地素时尚(603587) 事件：公司公布2026年半年度报告。26H1公司实现收入11.05亿元(同比+3.63%)，归母净利润2.1亿元(同比+23.21%)，扣非归母净利润1.77亿元(同比+32.91%)。26Q2公司实现收入5.97亿元(同比+1.54%)，归母净利润1.09亿元(同比+24.5%)，扣非归母净利润9967万元(同比+41.91%)。二季度扣非利润增长提速。 分品牌：主品牌DA稳健复苏，DZ梳理后平稳增长。2026年上半年，公司主品牌DAZZLE（含DIAMOND DAZZLE）实现收入6.41亿元（同比+6.72%），毛利率78.03%（同比+0.41pct），毛利提升体现品牌势能持续向上。d'zzit品牌实现收入4.59亿元（同比+2.80%），毛利率75.49%（同比+1.08pct），受益于品牌定位重新梳理、视觉形象升级及天猫超级时装发 布等营销活动，年轻客群情绪共鸣深化。 分渠道：线上电商引领增长，线下经营质量提升。2026H1线上电商渠道实现收入2.84亿元（同比+21.48%），毛利率79.86%（同比+2.52pct），618大促期间，DAZZLE天猫旗舰店首次跻身天猫女装商家TOP20；d'zzit天猫超级时装发布活动期间单日销售额超1,300万元，位列天猫女装行业第2名，内容电商与货架电商协同发力。2026H1线下收入8.20亿元（同比-1.33%），但经营效率有所提升。直营渠道收入4.82亿元，同店销售同比增长约5%，聚焦高势能点位精细化运营，毛利率81.49%（同比+1.37pct）。经销渠道收入3.39亿元，新品售罄率超70%，公司推进经销商组织机制与经营能力体系化升级，渠道运营效率持续优化。截至报告期末，公司门店总数793家，与年初持平；其中直营227家（净减2家），经销566家（净增2家），经销渠道开店49家、关店47家，低效门店持续汰换。 盈利能力：毛利率提升，费用管控良好，现金流优异。上半年公司整体毛利率76.90%（同比+0.7pct），线上与直营毛利率改善明显。销售费用率43.69%（同比-2.69pct），在收入增长背景下实现费用率优化；管理费用率和研发 费用率分别同比+0.56pct、0.54pct，持续投入品牌建设与数字化。财务费用率为-3.89%，同比-2.1pct，主要是利息收入增加，显著增厚了业绩。上半年归母净利率达18.96%（同比提升约3.01pct），盈利能力显著修复。报告期末公司货币资金及交易性金融资产充裕，合计余额29.57亿元，上半年经营现金流3.05亿元，同比+52.17%，财务质量保持稳健。 会员转型与快反机制深化，持续打造公司长期竞争力。公司推进会员增长结构转型，直营和电商板块新客销售占比超50%，新客购买人数同比提升10%，会员终身价值（LTV）持续增长。商品运营方面，快反业务量同比实现双位数增长，追单周期缩短至1个月内，市场需求响应能力显著提升。 盈利预测：公司上半年收入恢复正增长，业绩修复超预期。基于上半年经营表现，我们预计2026-2028年归母净利润分别为3.2、3.5、3.83亿元，对应PE分别为18.19X/16.65X/15.21X。 风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争日益激烈、渠道调整不及预期、经销商合作稳定性风险。

地素时尚(603587) 事件：公司公布2025年年报。2025年公司实现收入21.36亿元（同比-3.72%），归母净利润2.60亿元（同比-14.20%），扣非归母净利润2.32亿元（同比-7.42%）。2025Q4公司实现收入5.91亿元（同比-2.39%），归母净利润0.24亿元（同比-0.43%），扣非归母净利润0.41亿元（同比+231.91%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），现金分红金额约1.86亿元，现金分红比例71%，持续高分红回报股东。 分品牌来看，DZ表现相对稳健，RA基本退出线下渠道。（1）从品牌来看，2025全年DA/DM/DZ/RA/其他收入分别为11.37/0.99/8.71/0.26/0.04亿元，同比-2.33%/-21.16%/-1.43%/-36.73%/-24.38%。其中DA、DZ降幅最小，DA深耕品牌文化，拥抱多元的叙事表达，注重在地化工艺和原生态材料的运用；DZ重新审视并梳理品牌定位，聚焦年轻消费群体的审美趋势和生活方式，表现相对稳健；DM收入下滑幅度较大，直营门店净关店及新开经销门店仍在爬坡；RA战略性退出仅余1家直营店。（2）从毛利率来看，DA/DM/DZ毛利率分别为75.73%/81.61%/73.26%，同比变化-0.03/+0.05/+0.70pct，DZ毛利率有改善。 分渠道来看，线上电商高速增长，线下渠道结构优化。2025全年线上电商收入4.67亿元（+27.03%），毛利率76.62%（+1.73PCT），线上增长亮眼且盈利能力提升，公司强化平台合作，注重内容营销，品牌排名显著跃升；线下收入16.65亿元（-9.79%），其中直营收入9.54亿元（+2.04%），经销收入7.11亿元（-21.93%）。从门店变动来看，2025全年净闭店97家，其中直营净减少33家至229家，经销净减少64家至564家。分品牌看，DZ门店净减少48家（直营-12家，经销-36家），DA经销净减少35家，公司持续清理低效渠道，优化门店结构。DM经销净增5家。公司对经销客户重新梳理区域划分，经销政策调整到位，蓄势启动店铺扩张。公司聚焦高势能商圈，2025年4月、7月分别开设Maison DAZZLE上海新天地旗舰店、深圳万象城店，标杆项目强化品牌势能。从店效来看，2025年直营店 效416.59万元/店，同比提升，门店优化效果逐步显现。 盈利能力方面，毛利率保持稳定，归母净利率承压主要受费用率及投资收益影响。2025年公司毛利率74.91%，微增0.07pct；归母净利率12.19%（-1.49PCT），主要受销售费用率提升及投资净收益减少影响。1）费用率方面，2025全年销售/管理+研发/财务费用率分别为46.41%/7.15%/-1.51%，同比+0.67/-1.60/+0.49PCT，销售费用率提升主要系线上渠道投入增加。2）公允价值变动损益占收入比重从1.64%降低至-0.37%，主要系交易性金融资产收益减少下降。 盈利预测：公司围绕“提深度、促快反、系列化、冬季战役”，线上线下齐发力，全渠道打破圈层，预计2026-2028年归母净利润分别为2.94、3.27、 3.76亿元，对应PE分别为20.68X/18.58X/16.16X。 风险提示：渠道调整不及预期风险，市场竞争日益激烈的风险。

