7pp；24Q2毛利率/净利率分别为15.9%/9.4%，分别同比-1.1pp/+0.2pp，主要系公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本优势。费用端：公司2024H1销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为0.5%/1.8%/-1.1%，分别同比+0.03pp/+0.1pp/-1.2pp，其中财务费用率下降主要系公司公开发行股票募集资金到账，取得的银行利息收入增加。公司持续加大研发投入，2024H1研发费用率为3.4%，同比增长0.8pp。 专注电连接领域研究，技术积累深厚。公司2023年推出的直焊技术，在2024H1已进入批量应用阶段，该技术改变了原来FPC必须通过镍片过渡连接的需求，省去了镍片及SMT工艺的成本，直接将FPC通过超声波技术焊接到铝巴上，极大的节省了FPC组件的成本。公司2024H1在行业内率先推出薄膜技术，该技术采用了单层薄膜热压合技术。与以往的热压合技术相比，材料成本降低，自动化程度提高，降低了产品的整体成本。此外，公司成本管控优秀，2024H1公司推出的直焊技术和薄膜技术的自动化产线，均由公司自动化团队自主开发和制造，并已成功通过客户的量产验证。公司率先掌握这两项自动化技术，具备行业内先发优势，有助于这两项技术的大批量推广。 储能电池连接系统有望受益下游大客户放量，驱动公司增长。根据公司半年报披露，目前公司电池连接系统产品已批量供货特斯拉等储能项目。根据特斯拉公司公告，特斯拉2023-2024Q2每季度储能装机为3.9/3.7/4/3.2/4.1/9.4GWh，2024Q2呈现爆发增长态势，此外特斯拉规划上海临港年产能40GWh项目，有望在2025年逐步投产，公司与特斯拉绑定较深，有望充分受益大客户增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为24.5亿元、33.7亿元、42.9亿元，预计未来三年归母净利润同比增速分别为31.5%/42.4%/27.9%。公司为国内电池连接系统头部企业，具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争优势，“电车+储能”双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示：电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险；产品开发不及预期的风险；产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；主要业务单一大客户占比较高风险。

西典新能(603312) 事件：公司2023年实现营业收入18.4亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润2亿元，同比增长28.2%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长27%。2023年第四季度公司实现营收4.8亿元，同比下降8.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长42.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长36.1% 盈利能力持续提升，费用率略有增长。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为18.4%/10.8%，同比增长0.6pp/1.1pp；单Q4毛利率/净利率分别为18.7%/11.4%，分别同比增长3.2pp/4pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为0.5%/1.6%/0.1%，分别同比+0.1pp/-0.06pp/+0.2pp，其中销售费用率增加主要系销售人员薪酬以及租赁费的增加，财务费用率增加主要系汇率变动影响以及利息支出的增加。 电池连接系统：技术“护城河”深厚，产品迭代驱动量利双升。公司将复合母排热压合工艺延伸至电池连接系统，有效缩减产品体积，提升电池模组的空间利用率与生产效率，目前已在宁德时代中占据较高份额，并积极拓展国轩高科、蜂巢能源等客户，截至2023H1电池连接系统市占率约为15%。2023年，公司电池连接系统实现收入14.6亿元，占比79.7%，毛利率为16%，同比增长1.8pp。目前动力电池大尺寸化、低成本化发展为大势所趋，公司具备领先的制造工艺、设备优势，持续推出成本更低的FPC、FFC产品，有望充分受益行业需求发展。 复合母排：下游多领域布局，助力行稳致远。公司深耕工业电气母排多年，产品应用于轨交、新能源发电、工业变频，后发掘电车行业契机拓展电控母排，截至2023H1电控母排市占率约为30%。公司持续拓展下游优质客户资源，已积累中国中车、阳光电源、罗克韦尔、比亚迪、法拉电子等。2023年，公司工业电气母排/电控母排分别实现收入1.4/2.1亿元，同比增长1.9%/3.8%，未来有望受益下游大客户需求增长驱动业务稳定发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为22.7亿元、27.4亿元、32.8亿元，归母净利润同比增速分别为26.9%/36.5%/27.9%。公司为国内电池连接系统头部企业，具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争优势，产品充分满足下游大尺寸化、降本需求，给予公司2024年25倍PE，对应目标价39.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险；产品开发不及预期的风险；产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；主要业务单一大客户占比较高风险。