地素时尚(603587) 公司发布半年报 25Q2营收6亿，同减1%，归母净利0.88亿同减22%，扣非后归母净利0.7亿，同减37%。 25H1公司营收11亿，同减6%，归母净利1.7亿，同减24%，扣非后归母净利1.3亿，同减28%。 推出全新品牌标识“时钟花”，创新升级品牌视觉形象 2025年初，公司DAZZLE品牌发布全新“时钟花”品牌标识。以此全新标识为灵感，DAZZLE推出全新“时钟花”系列成衣及配饰，运用独有的肌理再造精妙工艺，完美融合四季针织、魔方旗袍等经典品类，用时装语言叙述东方艺术审美。 梳理d’zzit品牌定位，全新升级品牌形象 为了更好地契合年轻消费群体的审美趋势和生活方式，2025年4月d’zzit品牌官宣了刘浩存作为全新代言人。此次品牌重塑不仅限于代言人，还包括了对品牌视觉识别（VI）设计的全面升级，以及线下门店的改造。通过这些举措，d’zzit品牌旨在全面提升其在年轻消费者心中的吸引力和市场竞争力，从而在竞争激烈的时尚行业中脱颖而出。 全新品牌旗舰店亮相，打造线下购物新体验 全新品牌旗舰店Maison DAZZLE的亮相，标志着DAZZLE品牌在时尚领域的又一重要里程碑。未来，DAZZLE将继续秉承“矛盾冲突美学”的品牌理念，为消费者带来更多优质、时尚的产品与服务，助力品牌在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现长期稳健发展。 持续落地数字化建设，驱动数智化变革 在数字化转型的战略目标下，公司坚持推进数字化改革。2025H1公司信息化、数智化工作主要包括两方面内容。首先，在优化商品数字化建设方面，公司采取了一系列创新举措，旨在提升运营效率与市场竞争力。其次，公司持续优化消费者数字运营体系，实现对消费者差异化、精细化运营。2025年，公司成功搭建会员积分抽奖小程序，这是公司“消费者数字运营体系”的具象化落地载体。 调整盈利预测，维持“增持”评级 考虑消费环境变化及市场竞争加剧，我们调整盈利预测，预计公司25-27年营收分别为22/24/25亿，归母净利分别为3.0/3.3/3.8亿（前值为3.3/3.5/4.0亿），对应PE分别为20/18/16x。 风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、开店不及预期等风险。

地素时尚(603587) 公司发布24年年报及25年一季报 25Q1：营收4.8亿，同比-11%，归母净利润0.8亿，同比-25%，扣非归母净利润0.6亿，同比-15%。 24Q4：营收6.1亿，同比-25%，归母净利润0.2亿，同比-69%，扣非归母净利润0.1亿，同比-89%。 24A：营收22亿，同比-16%，归母净利润3.0亿，同比-39%，扣非归母净利润2.5亿，同比-46%。 公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元（含税），现金分红和回购金额总计2.7亿，占2024年归母净利润89%。 门店优化，品牌调整 25Q1：DA品牌营收2.4亿，同比-9%，毛利率77%；DM品牌营收0.3亿，同比-29%，毛利率82%；DZ品牌营收2.0亿，同比-10%，毛利率74%；RA品牌营收0.1亿，同比-22%，毛利率81%。 24A：DA品牌营收12亿，同比-18%，毛利率76%，同比+1pct；直营店净减2家至113家，加盟店净减75家至351家； DM品牌营收1.2亿，同比-18%，毛利率82%，同比+1pct；直营店净减1家至17家，加盟店净减1家至5家； DZ品牌营收8.8亿，同比-13%，毛利率73%，同比基本持平；直营店净减7家至114家，加盟店净减57家至272家； RA品牌营收0.4亿，同比-12%，毛利率81%，同比基本持平；直营店净减4家至18家。 优化组织管理，加速整合线上线下资源 2025年，公司将进一步优化营销组织管理策略，加速整合线上线下资源，推动增长并进一步提升运营效率，具体措施如下： 1）成立营销中心：整合营销团队，采用扁平化、模块化管理模式，由营销中心总经理统筹直营、经销与电商各业务模块，联动CRM与商品，以“人货场”的整体视角驱动业务的高效协同发展。 2）优化电商模块：从品牌维度调整电商人才结构，聚焦平台特性维度，提升团队的专业能力。电商团队将分为货架电商与内容电商，由营销总中心经理直接管理，加速电商业务发展。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司零售相对疲软叠加线上线下渠道整合，盈利短暂承压，我们调整25-26年盈利预测并增加27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为3.3、3.5、4.0亿（25-26年原值为4.1、4.6亿）； EPS为0.69、0.74、0.85元（25-26年原值为0.86、0.97元）； PE为17x、16x及14x。 风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、开店不及预期、品牌形象受损等风险。

马瑞敏,女,1965年出生,中国国籍,无境外永久居留权,长江商学院EMBA。2002年创办公司,先后担任品牌总监、执行董事、执行董事兼总经理、董事长兼总经理。现任本公司董事长、总经理。

马丽敏,女,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,长江商学院EMBA。2004年加入公司,先后担任商品部经理、产品总监、副董事长兼副总经理。现任本公司副董事长、副总经理。

马姝敏,女,1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,长江商学院EMBA,具有法律职业资格。自1999年起,任浙江省温州市鹿城区法院书记员。2011年加入公司,先后担任总经理特别助理、供应链管理中心总监、董事。现任本公司董事、副总经理。

江瀛,男,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,香港中文大学EMBA,具有法律职业资格。自1998年起,历任浙江省温州市鹿城区法院法官、浙江海昌律师事务所律师。2011年加入公司,先后担任总经理特别助理、法务总监、董事会秘书、董事。现任本公司董事,上海亿马执行事务合伙人,上海得去潮流玩具有限公司董事长、地素时尚日本子公司DAZZLE FASHION株式会社法务部部长。

马艺芯,女,1991年出生,中国国籍,无境外永久居留权,纽约大学学士。2014年起加入公司学习工作,先后担任董事、商品部总监、RAZZLE艺术、创意和形象总监。现任本公司董事、研发管理总监。

沈志春,男,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,复旦大学管理学学士,保荐代表人,中国注册会计师协会非执业会员。历任安永华明会计师事务所高级审计员,国信证券股份有限公司、中银国际证券股份有限公司(曾用名:中银国际证券有限责任公司)、瑞信证券(中国)有限公司(曾用名:瑞信方正证券有限责任公司)、国新证券股份有限公司(曾用名:华融证券股份有限公司)等证券公司投资银行部高级经理、业务副总裁、高级业务副总裁。2019年2月加入公司,担任公司投资部总监。现任公司职工代表董事、董事会秘书。

石维磊,男,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,产业经济学硕士、战略管理学博士、正教授职称。自2008年起,历任美国纽约市立大学助理教授、副教授(终身教职)、正教授(终身教职),上海交通大学安泰经济与管理学院访问教授、长江商学院教授。现任本公司独立董事、江苏神马电力股份有限公司独立董事、上海醇享汇咨询管理有限公司执行董事等职。

李平,女,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,复旦大学经济学学士,中欧国际商学院EMBA,中国注册会计师协会非执业会员。历任百特(中国)投资有限公司亚太区财务副总裁、豪洛捷医疗科技有限公司亚太区财务总监、雅培制药有限公司财务区域副总裁。现任本公司独立董事、百时美施贵宝(中国)投资有限公司中国及亚洲区域财务负责人。

范徵,男,1965年出生,中国国籍,无境外永久居留权。上海外国语大学国际工商管理学院教授、博士生导师。毕业于上海交通大学管理学院,获管理学博士学位,比利时鲁汶大学(K.U.Leuven)访问学者。曾任上外国际工商管理学院首任院长、MBA教育中心创始主任、境内外多家企业和商学院的特聘教授或独立董事。现任本公司独立董事、上海外国语大学跨文化管理研究所所长、院学术委员会名誉主席。兼任教育部工商管理类专业教学指导委员会委员、中国企业管理研究会副秘书长、世界管理协会联盟(IFSAM)中国委员会委员。

张俊,男,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,经济学学士,中国注册会计师协会非执业会员。历任上海众华沪银会计师事务所审计项目经理、安永华明会计师事务所审计经理、德勤华永会计师事务所高级审计经理。2013年加入公司,担任财务副总监。现任本公司财务总监。